转债基本情况分析：
　　志特转债发行规模6.14亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价41.08元，截至2023年3月29日转股价值96.81元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.45元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年3月29日6年期A+级中债企业债到期收益率9.01%的贴现率计算，债底为74.41元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.12%，对流通股本的摊薄压力为21.35%，对现有股本摊薄压力较大。
　　中签率分析：
　　截至2023年3月29日，公司前三大股东珠海凯越高科技产业投资有限公司、珠海志壹股权投资企业(有限合伙)、东方证券股份有限公司-中庚价值先锋股票型证券投资基金分别持有占总股本45.22%、4.87%、4.75%的股份，前十大股东合计持股比例为71.41%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在58%左右。剩余网上申购新债规模为2.58亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0025%-0.0027%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为其他专业工程（申万三级），从估值角度来看，截至2023年3月29日收盘，公司PE(TTM)为35倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值65.18亿元，处于中等偏上水平。截至2023年3月29日，公司今年以来正股上涨2.63%，同期行业（申万一级）指数上涨10.71%，万得全A上涨5.39%，上市以来年化波动率为57.15%，股价弹性较大。公司目前无股权质押风险。
　　志特转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合考虑，我们给予志特转债上市首日24%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2022年1-9月公司实现营业收入13.02亿元，较上年同期增长29.19%；营业成本8.83亿元，较上年同期上升43.15%；归母净利润1.28亿元，同比上升22.02%；销售毛利率32.17%，同比下降6.61pct；销售净利率10.24%，同比下降1.01pct。
　　竞争优势分析：
　　企业定位：铝模业高新技术龙头。1）技术研发优势。公司连续多年被认定为国家高新技术企业，已具备自主研发的全流程信息化软件体系；2）精益生产优势。公司在生产精细化、生产自动化、现场管理规范化方面具有独特优势；3）质量控制优势。公司建立了覆盖各环节的全过程质量管控体系；4）综合服务优势。公司提供售前、售中、售后全流程服务，能够快速响应服务需求；5）品牌优势。公司在行业内具有较大的品牌影响力，铝模系统取得了BAND2认证；6）规模优势。经过多年的积累和发展，公司业务规模得到了快速增长。
　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
　　

研究报告全文：可转债打新系列志特转债铝模行业高新技术龙头2023年03月30日TableAuthor转债基本情况分析志特转债发行规模614亿元债项与主体评级为AA级转股价4108元截至2023年3月29日转股价值9681元发行期限为6年各年票息的算术平均值为145元到期补偿利率15属于新发行转债较高水平按2023年3月29日6年期A级中债企业债到期收益率901的贴现率计算债底为7441元纯债价值较低其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本分析师谭逸鸣的摊薄压力为912对流通股本的摊薄压力为2135对现有股本摊薄压力执业证书S0100522030001电话18673120168较大邮箱tanyimingmszqcom中签率分析研究助理尚凌楠执业证书S0100122070033截至2023年3月29日公司前三大股东珠海凯越高科技产业投资有限公电话18801385469司珠海志壹股权投资企业有限合伙东方证券股份有限公司-中庚价值先锋股邮箱shanglingnanmszqcom票型证券投资基金分别持有占总股本4522487475的股份前十大股东合计持股比例为7141根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配相关研究售规模预计在58左右剩余网上申购新债规模为258亿元因单户申购上限1利率专题需要担心同业去杠杆吗-2023为100万元假设网上申购账户数量介于950-1050万户预计中签率在032900025-00027左右2城投随笔系列开年以来哪些城投在发定融-20230327申购价值分析3城投随笔系列城投债提前兑付暗含了什公司所处行业为其他专业工程申万三级从估值角度来看截至2023年么-202303273月29日收盘公司PETTM为35倍在收入相近的10家同业企业中处于中4可转债季度策略2023Q2转债市场怎么看-20230327等偏上水平市值6518亿元处于中等偏上水平截至2023年3月29日5信用一二级市场跟踪周报20230326净融公司今年以来正股上涨263同期行业申万一级指数上涨1071万得资下降3年期信用利差收窄-20230326全A上涨539上市以来年化波动率为5715股价弹性较大公司目前无股权质押风险志特转债规模较小债底保护一般平价低于面值综合考虑我们给予志特转债上市首日24的溢价预计上市价格为120元左右建议积极参与新债申购公司经营情况分析2022年1-9月公司实现营业收入1302亿元较上年同期增长2919营业成本883亿元较上年同期上升4315归母净利润128亿元同比上升2202销售毛利率3217同比下降661pct销售净利率1024同比下降101pct竞争优势分析企业定位铝模业高新技术龙头1技术研发优势公司连续多年被认定为国家高新技术企业已具备自主研发的全流程信息化软件体系2精益生产优势公司在生产精细化生产自动化现场管理规范化方面具有独特优势3质量控制优势公司建立了覆盖各环节的全过程质量管控体系4综合服务优势公司提供售前售中售后全流程服务能够快速响应服务需求5品牌优势公司在行业内具有较大的品牌影响力铝模系统取得了BAND2认证6规模优势经过多年的积累和发展公司业务规模得到了快速增长风险提示1发行可转债到期不能转股的风险2摊薄每股收益和净资产收益率的风险3信用评级变化的风险4正股波动风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1志特转债基本条款与申购价值分析311转债基本条款312中签率分析313申购价值分析42志特新材基本面分析521所处行业及产业链分析522股权结构分析923公司经营业绩924同业比较与竞争优势103募投项目分析134风险提示14插图目录15表格目录15本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究1志特转债基本条款与申购价值分析11转债基本条款志特转债发行规模614亿元债项与主体评级为AA级转股价4108元截至2023年3月29日转股价值9681元发行期限为6年各年票息的算术平均值为145元到期补偿利率15属于新发行转债较高水平按2023年3月29日6年期A级中债企业债到期收益率901的贴现率计算债底为7441元纯债价值较低其他博弈条款均为市场化条款若全部转股对总股本的摊薄压力为912对流通股本的摊薄压力为2135对现有股本摊薄压力较大表1志特转债发行要素表债券代码123186SZ债券简称志特转债公司代码300986SZ公司名称志特新材债项主体评级AA发行额614亿元期限年6年利率030050100170240280预计发行起息日期2023-03-31转股起始日期2023-10-09转股价4108元赎回条款转股期1530130向下修正条款存续期153085回售条款最后两个计息年度3070补偿条款到期赎回价格115元原始股东股权登记日2023-03-30网上申购及配售日期2023-03-31申购代码配售代码370986380986主承销商国信证券资料来源Wind民生证券研究院12中签率分析截至2023年3月29日公司前三大股东珠海凯越高科技产业投资有限公司珠海志壹股权投资企业有限合伙东方证券股份有限公司-中庚价值先锋股票型证券投资基金分别持有占总股本4522487475的股份前十大股东合计持股比例为7141根据现阶段市场打新收益与环境来预测首日配售规模预计在58左右剩余网上申购新债规模为258亿元因单户申购上限为100万元假设网上申购账户数量介于950-1050万户预计中签率在00025-00027左右本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究13申购价值分析公司所处行业为其他专业工程申万三级从估值角度来看截至2023年3月29日收盘公司PETTM为35倍在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平市值6518亿元处于中等偏上水平截至2023年3月29日公司今年以来正股上涨263同期行业申万一级指数上涨1071万得全A上涨539上市以来年化波动率为5715股价弹性较大公司目前无股权质押风险志特转债规模较小债底保护一般平价低于面值参考同行业内金诚转债规模为764亿元评级为AA转股溢价率为1496和岩土转债规模为602亿元评级为AA转股溢价率为2689综合考虑我们给予志特转债上市首日24的溢价预计上市价格为120元左右建议积极参与新债申购本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究2志特新材基本面分析21所处行业及产业链分析公司是专注于铝模防护平台装配式预制件的综合服务型企业公司致力于推动传统建筑向现代绿色建筑革新转型公司产品涵盖铝合金标准层模板地下室模板一体化隧道模板防护平台爬模等全系列模架产品以及装配式预制件的生产供应其中铝模系统产品具有绿色环保高效高精度和可循环使用等综合优势安全防护平台具有保障安全施工提升施工进度及节省施工成本等特点行业内较早实现规模化专业化智能化的协会特级资质企业公司铝模系统产品取得了BAND2认证是目前国内外取得该资质的少数企业之一通过持续的研发创新工艺改进和服务优化公司与中建中冶等国内大型建筑总包方和区域建筑总包方以及万科中海等国内大型开发商及区域龙头开发商保持了长期合作关系营收主要来源于铝模系统近年来业务多元化程度提高公司主营业务按产品可分为铝模系统防护平台装配式预制件和其他2022Q1-3铝模系统营收占比为6937对公司营收做出主要贡献但较2021年该比例下降了77pct防护平台装配式预制件业务不断拓展营收占比较2021年分别提升了138pct571pct为公司营收提供了新的增长动力主营业务产品销售区域主要集中在华南华东华中和境外2019年至2022Q1-3上述区域合计销售额占当年主营业务收入的比重分别为938492378772和9043公司坚持双前十大客户开发策略业务区域主要集中在华南华东等经济较为发达的区域同时公司组建了专门的营销团队将业务向华北西南等国内其他地区新加坡马来西亚印度等海外地区不断延伸拓展公司营收按构成按产品分类公司营收按构成按销售区域分类铝模系统防护平台装配式预制件其他华南地区华东地区华中地区其他国内地区境外地区100100808060604040202002022Q102019202020212019202020212022Q1--33资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究公司属于建筑装饰行业细分领域为铝模板业行业上游为铝加工业和钢材加工业下游为所服务的建筑业铝模板是绿色环保的先进建筑模板铝模板具有重量轻成型质量高周转次数多施工效率高等优势是目前建筑模板更新换代的发展方向住建部分别于2020年2021年出台住建部关于推进建筑垃圾减量化的指导意见住建部关于印发绿色建造技术导则试行的通知明确提及推广应用铝模板应推广使用新型模架体系提高施工临时设施和周转材料的工业化程度和周转次数等上游原材料成本压力有所缓解铝模系统以及防护平台主要原材料为铝型材钢材及铁器我国铝挤压工业钢铁工业已历经悠久的历史已具备全球竞争地位但近年来受疫情冲击宏观调控等因素影响铝锭钢铁类原材料价格波动较大自2020年年初铝锭钢铁类价格持续上行2021年年末开始震荡回落目前价格趋于平稳2020年至今全国铝锭钢铁类月度价格变动万元吨铝锭价格钢铁类价格指数右252002160151201800540002020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02资料来源wind民生证券研究院下游与建筑业紧密协同模板系统是建筑行业的需求产品而防护平台与模板系统在当下绿色建筑的政策下紧密协同建筑行业的稳定发展能够带动模板行业的发展同时固定资产投资额在很大程度上决定了建筑市场的规模2017-2022年我国建筑业GDP固定资产投资额持续稳定提升为模板系统防护平台的市场需求增长提供了保障本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究2017-2022年我国建筑业GDP固定资产投资额亿元建筑业GDP固定资产投资额右10608556504452040201720182019202020212022资料来源wind民生证券研究院2021年下半年以来行业紧缩调整今年年初出现回暖迹象2021年下半年以来受宏观经济下行及房地产行业不景气影响铝模板企业经营较为艰难2022年一方面房企开工率严重不足市场订单骤降35左右合约条款愈加苛刻另一方面原材料价格处于高位厂家之间竞争加剧价格战不断激化租赁价格下跌20以上行业利润持续压缩但在今年12月份随疫情放开以及市场鼓励政策的出台基建投资需求加速释放行业逐渐回暖2021年下半年以来我国铝合金模板行业运行发展指数7060504030201002022-042021-072021-102022-012022-072022-102023-01资料来源wind民生证券研究院行业集中度不高未来头部企业领衔竞争截止2022年年底我国铝合金模板设备加工研发设计生产加工租赁承包企业共约650余家大部分企业生产规模较小形成了大行业小企业的行业特征2022年铝模板市场低迷引发了一批中小型铝模板企业退出竞争据中国模板脚手架协会不完全统计各级规模铝模板企业上下游配套企业100多家离场小型铝模板企业退出比例达30以上未来行业将以存量竞争为主调头部企业继续保持竞争优势外部进入本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究者不具备成本优势内部存量竞争以行业洗牌为主越来越多的小企业将由于成本产能品质服务等原因选择退出生产租赁一体化成为行业主流根据中国模板脚手架协会调研数据我国铝模板行业中采用生产租赁一体化产销模式的企业占比达到80租赁模式在充分发挥铝模板综合优势的同时低了客户的投入成本能够提高铝模板竞争力并且租赁模式更能发挥铝模板可回收优势更加符合国家绿色环保的要求2022年铝模板行业产销类型生产租赁一体化纯租赁纯生产纯劳务分包5006009008000资料来源中国模板脚手架协会民生证券研究院房地产行业边际改善铝模业复苏可期2023年2月我国房屋新开工商品房销售面积累计同比分别为-940-360较2022年12月分别收窄3000pct2070pct房地产市场明显改善2023年2月我国铝模板行业新订单指数环比上升6011产成品库存指数环比下降2481下游需求迅速反弹库存逐步消化房屋新开工面积商品房销售面积累计同比变动铝模板行业新订单产成品库指数房屋新开工面积累计同比商品房销售面积累计同比新订单指数产成品库存指数70060-105040-2030-3020-401002022-012022-042022-072022-10-502023-012022-022022-052022-082022-112023-02资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究以铝代木持续深化以旧换新突破困局以铝代木方面我国各级政府颁布多项文件推广鼓励使用铝模板加快绿色建材渗透率提升铝模板作为绿色建材的应用将成为双碳背景下建筑业未来发展方向以旧换新方面当前铝模企业新旧模板配比大约37左右行业进入旧板为王的阶段借助铝模板回收开启铝模换新有助于降低仓储和分拣成本实现高周转高质量高效率是当下引领铝模行业突破困局的一种创新式的服务和尝试将重新定义铝模后市场服务22股权结构分析截至2023年3月29日公司控股股东为珠海凯越持有发行人741048万股占4522股权公司实际控制人为高渭泉和刘莉琴夫妇志特新材股权结构关系图珠海凯越高科技产业投资有限珠海志壹股权投资企业有限东方证券股份有限公司-中庚价值其他股东公司合伙先锋股票型证券投资基金45224874754516江西志特新材料股份有限公司资料来源wind民生证券研究院23公司经营业绩2022年1-9月公司实现营业收入1302亿元较上年同期增长2919营业成本883亿元较上年同期上升4315营业收入增长主要受益于铝模境外销售业务增长较快以及防护平台装配式PC业务逐步形成规模营业成本大幅上升主要系原材料价格上涨和新增PC业务成本较高归母净利润上升毛利率下降2022年1-9月公司实现归母净利润为128亿元同比上升2202实现销售毛利率3217同比下降661pct实现销售净利率1024同比下降101pct毛利率下降主要系原材料铝锭市场价格上升以及租赁项目平均层数下降本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究营业收入营业成本及营收增长情况亿元归母净利润毛利率与净利率变动亿元归母净利润销售毛利率右销售净利率右营业收入营业成本营收同比右16100250148040121510603081640204052010200201720182019202020212022Q1-300201720182019202020212022Q1-3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院期间费用率下降2022年1-9月公司期间费用率为1849同比下降594pct销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为634475194546其中变动幅度最大的销售费用率同比下降533pct现金流下降2022年1-9月公司现金流量净额为-172亿元收现比085同比下降021付现比105同比上升008费用率情况现金流情况亿元销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率经营活动现金净流量净利润14收现比右付现比右122210811564012017201820192020202122022Q1-302022Q120172018201920202021-105-3-20资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院24同业比较与竞争优势2022年1-9月公司实现营业收入1302亿元较上年同期增长2919毛利率为3217公司营收增长率低于可比公司平均水平毛利率高于可比公司平均水平本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究表22022年1-9月同业上市公司经营情况比较公司名称营业收入亿元营收增长率销售毛利率主营业务85系列隐形窗百叶窗地板木圈闸门半隐框幕墙型材槽闽发铝业19223922682铝角铝扁铝小圆棒带形窗等华铁应急232429584957贝雷类支护设备钢支撑类支护设备脚手架类支护设备可比公司算术均值34402820志特新材穿墙螺杆系统志特新材拉片系统志特新材铝模系志特新材130229193217统志特新材铝模与PC结合系统等资料来源wind募集说明书民生证券研究院企业定位铝模业高新技术龙头技术研发优势公司连续多年被认定为国家高新技术企业技术竞争力突出体现在紧跟客户及市场需求能够快速响应客户并提供优质的设计方案产品设计标准化精准化程度较高公司已具备自主研发的全流程信息化软件体系核心技术中运用于各类软件系统均为公司自主研发且取得软件著作权研发设计信息化程度较高精益生产优势生产精细化方面公司采用高精度设备并运用数控系统控制保证了产品精度生产效率较高生产自动化方面公司采用自动机器触控器和半自动机器人提高了焊接效率现场管理规范化方面公司定期实施生产现场管理通过自查交叉互查检查等多种方式持续监督执行情况为生产活动的开展打造了良好的现场环境质量控制优势公司建立了覆盖深化设计原材料采购生产加工技术服务等各个环节的全过程质量管控体系形成了质量为本观念公司与国内主流型材厂商建立了长期战略合作关系生产过程实时监控与客户持续沟通凭借严格的质量管理和有效的质量控制得到了行业和客户高度认可综合服务优势售前阶段公司提供顾问式营销根据客户需求帮助客户确定最佳施工方案确保项目问题在24小时内迅速解决售中阶段为客户绘制出模板排布图并与客户进行充分沟通后确认图纸售后阶段在产品交期质量控制物流安全保证等方面提供优质服务此外公司项目辐射全国多个省市及自治区能够快速响应服务需求品牌优势公司在行业内具有较大的品牌影响力和良好的美誉度获得了政府协会和合作伙伴的高度认可公司产品被评为江西省优秀产品江西省名牌产品商标被认定为江西省著名商标荣获中国模板脚手架行业名牌企业称号在国外铝模系统产品通过新加坡政府建筑施工局BCA的严格测评并取得了BAND2认证成为目前国内外取得该资质的少数企业之一规模优势经过多年的积累和发展公司业务规模得到了快速增长截至2021本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究年底公司结存的可用于出租的模板数量达到27152万平方米其中已用于出租的数量达到20407万平方米业务规模的增长有利于促进各项费用的降低产生规模经济和边际效应增强公司的行业地位提升公司的品牌影响力截至2023年3月29日收盘公司PETTM为35倍同行业申万三级内与公司收入相邻的10家公司PE中位数为23倍公司目前估值处于同业较高水平公司近两年PE-Band收盘价单位元46610x40152x33694x27236x20778x收盘价605040302010020214302021531202163020217312021831202193020211031202111302021123120221312022228202233120224302022531202263020227312022831202293020221031202211302022123120231312023228资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究3募投项目分析本次公开发行可转债计划募集资金总额不超过614亿元扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目表3募集资金运用项目亿元项目名称项目投资总额拟投入募集资金江门志特生产基地二期建设项目268235重庆志特生产基地一期建设项目235199补充流动资金180180合计683614资料来源募集说明书民生证券研究院募投项目有助于优化和延伸公司现有业务两项建设项目与主营业务相关主要为补充铝模产能优化公司产品结构和加速潜力产品规模化发展是在现有主营业务的基础上结合行业发展趋势进一步延伸公司业务产业链提高及完善现有产能本次募投项目的顺利实施将提升公司主营业务整体盈利能力有利于继续做大做强公司业务募投项目有助于完善公司全国区域化布局重庆志特生产基地一期建设项目实施地点位于重庆市旨在打造公司重庆生产基地完善公司生产布局有助于提升公司服务西南地区客户的服务能力近年来西部大开发一带一路等政策规划中均提及加大我国西南地区基础设施建设投入力度完善西南地区基础设施建设模架产品市场需求量存在较大的增长空间募投项目有助于缓解公司财务压力近年来在公司主营业务持续增长新布局业务持续投入的背景下公司目前的流动资金尚存在缺口本次募集资金到位后公司营运资金需求将得到有效缓解有助于降低财务风险提高抗风险能力促进公司持续稳定健康地发展募投项目具有良好的经济效益根据募集说明书江门志特生产基地二期项目税后内部收益率为1983税后静态投资回收期669年重庆志特生产基地一期建设项目税后内部收益率为2745税后静态投资回收期597年本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究4风险提示1发行可转债到期不能转股的风险如因外部因素导致可转债未能在转股期内转股公司则需对未转股的可转债偿付本息从而增加公司财务费用和生产经营压力2摊薄每股收益和净资产收益率的风险本次发行完成后若投资者在转股期内转股将会在一定程度上摊薄公司的每股收益和净资产收益率因此公司在转股期内将可能面临每股收益和净资产收益率被摊薄的风险3信用评级变化的风险在债券存续期内评级机构将对本期债券的信用状况进行定期或不定期跟踪评级并出具跟踪评级报告定期跟踪评级在债券存续期内每年至少进行一次4正股波动风险可转债上市后价格受到正股价格影响正股股价波动会增加可转债投资风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究插图目录公司营收按构成按产品分类5公司营收按构成按销售区域分类52020年至今全国铝锭钢铁类月度价格变动万元吨62017-2022年我国建筑业GDP固定资产投资额亿元72021年下半年以来我国铝合金模板行业运行发展指数72022年铝模板行业产销类型8房屋新开工面积商品房销售面积累计同比变动8铝模板行业新订单产成品库指数8志特新材股权结构关系图9营业收入营业成本及营收增长情况亿元10归母净利润毛利率与净利率变动亿元10费用率情况10现金流情况亿元10公司近两年PE-Band收盘价单位元12表格目录表1志特转债发行要素表3表22022年1-9月同业上市公司经营情况比较11表3募集资金运用项目亿元13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16