研究报告全文：苏泊尔002032利润表现较好外销尚在承压2023-03-312022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩2022年公司收入20171亿元同比-655归母净利润2068亿元同比636扣非归母净利润1888亿元同比162对应4Q22公司收入5190亿元同比-1234归母净利润759亿元同比795扣非归母净利润618亿元同比-417公司业绩符合我们的预期也符合之前的业绩快报公司公布利润分配方案拟每10股派现金红利3030元合计派发现金股利2440亿元对应现金分红率118发展趋势内销稳步增长12022年公司内销实现收入14976亿元同比502H22内销收入7518亿元同比38环比略有减速我们预计2023年国内经济稳步向好内销增速有望提升22H20公司开启线上化转型以来线上渠道持续增长产品销售结构不断优化公司推行线上一盘货模式深耕传统电商平台抢先布局新兴渠道2022年公司在在抖音快手等主要社交平台已经占据先发优势各主要品类市场份额占据第一3公司在国内市场发力布局新兴品类例如推出新款洗地机M1空气炸锅咖啡机集成灶等新品有望为内销带来持续增量外销受宏观环境拖累12022年公司母公司主要外销客户SEB收入下滑12其中西欧下滑128北美小幅增长11显示海外需求压力较大同时SEB集团存货水平较高去库存压力下公司外销订单表现疲软全年外销收入下滑291至5195亿元2H22外销收入下滑404至2328亿元2公司预期2023年度外销关联交易5057亿元同比8有望实现恢复性增长盈利能力改善明显归母净利率历史高位12022年公司实现归母净利率103同比12ppt全年归母净利润同比64实现股权激励目标4Q22归母净利率146同比27ppt得益于公司持续推动产品结构升级与降本增效盈利水平达到历史高位2受会计准则变更影响4Q22毛利率与销售费用率同比不具备可比性但毛销差同比13ppt持续改善3直销比例同比30ppt至115占比进一步提升盈利预测与估值维持2023年和2024年盈利预测不变当前股价对应20232024年198倍181倍市盈率维持跑赢行业评级和6305元目标价对应220200倍20232024年市盈率较当前股价有109的上行空间风险市场需求波动风险市场竞争加剧风险