公司公告拟收购Oman Cement Company59.58%股权，收购完成后在政局和文化较为稳定的阿曼将填补公司在中东布局的空白，我们测算利润增量贡献约2%。海外发展是公司的重要战略之一，随着疫情管控放松和“一带一路”合作的重启，公司的国际化进程有望加速，巩固成长性。
　　▍事件：公司公告拟收购阿曼水泥企业。3月13日，华新水泥公告拟向阿曼投资局收购Oman Cement Company59.58%的股权，对价为1.931亿美元。
　　▍标的公司情况：Oman Cement Company位于阿曼首都地区，是阿曼北部唯一熟料工厂，于阿曼马斯喀特交易所上市。据华新水泥公告，标的公司拥有261万吨熟料产能、360万吨水泥产能。据路孚特，2022年标的公司实现收入1.73亿美元（约合人民币12亿元），归母净利润0.13亿美元（约合人民币0.89亿元），毛利率13.9%，净利率7.6%，年末净资产为3.89亿美元，资产总额为5.54亿美元，其中在手现金和短期投资为2.18亿美元。公司在过往海外收购中体现了能够改善所购资产运营绩效的能力，未来收购完成后，随着公司的收购和运营，标的资产的经济效益有望进一步改善。
　　▍事件解读：交易完成后，将填补公司中东布局空白，我们测算利润增量贡献约2%。1）从项目意义看，本项目若成功实施，将是中国水泥企业首次进入中东市场，是公司战略性积极布局海外新兴市场、实现海外业务滚动发展的关键举措。2）从布局位置看，公司在海外已布局中亚、东南亚、非洲的八个国家，本次布局将填补其在中东市场的布局空白。且阿曼是中东地区政局和文化都更为稳定的国家，更加注重经济发展，IMF预测阿曼2023-2025年GDP增长4.1%/1.9%/2.3%。3）从规模贡献看，公司2021年水泥产能1.18亿吨，则360万吨产能新增对应增幅约3%；公司2022年归母净利润为25-28亿元，则我们测算收购59.58%标的股权带来的2022年归母净利润新增约0.53亿元，增幅约2%。4）从交易对价看，本次收购对应2022年末PB为0.83x，估值合理。
　　▍华新是具有“海外布局基因”的企业，海外发展是重要战略之一。公司股本的41.46%由国际水泥巨头拉豪直接或间接持有，具有一定“海外布局基因”，海外发展也是公司的四大发展战略之一。公司在海外已布局中亚、东南亚、非洲的八个国家共超过1200万吨的产能，2022年上半年公司海外收入占比达到12.5%。本次收购计划是公司继2021年收购拉豪赞比亚、马拉维水泥企业后海外拓展的又一步，随着疫情管控放松和“一带一路”合作重启，公司的国际化进程有望加速，巩固成长性。
　　▍国内水泥行业供需边际好转，企业利润同比数据有望逐季修复。需求端，疫情影响逐渐减弱和基建实物工作量大量延迟到今年加速落地有望推动水泥需求全年实现正增长，近期水泥出货率也反映年后需求恢复程度较好，据数字水泥网，年后第六周，全国出货率为62%，农历同比高2pcts；华中出货率为68%，农历同比高6pcts；西南出货率为72%，农历同比高4pcts。供给端，从部分省份发布的错峰停窑计划来看，多数今年同比将多停窑10-30天，供给有望进一步边际收紧，由此带来供需边际好转。考虑到去年水泥单吨价格和盈利前高后低，我们预计水泥企业的利润同比数据有望逐季修复。
　　▍风险因素：房屋和基础设施建设需求复苏有限；水泥行业自律不及预期；公司非水泥业务布局不及预期；海外拓展进度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是重点布局华中、西南地区的水泥龙头，在水泥海外布局及骨料和商混等非水泥业务布局上具有较大潜力和较同行更高的积极性，贡献其相对行业更好的成长性。考虑到去年下半年以来行业供需的进一步变化及进入今年开始的弱复苏的需求趋势，我们调整2022-2024年归母净利润预测至27.61/36.91/44.57亿元（原预测为47.69/53.67/60.20亿元），公司近三年PB估值中枢为1.9x，考虑到行业需求下降的影响，给予2023年1.3xPB，维持目标价18元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：拟收购阿曼水泥企业海外发展更进一步华新水泥600801SH重大事项点评2023315中信证券研究部核心观点公司公告拟收购OmanCementCompany5958股权收购完成后在政局和文化较为稳定的阿曼将填补公司在中东布局的空白我们测算利润增量贡献约2海外发展是公司的重要战略之一随着疫情管控放松和一带一路合作的重启公司的国际化进程有望加速巩固成长性事件公司公告拟收购阿曼水泥企业3月13日华新水泥公告拟向阿曼投资局收购OmanCementCompany5958的股权对价为1931亿美元孙明新基础材料和工程服标的公司情况OmanCementCompany位于阿曼首都地区是阿曼北部唯一务行业首席分析师熟料工厂于阿曼马斯喀特交易所上市据华新水泥公告标的公司拥有261S1010519090001万吨熟料产能360万吨水泥产能据路孚特2022年标的公司实现收入173亿美元约合人民币12亿元归母净利润013亿美元约合人民币089亿元毛利率139净利率76年末净资产为389亿美元资产总额为554亿美元其中在手现金和短期投资为218亿美元公司在过往海外收购中体现了能够改善所购资产运营绩效的能力未来收购完成后随着公司的收购和运营标的资产的经济效益有望进一步改善事件解读交易完成后将填补公司中东布局空白我们测算利润增量贡献约21从项目意义看本项目若成功实施将是中国水泥企业首次进入中东市场是公司战略性积极布局海外新兴市场实现海外业务滚动发展的关键举措2从布局位置看公司在海外已布局中亚东南亚非洲的八个国家本次布局将填补其在中东市场的布局空白且阿曼是中东地区政局和文化都更为稳定的国家更加注重经济发展IMF预测阿曼2023-2025年GDP增长4119233从规模贡献看公司2021年水泥产能118亿吨则360万吨产能新增对应增幅约3公司2022年归母净利润为25-28亿元则我们测算收购5958标的股权带来的2022年归母净利润新增约053亿元增幅约24从交易对价看本次收购对应2022年末PB为083x估值合理华新是具有海外布局基因的企业海外发展是重要战略之一公司股本的4146由国际水泥巨头拉豪直接或间接持有具有一定海外布局基因海外发展也是公司的四大发展战略之一公司在海外已布局中亚东南亚非洲的八个国家共超过1200万吨的产能2022年上半年公司海外收入占比达到125本次收购计划是公司继2021年收购拉豪赞比亚马拉维水泥企业后海外拓展的又一步随着疫情管控放松和一带一路合作重启公司的国际化进程有望加速巩固成长性国内水泥行业供需边际好转企业利润同比数据有望逐季修复需求端疫情华新水泥600801SH影响逐渐减弱和基建实物工作量大量延迟到今年加速落地有望推动水泥需求全评级买入维持年实现正增长近期水泥出货率也反映年后需求恢复程度较好据数字水泥网当前价1627元年后第六周全国出货率为62农历同比高2pcts华中出货率为68农目标价1800元总股本2097百万股历同比高6pcts西南出货率为72农历同比高4pcts供给端从部分省份流通股本1362百万股发布的错峰停窑计划来看多数今年同比将多停窑10-30天供给有望进一步总市值341亿元边际收紧由此带来供需边际好转考虑到去年水泥单吨价格和盈利前高后低近三月日均成交额173百万元我们预计水泥企业的利润同比数据有望逐季修复52周最高最低价2231342元近1月绝对涨幅-310风险因素房屋和基础设施建设需求复苏有限水泥行业自律不及预期公司近6月绝对涨幅-1143非水泥业务布局不及预期海外拓展进度不及预期近12月绝对涨幅-1341盈利预测估值与评级公司是重点布局华中西南地区的水泥龙头在水泥海外布局及骨料和商混等非水泥业务布局上具有较大潜力和较同行更高的积极性贡献其相对行业更好的成长性考虑到去年下半年以来行业供需的进一步证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明华新水泥重大事项点评600801SH2023315变化及进入今年开始的弱复苏的需求趋势我们调整2022-2024年归母净利润预测至276136914457亿元原预测为476953676020亿元公司近三年PB估值中枢为19x考虑到行业需求下降的影响给予2023年13xPB维持目标价18元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元2935732464296113286136654营业收入增长率YoY-66106-88110115净利润百万元56315364276136914459净利润增长率YoY-112-47-485337208每股收益EPS基本元269258132176213毛利率406341245271282净资产收益率ROE239201101124136每股净资产元112127130142156PE60631239276PB1513131110PS1211121009EVEBITDA4646695447资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023313请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华新水泥重大事项点评600801SH2023315利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入2935732464296113286136654货币资金86428836649370229490营业成本1744021392223532396126334存货23493542370139674360毛利率406341245271282应收账款653957656728812税金及附加510605503559623其他流动资产34912792290029913105销售费用20231331121413471503流动资产1513516127137501470717767销售费用率6941414141固定资产1918621326278693093732609管理费用16051635152616921888长期股权投资512524524524524管理费用率5550525252无形资产42677378717069536726财务费用306170310340320其他长期资产48297195717571457118财务费用率1005101009非流动资产2879436423427384555946977研发费用5671526472资产总计4392952550564876026664744研发费用率0202020202短期借款625643592657733投资收益11927000应付账款52987112743279668755EBITDA96259711647681769541其他流动负债56804958500352925556营业利润76997444378350486091流动负债1160312714130271391515044营业利润率26232293127715361662长期借款35045082688268826882营业外收入6523554842其他长期负债30825376647664766476营业外支出101951009897非流动性负债658610458133581335813358利润总额76647373373849976036负债合计1818923172263852727328402所得税1490156875010021210股本20972097209720972097所得税率194213201201201资本公积19442031203120312031少数股东损益543441227304367归属于母公司所2357126730272272981432796归属于母公司股有者权益合计56315364276136914459东的净利润少数股东权益21692648287531793546净利率股东权益合计192165931121222574029378301023299336341负债股东权益总4392952550564876026664744计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润61745805298839954825增长率折旧和摊销18242180265531433551营业收入-66106-88110115营运资金的变化178-782368358417营业利润-120-33-492334207其他经营现金流230392452489477净利润-112-47-485337208经营现金流合计84057595646379849271利润率资本支出-3590-6229-9067-6071-5074毛利率406341245271282投资收益11927000EBITDAMargin328299219249260其他投资现金流-1537-592-15-5-7净利率19216593112122投资现金流合计-5008-6794-9082-6076-5081回报率权益变化112153000净资产收益率239201101124136负债变化3758201828496576总资产收益率128102496169股利支出-357-349-2264-1104-1477其他其他融资现金流-3326-2454-310-340-320资产负债率414441467453439融资现金流合计188-632275-1379-1721现金及现金等价所得税率1942132012012013585169-23445292469股利支付率物净增加额402391400400400资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联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