2022年城投定融发行情况如何？
　　从定融产品的角度来看：定融产品具有投资门槛低、成本高、期限短的特点，从产品的地域分布来看，以山东、四川、河南等省份为主，尤其是山东省。各区域内定融产品亦多是由城投平台发行或担保，梳理的1314只产品中，仅有333只产品不是由城投公司发行或担保的，且这些城投平台往往以区域实力较弱、自身资质较差、行政层级较低的平台为主。
　　据不完全统计，2022年一来在相关监管政策持续趋严的背景之下，依旧有相当数量的城投定融产品发行，单月统计的城投定融平均发行只数超30只。
　　从城投平台的角度来看：涉及定融的城投公司主要为区县级的平台，占比达59%，平台的主体评级主要为AA，占比为72%。分地域来看，山东、四川是定融发行较多的省份，省内涉及定融的城投公司也较多。
　　进入2023年，从总体发行规模来看仍然维持在相对较高水平，甚至略高于季节性，一定程度上反映出开年以来城投的融资压力仍然是紧平衡状态，地方财政的恢复还需要呵护。
　　2023年，哪些城投在发定融？
　　2023年以来，根据不完全统计，共发行了84只定融产品，涉及山东、重庆、四川、天津等地，其中，山东仍是发行定融产品数量较多的区域。涉及定融产品较多的山东、重庆、天津和四川四个省市中，山东的潍坊市、济宁市和淄博市2023年有较多的城投平台涉及定融产品；其次是重庆的彭水县、重庆市本级，均有2家城投平台在2023年涉及定融产品。
　　2023年以来，共有6家城投平台开始发行定融产品或成为定融产品的担保方，其中，包括山东省的3家平台，分布于潍坊市、烟台市和淄博市，以及云南省、天津市、陕西省各有1家。
　　政策监管指向何处？
　　在交易场所的监管上，对“金交所”的监管除了要继续推进清理整顿和整合外，开始将重心转移到“伪金交所”的整治上来，明确“伪金交所”的金融风险与涉众风险，提出可以将互联网金融风险整治和防范处置非法集资等工作衔接。
　　在对城投平台的监管上，2023年，江苏省纪委公布的《建湖县委关于巡视整改进展情况的通报》中，也提及了对定融产品的监管和处置，在“摸清底数、到期置换”的基础上，提出要严控置换成本，并对定融的清理工作实施全流程的监管。
　　监管端对定融管理和清理的态度方向很清晰，从发行场所到发行主体等维度强化监管，但在这个过程中，不能发生处置风险的风险，前提仍然是不发生系统性风险，毕竟定融负债端直接对到居民端。而从过往的发行情况来看，确实制度是在不断规范的过程中，但发行规模一直没降下来，仍然是一类成本较高的融资方式，尤其对于过往发行较多、已经产生依赖性的区域而言。
　　往后看，金融管理总局统筹监管的背景下，对于定融能否开启新的监管篇章，进一步化解相关风险，值得我们关注。
　　风险提示：城投口径偏差；产品统计不齐全或滞后；政策变动风险。
　　
　　

研究报告全文：城投随笔系列开年以来哪些城投在发定融2023年03月27日TableAuthor2022年城投定融发行情况如何从定融产品的角度来看定融产品具有投资门槛低成本高期限短的特点从产品的地域分布来看以山东四川河南等省份为主尤其是山东省各区域内定融产品亦多是由城投平台发行或担保梳理的1314只产品中仅有333只产品不是由城投公司发行或担保的且这些城投平台往往以区域实力较弱自身资质较差行政层级较低的平台为主分析师谭逸鸣执业证书S0100522030001据不完全统计2022年一来在相关监管政策持续趋严的背景之下依旧有电话18673120168相当数量的城投定融产品发行单月统计的城投定融平均发行只数超30只邮箱tanyimingmszqcom从城投平台的角度来看涉及定融的城投公司主要为区县级的平台占比达59平台的主体评级主要为AA占比为72分地域来看山东四川是定相关研究融发行较多的省份省内涉及定融的城投公司也较多1信用一二级市场跟踪周报20230326净融资下降3年期信用利差收窄-20230326进入2023年从总体发行规模来看仍然维持在相对较高水平甚至略高于2城投产业利差跟踪周报20230326城投季节性一定程度上反映出开年以来城投的融资压力仍然是紧平衡状态地方财产业利差均下行-20230326政的恢复还需要呵护3品种利差跟踪周报20230326收益率多下2023年哪些城投在发定融行品种利差涨跌互现-202303264交易所批文更新跟踪周报20230326交易2023年以来根据不完全统计共发行了84只定融产品涉及山东重所终止项目明显增加-20230326庆四川天津等地其中山东仍是发行定融产品数量较多的区域涉及定融5可转债周报20230325光大转债的落幕产品较多的山东重庆天津和四川四个省市中山东的潍坊市济宁市和淄博-20230325市2023年有较多的城投平台涉及定融产品其次是重庆的彭水县重庆市本级均有2家城投平台在2023年涉及定融产品2023年以来共有6家城投平台开始发行定融产品或成为定融产品的担保方其中包括山东省的3家平台分布于潍坊市烟台市和淄博市以及云南省天津市陕西省各有1家政策监管指向何处在交易场所的监管上对金交所的监管除了要继续推进清理整顿和整合外开始将重心转移到伪金交所的整治上来明确伪金交所的金融风险与涉众风险提出可以将互联网金融风险整治和防范处置非法集资等工作衔接在对城投平台的监管上2023年江苏省纪委公布的建湖县委关于巡视整改进展情况的通报中也提及了对定融产品的监管和处置在摸清底数到期置换的基础上提出要严控置换成本并对定融的清理工作实施全流程的监管监管端对定融管理和清理的态度方向很清晰从发行场所到发行主体等维度强化监管但在这个过程中不能发生处置风险的风险前提仍然是不发生系统性风险毕竟定融负债端直接对到居民端而从过往的发行情况来看确实制度是在不断规范的过程中但发行规模一直没降下来仍然是一类成本较高的融资方式尤其对于过往发行较多已经产生依赖性的区域而言往后看金融管理总局统筹监管的背景下对于定融能否开启新的监管篇章进一步化解相关风险值得我们关注风险提示城投口径偏差产品统计不齐全或滞后政策变动风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1城投定融历史发行情况如何311定融产品有何特征312哪些城投涉及定融522023年来哪些城投在发定融83政策监管指向何处104风险提示15插图目录16表格目录16本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究本文从定融的视角出发观察今年城投的融资行为变化看一看开年以来有哪些城投在发定融有哪些边际变化1城投定融历史发行情况如何首先我们来看看历史发行情况我们对近几年来发行的定融产品进行了不完全统计截至2023年03月18日在多个定融产品销售网上共计梳理到自2020年7月至今发行的1314只定融产品将产品名称产品期限产品收益率发行方融资方产品发布时间募集规模7个要素相同的产品视为同一只产品由于不同销售网站产品展示的差异部分网站不公开发布产品的销售状态在售售罄和产品发布时间需要投资者从相关销售人员处获取因此在我们梳理到的1314只产品中包含了在售和售罄的定融产品其中有1148只产品公布了发布时间或销售状态同一产品在不同销售渠道发布的时间略有差异差异基本保持在一个月之内最终共有166只产品无法通过公开途径获取其产品发布时间或产品销售状态11定融产品有何特征自2020年7月至今发行的1314只定融产品中从产品的起投金额来看投资门槛普遍较低大部分产品的起投金额为10万元从发行规模来看大多定融产品的募集规模不超过25亿元毕竟资金来源较为分散从定融产品的地域分布来看以山东四川河南等省份为主尤其是山东省定融产品发行的数量远超其他省份此外重庆湖北天津江苏云南等城投平台也发行了一定数量的定融产品图1定融产品起投金额分布只图2定融产品发行地域分布只111826涉及城投未涉及城投550500137104505万400114935010万30020万25030万20015050万及以上97074100500山四河重湖天江云湖广安陕河江辽东川南庆北津苏南南西徽西北西宁资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注仅展示产品数在4只及以上省份按涉及城投定融产品发行数排序本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究此外各区域内定融产品亦多是由城投平台发行或担保梳理的1314只产品中仅有333只产品不是由城投公司发行或担保的从1314只产品的省份分布来看定融发行只数较多的山东四川和河南城投平台涉及定融产品的比重均较高而江苏陕西则相对较低从收益率和发行期限来看产品的发行期限普遍较短主要集中在1-2年产品收益率下限主要集中在80-90收益率上限主要集中在9-10收益率下限为9以下的产品期限以12个月为主而收益率下限在9以上的产品期限则以24个月和36个月为主收益率上限则以95为分界95以下的产品期限以12个月为主95以上的期限以24个月为主图3定融产品收益率下限分布只图4定融产品收益率上限分布只6月及以下12月18月24月36月6月及以下12月18月24月36月50050045045040040035035030030025025020020015015010010050500075及以下75-8080-8585-9090-9595及以上80及以下80-8585-9090-9595-100100及以上资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院注横轴为收益率单位为注横轴为收益率单位为从发行的情况来看根据不完全统计在相关监管政策持续趋严的背景之下依旧有相当数量的城投定融产品发行2020年7月至今单月统计的城投定融平均发行只数超30只2020-2021年的产品只数较少或与部分销售网站将已售罄的产品信息撤去有关从发行利率来看平均成本依旧维持在较高的水平2020年7月至今平均发行利率在85-90的区间内波动本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究图52020年7月以来定融产品发行只数及平均发行利率只发行只数平均利率右90900807087560508504030825201008002020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03资料来源wind民生证券研究院注平均发行利率利率上限利率下限212哪些城投涉及定融城投涉及定融产品即定融产品的发行方或担保方为城投平台我们梳理的1314只产品中仅有333只产品不是由城投公司发行或担保的我们将这部分产品数据剔除从城投平台的角度来看涉及定融的城投公司主要为区县级的平台占比达59平台的主体评级主要为AA占比为72总体来看这些平台的资质相对较弱融资压力相对较大图6涉及定融的城投公司行政层级家图7涉及定融的城投公司主体评级家4211241322112915区县级国家级园区AA-2915地级市AA直辖市区11559AA2412省级园区省级13572资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院分地域来看山东四川河南是定融发行较多的省份省内涉及定融的城投公司也较多山东省各地级市中潍坊市涉及定融的城投公司数量较多为28家本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究远超其他地级市从涉及定融城投平台占城投平台总数的比重来看潍坊济宁聊城的平台涉及定融的比重较高进一步来看涉及定融产品城投公司数最多的潍坊市高密市有5家平台涉及定融产品为定融产品发行方或担保方其次是市本级平台滨海经开区青州市和潍城区分别有4家4家3家和3家城投平台涉及定融产品图8山东省各地级市涉及定融的城投公司数量家图9潍坊市涉及定融的城投公司区域分布家涉及定融占比右5306042532040215102015000高市滨青潍寒寿安昌奎诸潍密本海州城光丘邑文坊潍济淄聊青泰威枣滨德亭城市级经市区区市市市区市高坊宁博城岛安海庄州州开新市市市市市市市市市市区区资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院四川省的各地级市中成都市涉及定融的城投公司数量较多为17家其次是遂宁市和内江市分别为5家3家从涉及定融城投平台占城投平台总数的比重来看内江巴中广元的平台涉及定融的比重较高进一步来看四川省各区县的情况成都的金堂县有10家城投平台为定融产品的发行方或担保方数量最多其次是成都的简阳市遂宁市本级绵阳的江油市分别有5家4家3家平台涉及定融产品图10四川省各地级市涉及定融的城投公司数量家图11四川省各区县涉及定融的城投公司数量家涉及定融占比右10206081564041020250金简遂江都巴广船江隆纳三威西雁资南广00堂阳宁油江中元山安昌溪台远充江中充安成遂内巴广绵南广泸宜资县市市市堰市市区县市区县县县区县市市都宁江中元阳充安州宾阳本市本本本本市市市市市市市市市市市级级级级级资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院河南省的各地级市中洛阳市涉及定融的城投公司数量较多为6家其次本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究是开封市许昌市和周口市均有3家平台涉及定融产品从涉及定融城投平台占城投平台总数的比重来看周口安阳的平台涉及定融的比重较高均达到60及以上进一步来看河南省各区县的情况周口市本级有3家城投平台为定融产品的发行方或担保方数量最多其次是安阳的林州市有2家平台涉及定融产品其他大多区县均只有1家平台涉及定融产品图12河南省各地级市涉及定融的城投公司数量家图13河南省各区县涉及定融的城投公司数量家涉及定融占比右388026604401220000周林登涧兰老临洛杞遂襄长洛开许南洛开许周安焦漯南郑驻口州封西考城颍龙县平城葛阳封昌阳阳封昌口阳作河阳州马市市市区县区县区县县市市市市市市市市市市市市市市店本本本本本市级级级级级资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院总结观察历史发行情况来看定融产品有着它的特殊属性整体还是集中在层级和评级较低的主体当中并且一定程度上有着区域和主体发行惯性和整体融资管控意识和方式有关系从区域上来看山东四川以及河南相对较多也确实给了市场些许不好的印象并且可以看到进入2023年从总体发行规模来看仍然维持在相对较高水平甚至略高于季节性一定程度上反映出开年以来城投的融资压力仍然是紧平衡状态地方财政的恢复还需要呵护进一步今年以来哪些区域主体在发本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究22023年来哪些城投在发定融2023年以来根据不完全统计共发行了84只定融产品涉及山东重庆四川天津等地其中山东仍是发行定融产品数量最多的区域且数量级远高于其他省份此外包括像广西云南河南等省份仍是发行较多的区域在统计的84只定融产品中共有46只产品的发行方担保方涉及城投平台以山东重庆四川天津四个区域的城投平台为主图142023年以来定融发行地域分布只涉及城投未涉及城投2520151050山东重庆四川天津广西云南河南湖南陕西江苏资料来源wind民生证券研究院进一步来看涉及定融产品较多的山东重庆天津和四川四个省市山东的潍坊市济宁市和淄博市2023年仍有较多的城投平台涉及定融产品尤其以区县和相关园区平台为主路径依赖和债务管理可见一斑仍需要进一步的规范和深化处置其次是重庆的彭水县重庆市本级均有2家城投平台在2023年涉及定融产品本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究图152023年山东重庆天津四川涉及定融产品的城投平台分布家76543210潍济淄彭重北简德烟奉静纳坊宁博水庆辰阳州台节海溪市市市县市区市市市县区区本级资料来源wind民生证券研究院注红色表示山东各地市粉色表示重庆各地市深灰表示天津各区县浅灰表示四川各地市此外2023年以来共有6家城投平台开始发行定融产品或成为定融产品的担保方其中包括山东省的3家平台分布于潍坊市烟台市和淄博市以及云南省天津市陕西省各有1家表12023年新增涉及定融产品的平台亿元城投平台省份地级市区县行政层级主体评级存量债城投平台1云南昆明市五华区区县级AA0城投平台2天津-北辰区直辖市区AA33城投平台3山东潍坊市-地级市AA15城投平台4山东烟台市蓬莱区区县级AA-0城投平台5陕西延安市-地级市AA10城投平台6山东淄博市沂源县区县级AA7资料来源Wind民生证券研究院定融这一产品从根本上来说很特殊其购买方多是居民端而非机构尤其可能多聚焦在发行人所属地来募集资金一定程度上涉及了当地民生另一方面定融的监管处于相对真空未来会如何演绎我们来看看当前的监管本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究3政策监管指向何处目前对城投定融的监管主要从两个主体入手一是对交易场所的监管即定融产品的备案方金交所和伪金交所二是对城投平台的监管即定融产品的发行方或担保方注金交所全称为金融资产交易所或金融资产交易中心是由国家金融监管部门或省政府审批通过进行金融资产挂牌备案交易等服务的平台其设立初衷是为国有资产非标资产的处置和转让提供渠道解决中小企业融资难题伪金交所指未经国家有关部门依法许可却打着金交所旗号变相从事金融资产登记备案结算等业务的一类公司一对交易场所的强化监管对交易场所的监管始于2011-2012年国发201138号文国办发201237号文确立了初步的定融监管体系和监管方向对金交所的数量业务范围命名规范监管责任等进行了规定并确立了部级联席会议这一常态化的会议机制表2金交所相关监管政策日期机构文件公告会议主要内容自本决定下发之日起除依法设立的证券交易所或国务院批准的从事金融产品交易的交易场国务院关于清理整顿各所外任何交易场所均不得将任何权益拆分为均等份额公开发行不得采取集中竞价做市商类交易场所切实防范金2011-11-11国务院等集中交易方式进行交易不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易任何投资者买入后融风险的决定国发卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于5个交易日除法律行政法规另有规定201138号外权益持有人累计不得超过200人违反下列规定之一的交易场所及其分支机构应予以清理整顿1不得将任何权益拆分为均等份额公开发行国务院办公厅关于清理2不得采取集中交易方式进行交易国务院整顿各类交易场所的实3不得将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易2012-07-12办公厅施意见国办发4权益持有人累计不得超过200人201237号5不得以集中交易方式进行标准化合约交易6未经国务院相关金融管理部门批准不得设立从事保险信贷黄金等金融产品交易的交易场所其他任何交易场所也不得从事保险信贷黄金等金融产品交易资料来源中国政府网民生证券研究院部级联席会议每年均会召开2017-2020年的历次会议主要围绕控制交易场所数量加强交易场所监管推动交易场所规范发展等方面进行工作部署2021年以来则更侧重于对金交所的专项整治2021年的部际联席会议主要部署了金交所现场检查的工作重点和要求明确检查主要聚焦金交所非标融资业务强调金交所要恪守合规性区域性非涉众的原则禁止为发行销售非本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究标债务融资产品提供服务和便利为房地产企业项目城投公司等提供融资服务直接或间接向个人销售和禁止新设金交所要根据一省至多一家进行整合同时检查工作也要与互联网金融风险专项整治防范处置非法集资等工作机制顺畅衔接表32017年以来各级政府单位对金交所的监管政策日期单位文件公告会议主要内容会议决定开展一次清理整顿各类交易场所回头看活动通过半年时间集中整治规范基本解决地清理整顿各类交方各类交易场所存在的违法违规问题和风险隐患金融资产类交易场所是重点整治对象之一要求其2017-01-09证监会易场所部际联席不得将权益拆分发行降低投资者门槛变相突破200人私募上限等违法违规交易场所要限期整改会议第三次会议涉嫌犯罪的移送公安司法机关2017年6月30日仍未整改规范或通过部际联席会议验收的交易场所予以撤销关闭商业银行和第三方支付机构将停止提供支付结算等金融服务1持续保持高压态势严防交易场所乱象卷土重来谨防交易场所假借政府信用为非法集资金融诈骗非法证券期货等各类违法违规活动提供便利甚至背书增信损害社会公众利益二是2稳妥处置遗留问题要保持全国政策统一对已关停交易场所要妥善转移或清退客户依法打击部际联席会议组犯罪落实维稳责任逐步压缩化解风险织召开清理整顿3严格控制交易场所数量要积极推动交易场所按类别有序整合严格交易场所审批设立交易场所2018-03-30证监会各类交易场所整合工作完成前不得批设新的交易场所回头看后续4要切实加强交易场所监管抓紧制定完善监管规则明确监管职责加强监管力量严守交易场所工作会议监管底线5推动各类交易场所规范发展引导支持交易模式合规产业支撑足够的交易场所发展壮大逐步形成品牌效应不断提升服务能力同时坚决打击违法违规交易彻底扭转劣币驱逐良币的被动局面1要建立健全交易场所长效监管机制严防违法违规活动死灰复燃2要完善制度机制尚未制订交易场所指导意见的部门和出台交易场所监管办法的地区要抓紧完成联席会议召开第相关工作已制订出台制度规则的部门或地区要根据实际情况和工作需要及时修改完善四次会议部署清3要切实减少交易场所数量合法合规但业务范围重叠的交易场所要按类别有序整合未按要求完成2019-07-29证监会理整顿各类交易清理整顿各类交易场所工作任务的地区原则上不得批设新的交易场所场所攻坚工作4要落实监管责任加强日常监管用好科技监管手段掌握交易场所的动态情况提高风险监测和问题处置能力促进存续的交易场所合法合规经营5要培育行业健康生态及时查处违法违规行为支持合法合规的交易场所发展壮大联席会议召开第金融资产类交易场所以下简称金交所登记备案挂牌交易的非标债务工具总体风险较高要督促五次会议部署清辖内金交所依法合规经营严守业务边界稳妥压缩金交所数量严格落实金交所不得向个人销售产2020-12-18证监会理整顿各类交易品不得跨区域展业的底线要求同时也要防控区域性股权市场产权交易机构等其他类型交易场所场所攻坚战下一开展高风险的非标债务工具融资业务稳妥推进商品类交易场所风险处置工作解决其数量过多重阶段工作复建设合规业务模式不完备违规频发甚至涉嫌非法期货违法犯罪活动等问题明确金交所应当恪守合规性区域性非涉众的原则不得为发行销售非标债务融资产品提供服务和联席会议部署开便利严控新增持续压降各类非标融资主体的融资业务禁止金交所为房地产企业项目城投公司2021-12-17证监会展金交所现场检等国家限制或有特定规范要求的企业融资严格落实不得直接或间接向个人销售产品不得跨省异地查工作展业的底线要求不得新设金交所辖内已有多家金交所的根据一省至多一家原则推进整合工作联席会议召开各地区要贯彻落实党中央国务院关于防范化解重大金融风险的决策部署增强政治意识和大局意识2022-05-13证监会伪金交所专充分认识伪金交所一类机构的违法性和危害性切实履行风险处置属地职责强化源头治理要项整治和交易场严把准入关口不得以任何形式审批设立或变相设立伪金交所要妥善处置存量风险防止新增风本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究所风险处置工作险会议要高度关注非标债务融资活动转道伪金交所和产权交易场所的现象及时采取措施予以制止发现涉嫌违法犯罪活动的及时移送公安司法机关依法查处关于公布广东省随着防范化解金融风险特别是交易场所清理整顿工作的持续深入部分违规非法财富管理机构或广东省金融资产交易场实体企业转而在一些资产登记备案公司所谓伪金交所登记备案产品合同后向社会公地方金2022-06-13所名单暨防范开发行非标债务融资产品这些伪金交所未经国家有权部门依法许可违反国家金融管理规融监督伪金交所风定为非标债务融资活动提供登记备案等服务涉嫌从事非法金融活动损害投资者合法权益存管理局险的公告在金融风险和涉众隐患联席会议第七次深入推进清理整顿交易场所工作必须深刻认识交易场所违规展业风险的本质和危害坚持金融活会议部署推进清动要全部纳入监管金融业务必须持牌经营理整顿各类交易深入推进重点领域整治和风险处置巩固金交所专项整治成果强化产权交易场所违规金融活动专2022-09-30证监会场所和私募基金项整治继续做好伪金交所整治工作风险防范处置工压缩交易场所总量控增量压存量补上制度和工作短板高度警惕风险苗头完善长效机制作以整促治坚决刹住地方交易场所违法违规滥发融资产品行为资料来源证监会广东省地方金融监督管理局官网国务院新闻办公室民生证券研究院随着清理整顿各类交易场所工作的不断深入金交所数量持续压降取得了一定的成效但与此同时伪金交所也应运而生违规为企业提供融资服务违反了国家金融管理规定也与金交所合规性区域性非涉众的原则背道而驰因此2022以来从中央到地方开展了对伪金交所的整治工作以降低金融风险和涉众风险2022年5月召开的部级联席会议则将重点放在伪金交所的整治上对金交所主要是推进市场出清纠偏治乱和风险防控对于伪金交所的整治一方面强调防止新增不得以任何形式审批设立或变相设立伪金交所另一方面也要高度关注非标债务融资活动转道伪金交所和产权交易场所的现象2022年9月的部级联席会议则提出当前部分地区金融交易场所仍存在小散弱先天不足和监管缺位并存等现象在继续强调控制交易场所数量整治伪金交所的基础上强调坚持金融活动纳入监管金融业务持牌经营以整促治强调补足制度和工作的短板完善长效机制建设此外2022年以来一些省份也出台了金交所白名单如广东省公布了金融资产交易场所名单对部分交易场所进行合并取消一些交易场所的金融资产交易业务资质以更好规范交易场所业务开展防范化解金融风险二对城投平台等融资主体的监管省市为单位区域落实化解方案自2022年以来部分省份地市对于城投定融也出台了相关要求进行规范要求当地国企城投平台清理整顿定融产品1排查存量情况不仅要全面排查本地区国有企业定融的规模债务性质涉及人数融资成本等情况还要关注是否存在平台公司通过金交所进行非法集资本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究的情况通过金交所新增政府隐性债务等情况2杜绝新增制定存量化解方案对于即将到期的定融债务要明确化债资金来源确保不出任何兑付风险同时也要通过合法合规方式开展债务置换压降成本缓释风险表4部分省份对城投定融的态度表述日期地区文件公告会议主要内容融资平台定融融资涉嫌违规举借地方政府债务和非法集资等问题严重干扰正常经济金融秩关于开展融资平台序极易引发社会不稳定和社会治安问题公司非法集资和违2022-07中部某省各市县要参照有关问题案例摸清本地区平台公司向个人投资者发售理财产品底数排查是否规举债自查自纠工存在平台公司违规通过金交所向个人投资者发行理财产品等非法集资情况和构建违规融资通道作的函规避脱离政府债务监管违规举借政府隐性债务等情形定融实际是资金来源于社会公众或特定关系人的债务性融资此类融资涉及社会公众多产品期限短兑付刚性强极易引发严重涉众事件国企定融清理又一全面排查本地区国有企业定融的规模债务性质涉及人数融资成本融资用途等情况尤其省杜绝新增把握要关注今年的到期情况在摸清底数后一方面坚决杜绝新增另一方面制定存量化解方案其2022-08东部某省当前有利时机置换中对于今年到期的定融债务要明确化债资金来源确保不出任何兑付风险存量要把握当前市场资金较为充裕的有利时机加强与金融机构对接通过合法合规方式积极开展债务置换有效压降成本缓释风险有条件的地方可以设立市场化的债务风险化解基金或周转金做好应急处置准备全面摸清定融底数通过企业自查专班核实方式摸细摸实全县定融情况从期限成本对建湖县委关于巡视象等方面进行全方位梳理做到全口径掌握全方位监管按照到期即清退杜绝新增严控2023-01江苏省纪委整改进展情况的通置换成本要求指导国有企业通过银行贷款企业信用类债券等标准化产品置换定融到期全报部置换完善债务风险监测预警处置问责追责机制对定融清理工作实行全流程监管资料来源政府官网民生证券研究院总结来看2022年以来在交易场所的监管上对金交所的监管除了要继续推进一省至多一家原则下的清理整顿和整合外开始将重心转移到伪金交所的整治上来明确伪金交所的金融风险与涉众风险并提出可以将互联网金融风险整治和防范处置非法集资等工作衔接起来在对城投平台的监管上一方面部分省份开始要求城投平台摸清定融产品存量并制定相应的化解方案如提前置换部分到期的定融产品另一方面在摸排本地国企是否存在非法集资违规新增隐性债务等行为的基础上2023年江苏省纪委公布的建湖县委关于巡视整改进展情况的通报中也提及了对定融产品的监管和处置在摸清底数到期置换的基础上提出要严控置换成本并对定融的清理工作实施全流程的监管可以看到监管端对定融管理和清理的态度方向很清晰从发行场所到发行主体等维度强化监管但在这个过程中不能发生处置风险的风险前提仍然是不发生系统性风险毕竟定融负债端直接对到居民端而从过往的发行情况来看确实本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13固收专题研究制度是在不断规范的过程中但发行规模一直没降下来仍然是一类成本较高的融资方式尤其对于过往发行较多已经产生依赖性的区域而言往后看金融管理总局统筹监管的背景下对于定融能否开启新的监管篇章进一步化解相关风险值得我们关注本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14固收专题研究4风险提示1城投口径偏差本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径较传统意义上的城投口径更为广泛2产品统计不齐全或滞后定融产品数据主要来自定融产品销售网为不完全统计统计结果或与真实情况存在偏差3政策变动风险国内关于交易场所城投融资的相关政策出现超预期调整本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15固收专题研究插图目录图1定融产品起投金额分布只3图2定融产品发行地域分布只3图3定融产品收益率下限分布只4图4定融产品收益率上限分布只4图52020年7月以来定融产品发行只数及平均发行利率只5图6涉及定融的城投公司行政层级家5图7涉及定融的城投公司主体评级家5图8山东省各地级市涉及定融的城投公司数量家6图9潍坊市涉及定融的城投公司区域分布家6图10四川省各地级市涉及定融的城投公司数量家6图11四川省各区县涉及定融的城投公司数量家6图12河南省各地级市涉及定融的城投公司数量家7图13河南省各区县涉及定融的城投公司数量家7图142023年以来定融发行地域分布只8图152023年山东重庆天津四川涉及定融产品的城投平台分布家9表格目录表12023年新增涉及定融产品的平台亿元9表2金交所相关监管政策10表32017年以来各级政府单位对金交所的监管政策11表4部分省份对城投定融的态度表述13本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16固收专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17