业绩符合预期。2022年营业收入1093.35亿元，同比增长45.6%；归母净利润80.68亿元，同比增长10.0%；扣非归母净利74.96亿元，同比增长25.4%。4季度营业收入293.59亿元，同比增长46.8%，环比下降6.9%；归母净利润0.06亿元，同比下降99.7%，环比下降99.7%；扣非归母净利-2.31亿元，同比下降116.5%，环比下降111.1%，4季度净利润大幅下降预计主要系公司计提广汽三菱长期股权投资减值损失15.06亿元所致。2022年公司拟向股东派发末期股息每股0.18元。
　　 4季度毛利率环比提升，全年期间费用率显著降低。2022全年毛利率7.0%，同比下降0.9个百分点；4季度毛利率9.4%，同比下降0.9个百分点，环比提升3.3个百分点。2022全年期间费用率9.1%，同比下降3.5个百分点，其中销售费用率3.9%，同比下降1.9个百分点，主要系广告宣传费、售后服务费及销售奖励减少所致，财务费用率-0.2%，同比下降0.4个百分点。
　　广汽丰田销量同比增长带动投资收益提升。2022全年投资收益141.50亿元，同比增长24.1%，4季度投资收益20.06亿元，同比下降41.1%，环比下降46.2%。2022全年广汽本田营收1151.13亿元，同比增长0.3%，广汽丰田营收1635.34亿元，同比增长26.3%。2022全年广汽本田销量74.18万辆，同比下降4.9%，广汽丰田销量100.50万辆，同比增长21.4%；4季度广汽本田销量16.88万辆，同比下降27.1%，环比下降21.7%，广汽丰田销量24.02万辆，同比下降1.8%，环比下降9.2%，广汽丰田销量、收入表现较好促进投资收益提升。2023年合资品牌将推出新款雅阁、致在混动版、皓影混动/插混版、飞度改款、冠道改款、锋兰达混动版、凌尚混动版等新车型，加速电气化转型，助力合资品牌竞争力持续向上。
　　自主品牌销量稳步提升，埃安增长强劲。2022全年广汽自主销量36.25万辆，同比增长11.8%，4季度销量9.52万辆，同比下降7.6%，环比增长0.4%；2022全年广汽埃安销量27.12万辆，同比增长125.7%，4季度销量8.88万辆，同比增长114.3%，环比增长8.2%。2022全年广汽自主营收478.09亿元，同比下降9.6%，广汽埃安营收387.03亿元，同比大幅增长124.2%，埃安销量及营收表现亮眼。2023年广汽传祺将推出GS3影速、2款新能源MPV及1款新能源SUV，埃安将推出Hyper SSR、Hyper GT以及1款全新SUV，新能源产品矩阵将持续扩张，推动自主品牌持续向上发展。
　　盈利预测与投资建议
　　调整收入、毛利率等，调整2023-2024年预测，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS分别为0.95、1.12、1.27元（原2023-2024年为1.15、1.36元），按23年PE估值，参考可比公司估值，给予公司2023年16倍PE，目标价15.2元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期、疫情不确定性将影响供应链配套。
　　

研究报告全文：公司研究年报点评广汽集团601238SH买入维持4季度毛利率环比改善埃安增长强劲股价2023年03月30日1124元目标价格152元52周最高价最低价18031001元总股本流通A股万股10482911042655A股市值百万元117828国家地区中国核心观点行业汽车与零部件业绩符合预期2022年营业收入109335亿元同比增长456归母净利润报告发布日期2023年03月30日8068亿元同比增长100扣非归母净利7496亿元同比增长2544季度营业收入29359亿元同比增长468环比下降69归母净利润006亿元同比下降997环比下降997扣非归母净利-231亿元同比下降11651周1月3月12月环比下降11114季度净利润大幅下降预计主要系公司计提广汽三菱长期股权投资减值损失1506亿元所致2022年公司拟向股东派发末期股息每股018元绝对表现274-196193114相对表现275-12-2386214季度毛利率环比提升全年期间费用率显著降低2022全年毛利率70同比下降09个百分点4季度毛利率94同比下降09个百分点环比提升33个沪深300-001-076431-507百分点2022全年期间费用率91同比下降35个百分点其中销售费用率39同比下降19个百分点主要系广告宣传费售后服务费及销售奖励减少所致财务费用率-02同比下降04个百分点广汽丰田销量同比增长带动投资收益提升2022全年投资收益14150亿元同比增长2414季度投资收益2006亿元同比下降411环比下降4622022全年广汽本田营收115113亿元同比增长03广汽丰田营收163534亿元同比增长2632022全年广汽本田销量7418万辆同比下降49广汽丰田销量10050万辆同比增长2144季度广汽本田销量1688万辆同比下降271环比下降217广汽丰田销量2402万辆同比下降18环比下降92广汽丰田销量收入表现较好促进投资收益提升2023年合资品牌将推出新款雅阁致在混动版皓影混动插混版飞度改款冠道改款锋兰达混动版凌尚混动版等新车型加速电气化转型助力合资品牌竞争力持续向上自主品牌销量稳步提升埃安增长强劲2022全年广汽自主销量3625万辆同比姜雪晴jiangxueqingorientseccomcn增长1184季度销量952万辆同比下降76环比增长042022全年执业证书编号S0860512060001广汽埃安销量2712万辆同比增长12574季度销量888万辆同比增长1143环比增长822022全年广汽自主营收47809亿元同比下降96广汽埃安营收38703亿元同比大幅增长1242埃安销量及营收表现亮眼2023年广汽传祺将推出GS3影速2款新能源MPV及1款新能源SUV埃安将推袁俊轩yuanjunxuanorientseccomcn出HyperSSRHyperGT以及1款全新SUV新能源产品矩阵将持续扩张推动自主品牌持续向上发展盈利预测与投资建议广丰销量回暖埃安月度销量环比向上2023-03-08春节假期影响销量增速预计2月有望逐2023-02-10调整收入毛利率等调整2023-2024年预测增加2025年预测预测2023-步回暖2025年EPS分别为095112127元原2023-2024年为115136元12月自主销量实现较高增长埃安销量再2023-01-1023PE202316PE152按年估值参考可比公司估值给予公司年倍目标价破3万辆元维持买入评级风险提示乘用车行业销量低于预期广丰广本广汽自主销量低于预期疫情不确定性将影响供应链配套公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元75110109335130991153375177604同比增长198456198171158营业利润百万元7145745698041159713098同比增长26743315183129归属母公司净利润百万元7335806899211172413324同比增长229100230182137每股收益元070077095112127毛利率7970818793净利率9874767675净资产收益率8479849197市盈率16214712010189市净率1310100908资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明广汽集团年报点评4季度毛利率环比改善埃安增长强劲表1可比公司估值比较公司代码最新价格元每股收益元市盈率2023年3月30日2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E长城汽车60163328240790971201533563289923631851宇通客车60006611970280340540724318349122191656长安汽车00062511930360860921063332138912901128上汽集团6001041435210157180202683912795711江铃汽车0005501373067106112166206412951229829调整后平均2987186115791204数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2广汽集团年报点评4季度毛利率环比改善埃安增长强劲附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金2403639524725328450196777营业收入75110109335130991153375177604应收票据账款及款项融资97039138124441457116872营业成本69164101689120324140030161067预付账款7601310262030683552营业税金及附加18242242288233743907存货811112362132361540317717营业费用43404228720584369768其他1858229458180742069622588管理费用及研发费用492358757597889610301流动资产合计6119291792118906138239157506财务费用172181228192199长期股权投资3690537788377883778837788资产信用减值损失83236581256785707固定资产1750719284194791913118610公允价值变动收益22319250250300在建工程17301234136714331377投资净收益1181414317164901789019236无形资产153831612213435107488061其他14981633111014101510其他2148023801926892578999营业利润7145745698041159713098非流动资产合计9300598229813377835874835营业外收入11684110110200资产总计154197190021200243216597232342营业外支出2577505050短期借款22966309405442204861利润总额7237746398641165713248应付票据及应付账款1594617858276753220737045所得税154536197233265其他3056432409245692674126760净利润73917998100621189013513流动负债合计4880656576562976316868666少数股东损益5670141166189长期借款27024854485448544854归属于母公司净利润7335806899211172413324应付债券29950000每股收益元070077095112127其他70986343600764776727非流动负债合计1279611196108611133111581主要财务比率负债合计61602677726715874499802472021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益23359014915493219510成长能力实收资本或股本1037110487104831048310483营业收入198456198171158资本公积2349340947412674126741267营业利润26743315183129留存收益5567161210711317987889685归属于母公司净利润229100230182137其他725591105011501150获利能力股东权益合计92595122248133085142098152095毛利率7970818793负债和股东权益总计154197190021200243216597232342净利率9874767675ROE8479849197现金流量表ROIC7162677680单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润73917998100621189013513资产负债率400357335344345折旧摊销47525933453946494759净负债率0000000000财务费用172181228192199流动比率125162211219229投资损失1181414317164901789019236速动比率108140185191200营运资金变动33179565187011482017营运能力其它2773478316550510236应收账款周转率130140159177179经营活动现金流558953491630221812944存货周转率9298898787资本支出24984316149914991320总资产周转率0506070708长期投资46872899192131每股指标元其他8834771216761733619251每股收益070077095112127投资活动现金流16493834201681564418062每股经营现金流-054-051156-021-028债权融资221671417501124166每股净资产8611080118212671360股权融资9941757031600估值比率其他31367421202826182677市盈率16214712010189筹资活动现金流7324277346214942843市净率1310100908汇率变动影响8444-0-0-0EVEBITDA8477726357现金净增加额395215139330081196912275EVEBIT1381391068978资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布广汽集团年报点评4季度毛利率环比改善埃安增长强劲分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素