事件：公司发布年报，2022年实现营收304.70亿元，同比下降6.14%；实现归母净利润26.99亿元，同比下降49.68%；基本每股收益1.30元，拟向全体股东0.51元/股(含税)分配现金红利。
　　点评：
　　公司四季度营收业绩较前三季度降幅扩大。公司四季度实现营收/归母净利润86.59/4.74亿元，同比下降13.49%/73.66%。受营收降低影响，公司费用率略有上升，报告期内公司销售/管理/研发/财务费用分别为4.5%/5.19%/0.26%/1.5%，同比增加0.4pct/0.15pct/0.04pct/0.98pct。全年管理费用达1582.54万元，同比降低3.2%，公司降本增效取得了一定的效果。全年毛利率/净利率分别为26.22%/9.92%，同比下滑7.88pct/7.96pct。
　　水泥成本上升导致吨毛利下降。公司2022年水泥熟料销量6040万吨，同比减少20%；售价方面水泥熟料平均售价保持在341元/吨。受煤炭价格大幅上涨影响，2022年单位生产成本上升28元/吨至257元/吨，导致吨毛利下降28元/吨至84元/吨。考虑下游需求逐步回升、错峰生产政策趋严，行业供需关系总体平衡，后期水泥价格有望稳定。
　　公司骨料和商混业务发展迅猛，一体化转型进行时。22年骨料销量6579万吨，同比增加88%，单价同比下降12元/吨至47元/吨，毛利率同比下降10.35pct至55.27%。截止2022年底公司拥有骨料产能2.1亿吨/年。22年商混销量为1639万方，同比增81%，单价同比减少38元/吨至313元/吨，毛利率同比下降3.0%至15.81%。商混骨料及其他新型建材等非水泥业务营收占比较2021年提升11.52pct，一体化发展顺利。2023年公司计划销售水泥及熟料约5,700万吨，骨料约1.3亿吨，混凝土2,500万方。
　　海外业务发展顺利。报告期内，海外工厂运行稳定，经营绩效稳步提升。全年海外工厂实现营业收入41.9亿元，同比增长62.3%。报告期内尼泊尔、坦桑尼亚、马拉维项目均实现较大进展。
　　维持公司“增持”评级，考虑公司海外业务及一体化转型进展顺利调整盈利预测。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到35.08、42.91、50.68亿元，同比增长30%、22%、18%，对应估值9、8、6倍。
　　风险提示：海外工厂产能投放不及预期；估值及盈利预测不达预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate华新水泥600801建筑材料发布时间2023-03-29TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持海外业务发展顺利一体化转型进行时上次评级增持华新水泥年报点评---事件公司发布年报2022年实现营收30470亿元同比下降614股票数据TableMarket20230328实现归母净利润2699亿元同比下降4968基本每股收益130元6个月目标价元--拟向全体股东051元股含税分配现金红利收盘价元156012个月股价区间元13422230点评TableSummary总市值百万元3270696公司四季度营收业绩较前三季度降幅扩大公司四季度实现营收归母净总股本百万股2097股百万股利润8659474亿元同比下降13497366受营收降低影响公司A1362B股H股百万股0735费用率略有上升报告期内公司销售管理研发财务费用分别为日均成交量百万股104551902615同比增加04pct015pct004pct098pct全年管理费用达158254万元同比降低32公司降本增效取得了一定的效TablePicQuote历史收益率曲线果全年毛利率净利率分别为2622992同比下滑788pct796pct华新水泥沪深300水泥成本上升导致吨毛利下降公司2022年水泥熟料销量6040万吨同比减少20售价方面水泥熟料平均售价保持在341元吨受30煤炭价格大幅上涨影响2022年单位生产成本上升28元吨至257元2010吨导致吨毛利下降28元吨至84元吨考虑下游需求逐步回升0错峰生产政策趋严行业供需关系总体平衡后期水泥价格有望稳定-10公司骨料和商混业务发展迅猛一体化转型进行时22年骨料销量-206579万吨同比增加88单价同比下降12元吨至47元吨毛利-30202232022620229202212率同比下降1035pct至5527截止2022年底公司拥有骨料产能21亿吨年22年商混销量为1639万方同比增81单价同比减少38元吨至313元吨毛利率同比下降30至1581商混骨料及其他TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-114-9新型建材等非水泥业务营收占比较2021年提升1152pct一体化发展相对收益-91-5顺利2023年公司计划销售水泥及熟料约5700万吨骨料约13亿吨混凝土2500万方相关报告TableReport海外业务发展顺利报告期内海外工厂运行稳定经营绩效稳步提华新水泥600801水泥业绩承压政策加升全年海外工厂实现营业收入419亿元同比增长623报告期码有望边际改善内尼泊尔坦桑尼亚马拉维项目均实现较大进展--20220826维持公司增持评级考虑公司海外业务及一体化转型进展顺利调整盈利预测预计公司年归母净利润分别达到202320253508TableAuthor42915068亿元同比增长302218对应估值986倍证券分析师濮阳风险提示海外工厂产能投放不及预期估值及盈利预测不达预期执业证书编号S0550522070002TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E15316658048puyangnesccn营业收入3246430470350264154347228证券分析师陶昕媛-1059-614149518611369执业证书编号S0550522100002归属母公司净利润536426993508429150680755-33975865taoxynesccn--474-4968299822311811每股收益元258130167205242市盈率7481140932762645市净率151113111102093净资产收益率21301003119013371436股息收益率641327449513577总股本百万股20972097209720972097请务必阅读正文后的声明及说明华新水泥公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金7038168162892839977净利润3024393048075677交易性金融资产42475257资产减值准备135908065应收款项1929223532643518折旧及摊销2647425743644449存货3405434947635575公允价值变动损失-19-5-5-5其他流动资产2037216325232663财务费用412404474544流动资产合计14450256093953051789投资损失-17-20-23-27可供出售金融资产运营资本变动-1669-3271244-550长期投资净额439439439439其他5581011固定资产22721197791646712860经营活动净现金流量456883381095010164无形资产15183151831518315183投资活动净现金流量-8383111415商誉619619619619融资活动净现金流量177214281149869非流动资产合计49791455344117136722企业自由现金流227883701093610083资产总计64242711448070188511短期借款593593593593应付款项909699141254012833财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债4427442744274427每股收益元130167205242流动负债合计16625177652089221612每股净资产元1309140615311683长期借款728292821128213282每股经营性现金流量元218398522485其他长期负债9497107971209713397成长性指标长期负债合计16779200792337926679营业收入增长率-61150186137负债合计33403378434427148291净利润增长率-497300223181归属于母公司股东权益合计27446294873210035281盈利能力指标少数股东权益3392381443304940毛利率262277280284负债和股东权益总计64242711448070188511净利润率89100103107运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1382150017001900营业收入30470350264154347228存货周转天数5562556255625562营业成本22482253192990833796偿债能力指标营业税金及附加586673799908资产负债率520532549546资产减值损失-114-70-60-45流动比率087144189240销售费用1372157718702126速动比率060114161208管理费用1583181921582453费用率指标财务费用458484528547销售费用率45454545公允价值变动净收益19555管理费用率52525252投资净收益17202327财务费用率15141312营业利润4023524064097570分红指标营业外收支净额-34000股息收益率33455158利润总额3988524064097570估值指标所得税965131016021892PE倍1140932762645净利润3024393048075677PB倍113111102093归属于母公司净利润2699350842915068PS倍102093079069少数股东损益325422516610净资产收益率100119134144资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24华新水泥公司点评TablePageTop研究团队简介濮阳上海交通大学金融学硕士金融学本科曾作为建材公用事业分析师在长城证券西南证券兴业证券任职曾获TableIntroduction2022年东方财富最佳分析师建材前三名2021年金牛最佳分析师建材第五名2021年上半年东方财富最佳分析师建材第一名2021年东方财富最佳分析师建材第三名2022年7月加入东北证券现任东北证券建材组首席陶昕媛香港中文大学经济学硕士现任东北证券建材组分析师年加入东北证券2020分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34华新水泥公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44