研究报告全文：食品饮料证券研究报告业绩评论2023年2月24日002461SZ珠江啤酒2022全年量价齐升成本压力致盈利能力承压增持原评级增持珠江啤酒发布业绩快报2022年全年公司实现营收493亿元同比86实现归市场价格人民币母净利润60亿元同比-21扣除非经常性损益后实现扣非归母净利润53亿879元同比664Q22公司对快速响应环境变化销量逆势实现正增长全年在高端化战略的推动下量价齐升未来有望立足基地市场持续推进高端化战略维持公板块评级强于大市司增持评级本报告要点珠江啤酒业绩快报点评支撑评级的要点股价表现2022全年量价齐升成本压力致盈利能力承压2022年全年公司实现营收493亿元同比86拆分为量价公司实现啤酒销量1339万千升同比4910主要系消费旺季炎热天气疫情好转所致平均吨价36817元同比35主3要系97纯生在内的一系列高端啤酒销量占比提升所致盈利能力方面受到原3材料价格特别是大麦价格上涨的影响扣除066亿元非经常性损益后同比10减少05亿元主要系政府补助减少的影响公司2022年扣非归母净利润率为108同比小幅下降02pct16销量逆势增长吨价回落单季度公司实现营收亿元同比234Q224Q2282-04JulJunJanFebMarSepFebOctDecMayAugNov----22----23---2222222223-实现归母净利润亿元同比拆分为量价单季度公司实现销220276884Q2222222222珠江啤酒深圳成指量243万千升同比66优于行业平均水平-22吨价33663元同比-654Q22销量增速好于行业水平我们判断可能由于公司的春节备货周期今年1312提前且公司应对环境变化的能力较强4Q22吨价下降我们猜测有几个短期原至今个月个月个月因疫情扩散后大众酒占比高的非即饮消费增多公司以折扣的形式加大了渠道绝对12110722155支持力度不同价格带产品的季度间出货不均衡相对深圳成指61123145166未来展望1短期来看随着疫情解封后高端啤酒销售渠道特别是即饮渠道的恢复和原材料成本的下行我们预计公司的高端系列产品有望延续1-3Q22的发行股数百万221333高增长态势盈利水平有望重返上行通道2长期立足基地市场持续推进高流通股百万221333端化战略公司在产品上构建了雪堡纯生珠江特色产品的3N多元化产品组总市值人民币百万1945516合在渠道上深耕基地市场广东以97纯生产品为矛积极投入费用拓展省内3个月日均交易额人民币百万8135餐饮渠道在百威等品牌的长期培养下广东市场对高端啤酒的接受度普遍偏主要股东高公司结构性升级的空间较大综合考虑公司产品战略和广东市场特点我们广州产业投资控股集团有限公司5415认为公司有望顺利推进产品的结构升级在营收利润上实现稳健增长资料来源公司公告Wind中银证券估值以2023年2月24日收市价为标准4Q22广东省疫情形势严峻导致即饮渠道受损严重随着疫情管控全面放开预计公司在广东基地市场内的高端化进程将提速根据最新的环境变化我们调中银国际证券股份有限公司整此前的盈利预测预计22-24年EPS为027033037元同比-21221具备证券投资咨询业务资格123维持增持评级食品饮料非白酒评级面临的主要风险消费复苏不及预期省内发展空间受竞品挤压证券分析师汤玮亮8675582560506投资摘要TableFinchinaSimpleweiliangtangbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300517040002年结日12月31日202020212022E2023E2024E主营收入人民币百万42494538490452595589证券分析师邓天娇增长率0168817263861066229391EBITDA人民币百万741644640793898tianjiaodengbocichinacom归母净利润人民币百万569611598731820证券投资咨询业务证书编号S1300519080002增长率1447421221123最新股本摊薄每股收益人民币026028027033037原先预测摊薄每股收益人民币027032035调整幅度003157市盈率倍342318325266237市净率倍2221201918EVEBITDA倍269249250178160每股股息人民币0101010101股息率1113141414资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日12月31日202020212022E2023E2024E营业总收入42494538490452595589净利润586627614750842营业收入42494538490452595589折旧摊销291282298311330营业成本21172498279428993045营运资金变动135493596633637营业税金及附加388419453486516其他54797259321319销售费用743703755804849经营活动现金流689605571372217管理费用359355359374387资本支出293253400220300研发费用137148160171181投资变动225163333财务费用200218226242263其他3110178595959其他收益7576767676投资活动现金流3628268338158238资产减值损失4351353535银行借款763131870660519信用减值损失132688股权融资471530266266266资产处置收益2356565656其他200221224243262公允价值变动收益18111筹资活动现金流492179829683515投资收益46666净现金流2447158547531494汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润707726708864970营业外收入96666财务指标营业外支出132888年结日12月31日202020212022E2023E2024E利润总额703730706862968成长能力所得税11710392112126营业收入增长率0168817263净利润586627614750842营业利润增长率2082725220123少数股东损益1616161922归属于母公司净利润增长率1447421221123归母净利润569611598731820息税前利润增长率48419653408177EBITDA741644640793898息税折旧前利润增长率28513205239132EPS最新股本摊薄元026028027033037EPS最新股本摊薄增长率1447421221123资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率106807092102资产负债表人民币百万营业利润率166160144164174年结日12月31日202020212022E2023E2024E毛利率502450430449455流动资产857485609986980211242归母净利润率134135122139147货币资金61696786733378648358ROE6466627277应收账款2618292232ROIC7159488687应收票据00000偿债能力存货20891659253318162753资产负债率0303040303预付账款712101311净负债权益比0506050606合同资产00000流动比率3532292928其他流动资产28384828687营运能力非流动资产44344958505749684937总资产周转率0303030404长期投资100150150150150应收账款周转率17112073207320732073固定资产29302842281227602742应付账款周转率114127122127128无形资产9491392137413561338费用率其他长期资产455574721702707销售费用率175155154153152资产合计1300813518150441476916179管理费用率8478737169流动负债24472650346934074027研发费用率3233333232短期借款763894143214551768财务费用率4748464647应付账款363354447384489每股指标元其他流动负债13211403158915681769每股收益最新摊薄0303030304非流动负债15781524188211851398每股经营现金流最新摊薄0303000601长期借款500500831149355每股净资产最新摊薄4042434648其他长期负债10781024105010371044每股股息0101010101负债合计40254174535145925425估值比率股本22132213221322132213PE最新摊薄342318325266237少数股东权益59627897119PB最新摊薄2221201918归属母公司股东权益8924928296151007910634EVEBITDA269249250178160负债和股东权益合计1300813518150441476916179价格现金流倍2823223434142897资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年2月24日珠江啤酒2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月24日珠江啤酒3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不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