2022年扣非业绩同比下滑9%，略高于业绩快报。2022年公司营收41.12亿元/+5.72%，归母业绩5.20亿元/-6.68%，扣非业绩4.77亿元/-9.43%（略高于此前业绩快报的归母/扣非业绩各5.08/4.52亿元），EPS0.92元。2022Q4收入7.72亿元/-11.62%，归母业绩0.5亿元/-56.04%，扣非业绩0.18亿元/-80.84%，主要系疫情、中秋较早季节性差异及销售费用同比增长综合影响。
　　速冻驱动收入增长，月饼基本持平，餐饮增速平稳。2022年食品业务收入32.53亿元/+6.58%。其中产能扩张下，速冻收入10.58亿元/+24.75%；月饼收入15.19亿元/-0.13%，主要系中秋期间广深疫情影响。餐饮收入7.62亿元/+5.14%，主要受直营店新增和海越陶陶居并表推动（公司全年新开7家门店，省内/省外各5家/2家，广州酒家/陶陶居/星樾城各3家/3家/1家）。。截止2022年底，直营/特许经营各36家/23家。
　　疫情扰动下省外经销商拓展略提速，但收入表现相对平淡。2022年公司广东省内/省外/境外收入各增长+7.81%/-0.91%/+18.12%；截至2022年底公司共有1040家经销商，年内新增/减少/净增295/266/29家经销商，其中省内/省外/境外各-7/+29/+7家，省外经销加速开拓，但疫情下省外收入持平。
　　今年1-2月开局复苏良好，期待月饼大年、速冻发力及餐饮复苏。今年1-2月公司营收6.4亿元/+12%、归母净利润5947万元/+34%，预计主要系餐饮复苏及食品稳增长助力。全年看，食品业务：1）出行放开叠加季节性大年（双节相隔2天），月饼主业有望良好增长；2）2022年广州基地新增一条速冻生产线，湘潭二期速冻基地车间正在建设，有望助力产能扩容，未来销售布局和省外扩张加速有望助力速冻业务中线成长；3）公司拟合资设立基金并股权投资全国连锁餐饮、休闲食品、食材供应链、速冻、团餐等细分产业，且拟投资设立广东广梅预制菜产业投资基金，有望加速外延且与既有食品协同。餐饮方面，虽然文昌总店今年改造，但近两年多品牌拓店及陶陶居并表助力下，仍有望迎复苏弹性。
　　风险提示：宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不足。
　　投资建议：预计公司2023-2025年EPS为1.28/1.54/1.81元（23-24年较此前1.41/1.63元略下调，主要考虑速冻新产能上线爬坡期及文昌店改造阶段影响），对应23-25年PE估值23/19/16x。公司月饼业务奠基，未来异地扩张下，食品成长有支撑；餐饮门店拓展&出行放开下有望逐步复苏，伴随国企考核强化下公司主观动能仍有期待，维持“买入”。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月30日广州酒家603043SH买入2022年业绩承压期待食品增长与餐饮复苏核心观点公司研究财报点评2022年扣非业绩同比下滑9略高于业绩快报2022年公司营收4112亿社会服务酒店餐饮元572归母业绩520亿元-668扣非业绩477亿元-943略证券分析师曾光证券分析师钟潇高于此前业绩快报的归母扣非业绩各508452亿元EPS092元2022Q40755-821508090755-82132098zengguangguosencomcnzhongxiaoguosencomcn收入772亿元-1162归母业绩05亿元-5604扣非业绩018亿元S0980511040003S0980513100003-8084主要系疫情中秋较早季节性差异及销售费用同比增长综合影响证券分析师张鲁联系人杨玉莹010-880053770755-81982942速冻驱动收入增长月饼基本持平餐饮增速平稳2022年食品业务收入zhanglu5guosencomcnyangyuyingguosencomcn3253亿元658其中产能扩张下速冻收入1058亿元2475月饼S0980521120002收入1519亿元-013主要系中秋期间广深疫情影响餐饮收入762亿基础数据元514主要受直营店新增和海越陶陶居并表推动公司全年新开7家投资评级买入维持合理估值门店省内省外各5家2家广州酒家陶陶居星樾城各3家3家1家收盘价2918元总市值流通市值1659716597百万元截止2022年底直营特许经营各36家23家52周最高价最低价29821992元近3个月日均成交额13872百万元疫情扰动下省外经销商拓展略提速但收入表现相对平淡2022年公司广东市场走势省内省外境外收入各增长781-0911812截至2022年底公司共有1040家经销商年内新增减少净增29526629家经销商其中省内省外境外各-7297家省外经销加速开拓但疫情下省外收入持平今年1-2月开局复苏良好期待月饼大年速冻发力及餐饮复苏今年1-2月公司营收64亿元12归母净利润5947万元34预计主要系餐饮复苏及食品稳增长助力全年看食品业务1出行放开叠加季节性大年双节相隔2天月饼主业有望良好增长22022年广州基地新增一条速冻生产线湘潭二期速冻基地车间正在建设有望助力产能扩容未来销售布局和省外扩张加速有望助力速冻业务中线成长3公司拟合资设立基金并股权投资全国连锁餐饮休闲食品食材供资料来源Wind国信证券经济研究所整理应链速冻团餐等细分产业且拟投资设立广东广梅预制菜产业投资相关研究报告基金有望加速外延且与既有食品协同餐饮方面虽然文昌总店今年广州酒家603043SH-中秋月饼增长平稳餐饮异地扩张提速2022-10-28改造但近两年多品牌拓店及陶陶居并表助力下仍有望迎复苏弹性广州酒家603043SH-速冻产能释放支撑业绩增长月饼销售势头良好2022-08-30广州酒家603043SH-一季报增长稳健产能释放省外扩张风险提示宏观疫情等风险食品卫生安全收购整合产能释放不足助成长2022-04-28广州酒家603043SH-疫情下增势仍良好产能释放省外投资建议预计公司2023-2025年EPS为128154181元23-24年布局助力成长2022-03-31较此前141163元略下调主要考虑速冻新产能上线爬坡期及文昌店广州酒家-603043-2021年三季报点评疫情扰动月饼销售产能释放支撑业绩稳定增长2021-10-28改造阶段影响对应23-25年PE估值231916x公司月饼业务奠基未来异地扩张下食品成长有支撑餐饮门店拓展出行放开下有望逐步复苏伴随国企考核强化下公司主观动能仍有期待维持买入盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元38904112499358326698-18357214168148净利润百万元5585207278761027-203-67398205171每股收益元099092128154181EBITMargin159127174177181净资产收益率ROE187157190197199市盈率PE296319228189162EVEBITDA260304182155135市净率PB553499433373321资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2022年业绩下滑892略高于业绩快报2022全年公司实现营收4112亿元572实现归母业绩520亿元-668扣非业绩477亿元-943略高于此前业绩快报预计的归母扣非业绩各508452亿元EPS092元2022Q4公司实现收入772亿元同比下降1162实现归母业绩05亿元同比下降5604扣非业绩018亿元同比下降80842022Q4公司实现收入772亿元-1162实现归母业绩050亿元-5604实现扣非业绩018亿元-8084Q4同比下滑明显核心主要是因为12022年中秋较早带来季节性差异且中秋期间遭遇疫情影响导致月饼Q4收入下滑约322Q4疫情影响较大餐饮承压明显在扩店的情况下公司餐饮收入Q4仍同比下滑393速冻收入同比增长28部分对冲但仍相对有限4成本相对刚性同时Q4销售相关的仓储物流等费用增加明显导致销售费用同比增长33绝对额增加327977万直接影响Q4业绩表现图1公司2022年收入及业绩增速图2公司2022Q4收入及业绩增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理食品业务方面月饼在季节性差异和疫情影响下持稳速冻业务是公司收入增长的主要驱动力2022全年食品业务实现收入3253亿元同比增长658其中速冻产品收入1058亿元同比增长247522Q4速冻收入同比增长28增速较快主要系产能改善后提升月饼2022年全年收入1519亿元同比下滑013主要系中秋节期间遭遇广深疫情影响图3公司各业务收入增长情况图4公司各业务季度收入增长情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理餐饮业务2022年公司新增7家门店其中省内省外各5家2家广州酒家陶陶居星樾城各3家3家1家截止2022年末公司直营36家特许23家全年公司餐饮收入达762亿元同比增长514相对平平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告疫情扰动下省外经销商布局仍提速但收入表现相对平淡2022年公司广东省内省外境外收入分别增长781-0911812截至2022年底公司共有1040家经销商年内新增减少净增29526629家经销商其中省内省外境外各-7297家省外加速开拓但疫情扰动下收入基本持平图52022年公司省内外销售增长情况图62022公司省内外经销商数量及变动情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理2022年公司毛利率同比下降22pct销售费用率同增14pct2022年公司主营业务毛利率为3563-22pct期间费用率为208004pct其中销售费用率同比增加141pct管理研发财务费用率分别-050005-056pct综合来看公司净利率为1296156pct其中Q4为759-533pct相对承压图7公司毛利率和净利率变化图8公司期间费用率变化趋势资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理今年1-2月开局复苏良好全年看月饼大年速冻发力及餐饮逐步复苏今年1-2月公司营收64亿元12归母净利润5947万元34主要系餐饮复苏及速冻增长所致食品业务1出行放开叠加季节性大年月饼主业有望良好增长22022年广州新增一条速冻生产线湘潭二期速冻基地车间正在建设预计公司整体产能不断扩容有望助力其食品业务尤其速冻业务增长此外餐饮品牌异地拓展也助力食品业务省外扩张3公司拟合资设立基金并股权投资全国连锁餐饮休闲食品食材供应链速冻团餐等细分产业且拟投资设立广东广梅预制菜产业投资基金有望加速外延且与既有食品协同餐饮方面近两年多品牌拓店及陶陶居并表助力有望助力餐饮业务复苏成长尽管公司旗下餐饮品牌广州酒家文昌总店于2023年3月21日起暂时停业升级预计停业一年半但综合过去几年门店扩张与海越陶陶居的整合预计也有望助力餐饮复苏投资建议预计公司2023-2025年EPS为128154181元23-24年较此前请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告141163元略下调主要考虑速冻新产能上线爬坡期及文昌店改造等影响对应23-25年PE估值231916x公司月饼业务奠基未来异地扩张下食品成长有支撑餐饮门店拓展出行放开下有望逐步复苏伴随国企考核强化下公司主观动能仍有期待维持买入风险提示宏观疫情等风险食品卫生安全收购整合产能释放不足表1可比公司估值表总市值EPSPE代码公司简称股价投资评级亿元21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E603043SH广州酒家2918165970990921281541813032231916买入605108SH同庆楼337876205505309612761633527增持603345SH安井食品160194698327936446558157443428无资料来源Wind国信证券经济研究所整理注安井食品为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1937915160020542796营业收入38904112499358326698应收款项174197205240275营业成本24182647304135484062存货净额310309382448515营业税金及附加3538445260其他流动资产8010310087100销售费用363442480548618流动资产合计25211662242629683825管理费用379380458533610固定资产12241776181217851879研发费用778499117135无形资产及其他157157152147141财务费用244802043投资性房地产8872212221222122212投资收益163141414资产减值及公允价值变长期股权投资4140454647动383915150资产总计48295847664771578105其他收入925699117135短期借款及交易性金融负债88358455100100营业利润68164089910841270应付款项247297318373429营业外净收支25111其他流动负债75078292110761233利润总额68364490010851271流动负债合计10851436169415491762所得税费用118111155188220长期借款及应付债券0245245245245少数股东损益712172125其他长期负债553633655685687归属于母公司净利润5585207278761027长期负债合计553878900930932现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计16382314259524792694净利润5585207278761027少数股东权益205210220233247资产减值准备1919000股东权益29873323383244455164折旧摊销81100185198212负债和股东权益总计48295847664771578105公允价值变动损失383915150财务费用244802043关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动318122610515199每股收益099092128154181其它1325101315每股红利028042038046054经营活动现金流288638101312241352每股净资产528585674782909资本开支0667201151301ROIC2114192126其它投资现金流203119000ROE1916192020投资活动现金流173786206152302毛利率3836393939权益性融资034000EBITMargin1613171818负债净变化0245000EBITDAMargin1815212121支付股利利息160237218263308收入增长186211715其它融资现金流131351973550净利润增长率20-7402017融资活动现金流189402122618308资产负债率3843423836现金净变动2711022685454742息率1014131619货币资金的期初余额1665193791516002054PE296319228189162货币资金的期末余额1937915160020542796PB5550433732企业自由现金流0136280910541013EVEBITDA260304182155135权益自由现金流07669067161049资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032