事件：华鲁恒升发布2022年年报，报告期内公司实现营收302.45亿元，同比+13.09%，归母净利润62.89亿元，同比-13.5%；22Q4实现营收72.37亿元，同比-14.96%，环比+11.76%，归母净利润7.55亿元，同比-54.49%，环比-26.3%。公司拟每股派发现金红利0.8元（含税）。
　　据公告，荆州子公司拟投资50.54亿元建设一体化项目、醋酐项目、蜜胺树脂项目及优化提升项目。
　　Q4业绩符合预期，产品价差底部。据公告，22Q4公司总体量增价减，肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量环比+6%/+9%/-9%/+12%，销售均价环比+8%/-19%/-2%/-3%；价差方面，我们的市场跟踪数据显示，尿素/醋酸/DMF/己二酸/异辛醇/草酸/电池级DMC价差环比-6%/-11%/-57%/+103%/+21%/+25%/-47%，总体看22Q4主营产品价差综合分位为23.6%，环比-2.1pct，位于历史底部区间，油煤成本高位叠加弱需求，部分行业新增产能也使价差承压。综上所述，22Q4公司实现毛利润13.52亿元，毛利率18.7%，环比-4.6pct，费用率（四费&税金）为3.3%，维持低水平。（详细数据图表请见后文）。
　　荆州基地未来增量可期，高端溶剂项目投产在即。据公告，22Q4公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为23.56亿元，同比+97%，各项目均稳步推进中。据公告，荆州基地持续加大项目投入和产业链拓展，此次拟投建的四个项目落地将贡献年产20万吨BDO、16万吨NMP、3万吨PBAT、10万吨醋酐、16万吨蜜胺树脂单体及52万吨熔融尿素，建设周期在14~29个月，全部落地后预计贡献营收合计73.55亿元，未来增量可期。据财联社，公司年产30万吨碳酸甲乙酯（EMC）装置已进入安装调试阶段，预计于近日正式投产，2022年公司DMC凭借成本和过硬的质量优势，锂电电解液业内市占率达到40%以上，EMC增量作为DMC下游产品未来亦有望受益。
　　投资建议：我们预计公司预计2023-2025年归母净利润为53.4、64.4、79.1亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价40.05元。
　　风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期。

研究报告全文：2023年03月29日公司快报华鲁恒升600426SH证券研究报告Q4业绩符合预期荆州基地增量可期氮肥投资评级买入-A事件华鲁恒升发布2022年年报报告期内公司实现营收30245亿元同比1309归母净利润6289亿元同比-13522Q4实维持评级现营收7237亿元同比-1496环比1176归母净利润7556个月目标价4005元亿元同比-5449环比-263公司拟每股派发现金红利08元股价2023-03-293364元含税交易数据据公告荆州子公司拟投资5054亿元建设一体化项目醋酐项目总市值百万元7142848蜜胺树脂项目及优化提升项目流通市值百万元7104364Q4业绩符合预期产品价差底部据公告22Q4公司总体量增价总股本百万股212332减肥料有机胺醋酸新材料板块销量环比69-912流通股本百万股211188销售均价环比8-19-2-3价差方面我们的市场跟踪数据显12个月价格区间26183816元示尿素醋酸DMF己二酸异辛醇草酸电池级DMC价差环比-6-11-571032125-47总体看22Q4主营产品价差综合分股价表现位为236环比-21pct位于历史底部区间油煤成本高位叠加弱华鲁恒升沪深300需求部分行业新增产能也使价差承压综上所述22Q4公司实现毛利润1352亿元毛利率187环比-46pct费用率四费税金12为33维持低水平详细数据图表请见后文2荆州基地未来增量可期高端溶剂项目投产在即据公告22Q4公-8司购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金为2356亿-18元同比97各项目均稳步推进中据公告荆州基地持续加大项2022-032022-072022-112023-03目投入和产业链拓展此次拟投建的四个项目落地将贡献年产20万资料来源Wind资讯吨BDO16万吨NMP3万吨PBAT10万吨醋酐16万吨蜜胺树脂升幅1M3M12M单体及52万吨熔融尿素建设周期在1429个月全部落地后预计相对收益-53-2450绝对收益-691419贡献营收合计7355亿元未来增量可期据财联社公司年产30万吨碳酸甲乙酯EMC装置已进入安装调试阶段预计于近日正式张汪强分析师投产2022年公司DMC凭借成本和过硬的质量优势锂电电解液业SAC执业证书编号S1450517070003内市占率达到40以上EMC增量作为DMC下游产品未来亦有望受益zhangwq1essencecomcn林建东分析师投资建议我们预计公司预计2023-2025年归母净利润为534SAC执业证书编号S1450522080003644791亿元维持买入-A投资评级6个月目标价4005元linjdessencecomcn风险提示产品价格大幅度下跌项目进度不及预期相关报告盈利底已近浩吉铁路运力2022-10-27TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E提升利好荆州基地主营收入266359302453326649391979435097净利润7254262894534246442079072每股收益元342296252303372每股净资产元10481268148017222020盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍9811413411190本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报华鲁恒升市净率倍3227232017净利润率272208164164182净资产收益率326234170176184股息收益率2408151822ROIC499313220270327数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报华鲁恒升图1华鲁恒升主要产品价格与价差跟踪年均季均月均2022年2022年变化最新值处历史位最新值处历史位板块跟踪价格与价差单位置价格分位数置价格中位数18FY19FY20FY21FY22FY21Q321Q422Q122Q222Q322Q47月8月9月10月11月12月Q4同比Q4环比法法人民币汇率-6626906906456726476406356626837096736786967127176991143768基准原油美元桶不含税717964054366707299537323789798551125097898918105729770902694719145813813-94455烟煤元吨含税652592574997124911371263109112221256142512251161138215411425130813133793动力煤元吨含税571573549670737688778743735733737733731734735741734-517575纯苯元吨含税64135074395570948108797673257952918182577043930577737692772568816524-4-155550丙烯元吨含税85107375677578827747779279808165821272617351740270467335745671817415-813919原料及硝酸元吨含税17801661147424462436301026751921269224772654295723122162236826672927-174787中间品甲醇元吨含税30952241189426932779276729932875281725852839249624982762301528312672-5103247甲醛元吨含税1473109085812591269125414191299129312051281118011651270135012981196-1063038液氨元吨含税30152889259837484021416840973918467434764017347431513804382140164214-2165989液氨-烟煤价差元吨含税20382001173622512149246322022281284115921880163614091731150918782252-15184770尿素元吨含税19961883172524532741270126662732311825092604265823582510248026102722-247695肥料尿素-烟煤价差元吨含税1344129111511456149215651403164018961252117914331196112893911851414-16-66994复合肥元吨含税2093206018962532357529093032308335933836379039283790379037903790379025-15888醋酸元吨含税46502983272066724097650271425113473633313210366031633170333832133080-55-41743醋酸及醋酸-烟煤价差元吨含税41122495226558493067556460994212372822952035264922042030206620372001-67-11衍生品醋酐元吨含税77515685568910731708810503122438400797861825793682060255700587560255480-53-6932DMF元吨含税60695042637612986119181454516073166751332810893677411560112009920782564886010-58-381229DMF-烟煤价差元吨含税4505362149981059289211181713041140561039678793355862084136604412630672871-74-57一甲胺元吨含税1889025808168231672316207139201885017400174501605015120-300有机胺二甲胺元吨含税171382354219900143121079816960134751250012175111009120-2500三甲胺元吨含税75967133625579321770418917180001725016650170001775017000167501700016200-300一甲胺-甲醇-液氨价差元吨含税138312069211411121491107394381454512463122431092510050-900二甲胺-甲醇-液氨价差元吨含税116931797014241932052401209687317133644255533724-44314己二酸环己酮元吨含税12202902866191047411222111661121811888117551069710550109901055010550105501055010550-6-14239及中间己二酸元吨含税10506815568361076411266107571277613617119939593986310310905094201053896639390-2331929品己二酸-纯苯-硝酸价差元吨含税396627532464307828301908463857612501100720514849841551245819641732-5610495乙二醇元吨含税72344740385652274568531154805200490741813983431140074226409638823972-27-577乙二醇-烟煤价差元吨含税48882608178916367312199321271508340114610017474714521249736144丁醇元吨含税76686700629712426884514744967010342991473237803796068887120742577758210-1973344多元醇异辛醇元吨含税88547564737514214107401714012159124791228987519442857084639220923894889600-2283452异丁醛元吨含税639814235110271832312371152191482874536607788072007280672565756520-47-111847异辛醇-丙烯价差元吨含税204616641981790845431090757755948572029423561264828263352327337433668-38213082三聚氰胺元吨含税794257295248119158743136351564010850917273087643716072257540757576757680-5151737其他三聚氰胺-尿素价差元吨含税59873952355445565225532764226551832171698141531013515548631草酸元吨含税422140483618465953584942608554424938487661774790488849505950645061302274651碳酸二甲酯DMC元吨含税693162537500814962878503102677550515467265718666069196600638857255040-44-15913溶剂DMC电池级元吨含税899285769571125938595121921487511783730684076883824088508130770067506200-54-1855新能源EMC电池级元吨含税1415713498148892361616723229052820025442146331479312023149601515014270132881201310770-57-1912DEC电池级元吨含税143461435614963225911649724063268002508314100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