公司发布2022年业绩快报。2022年公司实现营收49.3亿元，同比+8.6%，其中销量/ASP分别同比+4.9%/3.6%至133.9万千升/3681.8元/千升，实现归母/扣非归母净利润6.0/5.3亿元，分别同比-2.1%/+6.6%。
　　22Q4销量逆势增长，世界杯与管控政策优化助力动销。22Q4单季度公司实现营收8.2亿元，同比-0.3%，其中销量/ASP分别同比+6.6%/-6.4%至24.3万千升/3367.4元/千升，销量方面来看，单季度销量高于18Q4/19Q4的20.8/22.5万千升，预计主要系公司把握世界杯的时间窗口推动动销，同时2022年11月30日广州各区陆续解除封控，整体恢复速度较快，考虑到2020年1月24日为除夕、今年1月21日为除夕，春节均在1月的情况下22Q4销量超越19Q4，在外部环境高度不确定的Q4取得如此成绩难能可贵；吨价方面来看，Q4单季度预计货折投放带动吨价承压，全年吨价同比+3.6%，在结构优化的带动下延续良好的增长趋势。
　　销量增长带动盈利能力修复，多因素带动盈利高增。22Q4单季度实现归母/扣非归母净利润2763.8/627.2万元，归母净利润同比+66.7%，21Q4扣非归母净利润为12.2万元，带动归母/扣非归母净利率分别同比+1.4/0.8pct至3.4%/0.8%，Q4作为啤酒消费淡季，在销量逆势增长的带动下盈利能力恢复，同时我们预计Q4部分销售费用投放因疫情反复受阻、新成本投入使用缓解成本压力也贡献了盈利能力修复。
　　增长不易，期待2023。2022年全年珠江啤酒销量同比+4.9%至133.9万千升，回顾过去受疫情影响的3年，珠江啤酒在2021年便实现了销量超越2019年，2022年继续砥砺拼搏，收入端实现较好增长，但在行业性成本上涨等因素影响下利润有所下滑，随着管控政策优化带动啤酒的餐饮消费场景恢复，啤酒原材料成本价格上涨压力缓解，2023年高端化趋势不改，珠江啤酒持续推动以97纯生为代表的高端产品放量，2023年营收与业绩双增长可期。
　　盈利预测：调整此前盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.0/7.0/7.7亿元（原为6.2/7.4/8.0亿元），同比-2.1%/+17.5%/+9%，当前对应PE为33/28/26x，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情反复影响超预期，成本上涨超预期，行业竞争加剧等

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年02月22日珠江啤酒002461SZQ4销量逆势增长盈利能力修复公司发布2022年业绩快报2022年公司实现营收493亿元同比86增持维持其中销量ASP分别同比4936至1339万千升36818元千升实股票信息现归母扣非归母净利润6053亿元分别同比-2166行业非白酒22Q4销量逆势增长世界杯与管控政策优化助力动销22Q4单季度公司前次评级增持实现营收82亿元同比-03其中销量ASP分别同比66-64至2月21日收盘价元884243万千升33674元千升销量方面来看单季度销量高于18Q419Q4总市值百万元1956582的208225万千升预计主要系公司把握世界杯的时间窗口推动动销同总股本百万股221333时2022年11月30日广州各区陆续解除封控整体恢复速度较快考虑到其中自由流通股100002020年1月24日为除夕今年1月21日为除夕春节均在1月的情况下30日日均成交量百万股102822Q4销量超越19Q4在外部环境高度不确定的Q4取得如此成绩难能可贵股价走势吨价方面来看Q4单季度预计货折投放带动吨价承压全年吨价同比36在结构优化的带动下延续良好的增长趋势珠江啤酒沪深300销量增长带动盈利能力修复多因素带动盈利高增22Q4单季度实现归母7扣非归母净利润276386272万元归母净利润同比66721Q4扣非0归母净利润为122万元带动归母扣非归母净利率分别同比1408pct-7至3408Q4作为啤酒消费淡季在销量逆势增长的带动下盈利能力-14恢复同时我们预计Q4部分销售费用投放因疫情反复受阻新成本投入使-21用缓解成本压力也贡献了盈利能力修复-272022-022022-062022-102023-02增长不易期待20232022年全年珠江啤酒销量同比49至1339万千升回顾过去受疫情影响的3年珠江啤酒在2021年便实现了销量超越作者2019年2022年继续砥砺拼搏收入端实现较好增长但在行业性成本上涨等因素影响下利润有所下滑随着管控政策优化带动啤酒的餐饮消费场景分析师符蓉恢复啤酒原材料成本价格上涨压力缓解2023年高端化趋势不改珠江执业证书编号S0680519070001啤酒持续推动以97纯生为代表的高端产品放量2023年营收与业绩双增长邮箱furonggszqcom可期分析师郝宇新执业证书编号S0680522080001盈利预测调整此前盈利预测预计年公司归母净利润分别为2022-2024邮箱haoyuxingszqcom亿元原为亿元同比当607077627480-211759相关研究前对应PE为332826x维持增持评级1珠江啤酒002461SZ把握旺季动销扣非业绩风险提示疫情反复影响超预期成本上涨超预期行业竞争加剧等符合预期2022-10-242珠江啤酒002461SZ97纯生延续高增Q2盈利能力维持高位2022-08-25财务指标2020A2021A2022E2023E2024E3珠江啤酒002461SZQ1量价齐升高端化冲营业收入百万元42494538492853625570抵成本压力2022-04-25增长率yoy0168868839归母净利润百万元569611598703767增长率yoy14474-2117590EPS最新摊薄元股026028027032035净资产收益率6567637174PE倍344320327278255倍PB2221201919资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023221请仔细阅读本报告末页声明2023年02月22日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产8574856010907926411614营业收入42494538492853625570现金61696786793247278233营业成本21172498286930723172应收票据及应收账款2618252424营业税金及附加388419453493512其他应收款3416018167营业费用743703658732758预付账款71240939管理费用359355355375384存货20891659013360研发费用137148163172173其他流动资产28080275031503150财务费用-200-218-260-254-273非流动资产44344958508952515172资产减值损失-43-51101111长期投资00000其他收益7576607070固定资产29302842301132073169公允价值变动收益18111无形资产9491392136913471325投资净收益46222其他非流动资产555724709697678资产处置收益-2356-3000资产总计1300813518159961451516786营业利润707726713834907流动负债24472650487530314890营业外收入96222短期借款763894894894894营业外支出132322应付票据及应付账款51549111976101202利润总额703730712834907其他流动负债11691265278415282794所得税11710398113120非流动负债15781524142913351226净利润586627614722787长期借款500500405311203少数股东损益1616161920其他非流动负债10781024102410241024归属母公司净利润569611598703767负债合计40254174630443666116EBITDA91391683610121103少数股东权益59627897117EPS元026028027032035股本22132213221322132213资本公积45044505450545054505主要财务比率留存收益22072564287132323625会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益8924928296141005210553成长能力负债和股东权益1300813518159961451516786营业收入0168868839营业利润20827-1817087归属于母公司净利润14474-2117590获利能力毛利率502450418427431现金流量表百万元净利率134135121131138会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE6567637174经营活动现金流6896051552-26663828ROIC4647425155净利润586627614722787偿债能力折旧摊销291275246277302资产负债率309309394301364财务费用-200-218-260-254-273净负债比率-428-470-571-238-566投资损失-4-6-2-2-2流动比率3532223124营运资金变动-176-80926-34083015速动比率2626171617其他经营现金流192729-1-1营运能力投资活动现金流-3628-268-404-435-220总资产周转率0303030404资本支出293253131162-79应收账款周转率17032073230022002300长期投资-3457-167000应付账款周转率3850343435其他投资现金流-6792-182-273-274-299每股指标元筹资活动现金流492-179-2-104-101每股收益最新摊薄026028027032035短期借款263131000每股经营现金流最新摊薄031027070-120173长期借款5000-95-94-108每股净资产最新摊薄403419434454477普通股增加00000估值比率资本公积增加01000PE344320327278255其他筹资现金流-271-31093-107PB2221201919现金净增加额-24471581146-32063506EVEBITDA170166168170123资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月21日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月22日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明