公司近期新获海外大单，包括沙特阿拉伯的550辆和乌兹别克斯坦的800辆订单。公司是客车领域的龙头，疫情后行业景气提升，国内旅游车需求修复+电动公交替换+海外市场电动化渗透率提升，客车行业有望明显复苏，公司经营将迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。参考可比公司估值以及公司在客车领域的龙头地位和成长性，给予2023年28倍PE，对应目标价12元，维持“买入”评级。
　　▍事件：据公司官方微信公众号，2023年3月2日，公司为乌兹别克斯坦的800辆客车订单的首批产品即将交付。800辆订单中，包括300辆新能源客车和500辆天然气客车。对此，点评如下：
　　▍开年以来频获海外市场大单，开启海外市场重要征程。继2022年公司为卡塔尔世界杯提供千台电动客车后，2023年开年即获得了2项海外大订单：据公司官网，2023年2月公司获得沙特阿拉伯550辆客车订单，其中300辆宇通中高端公路客车已陆续交付，剩余250辆将于4、5月份陆续交付。本次获得乌兹别克斯坦800辆订单，其中300台为价值量较高的新能源客车。
　　▍海外市场电动车渗透率提升，欧洲和“一带一路”市场大有可为。2017年，欧盟50个城市签署了《清洁能源公交车部署》(Clean Bus Deployment)倡议，助力零排放公交车的大规模部署。今年2月欧洲会议通过了2035年禁售燃油车的协议，按照要求到2030年欧洲销售的乘用车和商用车碳排放水平将比2021年分别减少55%和50%，到2035年均减至零。据中汽协数据，2022年我国客车累计出口约6.17万辆，同比增长24%，其中新能源客车出口1.22万辆，同比增长73%，未来随海外客车电动化率提升，预计国内出口或海外直接销售将继续提升。
　　▍公司在海外市场已形成了品牌-产品力-渠道-服务的完整闭环。截至2022年底，公司已累计出口客车超8.6万辆，海外销售和服务网络实现全球目标市场布局，目前已在全球累计销售新能源汽车超过17万辆。2016年逐步形成了“古巴模式”，即针对不同市场环境和客户特点，制定适应市场、适应客户的销售策略、产品策略和服务策略，进而提升公司品牌力。2022年，公司不仅为卡塔尔提供了电动客车，同时为其建立了一套立体的纯电动公交解决方案，并建设KD工厂。宇通在海外已经形成了由技术、渠道、服务构筑的优秀客车品牌，未来有望在海外市场获得更好的成绩。
　　▍国内旅游车新增+电动公交车替换将促进行业需求提升。2023年春节假期旅游强劲修复，部分景区旅游客车满载率100%，随着旅游市场继续回暖，未来旅游客车增购和换购需求预计将大幅提升。另一方面，国内从2014年开始电动客车大批量上市，到目前已使用8年时间，存在较强的替代需求。此外，疫情结束后，预计房车市场也将迎来复苏。
　　▍电池成本下降+规模效应提升，公司盈利能力有望回升。2023年至今碳酸锂价格降低至38万元/吨，此外，其他电池材料价格也有明显下降，成本端下降有利于公司盈利提升。此外，国内外销量提升带动规模效应显现，公司今年有望迎来量价提升。
　　▍风险因素：新能源公交替换量不及预期；旅游车行业增长不及预期；海外出口不及预期；成本下降不急预期；竞争加剧导致盈利能力降低。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是客车领域的龙头，疫情后行业景气提升，国内旅游车需求修复+电动公交替换+海外市场电动化渗透率提升，客车行业有望明显复苏，公司经营将迎来好转。此外，公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域，不断巩固在客车领域的领先优势。鉴于此，且综合考虑2022年疫情和上游原材料高成本影响，我们下调公司2022年利润预测至4.8亿元（原预测为6.5亿元），上调2023/2024年归母净利润预测至9.6/13.8亿元(原预测为8.7/10.7亿元)，现价对应2022/23/24年PE 49/25/17倍。参考可比公司（福田汽车和比亚迪）2023年平均估值为22倍PE（wind一致预期），考虑到公司在客车领域的龙头地位以及成长性，给予28倍PE，对应2023年目标价12元，维持“买入”评级。

研究报告全文：客车行业将迎来复苏公司加速海外市场扩张宇通客车600066SH重大事项点评202337中信证券研究部核心观点公司近期新获海外大单包括沙特阿拉伯的550辆和乌兹别克斯坦的800辆订单公司是客车领域的龙头疫情后行业景气提升国内旅游车需求修复电动公交替换海外市场电动化渗透率提升客车行业有望明显复苏公司经营将迎来好转此外公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域不断巩固在客车领域的领先优势参考可比公司估值以及公司在客车领域的龙头地位和成长性给予2023年28倍PE对应目标价12元维持买入评级袁健聪事件据公司官方微信公众号年月日公司为乌兹别克斯坦的新能源汽车行业202332800首席分析师辆客车订单的首批产品即将交付800辆订单中包括300辆新能源客车和500S1010517080005辆天然气客车对此点评如下开年以来频获海外市场大单开启海外市场重要征程继2022年公司为卡塔尔世界杯提供千台电动客车后2023年开年即获得了2项海外大订单据公司官网2023年2月公司获得沙特阿拉伯550辆客车订单其中300辆宇通中高端公路客车已陆续交付剩余250辆将于45月份陆续交付本次获得乌兹别克斯坦800辆订单其中300台为价值量较高的新能源客车海外市场电动车渗透率提升欧洲和一带一路市场大有可为2017年欧尹欣驰汽车及零部件行业盟50个城市签署了清洁能源公交车部署CleanBusDeployment倡议首席分析师助力零排放公交车的大规模部署今年2月欧洲会议通过了2035年禁售燃油车S1010519040002的协议按照要求到2030年欧洲销售的乘用车和商用车碳排放水平将比2021年分别减少55和50到2035年均减至零据中汽协数据2022年我国客车累计出口约617万辆同比增长24其中新能源客车出口122万辆同比增长73未来随海外客车电动化率提升预计国内出口或海外直接销售将继续提升公司在海外市场已形成了品牌-产品力-渠道-服务的完整闭环截至2022年底公司已累计出口客车超86万辆海外销售和服务网络实现全球目标市场布局李鹞目前已在全球累计销售新能源汽车超过17万辆2016年逐步形成了古巴模新能源汽车分析师式即针对不同市场环境和客户特点制定适应市场适应客户的销售策略S1010521070005产品策略和服务策略进而提升公司品牌力2022年公司不仅为卡塔尔提供了电动客车同时为其建立了一套立体的纯电动公交解决方案并建设KD工厂宇通在海外已经形成了由技术渠道服务构筑的优秀客车品牌未来有望在海外市场获得更好的成绩国内旅游车新增电动公交车替换将促进行业需求提升2023年春节假期旅游强劲修复部分景区旅游客车满载率随着旅游市场继续回暖未来旅游宇通客车600066SH100客车增购和换购需求预计将大幅提升另一方面国内从2014年开始电动客车评级买入维持大批量上市到目前已使用8年时间存在较强的替代需求此外疫情结束当前价1066元后预计房车市场也将迎来复苏目标价1200元总股本2214百万股电池成本下降规模效应提升公司盈利能力有望回升2023年至今碳酸锂价流通股本百万股2214格降低至38万元吨此外其他电池材料价格也有明显下降成本端下降有利总市值236亿元于公司盈利提升此外国内外销量提升带动规模效应显现公司今年有望迎近三月日均成交额255百万元52周最高最低价1066695元来量价提升近1月绝对涨幅2766风险因素新能源公交替换量不及预期旅游车行业增长不及预期海外出口近月绝对涨幅64157不及预期成本下降不急预期竞争加剧导致盈利能力降低近月绝对涨幅121754盈利预测估值与评级公司是客车领域的龙头疫情后行业景气提升国内旅游车需求修复电动公交替换海外市场电动化渗透率提升客车行业有望明显复苏公司经营将迎来好转此外公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明宇通客车重大事项点评600066SH202337等新兴领域不断巩固在客车领域的领先优势鉴于此且综合考虑2022年疫情和上游原材料高成本影响我们下调公司2022年利润预测至48亿元原预测为65亿元上调20232024年归母净利润预测至96138亿元原预测为87107亿元现价对应20222324年PE492517倍参考可比公司福田汽车和比亚迪2023年平均估值为22倍PEwind一致预期考虑到公司在客车领域的龙头地位以及成长性给予28倍PE对应2023年目标价12元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元2170523233201862605030280营业收入增长率YoY-28870-131290162净利润百万元5166144809551383净利润增长率YoY-734190-217987449每股收益EPS基本元023028022043062毛利率175186220230235净资产收益率ROE3440336285每股净资产元693687658690731PE457385491247171PB1516161515PS1110120908EVEBITDA219192270160113资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202333请务必阅读正文之后的免责条款和声明2宇通客车重大事项点评600066SH202337利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入2170523233201862605030280货币资金61515631658667097537营业成本1791218901157452005923164存货50176106167925313150毛利率175186220230235应收账款89525531743788489550税金及附加182272262313363其他流动资产28263487284134363822销售费用15531695143318242089流动资产2294620756185432152324059销售费用率7273717069固定资产41274081460850805459管理费用83589488810941151长期股权投资806897897897897管理费用率3838444238无形资产12411214994874874财务费用7312112813590其他长期资产41925219602865847229财务费用率03-05-06-05-03非流动资产1036611410125271343514459研发费用15521561173621882483资产总计3331232166310713495838518研发费用率7267868482短期借款75003561556投资收益89125799870应付账款55815026451957806494EBITDA1076122887514802083其他流动负债9359890589571050011216营业利润率140230239384486流动负债1501513930134771663619267营业利润3045354829991471长期借款00000营业外收入6251635958其他长期负债28542892289228922892营业外支出1842242832非流动性负债28542892289228922892利润总额34854352110301497负债合计1786916823163691952922159所得税17082316290股本22142263226322632263所得税率-490-151606060资本公积12711788178817881788少数股东损益21291424归属于母公司所1533415219145671528216187归属于母公司股有者权益合计5166144809551383东的净利润少数股东权益109124134147172净利率股东权益合计24262437461544315343147011542916359负债股东权益总3331232166310713495838518计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润5186264909681407增长率折旧和摊销657818492599701营业收入-28870-131290162营运资金的变化2889-4302821-76-295营业利润-849760-1001075472其他经营现金流-496-297147-31-80净利润-734190-217987449经营现金流合计3568716395114591733利润率资本支出-957-692-1000-1020-1030毛利率175186220230235投资收益89125799870EBITDAMargin5053435769其他投资现金流1920113-1072-665-758净利率2426243746投资现金流合计1052-454-1992-1588-1718回报率权益变化2339000净资产收益率3440336285负债变化75003561200总资产收益率1519152736股利支出-2214-1107-1131-240-477其他其他融资现金流-9306112813590资产负债率536523527559575融资现金流合计-3066-707-1003251813现金及现金等价所得税率-490-1516060601554-445955123829股利支付率物净增加额21451843500500500资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本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