研究报告全文：宇通客车600066出口发力助业绩回归现金流充沛支持高分红2023-03-282022年业绩超出市场及我们预期宇通客车发布2022年业绩超出我们预期公司实现营业收入21799亿元YoY-62归母净利润76亿元YoY237对应4Q22收入869亿元YoY147归母净利润63亿元YoY7844Q22海外订单集中交付带动单车利润高增全年业绩超出市场及我们预期发展趋势单车收入及净利创新高4Q22扣非净利润扎实2022年行业及公司销量筑底但单车收入及净利创新高2022年公司单车收入为722万元同比166万元其中传统车626万元新能源859万元同比均提升明显我们认为一方面系海外销量增长带动海外单车收入接近100万元另一方面展现公司减少国内低价订单的成效据我们测算2022年国内新能源单车补贴降至35万元终端客户支付价格提升至824万元辆4Q22公司扣非净利润为56亿元非经常性损益6709万元扣非净利润扎实4Q22毛利率向上费率摊薄营运效率提升现金流及在手现金充沛延续高分红2022年毛利率218同比43ppt4Q22公司毛利率达255同比49ppt环比24ppt我们看到伴随4Q22收入基数扩大4Q22费率端同比均有降低同时4Q22库存周转天数应收账款周转天数降至126天79天2022年公司经营性活动净现金流恢复至325亿元期末货币资金账面价值703亿元在手现金充沛公司每股派发现金股利1元含税拟派发现金红利221亿元结合公司在手现金及经营展望我们预计高分红有望成为常态2023年国内客车需求有望迎来温和复苏规模起量为盈利修复关键海外新能源客车市场单价高盈利好出口发力助力业绩高增公司预计2022年公司海外销售中大客约5600辆其中新能源车型约1200辆实现快速增长海外市场新能源客车渗透率处于提升阶段市场格局优良单价高利润厚我们认为将成为未来几年公司利润增长的重要贡献同时订单交付周期长能见度高国内市场公司计划针对性地调整销售政策我们预计市场份额有望回升至30以上国内市场盈利关键仍在于规模回升国内市场伴随产能利用率提升有望形成利润增厚盈利预测与估值我们基本维持20232024年盈利预测维持跑赢行业评级考虑行业复苏公司业绩弹性较大上调目标价125至135元当前股价对应189x144x2023E2024EPE目标价对应240x183x2023E2024EPE较当前股价有27的上行空间风险公交采购恢复慢于预期海外交付不及预期