事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入302.5亿元，同比增长13.1%，归母净利润62.9亿元，同比下降13.5%，扣非净利润64.2亿元，同比下降11.2%；其中四季度单季实现收入72.4亿元，同比下降15.0%，归母净利润7.55亿元，同比下降54.5%，环比下降26.3%，扣非净利润9.4亿元，同比下降42.1%，环比下降6.8%。
　　核心产品景气度下行业绩承压，新项目建设顺利推进。2022年公司充分发挥三大平台联产联调优势，根据市场柔性调整产品结构，生产装置高效稳定运行。公司新能源新材料相关产品实现收入146.5亿元，同比增长25.7%，毛利率15.3%，同比下降10.14 pct，销量181.3万吨，同比增长30.1%；有机胺实现收入60亿元，同比增长1.3%，毛利率57%，同比提高3.3 pct，销量47.9万吨，同比下降16.3%；肥料实现收入55.2亿元，同比增长33.0%，毛利率39.4%，同比提高10.5 pct，销量283.7万吨，同比增长22.3%；醋酸及衍生品实现收入21.1亿元，同比下降39.2%，毛利率31.0%，同比下降22.6 pct，销量57.6万吨，同比下降1.8%。报告期内，公司全力推进项目建设，酰胺及尼龙新材料项目20万吨尼龙6装置建成投产，高端溶剂、尼龙66高端新材料、等容量替代建设3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目如期推进，荆州基地一期项目进入大规模设备安装阶段。
　　一季度部分产品价格企稳回升，原材料成本有所降低。2023年一季度以来公司核心产品尿素、辛醇、己二酸、乙二醇、己内酰胺市场均价环比2022Q4分别上涨3.8%、4.0%、3.8%、4.3%、3.7%，DMF、碳酸二甲酯、醋酸市场均价环比分别下跌14.5%、15.8%、4.1%；核心原材料原料煤、丙烯、纯苯市场均价环比2022Q4分别下跌4.1%、1.3%、0.8%，动力煤市场均价环比下跌8.8%。公司具有较强的成本控制优势，以煤气化平台为基础构筑一体化运行模式，并持续优化生产管控体系，创建多产品链协同生产；深挖装置与系统潜力，提高资源综合利用率；依托固有优势，持续推进产业链的延伸拓展和产品的迭代升级，开辟新的盈利增长点。
　　积极布局新能源新材料项目，大幅提升未来成长空间。公司荆州基地一期项目预计2023年6月逐步投产，将新增年产100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF等项目，重点搭建煤气化平台，为后期更大的发展奠定基础。2022年2月公司尼龙66高端新材料及高端溶剂项目开工，建成后可年产8万吨尼龙66、20万吨己二酸（销售量14.8万吨）、4.2万吨己二胺，以及60万吨碳酸二甲酯（销售量30万吨）、30万吨碳酸甲乙酯、5万吨碳酸二乙酯，其中高端溶剂项目将于近期投产。此外，公司拟在荆州基地投资50.54亿元建设年产16万吨NMP、20万吨BDO、3万吨PBTA、10万吨醋酐，16万吨蜜胺树脂单体材料、80万吨碳酸氢铵、52万吨尿素（中间原料）等装置，将大幅提升公司未来成长空间。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别为52.3亿、68.4亿、81.4亿元，EPS分别为2.46、3.22、3.83元，当前股价对应PE分别为13.7、10.4、8.8倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月30日华鲁恒升600426SH强烈推荐维持周期化工景气度下行短期业绩承压将迎来新一轮项目投产期目标估值NA当前股价3364元事件公司发布2022年年报报告期内实现营业收入3025亿元同比增长基础数据131归母净利润629亿元同比下降135扣非净利润642亿元同总股本万股212332比下降112其中四季度单季实现收入724亿元同比下降150归母净已上市流通股万股211188利润755亿元同比下降545环比下降263扣非净利润94亿元同总市值亿元714比下降421环比下降68流通市值亿元710每股净资产MRQ127核心产品景气度下行业绩承压新项目建设顺利推进2022年公司充分发挥ROETTM234三大平台联产联调优势根据市场柔性调整产品结构生产装置高效稳定运资产负债率202行公司新能源新材料相关产品实现收入1465亿元同比增长257毛主要股东山东华鲁恒升集团有限公司主要股东持股比例3206利率153同比下降1014pct销量1813万吨同比增长301有机胺实现收入60亿元同比增长13毛利率57同比提高33pct销量股价表现479万吨同比下降163肥料实现收入552亿元同比增长330毛1m6m12m利率394同比提高105pct销量2837万吨同比增长223醋酸绝对表现-7207及衍生品实现收入211亿元同比下降392毛利率310同比下降相对表现-51510226pct销量576万吨同比下降18报告期内公司全力推进项目建华鲁恒升沪深30030设酰胺及尼龙新材料项目20万吨尼龙6装置建成投产高端溶剂尼龙6620高端新材料等容量替代建设3480th高效大容量燃煤锅炉等项目如期推10进荆州基地一期项目进入大规模设备安装阶段0一季度部分产品价格企稳回升原材料成本有所降低2023年一季度以来公-10司核心产品尿素辛醇己二酸乙二醇己内酰胺市场均价环比2022Q4-20Mar22Jul22Nov22Mar23分别上涨3840384337DMF碳酸二甲酯醋酸市场资料来源公司数据招商证券均价环比分别下跌14515841核心原材料原料煤丙烯纯苯相关报告市场均价环比2022Q4分别下跌411308动力煤市场均价环比1华鲁恒升600426上半年业下跌公司具有较强的成本控制优势以煤气化平台为基础构筑一体化88绩保持高水平新能源新材料迎来快运行模式并持续优化生产管控体系创建多产品链协同生产深挖装置与速发展期2022-08-30系统潜力提高资源综合利用率依托固有优势持续推进产业链的延伸拓2华鲁恒升600426二季度业绩符合预期新项目顺利推进成长空展和产品的迭代升级开辟新的盈利增长点间大2022-07-22积极布局新能源新材料项目大幅提升未来成长空间公司荆州基地一期项3华鲁恒升600426一季度业目预计2023年6月逐步投产将新增年产100万吨尿素100万吨醋酸绩保持高增长加速推进新能源新材料项目2022-05-0115万吨DMF等项目重点搭建煤气化平台为后期更大的发展奠定基础2022年2月公司尼龙66高端新材料及高端溶剂项目开工建成后可年产周铮S10905151200018万吨尼龙6620万吨己二酸销售量148万吨42万吨己二胺以及zhouzheng3cmschinacomcn60万吨碳酸二甲酯销售量30万吨30万吨碳酸甲乙酯5万吨碳酸二曹承安S1090520080002乙酯其中高端溶剂项目将于近期投产此外公司拟在荆州基地投资5054caochengancmschinacomcn亿元建设年产万吨万吨万吨万吨醋酐16NMP20BDO3PBTA1016万吨蜜胺树脂单体材料80万吨碳酸氢铵52万吨尿素中间原料等装置将大幅提升公司未来成长空间维持强烈推荐投资评级预计20232025年公司归母净利润分别为523亿684亿814亿元EPS分别为246322383元当前股价对应PE分别为13710488倍维持强烈推荐评级风险提示产品价格下跌新项目建设不及预期产品放量不及预期敬请阅读末页的重要说明公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元2663630245310804078546372同比增长1031433114营业利润百万元850976046329845510070同比增长300-11-173419归母净利润百万元72546289523268368136同比增长303-13-173119每股收益元342296246322383PE9811413710488PB3227232017资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告图1华鲁恒升历史PEBand图2华鲁恒升历史PBBand元元120454033x1003530x25x27x803024x20x2521x6015x20401510x10205x500Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产83918581126761968927141营业总收入2663630245310804078546372现金1884184956831096117448营业成本1718221491235533080934618交易性投资10051406140614061406营业税金及附加135217223293333应收票据00000营业费用6352537079应收款项7639263439管理费用276262269353401其它应收款00011研发费用368611627823936存货10391173127716701877财务费用9659753116其他43874114428356166370资产减值损失4224242424非流动资产2026226424257832521124701公允价值变动收益11111长期股权投资00000其他收益634343434固定资产1608115591151291471714350投资收益3038383838无形资产商誉14971737156314071266营业利润850976046329845510070其他26859096909190889085营业外收入1928282828资产总计2865335005384594490051842营业外支出1221111流动负债42193571332941454573利润总额852774116356848210096短期借款100000所得税1273112396212861532应付账款21921624178023282616少数股东损益02162360428预收账款69570877610151140归属于母公司净利润72546289523268368136其他13221239774802816长期负债17293514351435143514主要财务比率长期借款17053257325732573257202120222023E2024E2025E其他23258258258258年成长率负债合计59487085684376598087营业总收入1031433114股本21122123212321232123营业利润300-11-173419资本公积金20482096209620962096归母净利润303-13-173119留存收益1809622704262373150337589获利能力少数股东权益450998116015191948毛利率355289242245253归属于母公司所有者权益2225626923304563572241808净利率272208168168175负债及权益合计2865335005384594490051842ROE385256182207210ROIC339229163191195现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率208202178171156经营活动现金流49066999725280509693净负债比率83107857363净利润72546288539371968564流动比率2024384859折旧摊销14171774188618171756速动比率1721344355财务费用11490753116营运能力投资收益3038747474总资产周转率1110081010营运资金变动3845111423927541存货周转率262194192209195其它51663应收账款周转率5360526095701343012590投资活动现金流36297292117111711171应付账款周转率94113138150140资本支出36726970124512451245每股资料元其他投资44322747474EPS342296246322383筹资活动现金流556276224616012035每股经营净现金231330342379456借款变动489174347300每股净资产10481268143416821969普通股增加48511000每股股利080080074097115资本公积增加2348000估值比率股利分配4881690169915692051PE9811413710488其他87164753116PB3227232017现金净增加额72116383452786487EVEBITDA7478897262资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关周铮招商证券化工行业首席分析师金融学硕士2015年加入招商证券曾供职于天相投顾华创证券方正证券曹承安招商证券化工行业高级分析师上海交通大学硕士2020年加入招商证券曾供职于中化国际浙商证券赵晨曦招商证券化工行业高级分析师化学工程硕士2021年加入招商证券曾供职中国节能首创证券连莹招商证券化工行业研究员复旦大学化学博士2022年加入招商证券姚姿宇招商证券化工行业研究员香港科技大学硕士2022年加入招商证券曾供职于中泰证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追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