事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收217.99亿元，同比-6.17%；实现归母净利润7.59亿元，同比+23.68%；其中22Q4实现营收86.85亿元，同比+14.72%，环比+78.92%；22Q4归母净利润6.28亿元，同比+78.41%，环比+220.46%。
　　2022年公司提质增效，主动放弃低质订单，销量市占率下行，但盈利提升。根据中国客车统计信息网数据显示，2022年客车行业7米及以上的中大型客车实现销售84202辆，同比下滑3.80%。公司2022年实现客车销售30198辆，同比-27.80%。其中，中大型客车销量23733辆，同比-29.09%，市占率为28.2%，同比下滑10个百分点。公司2022年出口销量为5683台，同比+15.60%。公司2022年新能源客车销量12414辆，同比-1.25%。公司2022年归母净利润7.59亿元，同比提升23.68%。销量以及市占率下滑但是公司经营业绩提升，主要原因为：2022年公司加强了价格管控和订单风险管理，对国内订单进行了主动选择和筛选，国内订单产品毛利率提升；同时，海外销量增加给公司业绩带来积极贡献。
　　 22Q4毛利率同环比提升，单车扣非净利润恢复至5.0万元，超预期。2022Q4公司收入86.85亿元，同比+14.72%，利润6.28亿元，同比+78.41%。22Q4毛利率26.05%，同比/环比分别+4.89pct/+1.90pct，预计受益于公司22Q4销量环比提升52.04%达11239辆，对固定成本的摊薄效应变强，同时同比于21Q4原材料价格有所回落。22Q4公司费用率合计18.8%，同比-0.2pct，环比+2.2pct。环比提升较多系人民币升值使得公司财务费用上升。公司22Q4净利率为7.2%，同比/环比分别+2.6pct/+3.2pct。2022Q4公司单车扣非归母净利恢复至5.0万元，四季度销量跨过盈亏平衡点后规模效应显著，且预计海外高质量订单的交付也提升了单车盈利。
　　公司持续扩张产品品类与客户，在手订单充裕，维持“增持”评级。展望未来几年：1）行业层面，海外客车市场2022年已经恢复明显，预计后续继续复苏向上，国内中大客市场2023年也有望进入公共卫生事件冲击后的复苏周期（新能源公交进入换车周期，旅游客车和座位客车复苏向上）；2）公司层面，宇通销售有望随着行业复苏向上，海外销量我们预计2023年有望恢复到0.7万台左右水平，国内总销量以及市占率也有望恢复向上，公司整体进入向上经营周期。我们调整公司2023-2024年归母净利润预测为12.76/16.51亿元，（2023/2024原预测为9.23/10.17亿元），首次给出2025年归母净利润预测为20.72亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；公司技术研发情况不及预期

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId汽车investSuggestiond宇yCo通mpa客ny车investSug600066增持维ges持tionCh000009titleange22Q4业绩超预期客车行业预计复苏向上createTime12023年03月31日投资要点公summary市场ma数rk据etData事件公司发布2022年年报2022年公司实现营收21799亿元同比-617司日期2023-03-30实现归母净利润759亿元同比2368其中22Q4实现营收8685亿元同比环比归母净利润亿元同比点收盘价元11971472789222Q46287841环比22046总股本百万股221394评2022年公司提质增效主动放弃低质订单销量市占率下行但盈利提升报流通股本百万股221394根据中国客车统计信息网数据显示2022年客车行业7米及以上的中大型客净资产百万元1447263车实现销售84202辆同比下滑380公司2022年实现客车销售30198辆告同比-2780其中中大型客车销量23733辆同比-2909市占率为282总资产百万元2999759同比下滑10个百分点公司2022年出口销量为5683台同比1560公每股净资产元654司2022年新能源客车销量12414辆同比-125公司2022年归母净利润来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理759亿元同比提升2368销量以及市占率下滑但是公司经营业绩提升主要原因为2022年公司加强了价格管控和订单风险管理对国内订单进行相关rel报ate告dReport了主动选择和筛选国内订单产品毛利率提升同时海外销量增加给公司业绩带来积极贡献兴证汽车宇通客车202222Q4毛利率同环比提升单车扣非净利润恢复至50万元超预期2022Q4年报点评客车行业销售承压公司收入8685亿元同比1472利润628亿元同比784122Q4公司经营稳步回升2022-4-3毛利率2605同比环比分别489pct190pct预计受益于公司22Q4销量环比提升5204达11239辆对固定成本的摊薄效应变强同时同比于21Q4原材料价格有所回落22Q4公司费用率合计188同比-02pct环比22pct环比提升较多系人民币升值使得公司财务费用上升公司22Q4净利率为72同比环比分别26pct32pct2022Q4公司单车扣非归母净利恢复至万元四季度销量跨过盈亏平衡点后规模效应显著且预计海分析em师ailAuthor50外高质量订单的交付也提升了单车盈利戴畅公司持续扩张产品品类与客户在手订单充裕维持增持评级展望未daichangxyzqcomcn来几年1行业层面海外客车市场2022年已经恢复明显预计后续继续复苏向上国内中大客市场年也有望进入公共卫生事件冲击后的复苏S01905170700052023周期新能源公交进入换车周期旅游客车和座位客车复苏向上2公司层面宇通销售有望随着行业复苏向上海外销量我们预计2023年有望恢董晓彬复到07万台左右水平国内总销量以及市占率也有望恢复向上公司整体dongxiaobinxyzqcomcn进入向上经营周期我们调整公司2023-2024年归母净利润预测为12761651亿元20232024原预测为9231017亿元首次给出2025年S0190520080001归母净利润预测为2072亿元维持增持评级风险提示汽车销量不及预期公司新项目量产不及预期公司技术研发情况不及预期assAuthor主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元21799295433899951356同比增长-62355320317归母净利润百万元759127616512072同比增长237681294255毛利率228224230234ROE5280102122每股收益元034058075094市盈率349208160128来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2022年年报2022年公司实现营收21799亿元同比-617实现归母净利润759亿元同比2368其中22Q4实现营收8685亿元同比1472环比789222Q4归母净利润628亿元同比7841环比22046点评客车行业销量承压公司归母净利润逆势提升根据中国客车统计信息网数据显示2022年客车行业7米及以上的中大型客车实现销售84202辆同比下滑380公司2022年实现客车销售30198辆同比-2780其中中大型客车销量23733辆同比-2909市占率为282同比-101pct公司2022年出口销量为5683台同比1560公司2022年新能源客车销量12414辆同比-125其中公司归母净利润逆势提升达759亿元同比提升2368公司净利润同比增长的主要原因为2022年公司加强了价格管控和订单风险管理国内订单产品毛利率提升同时海外销量增加给公司业绩带来积极贡献22Q4毛利率同环比提升单车扣非净利润恢复至50万元超预期2022Q4公司收入8685亿元同比1472利润628亿元同比784122Q4毛利率2605同比环比分别489pct190pct预计受益于公司22Q4销量环比提升5204达11239辆对固定成本的摊薄效应变强同时同比于21Q4原材料价格有所回落22Q4公司费用率合计188同比-02pct环比22pct环比提升较多系人民币升值使得公司财务费用上升公司22Q4净利率为72同比环比分别26pct32pct2022Q4公司单车扣非归母净利恢复至50万元四季度销量跨过盈亏平衡点后规模效应显著且预计海外高质量订单的交付也提升了单车盈利公司持续扩张产品品类与客户在手订单充裕维持增持评级公司跟随大客户放量的同时持续开拓产品品类与客户同时公司依据在手订单情况结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局持续加快产能建设将支撑公司长期高增长我们调整公司2023-2024年归母净利润预测为12761651亿元20232024原预测为9231017亿元首次给出2025年归母净利润预测为2072亿元维持增持评级风险提示汽车销量不及预期公司新项目量产不及预期公司技术研发情况不急预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情图1宇通客车分季度总收入与同比单位亿元图2宇通客车分季度归母净利与同比单位亿元数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图3宇通客车分季度毛利率与归母净利率图4宇通客车分季度合计费用率数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表1宇通客车单季度各项费用率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表公司财务报表资g产sc负w债bb表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产18998219332266524017营业收入21799295433899951356货币资金70358110924410706营业成本16823229153004739337交易性金融资产0281205196税金及附加225355468616应收票据及应收账款4356558551935184销售费用1639212028083698预付款项673531564571管理费用846103413651797存货4894531853085242研发费用1694236331204108其他2040210821512118财务费用-78-3039205非流动资产109991040199039325其他收益433400400400长期股权投资997932948951投资收益153200200200固定资产4161345627462037公允价值变动收益-17000在建工程276276276276信用减值损失-441000无形资产1565168418362002资产减值损失-126000商誉0000资产处置收益54000长期待摊费用0-5-10-15营业利润706138617512194其他4000405841084073营业外收入3380100100资产总计29998323343256833342营业外支出31605050流动负债12580134361323313192利润总额708140618012244短期借款01367所得税-607090112应付票据及应付账款7501808579217905净利润768133617112132其他5079533953065279少数股东损益9606060非流动负债2821285128482844归属母公司净利润759127616512072长期借款0000EPS元034058075094其他2821285128482844负债合计15402162871608116036主要财务比率股本2214221422142214会计年度20222023E2024E2025E资本公积1494149414941494成长性未分配利润7467854086949144营业收入增长率-62355320317少数股东权益123183243303营业利润增长率319964263253股东权益合计14596160481648717306归母净利润增长率237681294255负债及权益合计29998323343256833342盈利能力毛利率228224230234现金流量表单位百万元归母净利率35434240会计年度20222023E2024E2025EROE5280102122归母净利润759127616512072偿债能力折旧和摊销868752752752资产负债率513504494481资产减值准备126-1561816流动比率151163171182资产处置损失-54000速动比率112124131142公允价值变动损失17000营运能力财务费用69-3039205资产周转率70194812021558投资损失-199-200-200-200应收帐款周转率3558480159768106少数股东损益9606060存货周转率2974435654937243营运资金的变动1333-101225251每股资料元经营活动产生现金流量3254140423872931每股收益034058075094投资活动产生现金流量-399-3263238每股经营现金147063108132融资活动产生现金流量-1437-2-1285-1507每股净资产654717734768现金净变动1408107511341462估值比率倍现金的期初余额5619703581109244PE349208160128现金的期末余额70278110924410706PB18171616请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平或纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-