公司于1月30日发布2022年业绩预告，预计全年归母净利25.21-28.43亿元，同减53%-47%。2022年成本端、价格端双重压力挤压公司利润空间。2023年行业压力有望逐步缓解，期待业绩边际改善，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　22Q4利润承压。预计2022年归母净利25.21-28.43亿元，同减47%-53%，按中值测算，2022Q4归母净利为4.57亿元，同减74.6%，环比下降28.4%。
　　需求下滑引致价格陡降，成本高位收窄利润空间。疫情多点散发、政府资金短缺、地产严格调控等因素对基建实物工作量、地产新开工面积产生较大负面影响，带动水泥需求下滑明显；22年以煤炭为主的燃料动力成本大幅上升，其中动力煤22年维持高位，成本高企背景下，公司毛利率下降较多。
　　23年景气度有望回升，期待基本面边际修复。22年需求大幅下滑引致短期内市场无序竞争，但我们认为这属于水泥企业为了维持护城河的短期行为，并不构成对行业协同的彻底破坏，2023年行业格局有望恢复：1）多地冲刺经济增长稳量提质，坚定发挥投资关键作用，期待23年基建见效、地产接续发力，带动水泥需求逐步回暖；2）22年新增产能有限，行业格局或恢复，供给适配需求进度加快；3）价格、成本双端压力或可缓解，从而扩大行业利润空间。
　　骨料业务布局领先，全产业链优势逐步彰显。公司自2016年起布局高毛利骨料业务，2022H1骨料营收占比已达8.89%，有望成为第二增长曲线；公司包含阳新亿吨机制砂项目在内的10个在建骨料项目预期23年全部建成投产，届时骨料产能可达2.7亿吨/年。公司依托石灰石资源优势，进一步拓展矿山-骨料-混凝土产业链，不断增强公司核心竞争力。
　　估值
　　Q4业绩承压，下调公司盈利预测。预计2022-2024年公司营收分别为311.1、339.5、363.7亿元；归母净利润分别为26.5、33.5、41.8亿元；EPS为1.26、1.60、1.99元，维持公司买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业格局恢复不及预期，房地产持续低迷，煤价高位

研究报告全文：建筑材料证券研究报告最新信息2023年2月7日600801SH华新水泥买入Q4仍承压2023年或边际复苏原评级买入市场价格人民币1612公司于1月30日发布2022年业绩预告预计全年归母净利2521-2843亿元同减53-472022年成本端价格端双重压力挤压公司利润空间板块评级强于大市2023年行业压力有望逐步缓解期待业绩边际改善维持买入评级股价表现支撑评级的要点922Q4利润承压预计2022年归母净利2521-2843亿元同减47-531按中值测算2022Q4归母净利为457亿元同减746环比下降2847需求下滑引致价格陡降成本高位收窄利润空间疫情多点散发政府15资金短缺地产严格调控等因素对基建实物工作量地产新开工面积产23生较大负面影响带动水泥需求下滑明显22年以煤炭为主的燃料动力31JulFebJunSepJanFebMarAprOctDecAugMay成本大幅上升其中动力煤22年维持高位成本高企背景下公司毛----22-----23--2222222223-2222222222利率下降较多华新水泥上证综指23年景气度有望回升期待基本面边际修复22年需求大幅下滑引致今年1312短期内市场无序竞争但我们认为这属于水泥企业为了维持护城河的短至今个月个月个月绝对8331147134期行为并不构成对行业协同的彻底破坏2023年行业格局有望恢复多地冲刺经济增长稳量提质坚定发挥投资关键作用期待年基相对上证综指44059397123建见效地产接续发力带动水泥需求逐步回暖年新增产能有222发行股数百万209660限行业格局或恢复供给适配需求进度加快3价格成本双端压流通股百万209660力或可缓解从而扩大行业利润空间总市值人民币百万3379719骨料业务布局领先全产业链优势逐步彰显公司自2016年起布局高3个月日均交易额人民币百万17509毛利骨料业务2022H1骨料营收占比已达889有望成为第二增长曲主要股东线公司包含阳新亿吨机制砂项目在内的10个在建骨料项目预期23年香港中央结算代理人有限公司3504全部建成投产届时骨料产能可达27亿吨年公司依托石灰石资源优资料来源公司公告Wind中银证券势进一步拓展矿山-骨料-混凝土产业链不断增强公司核心竞争力以2023年2月6日收市价为标准估值相关研究报告Q4业绩承压下调公司盈利预测预计2022-2024年公司营收分别为3111华新水泥2022110233953637亿元归母净利润分别为265335418亿元EPS为126华新水泥20220825160199元维持公司买入评级华新水泥20220428评级面临的主要风险中银国际证券股份有限公司行业格局恢复不及预期房地产持续低迷煤价高位具备证券投资咨询业务资格投资摘要TableFinchinaSimple建筑材料水泥年结日12月31日202020212022E2023E2024E证券分析师陈浩武主营收入人民币百万2935732464311083394536368862120328592增长率66106429171haowuchenbocichinacomEBITDA人民币百万945595826547871710831证券投资咨询业务证书编号S1300520090006归母净利润人民币百万56315364264833514181增长率11247506265248最新股本摊薄每股收益人民币269256126160199前次预测每股收益人民币152124调整幅度158235173市盈率倍777512810181市净率倍1815121110EVEBITDA倍5152826250每股股息人民币1110050608股息率5252313948资料来源公司公告中银证券预测23TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日12月31日202020212022E2023E2024E营业总收入2935732464311083394536368净利润61745805273034544310营业收入2935732464311083394536368折旧摊销18242215287838784769营业成本1744021392234922483825738营运资金变动59866484382282营业税金及附加510605591611655其他19010892761111060销售费用20231331155516971818经营活动现金流84057595596876039857管理费用16051635164917991928资本支出35906229962576357635研发费用56718795102投资变动1094261650180220财务费用306170370612739其他325826262727其他收益239208220220220投资活动现金流50086794894977887828资产减值损失7835151515银行借款1893159652294623623信用减值损失1428505050股权融资32883004103513101634资产处置收益1417333其他15837762393199448公允价值变动收益24000筹资活动现金流188632658813191059投资收益11927303030净现金流358516936071135969汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润76997444354544745571营业外收入6523303030财务指标营业外支出10195757575年结日12月31日202020212022E2023E2024E利润总额76647373350044295526成长能力所得税149015687709741216营业收入增长率66106429171净利润61745805273034544310营业利润增长率12033524262245少数股东损益54344182104129归属于母公司净利润增长率11247506265248归母净利润56315364264833514181息税前利润增长率9235502319253EBITDA945595826547871710831息税折旧前利润增长率7213317331243EPS最新股本摊薄元269256126160199EPS最新股本摊薄增长率11247506265248资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率260227118143167资产负债表人民币百万营业利润率262229114132153年结日12月31日202020212022E2023E2024E毛利率406341245268292流动资产1513516127211072061523188归母净利润率1921658599115货币资金86428836124431357814547ROE23920193110127应收账款6539579441130891ROIC200148567084应收票据80145200177227偿债能力存货23493542428933013849资产负债率0404050505预付账款379339574392609净负债权益比0001020202合同资产00000流动比率1313111010其他流动资产30322307265620383065营运能力非流动资产2879436423442084813150925总资产周转率0707050505长期投资586613563543563应收账款周转率483403327327360固定资产1918621326220982559227487应付账款周转率5652404346无形资产4269738897681184913630费用率其他长期资产4753709511779101479245销售费用率6941505050资产合计4392952550653156874674112管理费用率5550535353流动负债1160312714186512065923783研发费用率0202030303短期借款625643323773329015财务费用率1005121820应付账款52987112854973208409每股指标元其他流动负债56804958686460066359每股收益最新摊薄2726131620非流动负债658610458155911487014436每股经营现金流最新摊薄4036283647长期借款35045082771782457186每股净资产最新摊薄112127135145157其他长期负债30825376787466257250每股股息1110050608负债合计1818923172342423552938219估值比率股本20972097209720972097PE最新摊薄777512810181少数股东权益21692648273028332963PB最新摊薄1815121110归属母公司股东权益2357126730283433038432930EVEBITDA5152826250负债和股东权益合计4392952550653156874674112价格现金流倍5153574434资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年2月7日华新水泥2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月7日华新水泥3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报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