事件
　　2023年03月29日，珠江啤酒发布2022年年报。
　　投资要点
　　▌降本增效效果显著，全年控费能力增强
　　2022年营收49.28亿元（同增8.6%），归母净利润5.98亿元（同减2%）。其中2022Q4营收8.17亿元（同减0.3%），归母净利润0.28亿元（同增67%），四季度利润实现高增长，带动全年利润上行，疫情大背景下全年营收实现增长主要系产品结构持续优化，业绩符合预期。盈利端，2022年公司毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为42%/12%/15%/10.3%，同比-2.5/-1.5/-0.5/-0.8pct；其中2022Q4毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为35%/3%/22%/11%，同比+9/+0.6/+13/-1.7pct，四季度展现出较强盈利能力主要系管理效率提升及高端化所致，全年盈利水平下滑主要系成本上涨及疫情影响，公司围绕“稳营收、控成本、降费用、增效益”积极落实157项降本增效工作，全年展现出较强控费能力。
　　▌产品结构持续优化，线上渠道加速布局
　　2022年公司发布“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）品牌战略道路，明晰品牌高端化发展道，“品牌+业务”高端化进程加速。分产品看，2022年高档/中档/大众产品营收分别为29.76/14.51/3.08亿元，同比+18%/-4%/+15%,占啤酒营收63%/31%/6%，其中纯生/97纯生2022年销量增速分别为15%/41%，高端产品实现双位数增长，产品结构持续优化。分渠道看，线上电商/线下渠道营收0.5/48.78亿元，同比+50%/8%,其中电商渠道销量同增30%，持续完善销售渠道及市场布局，线上高毛利渠道加速布局；细分线下渠道，普通/商超/夜场渠道营收45.06/0.97/0.81亿元,同比+10%/+29%/-8%，现饮渠道受损，2023年疫情开放后有望迎来短期放量。分区域看，华南/其他地区营收46.23/3.05亿元，同增7%/31%，其他区域增速亮眼。量价拆分来看，2022年销量133.85万千升（同增4.87%），吨价3537.37元（同增5.23%），实现量价齐升。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司产品结构持续升级。预计2023-2025年EPS为0.31/0.37/0.41元，当前股价对应PE分别为30/25/22倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧等。
　　

研究报告全文：证券研2023年03月30日究报业绩符合预期高端化趋势不变告珠江啤酒002461SZ公司事件点评报告买入首次事件分析师孙山山S10505211100052023年03月29日珠江啤酒发布2022年年报sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-03-29当前股价元921降本增效效果显著全年控费能力增强总市值亿元2042022年营收4928亿元同增86归母净利润598亿总股本百万股2213元同减2其中2022Q4营收817亿元同减03流通股本百万股2213归母净利润028亿元同增67四季度利润实现高增52周价格范围元647-921长带动全年利润上行疫情大背景下全年营收实现增长主要系产品结构持续优化业绩符合预期盈利端2022年公日均成交额百万元7418司毛利率净利率销售费用率管理费用率分别为市场表现421215103同比-25-15-05-08pct其中珠江啤酒沪深3002022Q4毛利率净利率销售费用率管理费用率分别为303532211同比90613-17pct四季度展现出20较强盈利能力主要系管理效率提升及高端化所致全年盈利10水平下滑主要系成本上涨及疫情影响公司围绕稳营收0控成本降费用增效益积极落实157项降本增效工作-10全年展现出较强控费能力-20产品结构持续优化线上渠道加速布局资料来源Wind华鑫证券研究2022年公司发布3N雪堡珠江纯生珠江啤酒N品牌战略道路明晰品牌高端化发展道品牌业务高端相关研究化进程加速分产品看2022年高档中档大众产品营收分别为29761451308亿元同比18-415占啤酒营收63316其中纯生97纯生2022年销量增速分别为1541高端产品实现双位数增长产品结构持续优化分渠道看线上电商线下渠道营收054878亿元同比508其中电商渠道销量同增30持续完善销售渠道及市场布局线上高毛利渠道加速布局细分线下渠道普通商超公夜场渠道营收4506097081亿元同比1029-8司现饮渠道受损2023年疫情开放后有望迎来短期放量分区研域看华南其他地区营收4623305亿元同增731其他区域增速亮眼量价拆分来看2022年销量13385万究千升同增487吨价353737元同增523实现量价齐升盈利预测我们看好公司产品结构持续升级预计2023-2025年EPS为031037041元当前股价对应PE分别为302522倍首次覆盖给予买入投资评级证券研究报告风险提示宏观经济下行风险原材料上涨风险竞争进一步加剧等预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元4928529056275928增长率86736454归母净利润百万元598688819918增长率-21150191121摊薄每股收益元027031037041ROE62687883资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入4928529056275928现金及现金等价物6713732080128744营业成本2837292630373167应收款24303132营业税金及附加439466490510存货1803185818841934销售费用738788833871其他流动资产370403428442管理费用340360377391流动资产合计891096111035511153财务费用-226-165-184-204非流动资产研发费用166175180184金融类资产293323343353费用合计1017115812061242固定资产2680275226682530资产减值损失0000在建工程4171676727公允价值变动6789无形资产1371130212341168投资收益2011长期股权投资0000营业利润7088109631079其他非流动资产569569569569加营业外收入2543非流动资产合计5037479045384295减营业外支出4321资产总计13946144011489315447利润总额7068129651081流动负债所得税费用101115136151短期借款992100210101015净利润606696829930应付账款票据516557570584少数股东损益781011其他流动负债1165116511651165归母净利润598688819918流动负债合计3309337734083447非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款0000成长性其他非流动负债968968968968营业收入增长率86736454非流动负债合计968968968968归母净利润增长率-21150191121负债合计4277434543764415盈利能力所有者权益毛利率424447460466股本2213221322132213四项费用营收206219214210股东权益9669100561051711033净利率123132147157负债和所有者权益13946144011489315447ROE62687883偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率307302294286净利润606696829930营运能力少数股东权益781011总资产周转率04040404折旧摊销282247249240应收账款周转率2093173818251825公允价值变动6789存货周转率16181919营运资金变动-310-7-8-23每股数据元股经营活动现金净流量59295210881166EPS027031037041投资活动现金净流量-461149163168PE341296249222筹资活动现金净流量476-300-361-408PS41393634现金流量净额607801890926PB21202019资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士5年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230330005732