研究报告全文：公司研究证券研究报告氮肥2023年03月30日华鲁恒升6004262022年报点评强推维持目标价4335元新项目逐步落地公司中枢利润有望提升当前价元3364公司发布2022年年度报告全年实现营收30245亿元同比1309实现华创证券研究所归母净利润6289亿元同比-1350其中Q4实现营收7237亿元同比环比分别-14961177实现归母净利润755亿元同比环比分别证券分析师杨晖-5449-2634实现扣非后净利润936亿元同比环比分别-4206-677邮箱yanghuihcyjscom公司四季度部分煤头产品价差收窄毛利率下滑但营业利润及扣非净利润表执业编号S0360522050001现稳固据Wind和百川盈孚统计四季度主要产品尿素DMF己二酸醋酸证券分析师郑轶异辛醇DMC市场均价分别为260268259857306894295739元吨环比分别34-38126-4878-145价差分别为13113753邮箱zhengyihcyjscom4425236335373613元吨环比分别11-537376-74201执业编号S0360522100004-232原材料方面四季度烟煤丙烯纯苯市场均价分别为128973737055元吨环比分别5717-151如DMFDMC受下游需求拖拽价格公司基本数据出现较大幅度下行而动力煤烟煤价格的进一步上行导致价差收窄在此影总股本万股21233200响下公司四季度毛利率环比下滑461个百分点至1868但同时在全年已上市流通股万股21118800以有机胺为代表的产品景气下行的环境下公司通过柔性调控生产同时新能总市值亿元71428源新材料产品逐步放量减弱了价差下滑对利润的影响2022年公司有机胺流通市值亿元71044销售同比减少163而新能源新材料产品销售量同比增长301从财务数资产负债率2024据层面Q4公司营收环比增加约76亿而营业利润仅小幅下滑05亿元每股净资产元1268Q4公司计提了218亿元营业外支出主要来自于预计负债因此从扣非净利12个月内最高最低价38162618润层面公司Q4实现936亿元环比减少约07亿元表现相对稳固一季度煤价走弱公司成本压力或逐步缓解产品价差边际改善目前煤价高市场表现对比图近12个月位回落动力煤秦皇岛Q5500从10月末高点回落约500元吨至1100元2022-03-292023-03-29吨Q1烟煤均价环比下行约10公司成本端压力预计边际缓解从我们动19态跟踪的数据来看主要公司产品价差边际改善6荆州基地奠定公司中长期高成长性公司资本开支将进入集中转固期利润-6中枢有望持续提升截止2022年报公司在建工程合计503亿元报告期内公220322062208221123012303司酰胺及尼龙新材料项目20万吨尼龙6装置建成投产高端溶剂尼龙66-18高端新材料等项目如期推进荆州基地一期项目进入大规模设备安装阶段同华鲁恒升沪深300时公司30万吨DMC已建成投产30万吨EMC装置已进入安装调试阶段此外公司随年报公告拟投资5054亿元建设生物可降解材料一体化项目相关研究报告醋酐项目树脂项目优化提升项目等四个项目预计建成后年均实华鲁恒升6004262022年三季报点评周期现营收合计7355亿元荆州基地将有助于突破山东能耗指标和环境容量限制下行公司白马属性显现中长期成长动力充足并在用水和产品运输方面优势显著我们看好公司将复制优秀的成本管控能2022-10-28力通过第二基地打开成长天花板华鲁恒升6004262022年Q1业绩预告点评煤价环比回落迎来单季度最佳业绩看好公司长投资建议根据当前主要产品景气位置并结合公司新产能释放节奏我们将期发展此前公司2023-2024年的归母净利润预期由83949865亿元调整至612974372022-03-31亿元并补充2025年的归母净利润预测8392亿元考虑到公司季度业绩或华鲁恒升6004262021年三季报点评Q3边际改善同时新产能释放在即参考公司历史估值中枢并给予一定溢价给盈利保持高位煤价上涨压力有望缓解予2023年15倍目标PE对应目标价4335元维持强推评级2021-10-29风险提示产能建设进度不及预期原材料价格上涨超预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万30245331084081047714同比增速13695233169归母净利润百万6290612974378392同比增速-133-26214128每股盈利元296289350395市盈率倍1112109市净率倍27221815资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月29日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号华鲁恒升年报点评6004262022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金1849109911943728400营业收入30245331084081047714应收票据0000营业成本21491245893032935686应收账款397083101税金及附加217265326382预付账款8056428941139销售费用5283102119存货1173106914031827管理费用262359443517合同资产0000研发费用6116629181193其他流动资产4715490757766406财务费用59000流动资产合计8581176792759337873信用减值损失2222其他长期投资0000资产减值损失-27-27-27-27长期股权投资0000公允价值变动收益1111固定资产15591145821358512536投资收益38383838在建工程4884548456845784其他收益34343434无形资产1737156314071266营业利润7604719987419867其他非流动资产4212420942044201营业外收入28282828非流动资产合计26424258382488023787营业外支出221666资产合计35005435175247361660利润总额7411722187639889短期借款050100150所得税1123109413281499应付票据0000净利润6288612774358390应付账款1624261334183766少数股东损益-2-2-2-2预收款项02086494归属母公司净利润6290612974378392合同负债7087759551117NOPLAT6337612774358390其他应付款261261261261EPS摊薄元296289350395一年内到期的非流动负债473473473473其他流动负债504575705812主要财务比率流动负债合计357049555976667320222023E2024E2025E长期借款3257425747574857成长能力应付债券0000营业收入增长率13695233169其他非流动负债257257257257EBIT增长率-134-33214128非流动负债合计3514451450145114归母净利润增长率-133-26214128负债合计708494691099011787获利能力归属母公司所有者权益26923330524048948882毛利率289257257252少数股东权益998996994991净利率208185182176所有者权益合计27921340484148349873ROE225180179168负债和股东权益35005435175247361660ROIC284210206194偿债能力现金流量表资产负债率202218209191单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比143148135115经营活动现金流6999929985539229流动比率24364657现金收益81208014919310022速动比率21344454存货影响-135104-334-424营运能力经营性应收影响-145158-238-236总资产周转率09080808经营性应付影响-3521197661377应收账款周转天数1111其他影响-489-174-730-511应付账款周转天数32313636投资活动现金流-7292-1300-800-540存货周转天数19161516资本支出-5220-1305-804-543每股指标元股权投资0000每股收益296289350395其他长期资产变化-2072543每股经营现金流330438403435融资活动现金流2761143693274每股净资产1268155719072302借款增加13541050550150估值比率股利及利息支付-1818000PE1112109股东融资754754754754PB27221815其他影响-14-661-611-630EVEBITDA40413532资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2华鲁恒升年报点评6004262022能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊新清华大学工学学士硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3华鲁恒升年报点评6004262022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理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