事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入305亿元，同减6.1%；归母净利润27亿元，同减49.7%；扣非归母净利润26亿元，同减51.4%。单四季度，公司营收87亿元，同减13.5%；归母净利润4.7亿元，同减73.7%；扣非归母净利润4.5亿元，同减74.9%。公司每股派发现金红利0.51元（含税），现金分红比例为39.6%。
　　2023年公司计划销售水泥及熟料约5,700万吨，骨料约1.3亿吨，混凝土2,500万方，环保业务总处置量450万吨，总收入预计达到350亿元。
　　行业景气下滑压制水泥盈利，海外市场布局加速：由于2022年地产市场持续走弱，开工强度降低、施工节奏放缓，全国水泥需求明显收缩，产量同降10.5%至21.3亿吨。公司经营亦受到冲击，水泥和熟料销量6040万吨，同降19.8%。2022年公司水泥吨售价344元，较上年基本持平；但由于煤炭价格上行进一步推升成本，吨毛利89元，较上年同期下跌27元；水泥业务毛利率下降7.9pcts至25.9%。
　　公司积极拓展海外市场，尼泊尔、坦桑尼亚和马拉维水泥熟料产线项目稳步推进中，近期拟收购阿曼水泥生产商Oman Cement Company59.58%的股权，其水泥产能为360万吨/年，熟料产能261万吨/年，向中东市场进军。截至2022年底，公司海外水泥产能已达1237万吨/年。2022年公司海外工厂实现营收41.9亿元，同增62.3%；EBITDA按实际汇率计算突破14亿元，同增40%。
　　“水泥+”业务成绩亮眼，已成重要增长极：公司坚持纵向一体化发展，依托水泥主业，不断夯实上下游全产业链一体化协同优势，非水泥业务占比快速提升（骨料、混凝土营收占比由2021年16%升至2022年27%），逐渐成长为重要增长极。其中骨料销量6579万吨，同增88.1%；收入30.6亿元，同增49.3%；商品混凝土销量1639万方，同增81.0%，收入51.3亿元，同增61.6%。2023年公司计划资本性支出约110亿元，重点集中于骨料、混凝土的产能扩张、环保及新材料业务拓展及海外水泥业务布局。
　　基建需求具备支撑，期待地产需求复苏：23年以来全国基建投资维持高位，1-2月水泥产量达1.99亿吨，同减0.6%，降幅收窄。我们认为，基建端对于水泥需求仍有较强支撑，且地产市场存复苏预期，水泥需求有望回暖。
　　盈利预测与估值评级：由于公司业绩阶段性承压，我们下调公司23-24年EPS预测至1.66、2.03元（下调幅度分别为23.5%、22.5%）。新增25年EPS预测为2.49元，我们仍看好水泥需求的边际改善和公司“水泥+”业务的持续拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：固投、房投、基建增速下滑风险；原材料和煤炭价格波动风险；价格下行风险；汇兑损失风险；新业务拓展不及预期风险等。

研究报告全文：2023年3月30日公司研究水泥业务渐成第二增长极海外产能扩张加速华新水泥600801SH2022年年报点评要点买入维持当前价1544元事件公司发布2022年年度报告全年实现营业收入305亿元同减61归母净利润27亿元同减497扣非归母净利润26亿元同减514单四季度公司营收87亿元同减135归母净利润47亿元同减737扣非归母净作者利润45亿元同减749公司每股派发现金红利051元含税现金分红分析师孙伟风比例为396执业证书编号S0930516110003021-525238222023年公司计划销售水泥及熟料约5700万吨骨料约13亿吨混凝土2500万sunwfebscncom方环保业务总处置量450万吨总收入预计达到350亿元分析师冯孟乾行业景气下滑压制水泥盈利海外市场布局加速由于2022年地产市场持续走执业证书编号S0930521050001弱开工强度降低施工节奏放缓全国水泥需求明显收缩产量同降105至010-58452063213亿吨公司经营亦受到冲击水泥和熟料销量6040万吨同降1982022fengmqebscncom年公司水泥吨售价344元较上年基本持平但由于煤炭价格上行进一步推升成联系人陈奇凡本吨毛利89元较上年同期下跌27元水泥业务毛利率下降79pcts至259021-52523819公司积极拓展海外市场尼泊尔坦桑尼亚和马拉维水泥熟料产线项目稳步推进chenqfebscncom中近期拟收购阿曼水泥生产商OmanCementCompany5958的股权其水泥产能为360万吨年熟料产能261万吨年向中东市场进军截至2022年底市场数据公司海外水泥产能已达1237万吨年2022年公司海外工厂实现营收419亿元总股本亿股2097同增623EBITDA按实际汇率计算突破14亿元同增40总市值亿元32372一年最低最高元13312160水泥业务成绩亮眼已成重要增长极公司坚持纵向一体化发展依托水近3月换手率2740泥主业不断夯实上下游全产业链一体化协同优势非水泥业务占比快速提升骨料混凝土营收占比由2021年16升至2022年27逐渐成长为重要增长极股价相对走势其中骨料销量6579万吨同增881收入306亿元同增493商品混凝土销量1639万方同增810收入513亿元同增6162023年公司计划资24本性支出约110亿元重点集中于骨料混凝土的产能扩张环保及新材料业务13拓展及海外水泥业务布局2基建需求具备支撑期待地产需求复苏23年以来全国基建投资维持高位1-2-10月水泥产量达199亿吨同减06降幅收窄我们认为基建端对于水泥需-21求仍有较强支撑且地产市场存复苏预期水泥需求有望回暖0322062209221222盈利预测与估值评级由于公司业绩阶段性承压我们下调公司23-24年EPS华新水泥沪深300预测至166203元下调幅度分别为235225新增25年EPS预收益表现测为249元我们仍看好水泥需求的边际改善和公司水泥业务的持续拓展维持买入评级1M3M1Y相对-991071-1417风险提示固投房投基建增速下滑风险原材料和煤炭价格波动风险价格绝对-1147418-1545下行风险汇兑损失风险新业务拓展不及预期风险等资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E相关研报营业收入百万元3246430470340043815343190需求疲弱叠加成本上涨压制盈利看好长期成长营业收入增长率1059-614116012201320方向华新水泥600801SH2022年三季净利润百万元53642699347342535225报点评2022-10-28净利润增长率-474-4968286822472284水泥主业拖累业绩表现一体化战略稳步推进EPS元256129166203249华新水泥600801SH2022年半年报点评ROE归属母公司摊薄20079831163131214662022-08-26Q4业绩超预期骨料或是成长兑现的胜负手PE612986华新水泥600801SH2021年年报点评PB12121110092022-03-30资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-29敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告华新水泥600801SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入3246430470340043815343190总资产5255064242714118040488347营业成本2139222482248272750030775货币资金883670388501953810798折旧和摊销21122465334237034120交易性金融资产71242414141税金及附加605586578649734应收账款9571383102011451296销售费用13311372136015261728应收票据145546102114130管理费用16351583170019082160其他应收款合计356478680763864研发费用71788595108存货35423405359940004491财务费用170458284297311其他流动资产12391204120412041204投资收益2717303030流动资产合计1612714450154951719119254营业利润74444023533963397561其他权益工具561013101310131013利润总额73733988533263757665长期股权投资524439439439439所得税1568965112013391610固定资产2132622713253212880232286净利润58053024421250366055在建工程41056457100931334515259少数股东损益441325739783831无形资产737815183146881419813725归属母公司净利润53642699347342535225商誉643619619619619EPS元256129166203249其他非流动资产951848848848848非流动资产合计3642349791559166321369093现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债2317233403374304307146974经营活动现金流759545685978934610872短期借款64359388941043713120净利润53642699347342535225应付账款71128366682775638463折旧摊销21122465334237034120应付票据671729745825923净营运资金增加113-4542784698843预收账款00000其他6-143-3621691685其他流动负债089898989投资活动产生现金流-6794-8383-10806-10970-9970流动负债合计1271416625189502149125394净资本支出-6186-7682-9955-11000-10000长期借款50827282102821338213382长期投资变化524439000应付债券33284426442644264426其他资产变化-1131-1140-8513030其他非流动负债441444444444444融资活动现金流-632177262902662357非流动负债合计1045816779184802158021580股本变化00000股东权益2937830838339813733241373债务净变化23196462764346442682股本20972097209720972097无息负债变化26643769-36179981220公积金31433088308830883088净现金流130-1934146310371259未分配利润2240623010254132798231192归属母公司权益2673027446298503241835628少数股东权益26483392413149145745主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率341262270279287销售费用率410450400400400EBITDA率303238263272278管理费用率504519500500500EBIT率236154165175183财务费用率052150083078072税前净利润率227131157167177研发费用率022026025025025归母净利润率16589102111121所得税率2124212121ROA11047596369ROE摊薄20198116131147每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC15976788187每股红利100051080096116每股经营现金流362218285446519偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产12751309142415461699资产负债率4452525453每股销售收入15481453162218202060流动比率127087082080076速动比率099066063061058估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务260164122112112PE612986有形资产有息债务424282227224231PB1212111009EVEBITDA4778726862资料来源Wind光大证券研究所预测股息率6533526275敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业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