公司发布2022年报：实现营业收入304.70亿元，同比-6.14%；实现归母净利润26.99亿元，同比-49.68%。其中Q4实现营业收入86.59亿元，同比-13.49%；实现归母净利润4.74亿元，下降73.66%。分产品来看，公司的水泥、混凝土、骨料、商品熟料和其他产品分别实现营业收入188.30亿元、51.33亿元、30.65亿元、17.58亿元、16.85亿元，分别同比变动-21.76%、+61.64%、+49.25%、+9.46%、+7.91%。
　　吨指标方面：2022年公司水泥及熟料吨均价340.86元，同比下降0.28元；吨成本256.98元，同比增长27.98元；吨毛利83.88元，同比下降28.26元。吨期间费用57.80元（同比+15.18元），其中，吨销售费用22.71元（同比+5.02元），吨管理费用26.20元（同比+4.48元），吨财务费用7.59元（同比+5.33元），吨研发费用1.29元（同比+0.34元）。（扣非后归母口径）吨净利42.69元，同比下降27.80元，（净利润口径）吨净利44.68元，同比下降32.45元。具体看水泥业务成本构成：原材料、燃料及动力、折摊、人工及其他成本分别同比-24.7%、-10.4%、-4.7%、-13.4%，原材料、人工及其他成本下降明显。
　　 2022年公司实现综合毛利率26.22%，较去年-7.89pct。分产品来看，水泥、混凝土、骨料、商品熟料和其他产品毛利率分别为25.94%、15.81%、55.27%、10.30%、24.73%，分别同比-7.89pct、-2.99pct、-10.35pct、-7.89pct、-19.59pct。
　　 2021年公司实现净利率9.92%，较去年下降7.96pct；期间费用率为11.46%，同期比较+1.58pct。销售费用率为4.50%，同比上升0.40pct，销售费用同比+3.05%；管理费用率为5.19%，同比上升0.16pct，管理费用同比-3.19%；研发费用率为0.26%，同比上升0.04pct，研发费用同比+9.47%；财务费用率为1.50%，同比上升0.98pct，财务费用同比+169.29%，主要系汇兑损失及利息支出增加。
　　 2023年经营计划：2023年公司计划销售水泥及熟料约5,700万吨(同比-23.45%)，骨料约1.3亿吨(同比+66.20%)，混凝土2,500万方(同比+38.35%)，环保业务总处置量450万吨(同比+14.21%)，总收入预计达到350亿元(同比-5.41%)。2023年公司计划资本性支出约110亿元，重点集中于骨料、混凝土的产能建设，环保及新材料业务的拓展，以及海外水泥业务的布局。
　　盈利预测及评级：我们调整公司2023-2025年的预测归母净利润分别为29.15、29.97元、31.61亿元，3月29日收盘价对应的PE分别为11.1倍、10.8倍、10.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产基建市场需求下行；国际宏观经济波动；原材料、燃料价格大幅波动；疫情反复，交通管制下水泥出厂受阻。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId水泥investSuggestiondyCompany华新水泥600801investSug增持维持gestionCh000009title业绩承压关注全产业链海外业务增长angeQ4createTime1年月日20230330投资要点公summary市场数据marketData公司发布2022年报实现营业收入30470亿元同比-614实现归母净利润2699司市场数据日期2023-03-29亿元同比-4968其中Q4实现营业收入8659亿元同比-1349实现归母净点收盘价元1544利润474亿元下降7366分产品来看公司的水泥混凝土骨料商品熟料和其他产品分别实现营业收入18830亿元5133亿元3065亿元1758亿元1685总股本百万股评209660亿元分别同比变动-217661644925946791流通股本百万股209660报吨指标方面2022年公司水泥及熟料吨均价34086元同比下降028元吨成本净资产百万元告274463125698元同比增长2798元吨毛利8388元同比下降2826元吨期间费用5780总资产百万元6424168元同比1518元其中吨销售费用2271元同比502元吨管理费用2620元同比448元吨财务费用759元同比533元吨研发费用129元同比每股净资产元1309034元扣非后归母口径吨净利4269元同比下降2780元净利润口径来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理吨净利4468元同比下降3245元具体看水泥业务成本构成原材料燃料及动力折摊人工及其他成本分别同比-247-104-47-134原材料人工相关报告relatedReport及其他成本下降明显兴证建材华新水泥2022年2022年公司实现综合毛利率2622较去年-789pct分产品来看水泥混凝土中报点评水泥业务承压一体骨料商品熟料和其他产品毛利率分别为25941581552710302473化成效显著2022-08-27分别同比-789pct-299pct-1035pct-789pct-1959pct兴证建材华新水泥2021年2021年公司实现净利率992较去年下降796pct期间费用率为1146同期比报点评成本提高业绩承压关较158pct销售费用率为450同比上升040pct销售费用同比305管理费注环保转型战略2022-03-30用率为519同比上升016pct管理费用同比-319研发费用率为026同比上升004pct研发费用同比947财务费用率为150同比上升098pct财务兴证建材华新水泥2021中费用同比16929主要系汇兑损失及利息支出增加报点评Q2量价承压符合预期关注低碳白皮书2021-08-282023年经营计划2023年公司计划销售水泥及熟料约5700万吨同比-2345骨料约13亿吨同比6620混凝土2500万方同比3835环保业务总处置量分析师emailAuthor450万吨同比1421总收入预计达到350亿元同比-5412023年公司计划资S0190518070004季贤东huangyangxyzqcomcn黄杨S0190513080002mengjiexyzqcomcnS0190522100003孟杰jixiandongxyzqcomcn本性支出约110亿元重点集中于骨料混凝土的产能建设环保及新材料业务的拓展以及海外水泥业务的布局分析师黄杨盈利预测及评级我们调整公司2023-2025年的预测归母净利润分别为29152997元3161亿元3月29日收盘价对应的PE分别为111倍108倍102倍维持huangyangxyzqcomcn增持评级S0190518070004风险提示房地产基建市场需求下行国际宏观经济波动原材料燃料价格大幅波季贤东动疫情反复交通管制下水泥出厂受阻jixiandongxyzqcomcn9S0190522100003主要财务指标孟杰会计年度20222023E2024E2025Emengjiexyzqcomcn营业收入百万元30470311863215333375S0190513080002同比增长-61243138归母净利润百万元2699291529973161assAuthor同比增长-497802854毛利率262265266268ROE98969289每股收益元129139143151市盈率120111108102来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2022年报2022年公司实现营业收入30470亿元同比-614实现归母净利润2699亿元同比-4968其中Q4实现营业收入8659亿元同比-1349实现归母净利润474亿元下降7366点评2022年公司实现营业收入30470亿元同比-614主要系受水泥行业景气度快速下滑的影响而公司混凝土骨料业务实现较快增长1分季度来看公司在Q1Q2Q3Q4分别实现营业收入6531亿元7858亿元7421亿元8659亿元分别同比变动552-814-374-1349四季度同比降幅较大主因销量减少所致2分产品来看公司的水泥混凝土骨料商品熟料和其他产品分别实现营业收入18830亿元5133亿元3065亿元1758亿元1685亿元分别同比变动-217661644925946791骨料业务增长主要系2022年内阳新亿吨机制砂石项目一期秭归宜昌渠县二期红河等20条骨料生产线先后投产公司骨料产能已达到21亿吨年混凝土业务增长主要系公司积极通过拓展委托代加工租赁收购等方式扩大市场范围快速提升市场占有率2022年完成30余家站点的租赁在建收购20余家委托代加工站点的布局业务拓展到长三角海口等新市场并对武汉市场重新布局公司自有混凝土产能已达到6875万方3分地区来看华东地区实现营收5433亿元同比3762华中地区实现营收11533亿元同比-1946华南地区实现营收585亿元同比-5538西南地区实现营收8696亿元同比-1559境外营收4223亿元同比6350海外业务增长主要系公司海外产能扩张所致2022年公司海外水泥粉磨产能达到1237万吨年4产能产量销量方面水泥产量5902万吨同比-1914销量5469万吨同比-2203熟料产量5077万吨同比-1770销量571万吨同比1152吨指标分析2022年公司水泥及熟料吨均价34086元同比下降028元吨成本25698元同比增长2798元吨毛利8388元同比下降2826元吨期间费用5780元同比1518元其中吨销售费用2271元同比502元吨管理费用2620元同比448元吨财务费用759元同比533元吨研发费用129元同比034元扣非后归母口径吨净利4269元同比下降2780元净利润口径吨净利4468元同比下降3245元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情2022年公司实现综合毛利率2622较去年-789pct1分季度来看公司在Q1Q2Q3Q4的毛利率分别为2634294226322313分别同比变动-411pct-753pct-766pct-1090pct2022年毛利率降幅持续增加主要系水泥市场价格走弱原燃材料价格全年高企企业生产成本大幅上涨所致2分产品来看公司的水泥混凝土骨料商品熟料和其他产品毛利率分别为25941581552710302473分别同比-789pct-299pct-1035pct-789pct-1959pct3具体看水泥业务成本构成原材料燃料及动力折摊人工及其他成本分别同比-247-104-47-134原材料人工及其他成本上升明显2022年公司实现净利率992较去年-796pct期间费用率为1146同期比较158pct1销售费用率为450同比上升040pct销售费用同比3052管理费用率为519同比上升016pct管理费用同比-3193研发费用率为026同比上升004pct研发费用同比9474财务费用率为150同比上升098pct财务费用同比16929主要系汇兑损失和利息支出增加2022年资产减值损失信用损失为135亿元较去年同期上升115722022年公司经营性现金流净额为4568亿元同比-3986主要系本年盈利下降所致每股经营性现金流净额为218元较去年减少144元股1分季度来看公司Q1Q2Q3Q4每股经营性现金流净额分别为-015元076元059元098元分别较去年同期变动-029元-020元-001元-094元2从收付现比的角度来看公司2022年度收付现比分别为94279085分别较上年同期变动-352-420个百分点3现金流方面投资活动产生的现金流量净额-8383亿元同比-2339主要系骨料混凝土等新项目增加及在建项目持续投入所致筹资活动产生的现金流量净额1772亿元同比38024主要系资本支出之借款增加优势继续扩大水泥产能规模海内外成长空间充足自上市以来公司通过持续的并购和投资新建在国14省市及海外塔吉克斯坦吉尔吉斯斯坦乌兹别克斯坦柬埔寨尼泊尔坦桑尼亚赞比亚和马拉维等国布局具备水泥产能118亿吨年粉磨能力含联营企业产能水泥设备制造5万吨年商品混凝土6875万方年骨料21亿吨年综合环保墙材54亿块年加气混凝土产品砖板95万方年砂浆132万吨年超高性能混凝土40万吨年民用幕墙挂板80万平方年工业防腐瓦板300万平米年石灰69万吨年水泥包装袋7亿只年及废弃物处置1571万吨年的总体产能请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情2023年经营计划2023年公司计划销售水泥及熟料约5700万吨骨料约13亿吨混凝土2500万方环保业务总处置量450万吨总收入预计达到350亿元2023年公司计划资本性支出约110亿元重点集中于骨料混凝土的产能建设环保及新材料业务的拓展以及海外水泥业务的布局公司2023年末预计总资产700亿元资产负债率维持在50左右盈利预测及评级我们调整公司2023-2025年的预测归母净利润分别为29152997元3161亿元3月29日收盘价对应的PE分别为111倍108倍102倍维持增持评级风险提示房地产基建市场需求下行国际宏观经济波动原材料燃料价格大幅波动疫情反复交通管制下水泥出厂受阻请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产14450153981546515605营业收入30470311863215333375货币资金7038790577717694营业成本22482229222360424424交易性金融资产42426345322税金及附加586584607630应收票据及应收账款1929146216121709销售费用1372138114141477预付款项354382383398管理费用1583160716621725存货3405349836443744研发费用78808286其他1683172617101739财务费用458470500510非流动资产49791550015986064573其他收益217212215214长期股权投资439479473470投资收益17211920固定资产22721231912203620957公允价值变动收益19111413在建工程6575757580758375信用减值损失-22-17-20-20无形资产15183197552491230217资产减值损失-114-82-85-89商誉619603615612资产处置收益-7532长期待摊费用81794110801216营业利润4023429344304663其他3438245726692726营业外收入41353736资产总计64242703997532580178营业外支出75827980流动负债16625200381958619206利润总额3988424643874619短期借款593564946173775所得税96598610331082净利润应付票据及应付账款90968639906294043024326033553537其他6936574959066027少数股东损益325346357376非流动负债16779163421892821108归属母公司净利润2699291529973161长期借款728292751133713375EPS元129139143151其他9497706775927732负债合计33403363803851440314主要财务比率股本2097209720972097会计年度20222023E2024E2025E资本公积1976197619761976成长性未分配利润23010259242834731016营业收入增长率-61243138少数股东权益3392373840954471营业利润增长率-460673253股东权益合计30838340203681139864归母净利润增长率-497802854负债及权益合计64242703997532580178盈利能力毛利率262265266268现金流量表单位百万元归母净利率89939395会计年度20222023E2024E2025EROE98969289归母净利润2699291529973161偿债能力折旧和摊销2545253426952794资产负债率520517511503资产减值准备114-5631920流动比率087077079081资产处置损失7-5-3-2速动比率066059060062公允价值变动损失-19-11-14-13营运能力财务费用412470500510资产周转率522463441429投资损失-17-21-19-20应收账款周转率22728218102378923172少数股东损益325346357376存货周转率6285643364096410营运资金的变动-1640-109013715每股资料元经营活动产生现金流量4568462666396847每股收益129139143151投资活动产生现金流量-8383-7857-7189-7303每股经营现金218221317327融资活动产生现金流量17724098416378每股净资产1309144415601688现金净变动-1934867-134-78估值比率倍现金的期初余额8550703879057771PE120111108102现金的期末余额6616790577717694PB12111009请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普或纳斯达克综合指数500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-