研究报告全文：华新水泥600801国际化一体化发展持续推进稳步迈向收获期2023-03-302022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩营收3047亿元同比-61归母净利润270亿元同比-497其中4Q22营收866亿元同比-135归母净利润474亿元同比-737公司2022年业绩符合我们预期水泥熟料销量承压下滑吨价格稳定而吨毛利下降2022年公司水泥熟料销量6040万吨同比-198吨均价341元同比持平吨毛利84元同比-28元我们预计公司国内产品销价仍然承压而海外产品价格较高一体化发展进展良好2022年公司骨料产量销量99806579万吨同比11288商混销量1639万方同比81非水泥业务产销放量迅速费用率有所提升分红率保持稳定公司销售管理财务费用率同比040210ppt在销售下滑背景下均有所上升公司2022年每股现金分红051元分红率约40同比基本持平继续维持较高水平2023年公司经营计划销售水泥熟料5700万吨同比-56骨料13亿吨同比976混凝土2500万方同比525公司2023年计划资本性支出110亿元集中于骨料混凝土产能建设环保新材料及海外业务的拓展发展趋势国际化一体化发展持续推进有望注入中长期成长动能2022年公司海外工厂实现营收419亿元同比623EBITDA按实际汇率计算突破14亿元同比40经营效益良好公司近期公告将开启在中东阿曼的新布局我们认为海外业务有望继续为公司带来可观的利润贡献国内业务方面2022年阳新亿吨机制砂项目一期等20条骨料生产线先后投产公司骨料年产能已达21亿吨我们看好公司骨料业务保持较快的产销释放节奏和相对较高的毛利率有望贡献可观盈利增量我们看好公司海外拓展产业链一体化发展带来的增利增效空间对公司中长期成长性保持乐观行业景气有望温和复苏支撑量价修复据数字水泥网及卓创1Q23华中水泥平均发货率约43同比3ppt熟料水泥库容比分别为5151均处同期低位价格亦稳步提涨全年来看我们认为水泥需求有望在地产需求降幅收窄基建实物工作量加速落地的背景下稳中有升支撑行业景气修复带来更加匹配的供需面以及公司量价及业绩修复的空间盈利预测与估值考虑到公司海外业绩贡献提升且骨料等非水泥业务持续放量我们上调了吨盈利及销量假设我们上调202324E归母净利润8298至4046亿元当前股价对应202324E82x71xPE我们维持跑赢行业评级并维持目标价212元对应202324E111x97xPE隐含36的上行空间风险需求恢复不及预期海外业务进展不及预期