事件描述
　　珠江啤酒2022年前三季度营业总收入41.11亿元（+10.56%），其中量增约4.5%，价增约5.8%；归母净利润5.71亿元（-4.05%），扣非净利润5.26亿元（+5.37%）。单Q3看，公司营业总收入16.79亿元（+11.86%），其中量增约7%，价增约4.5%；归母净利润2.57亿元（-9.64%），扣非净利润2.4亿元（+4.14%）。
　　事件评论
　　量增环比改善，结构升级驱动的价格持续提升。
　　22年前三季度公司实现了啤酒销量109.58万吨（+4.50%），单Q3销量约45.5万吨（+7%），Q3销售均价约3689元/吨（+4.54%），其中高档啤酒在前三季度的销量实现16.41%的同比增长，尤其以高端大单品97纯生的销量实现45.31%的同比增长。22Q3公司的量增环比上半年有所改善，预计主要系消费场景复苏，叠加7月后气温较同期偏高带来需求的增加，同时公司的价增维持在较快的提升的水平，预计主要系产品结构的持续优化。
　　成本压力环比延续，抵消价增对毛利率的带动，Q3非经收益同比减少。
　　2022年前三季度公司归母净利率下滑2.11pct至13.88%，其中毛利率-5.26pct至43.89%，而期间费用率-3.83pct至18.91%，其中：销售费用率（-3.45pct）、管理费用率（-0.67pct）；单Q3看，公司的归母净利率下滑3.64pct至15.29%，其中毛利率-6.47pct至44.93%，而期间费用率-4.09pct至18.75%，其中：销售费用率（-3.38pct）、管理费用率（-0.95pct）。公司的毛利率、费用率呈现大幅同向波动主要系运费核算的归集调整，此外成本端压力也带来毛利率下行压力较大，抵消了结构升级（价增）带来的潜在盈利增长，或延至后续期间释放；费用端环比Q2有所增加，预计主要系消费场景的复苏带来投放机会增加。此外，非流动资产处置带来的非经常性损益也较同期减少，也增加了Q3的归母净利润压力。
　　产品结构升级趋势清晰，估值具有较高安全边际。
　　年初以来，公司的销量实现了稳健增长，同时啤酒行业自去年下半年以来，诸多大单品已落地了提价，公司坚持以产品品质升级为主要方向，在竞品提价的对应价格带实现份额的稳健提升，97纯生等高端大单品在公司的内部占比也在持续优化，均价的提升叠加后续成本压力的边际趋于缓和，有望驱动公司的盈利能力改善。预计公司2022年/2023年EPS分别为0.29/0.34元，对应当前PE分别为24/20倍，估值具有较高安全边际，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；
　　2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。