核心观点
　　周四A股三大指数早盘震荡下探，午后探底回升。截至收盘，上证综指涨0.65%，收报3261.25点，深证成指涨0.62%，创业板指涨0.50%。沪深两市全天成交额继续缩量至9447亿元，全天两市超3000只个股下跌，北向资金全天继续大幅净买入48.07亿元。板块方面，大消费板块集体走强，旅游、酒店、餐饮板块涨幅居前，半导体、芯片概念活跃，ChatGPT概念、通信、传媒板块跌幅居前。整体来看，A股延续结构性行情，成交量未见明显改善，科技主线仍为当前市场主要交易方向，即将到来的一季报行情或将加剧板块间调整分化。
　　3月30日，财政部公布2023年1-2月全国国有及国有控股企业经济运行情况，其中国有企业利润总额6505.6亿元，同比增长9.9%。财政部表示，全国国有及国有控股企业效益企稳回升，实现良好开局。行业方面，建议关注：1）扩大内需战略与中国特色估值体系重塑双重利好下，“一带一路”、“数字经济”等板块内低估值国企仍有价值重塑空间。2）疫后消费稳健复苏，可重点关注业绩修复具有弹性且业绩兑现确定性较高板块，如酒店、餐饮等。
　　研报精选
　　策略：A股延续震荡，板块表现分化
　　广州酒家（603043）：受Q4业绩拖累全年增收不增利，速冻业务表现亮眼
　　贝泰妮（300957）：疫情影响下保持较快增长，推股权激励计划彰显信心
　　华润三九（000999）：CHC业务快速增长，处方药业务未来有望迎来恢复性增长
　　
　　

研究报告全文：市场研TableTitle究万联晨会TableMeetReportDate2023年03月31日星期五TableSummaryTableInnerMarketIndex国内市场表现概览指数名称收盘涨跌幅核心观点上证指数326125065晨深证成指1165183062会周四A股三大指数早盘震荡下探午后探底回升截至收盘上证综沪深300403853081纪指涨065收报326125点深证成指涨062创业板指涨050科创50106569033沪深两市全天成交额继续缩量至9447亿元全天两市超3000只个创业板指238304050要股下跌北向资金全天继续大幅净买入4807亿元板块方面大消上证50266421106费板块集体走强旅游酒店餐饮板块涨幅居前半导体芯片概上证180849330083念活跃ChatGPT概念通信传媒板块跌幅居前整体来看A股上证基金669377046延续结构性行情成交量未见明显改善科技主线仍为当前市场主要国债指数19988001交易方向即将到来的一季报行情或将加剧板块间调整分化3月30日财政部公布2023年1-2月全国国有及国有控股企业经济TableInterIndex国际市场表现运行情况其中国有企业利润总额65056亿元同比增长99财指数名称收盘涨跌幅政部表示全国国有及国有控股企业效益企稳回升实现良好开局道琼斯3285903043行业方面建议关注1扩大内需战略与中国特色估值体系重塑双SP500405083057证重利好下一带一路数字经济等板块内低估值国企仍有价值重纳斯达克1201347073券塑空间2疫后消费稳健复苏可重点关注业绩修复具有弹性且业日经2252778293-036研绩兑现确定性较高板块如酒店餐饮等恒生指数2030913058究美元指数10217-048报研报精选告主持人TableMeetContact宫慧菁策略A股延续震荡板块表现分化Emailgonghjwlzqcomcn广州酒家603043受Q4业绩拖累全年增收不增利速冻业务表现亮眼贝泰妮300957疫情影响下保持较快增长推股权激励计划彰显信心华润三九000999CHC业务快速增长处方药业务未来有望迎来恢复性增长万千财富与您相连startTableContent核心观点周四A股三大指数早盘震荡下探午后探底回升截至收盘上证综指涨065收报326125点深证成指涨062创业板指涨050沪深两市全天成交额继续缩量至9447亿元全天两市超3000只个股下跌北向资金全天继续大幅净买入4807亿元板块方面大消费板块集体走强旅游酒店餐饮板块涨幅居前半导体芯片概念活跃ChatGPT概念通信传媒板块跌幅居前整体来看A股延续结构性行情成交量TableMeetContent未见明显改善科技主线仍为当前市场主要交易方向即将到来的一季报行情或将加剧板块间调整分化3月30日财政部公布2023年1-2月全国国有及国有控股企业经济运行情况其中国有企业利润总额65056亿元同比增长99财政部表示全国国有及国有控股企业效益企稳回升实现良好开局行业方面建议关注1扩大内需战略与中国特色估值体系重塑双重利好下一带一路数字经济等板块内低估值国企仍有价值重塑空间2疫后消费稳健复苏可重点关注业绩修复具有弹性且业绩兑现确定性较高板块如酒店餐饮等分析师于天旭执业证书编号S0270522110001研报精选A股延续震荡板块表现分化2023年3月策略月报投资要点A股震荡调整成长板块走强截至3月27日收盘上证综指收报325140点较2月末下跌086分结构看本月除科创50上涨677外其余A股主要股指均下跌其中大盘蓝筹指数上证50沪深300跌幅较大工业企业利润大幅回落2023年1-2月规模以上工业企业利润总额累计同比-2290较2022年12月降幅扩大1890个百分点拆分来看营业收入利润率同步走弱均对工业企业利润表现造成拖累总需求不足企业业绩承压对工业生产的掣肘仍然存在宏观流动性宽松态势不改有利于提振权益市场情绪3月初银行间利率高位回落其后再度小幅回升月中央行MLF投放维持净增加为连续第四个月超额续作此外央行宣布全面降准025个百分点缓解银行体系资金压力意图明显宏观流动性实质上维持相对宽松格局有利于提振权益市场情绪市场流动性压力缓解投资者热情有所回升本月新成立偏股型基金份额发行数量回升产业资本净减持规模有所缩小北向资金流入大幅增加总体来看本月A股市场流动性较宽松叠加本月限售股解禁金额回落流动性压力有所缓解本月市场交易情绪上涨仅中证500平均换手率小幅下跌其余A股主要指数平均换手率均实现稳步回升行业间交投热度分化明显其中在ChatGPT概念火热助推下成长赛道中计算机通信信息技术算力等板块风险偏好明显回升带动相关公司股价连续上涨同时中国特色估值体系重塑下央企国企领域备受关注市场热情升温前期受益于稳增长主线的建筑建材房地产钢铁等板块涨势关注度有所回落大势研判及行业配置建议总体看在市场预期回暖经济加速修复企业经营压力逐步缓释市场流动性无忧等利好下市场风险偏好与交投情绪有望回暖成长板块与高景气赛道或最为受益行业配置方面建议关注1扩大内需战略与中国特色估万联证券研究所wwwwlzqcn请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明万千财富与您相连值体系重塑双重利好下关注电力轨交装备领域大型央企国企2成长风格中抓住自主可控科技创新数字经济等主题积极布局风险因素海外经济陷入衰退国内经济复苏力度较弱政策成效未如预期分析师于天旭执业证书编号S0270522110001受Q4业绩拖累全年增收不增利速冻业务表现亮眼广州酒家603043点评报告报告关键要素2023年3月29日晚公司发布2022年年度报告经营数据利润分配预案参与投资设立产业基金的公告投资要点受四季度业绩拖累公司全年增收不增利公司2022年度实现营业收入4112亿元YoY571归母净利润520亿元YoY-681扣非归母净利润477亿元YoY-932其中四季度由于经济整体下行公司业绩表现不佳单季实现营收772亿元YoY-1162归母净利润050亿元YoY-5604扣非归母净利润018亿元YoY-8084此外公司拟向全体股东每10股派发现金红利400元含税餐饮业务逆势增长速冻业务表现亮眼月饼业务2022年月饼业务实现收入1519亿元YoY-013去年中秋档期提前月饼产销量均有约4的同比跌幅但仍是公司支柱产品餐饮业务2022年实现收入762亿元YoY514年内新增7家餐饮门店其中广东省外完成湖南长沙广州酒家和四川成都陶陶居门店的开业落实公司餐饮业务跨区域发展重要布局助力公司加快开拓华中市场速冻业务2022年实现收入1058亿元YoY2475销量同比大幅增长17222年公司速冻产品产能快速爬坡广州基地新增一条速冻生产线梅州基地一期加快推动速冻产能爬坡工作湘潭基地速冻食品生产车间建设中全年生产量同比增长108带动速冻食品业务成为公司第二增长点速冻产品营收已超过月饼营收的三分之二预计23年速冻产能仍有提升空间为速冻业务长远提升提前布局省内仍是公司基本盘省外经销网络加快铺开公司22年直销经销收入分别为1775亿元4922299亿元667线上销售收入占比2265占比较21年提升154pcts截止22年末共有经销商1040家其中省内境内省外境外分别有经销商59342423家其中22年新增经销商29家主要为广东省外和境外增加其中省内减少7家境外增加7家省外增加29家公司全年省内实现营收3140亿元YoY781占比进一步提升至7709境内广东省外实现营收885亿元YoY-09占比2174同比下降149pcts毛利率下降期间费用控制有效2022年毛利率为3514同比下降208pcts主要因为月饼餐饮业务毛利率下降所致其中月饼餐饮毛利率为5418192分别下降228749pcts分拆营业成本可知月饼毛利率下降主要因为原材料成本增加所致餐饮毛利率下降主要因为合同履约成本增加所致公司费用控制有效全年期间费用率2085同比略增04pcts细分来看销售管理研发财务费用率分别为1074924204-117同比141-050005-056pcts综合来看公司净利率为1265同比减少168pcts拟参与设立产业基金拓展餐饮和食品产业链投资公司拟与广州产投私募广州国资并购基金广州老字号基金签署协议共同出资设立基金合伙企业该基金将通过股权投资的方式投资全国连锁餐饮休闲食品食材供应链速冻团餐等细分产业赛道项目该基金规模为10亿元人民币公司作为有限合伙人参与投资设立基金认缴出资额45亿元人民币占基金规模的45份额本次与广州产投及相关方合作将有助于整合广州酒家作为中华老字号的资源优势和产投私募等合作方资本运作的优势以万联证券研究所wwwwlzqcn请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明万千财富与您相连资本产业有机结合的方式助力广州酒家对外收购支持广州酒家围绕产业链对外部优质资源企业进行战略性投资为公司餐饮强品牌食品创规模的战略达成提供更有效的支持为公司持续快速发展提供强有力的支持盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润为723844975亿元更新前为2023-2024年为755856亿元同比增长391715对应EPS为127149171元股3月30日股价对应PE为232017倍随着消费复苏食品和餐饮行业整体需求持续回暖公司的收入规模和盈利能力有望重新回到正增长轨道公司继续推动餐饮食品双主业高质量的协同发展并有望进一步延伸产业链同时各生产基地持续技改挖潜提升产能降本增效严控成本深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长维持买入评级风险因素宏观经济下行风险食品安全风险原材料上涨风险产能释放与销量增长不匹配风险分析师陈雯执业证书编号S0270519060001分析师李滢执业证书编号S0270522030002疫情影响下保持较快增长推股权激励计划彰显信心贝泰妮3009572022年年报点评报告关键要素2023年3月29日公司发布2022年年报2022年公司实现营收5014亿元同比2465归母净利润1051亿元同比2182拟每10股派发现金红利800元含税投资要点全年业绩保持较快增长Q4受疫情影响增速放缓2022年公司实现营收5014亿元同比2465归母净利润1051亿元同比2182扣非归母净利润951亿元同比1700全年业绩保持快速增长其中Q4实现营收归母净利润同比1093517受Q4疫情封控及放开后第一波疫情影响增速相较前三季度放缓分渠道线上抖音京东平台表现亮眼2023年重点发力线下渠道1线上2022年公司线上渠道实现收入4028亿元同比2206收入占比下滑171个pct至8033其中线上自建平台收入同比1145营收占比1001阿里系平台收入同比1334营收占比4109实现稳健增长抖音同比8623京东同比36252线下2022年公司线下渠道实现收入970亿元同比3704收入占比提升至1935其中线下自营实现收入118460万元同比大幅增长6282公司在线下净增直营店73家2023年公司将重点发力线下渠道包括OTC连锁药房医院免税等渠道稳步探索线下直营店模式分产品护肤品维持快速增长医疗器械与彩妆占比有所下滑1护肤品2022年公司护肤品收入4557亿元同比2558营收占比微升至9089毛利率7481同比-056个pct2医疗器械公司生产经营的医疗器械主要包括透明质酸修护生物膜透明质酸修护贴敷料等主要应用于微创术后受损皮肤的保护和护理在我国轻医美市场快速发展的背景下术后皮肤修复和护理市场大有可为2022年公司医疗器械实现收入387亿元同比1891占比下滑037个pct至7733彩妆2022年公司彩妆收入531459万元同比014占比从2021年的132下滑至106分品牌主品牌薇诺娜深耕敏感肌领域新增子品牌扩大皮肤大健康版图1主品牌主品牌薇诺娜深耕敏感肌护肤领域在2022年天猫双11荣登美妆类目销售额排名第6是唯一连续5年双11上榜天猫美容护肤类目TOP10的国货品牌2子品牌公司打造多个子品牌与主品牌协同发展其中薇诺娜baby主打婴幼儿敏万联证券研究所wwwwlzqcn请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明万千财富与您相连感肌护理荣登2022年度天猫双11婴童护肤行业排名TOP4beautyanswers聚焦医美修复高端抗衰卡位潜力较大的轻医美市场公司还内部孵化了国货首个高端专业抗老科技品牌瑷科缦AOXMED2022年已正式上线AOXMED品牌官网并入驻线下专业机构进行销售另外公司通过顶级医研结合AI人工智能深度学习自主研发专业祛痘品牌贝芙汀Beforeteen计划在2023年推出毛利率净利率略有下滑研发费用率大幅提升2022年公司毛利率为7521同比-080个pct净利率为2095同比-053个pct销售管理研发财务费用率分别为4084684508-029分别同比-095074227-004个pct其中研发费用率提升幅度较大主因公司注重研发报告期内加大研发投入依托云南特色植物实验室开展多维度深层次研发项目研发实力不断升级此外云南昆明高新区新中央工厂将于2023年建成投产未来有助于提升自有产能减少委托加工并进一步优化产业链管理推股权激励计划彰显未来发展信心公司发布2023年限制性股票激励计划草案拟授予限制性股票数量63540万股占总股本150首次授予价格为6210元股激励对象包括董事高级管理人员核心管理人员及核心技术业务人员共计298人业绩目标为以2022年为基数2023-2024年营收和归母净利润的增长率不低于286128100即同比分别增长282624CAGR为25本次股权激励计划的推出有助于公司吸引和留住优秀人才充分调动人员积极性助力公司长远发展盈利预测与投资建议基于2022年业绩以及股权激励业绩目标我们调整此前的盈利预测并新增2025年预测预计公司2023-2025年EPS分别为319402503元股调整前2023-2024年EPS分别为381506元股对应2023年3月29日收盘价的PE分别为383024倍维持买入评级风险因素产品拓展不及预期风险行业竞争加剧风险分析师陈雯执业证书编号S0270519060001分析师李滢执业证书编号S0270522030002CHC业务快速增长处方药业务未来有望迎来恢复性增长华润三九000999点评报告报告关键要素2023年3月28日公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入18079亿元较上年同期调整后同比增长1631归属于上市公司股东的净利润2449亿元较上年同期调整后同比增长1916归属于上市公司股东的扣非净利润2219亿元同比增长1975经营活动现金流量净额3006亿元较上年同期调整后同比增长5952投资要点CHC业务快速增长核心产品保持稳健增长2022年CHC健康消费品业务实现营业收入11384亿元同比增长2273感冒止咳类产品虽然上半年受到限售政策的影响但通过线上销售投入等实现销售稳定另外三四季度政策影响弱化所以核心产品999感冒灵999强力枇杷露999抗病毒口服液全年增长快速皮肤领域皮炎平系列化包装设计升级以及数字化平台曝光度提升999皮炎平红色绿色装实现快速增长胃药领域围绕三九胃泰通过新媒体扩大产品覆盖儿科领域品牌力提升和线上布局推动产品销售增长大健康业务重点布局线上业务线上实现快速增长慢病康复领域虽然受到集采影响但整体可控处方药业务受配方颗粒业务等影响增速放缓2022年处方药业务实现营业收入5976亿元同比增长719处方药业务增速放缓主要是因为配方颗粒业务国标切换及省标推进速度的影响首次出现负增长医院患者数量下降部分地区学术活动推广难万联证券研究所wwwwlzqcn请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明万千财富与您相连度增加公司在配方颗粒业务方面通过加速推动标准备案和切换巩固和拓展市场等提高核心竞争力作为配方颗粒国六家试点企业之一未来有望持续受益行业扩容同时公司饮片业务2022年也实现快速增长贡献国药业务收入外延和内生助力公司发展品牌和创新双轮驱动公司2022年完成昆药股份28股份的重大资产收购二者在三七产业发展和品牌打造上相互赋能在新品研发方面公司围绕抗肿瘤骨科皮肤呼吸抗感染等战略领域进行产品布局同时在中成药传承创新品牌建设数字化建设等方面提高自身内生性竞争力提高产品渗透率毛利率受处方药业务拖累优化销售费用使用净利润率提升公司医药行业2022年毛利率为5538同比减少556主要受处方药影响较大公司CHC业务和处方药业务2022年毛利率分别为5671同比减少263和5283同比较少1077CHC业务毛利率下降主要因为感冒灵以外的较低毛利感冒药品种销售提升以及原材料成本上涨导致长期看CHC业务毛利率有望维持稳定处方药毛利率下降主要是因为配方颗粒成本上涨以及低毛利业务中药饮片业务占比提高所致2022年公司销售费用率由2021年的3278下滑至2808主要是公司提高产品竞争力优化销售费用使用净利润率从2022年的1358提升至2022年的1381盈利预测与投资建议公司是OTC龙头企业品牌和创新双轮驱动根据公司业绩报告调整盈利预测预计202320242025年收入为20677亿元23804亿元27562亿元对应归母净利润2883亿元3479亿元3968亿元对应EPS为292元股352元股401元股对应PE为188915661373对应2023年3月29日收盘价5511元基于公司的品牌优势终端渠道网络扩张以及未来中药配方颗粒业务有望迎来恢复性增长维持买入评级风险因素集采降价超预期风险创新研发不达预期风险并购整合风险上游原材料价格波动风险分析师黄婧婧执业证书编号S0270522030001万联证券研究所wwwwlzqcn请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明万千财富与您相连证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责声明TableMeetReliefTip本报告由万联证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本晨会纪要仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本晨会纪要所载资料意见及推测不一致的研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本晨会纪要所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本晨会纪要主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为万联证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改未经我方许可而引用刊发或转载本报告的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场万联证券研究所wwwwlzqcn请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明