事件描述
　　珠江啤酒发布2022年业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入49.28亿元（同比+8.60%）；实现归母净利润5.98亿元（同比-2.13%）；实现扣非归母净利润5.32亿元（同比+6.60%）；单Q4来看，公司实现营业总收入8.17亿元（同比-0.29%）；实现归母净利润0.28亿元（同比+66.68%）；实现扣非归母净利润0.06亿元（同比+4490.29%）。
　　事件评论
　　22Q4淡季不淡，全年产品结构升级趋势延续。收入方面，在华南局部市场受到疫情冲击下，珠江啤酒全年实现量价同增，其中2022年公司实现啤酒销量133.85万吨（同比+4.87%），单Q4实现销量24.27万吨（同比+6.57%）。公司啤酒2022年吨价3681.84元/吨（同比+3.56%），单Q4吨价3367.36元/吨（同比-6.44%）。对比前三季度，在公司市场Q4部分消费场景受限的情况下依旧实现量增，但是吨价相对承压。总体来看，虽然公司业务Q4遭遇阶段性压力，但是全年来看公司扎根基地市场，高端化节奏稳健。在2023年餐饮及娱乐渠道消费场景及消费力复苏大背景下，97纯生等高端产品延续优异表现，持续拉动公司销量稳增及结构优化。
　　成本压力延续，盈利能力环比改善。利润方面，珠江啤酒全年实现归母净利润5.98亿元（同比-2.13%），归母净利率12.14%（同比-1.33pct），单Q4实现0.28亿元（同比+66.68%），归母净利率3.38%（同比+1.36pct）。公司盈利能力较前三季度实现环比提升。整体来看，公司2022年成本压力上涨对公司造成一定压力，但在公司主动控费及产品升级等措施下，利润端影响可控。展望2023年，啤酒行业的核心成本压力主要来自大麦，但在包材价格边际回落的情况下，成本压力可控，随着消费场景复苏带动产品结构持续优化，盈利端有望实现稳中向好。
　　公司产品结构升级趋势清晰，消费场景修复有望催化成长。公司产品销量实现稳健增长，且公司以产品品质升级为主要方向的趋势不变，继续实现在竞品提价的对应价格带份额的稳健提升，97纯生等高端大单品在公司的内部占比也在持续优化，均价的提升叠加后续成本压力的边际趋于缓和，有望驱动公司的盈利能力改善。预计公司2022年/2023年EPS分别为0.27/0.32元，对应当前PE分别为33/28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；
　　2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨珠江啤酒002461SZ珠江啤酒TableTitle2022年业绩快报点评淡季不淡全年结构保持升级盈利能力环比改善报告要点珠江啤酒发布TableSummary2022年业绩快报报告期内公司实现营业总收入4928亿元同比860实现归母净利润598亿元同比-213实现扣非归母净利润532亿元同比660单Q4来看公司实现营业总收入817亿元同比-029实现归母净利润028亿元同比6668实现扣非归母净利润006亿元同比449029分析师及联系人TableAuthor董思远徐爽陈硕旸SACS0490517070016SACS0490520030001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-23cjzqdt11111珠江啤酒002461SZ珠江啤酒TableTitle20222年业绩快报点评淡季不淡全公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持年结构保持升级盈利能力环比改善事件描述TableSummary2公司基础数据珠江啤酒发布2022年业绩快报报告期内公司实现营业总收入4928亿元同比860当前股价TableBaseData元889实现归母净利润598亿元同比-213实现扣非归母净利润532亿元同比660总股本万股221333单来看公司实现营业总收入亿元同比实现归母净利润亿元同比Q4817-029028流通A股B股万股22133306668实现扣非归母净利润006亿元同比449029资产负债率3203事件评论每股净资产元43322Q4淡季不淡全年产品结构升级趋势延续收入方面在华南局部市场受到疫情冲击市盈率当前3351下珠江啤酒全年实现量价同增其中2022年公司实现啤酒销量13385万吨同比市净率当前204487单Q4实现销量2427万吨同比657公司啤酒2022年吨价368184近12月最高最低价元914640元吨同比356单Q4吨价336736元吨同比-644对比前三季度在公司注股价为2023年2月22日收盘价市场Q4部分消费场景受限的情况下依旧实现量增但是吨价相对承压总体来看虽然公司业务Q4遭遇阶段性压力但是全年来看公司扎根基地市场高端化节奏稳健在市场表现对比图近12个月2023年餐饮及娱乐渠道消费场景及消费力复苏大背景下97纯生等高端产品延续优异表TableChart现持续拉动公司销量稳增及结构优化珠江啤酒沪深300指数4成本压力延续盈利能力环比改善利润方面珠江啤酒全年实现归母净利润598亿元-5同比-213归母净利率1214同比-133pct单Q4实现028亿元同比-15-256668归母净利率338同比136pct公司盈利能力较前三季度实现环比提升202222022620221020232整体来看公司2022年成本压力上涨对公司造成一定压力但在公司主动控费及产品升资料来源Wind级等措施下利润端影响可控展望2023年啤酒行业的核心成本压力主要来自大麦但在包材价格边际回落的情况下成本压力可控随着消费场景复苏带动产品结构持续优相关研究化盈利端有望实现稳中向好TableReport珠江啤酒2022年三季报点评结构持续优化公司产品结构升级趋势清晰消费场景修复有望催化成长公司产品销量实现稳健增长盈利能力稳健2022-10-27且公司以产品品质升级为主要方向的趋势不变继续实现在竞品提价的对应价格带份额珠江啤酒2022年半年报点评产品结构升级的稳健提升97纯生等高端大单品在公司的内部占比也在持续优化均价的提升叠加后驱动价增成本压力有望边际缓解2022-08-26续成本压力的边际趋于缓和有望驱动公司的盈利能力改善预计公司2022年2023年珠江啤酒2022年一季报点评结构升级驱动EPS分别为027032元对应当前PE分别为3328倍维持买入评级价增显著毛销差维持稳健2022-04-26风险提示1需求恢复不达预期产品延伸不及预期更多研报请访问2行业竞争加剧原材料成本大幅上涨等长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入4538492853045679货币资金6786554755045490营业成本2498291930003118交易性金融资产50505050毛利2040201023042561应收账款18242627营业收入45414345存货1659204522092221营业税金及附加419460495530预付账款12131314营业收入9999其他流动资产34454042销售费用703642758817流动资产合计8560772578427844营业收入15131414长期股权投资0000管理费用355369390411投资性房地产141185营业收入8777固定资产合计2842325834083607研发费用148149159170无形资产1392153515181631营业收入3333商誉0000财务费用-218-257-280-305递延所得税资产378378378378营业收入-5-5-5-5其他非流动资产332385436497加资产减值损失-51-5-3-3资产总计13518132921359113963信用减值损失-2000短期贷款894000公允价值变动收益8555应付款项354456461476投资收益6333预收账款0956营业利润7267088481002应付职工薪酬139185188192营业收入16141618应交税费51556064营业外收支4-20-1其他流动负债1212146815031555利润总额7307068471001流动负债合计2650217222172293营业收入16141618长期借款500500500500所得税费用10398127150应付债券0000净利润627608720851递延所得税负债25252525归属于母公司所有者的净利润611598702829其他非流动负债999999999999少数股东损益16101821负债合计4174369637403817EPS元028027032037归属于母公司所有者权益92829524976010035现金流量表百万元少数股东权益6272901112021A2022E2023E2024E股东权益93449596985110146经营活动现金流净额60511859911328负债及股东权益13518132921359113963取得投资收益收回现金9333基本指标长期股权投资00002021A2022E2023E2024E资本性支出-355-1073-501-709每股收益028027032037其他79-52-46-57每股经营现金流027054045060投资活动现金流净额-268-1122-543-763市盈率3295329028022372债券融资0000市净率217207202196股权融资0000EVEBITDA2129162216861428银行贷款增加减少1161-89400总资产收益率45455259筹资成本-301-408-491-580净资产收益率66637283其他-1039000净利率135121132146筹资活动现金流净额-179-1302-491-580资产负债率309278275273现金净流量不含汇率变动影响158-1239-43-14总资产周转率034037039041资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44