事件：近日公司公布2022年报，公司2022年收入305亿元、同比-6.1%；归母净利润27亿元、同比-49.7%；扣非归母净利润为26亿元、同比-51.4%。公司22Q4收入87亿元、同比-13.5%；归母净利润为4.7亿元、同比-73.7%。公司拟每股派现0.51元（含税），连续4年分红率保持在40%左右。
　　点评：
　　骨料、混凝土业务高增长，部分对冲水泥熟料业务下滑。
　　销量方面，公司2022年水泥熟料销量6040万吨、同比-19.8%（其中22H2同比-18.0%）。水泥价格及毛利方面，2022年公司水泥熟料吨均价同比持平于341元，其中22H2同比-31元、至332元；水泥熟料吨成本同比+28元、至257元，带动吨毛利同比-28元、至84元。
　　除水泥熟料业务外，公司骨料、混凝土等业务增长显著，2022年收入分别为31、51亿元，分别同比+49%、+62%；2022年骨料、混凝土业务毛利率分别为55%、16%，分别同比-10pct、-3pct。其他业务（包括环保处置等）收入为17亿元、同比+8%，毛利率为25%、同比-20pct，2022年公司环保业务处置总量331万吨、同比+1%。2022年公司非水泥熟料业务收入、毛利占比分别达32%、37%，我们认为非水泥业务有望形成公司第二增长曲线。
　　水泥销量下降推升吨费，吨净利下滑。
　　公司2022年吨费用（税金、三费）同比+17元、至67元，其中吨税金、销售、管理+研发、财务费用分别同比+2、+5、+5、+5元，除财务费用因汇兑损失、利息支出增加外，其他费用绝对值变化不大，我们认为吨费用上升主要系销量下滑影响。2022年全口径吨净利为50元、同比-27元，其中22H2吨净利为43元、同比-40元。
　　维持“优于大市”评级。我们认为在强劲的资本支出计划下，公司海外水泥、骨料、混凝土业务增长可持续性强；2019~2022年公司分红率保持在约40%，积极回报股东。我们预计公司2023-2025年EPS约1.65、2.06、2.52元，给予公司2023年PE 9~11倍（对应最新净资产PB 1.13~1.39倍），合理价值区间14.85~18.15元/股。
　　风险提示。地产基建需求低于预期；新增产能超预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究建材建筑材料证券研究报告华新水泥600801公司年报点评2023年03月29日TableInvestInfo投资评级优于大市维持骨料混凝土高增长积极布局海外市场股票数据TableSummary03TableStockInfo月28日收盘价元1560投资要点52周股价波动元1331-2283总股本流通A股百万股20971362总市值流通市值百万元3270732707事件近日公司公布2022年报公司2022年收入305亿元同比-61归相关研究母净利润27亿元同比-497扣非归母净利润为26亿元同比-514公水泥景气下行骨料混凝土逆势扩张TableReportInfo司22Q4收入87亿元同比-135归母净利润为47亿元同比-737公20220825司拟每股派现051元含税连续4年分红率保持在40左右西南贡献价格弹性水泥贡献成长性20220504点评非水泥业务已成第二增长曲线H股顺利挂牌20220330骨料混凝土业务高增长部分对冲水泥熟料业务下滑市场表现TableQuoteInfo销量方面公司2022年水泥熟料销量6040万吨同比-198其中22H2同华新水泥海通综指2400比-180水泥价格及毛利方面2022年公司水泥熟料吨均价同比持平于341元其中22H2同比-31元至332元水泥熟料吨成本同比28元至1500257元带动吨毛利同比-28元至84元600除水泥熟料业务外公司骨料混凝土等业务增长显著2022年收入分别为31-30051亿元分别同比49622022年骨料混凝土业务毛利率分别为55-120016分别同比-10pct-3pct其他业务包括环保处臵等收入为17亿元-2100同比8毛利率为25同比-20pct2022年公司环保业务处臵总量331万202232022620229202212吨同比12022年公司非水泥熟料业务收入毛利占比分别达3237我们认为非水泥业务有望形成公司第二增长曲线沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-106-2840水泥销量下降推升吨费吨净利下滑相对涨幅-881607资料来源海通证券研究所公司2022年吨费用税金三费同比17元至67元其中吨税金销TableAuthorInfo售管理研发财务费用分别同比2555元除财务费用因汇兑损失利息支出增加外其他费用绝对值变化不大我们认为吨费用上升主要系销量下滑影响2022年全口径吨净利为50元同比-27元其中22H2吨净利为43元同比-40元分析师冯晨阳维持优于大市评级我们认为在强劲的资本支出计划下公司海外水泥Tel02123212081骨料混凝土业务增长可持续性强20192022年公司分红率保持在约40Emailfcy10886haitongcom积极回报股东我们预计公司2023-2025年EPS约165206252元证书S0850516060004给予公司2023年PE911倍对应最新净资产PB113139倍合理价分析师申浩值区间14851815元股Tel02123154114Emailsh12219haitongcom风险提示地产基建需求低于预期新增产能超预期证书S0850519060001分析师潘莹练主要财务数据及预测Tel02123154122TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmailpyl10297haitongcom营业收入百万元3246430470337623959945635证书S0850517070010-YoY106-61108173152净利润百万元53642699345843245293-YoY-47-497281250224全面摊薄EPS元256129165206252毛利率341262267270271净资产收益率20198117134149资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华新水泥6008012十四五期间公司资本支出有望显著提升支撑未来业绩持续增长公司党委书记总裁李叶青提出十四五期间公司计划投资600亿元持续升级水泥骨料混凝土新材料环保等业务板块公司年均计划投资金额达120亿元相比十三五期间年均资本支出有明显提升2023年公司计划资本支出110亿元重点集中于骨料混凝土的产能建设环保及新材料业务的拓展以及海外水泥业务的布局近期公司在建工程金额持续处于较高水平22Q4为66亿元显示出公司积极扩张产能态势海外水泥产能扩张稳步推进年初尼泊尔纳拉亚尼有限公司3000吨日水泥熟料干法生产线投产坦桑尼亚马文尼二期4000吨日水泥熟料生产线项目于2022年7月开工建设建成后将成为坦桑尼亚规模最大的水泥生产企业马拉维熟料线项目的准备工作已经启动此外完成对非洲中东等地共十多个项目的考察及验证工作为后期业务拓展奠定基础全年海外工厂实现营业收入419亿元同比增长623EBITDA按实际汇率计算突破14亿元同比增加达40截至2022年底公司海外水泥粉磨产能达到1237万吨年占公司水泥产能比重105骨料混凝土产能积极扩张2022年公司骨料产能达21亿吨较2021年末增加5600万吨阳新亿吨机制砂项目22Q4工程进度87等骨料项目稳步推进中年内新增资源32亿吨公司已获得采矿许可证的资源储量总量达到68亿吨带动公司22Q4无形资产同比106环比65至152亿元骨料项目全部投产后公司骨料产能可达27亿吨年混凝土方面全年完成30余家站点的租赁在建收购20余家委托代加工站点的布局业务拓展到长三角海口等新市场并对武汉市场重新布局公司自有混凝土产能已达到6875万方同比2495万方表1公司经营数据及预测20192020202120222023E2024E2025E水泥熟料销量万吨7693760175276040573859106087YOY88-12-10-198-503030骨料销量万吨1759230534976579100001400018000yoy213310517881520400286混凝土销量万方4234619051639245934424474yoy18890963811500400300水泥熟料收入亿元273249257206192198204吨水泥熟料均价元吨354328341341335335335水泥熟料成本亿元160149172155143148152吨水泥熟料成本元吨208196229257250250250水泥熟料吨毛利元吨14613211284858585其他业务毛利骨料商混环保亿元16192629415772其他业务毛利比重12162437465358全口径吨毛利元吨167157147132157181203吨营业税金及附加元吨77810111213吨三费元吨50524358596161减值损失销量元吨-3-1-1-2-1-1-1投资收益公允价值变动销量元吨1201222吨营业外收入净额包括其他收益元吨5323555税率19192124242424吨净利元吨918177507186102净利润亿元70625830415162少数股东损益比重109811151515归母净利润亿元63565427354353YOY22-11-5-50282522资料来源公司年报20192022海通证券研究所表2A股同类可比上市公司估值收盘价元EPS元人民币股一致预期PE倍PB倍代码简称按最新每2023-3-2820212022E2023E20212022E2023E股净资产计算600585SH海螺水泥281862829937345947608000877SZ天山股份891145052090621709909000401SZ冀东水泥8891060580868415410408平均值641399308资料来源WIND海通证券研究所注盈利预测采用WIND一致预期注祁连山宁夏建材因资产重组不再适合作为可比公司用天山股份冀东水泥替代请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华新水泥6008013财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入30470337623959945635每股收益129165206252营业成本22482247462891933255每股净资产1309141015351689毛利率262267270271每股经营现金流218368379438营业税金及附加586629713776每股股利051066083101营业税金率19191817价值评估倍营业费用1372135013861369PE1212946756618营业费用率45403530PB119111102092管理费用1583162118222008PS107097083072管理费用率52484644EVEBITDA592695608521EBIT4370534966808136股息率33425365财务费用458333321272盈利能力指标财务费用率15100806毛利率262267270271资产减值损失-114-34-40-46净利润率89102109116投资收益17100100100净资产收益率98117134149营业利润4023533366708168资产回报率42485359营业外收支-34344046投资回报率69738190利润总额3988536767098214盈利增长EBITDA7017674981809736营业收入增长率-61108173152所得税965129816231987EBIT增长率-412224249218有效所得税率242242242242净利润增长率-497281250224少数股东损益325610763934偿债能力指标归属母公司所有者净利润2699345843245293资产负债率520539546541流动比率087064056055速动比率064047040038资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率042036030029货币资金7038801283049076经营效率指标应收账款及应收票据19298429871138应收帐款周转天数1656810810810存货3405333638984483存货周转天数5528492049204920其它流动资产2078222623932566总资产周转率047046049051流动资产合计14450144151558217262固定资产周转率134108102101长期股权投资439439439439固定资产22721313213882145221在建工程6575657565756575无形资产15183151831518315183现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计49791583466584672246净利润2699345843245293资产总计64242727618142889508少数股东损益325610763934短期借款5935317845910172非现金支出2782143415401646应付票据及应付账款90968197957911015非经营收益431119566预收账款0000营运资金变动-1669208412541303其它流动负债69368910965710431经营活动现金流4568770579379182流动负债合计16625224242769531619资产-7682-9921-8960-7954长期借款7282728272827282投资-366000其它长期负债9497949794979497其他-335100100100非流动负债合计16779167791677916779投资活动现金流-8383-9821-8860-7854负债总计33403392024447448397债权募资5486472431421713实收资本2097209720972097股权募资546000归属于母公司所有者权益27446295563218935411其他-4260-1635-1926-2269少数股东权益3392400247655699融资活动现金流177230891216-556负债和所有者权益合计64242727618142889508现金净流量-1934974292772备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月28日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华新水泥6008014信息披露分析师声明冯晨阳TableAnalyst建筑建材行业s申浩建筑建材行业潘莹练建筑建材行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports鲁阳节能天山股份凯盛新能中国巨石东鹏控股帝欧家居松霖科技华瓷股份南玻A华新水泥三棵树雨中情马可波罗皇派家居伟星新材兔宝宝冀东水泥科顺股份亚士创能玉马遮阳海螺水泥长海股份中材科技东方雨虹再升科技山东玻纤惠达卫浴垒知集团北新建材上峰水泥投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明