研究报告全文：珠江啤酒0024612023年关注区域竞争态势及公司高端运作能力2023-03-302022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩2022年营收销量ASP吨成本同比86493683归母净利润扣非归母净利润分别同比-2166毛利率销售费用率管理费用率归母净利润率扣非归母净利润率分别同比-25-05-09-13-02pct其中单4Q22营收销量ASP吨成本同比-0366-64-181归母净利润同比673因公司此前发布业绩预告此番业绩符合我们预期发展趋势结构升级势头持续带动全年营收稳步提升但公司成本控制能力相对全国性啤酒龙头偏弱迭加公司部分通过以价换量的方式推动高端销量增长全年毛利率下滑21ppt以97纯生单品为抓手的高端销量增长稳健纯生系列97纯生单品销量分别同增1534072022年高档中档低档营收分别同比184-39150结构升级趋势延续但我们认为公司结构升级部分借力于货折等方式致单4Q22吨单价同降64迭加公司较全国性龙头的成本管控能力偏弱致2022年吨成本同增83双因素迭加下公司毛利率同降25ppt公司费用控制能力较优部分对冲成本上涨压力带动盈利能力维持稳健公司在维持销售人员投入及广宣力度下缩减物流等其他杂费带动销售费用率同比-05ppt同时公司亦对管理人员及办公费等进行收缩致管理费用率同比-09ppt公司突出的费用管控能力部分对冲毛利率下行致公司全年归母净利润率小幅下行13ppt展望2023年区域啤酒市场竞争或呈加剧趋势关注公司毛销差动向随着疫情防控政策进一步优化我们预计老牌龙头百威雪花以及新进入者乌苏对广东高端啤酒市场的投入或将加大以期获得份额提升而公司在高端领域竞争力有待塑造和明晰高端产品97纯生在现饮场景的突破亦有待观察我们建议关注华南高端市场格局演化及公司破局动向盈利预测与估值因区域竞争强度或略超预期我们下调2023年净利润38至72亿元维持24年盈利预测843亿元我们维持目标价1013元目标价对应202324年312266xPE当前股价对应284242xPE较当前价有10上行空间维持跑赢行业评级风险疫情反复对消费场景影响超预期区域竞争格局恶化成本上涨超预期食品安全