事件：1）公司发布2022年年报，2022全年营收41.1亿元（yoy+5.7%），实现归母净利润5.2亿元（yoy-6.7%），扣非归母净利润4.8亿元（yoy9.4%）。2022Q4单季营收7.7亿元（yoy-11.62%），归母净利润5011万元（yoy-56.04%），业绩符合此前预告。我们认为利润下滑的主因为：1）Q4广深疫情形势严峻，餐饮暂停堂食及经营受限拖累整体利润。2）公司公告2023年1-2月实现营收6.43亿元（yoy+12.1%），归母净利5948万元（yoy+33.8%）。主要原因是餐饮和旅游市场持续恢复，推动餐饮春节旺季迅速回暖。
　　 2022Q4速冻高增持续，餐饮承压。1）月饼营收1.6亿元（yoy-31.9%），中秋错位致2021年部分月饼业绩于Q4确认，高基数影响22Q4表观增速；2）速冻食品营收3.0亿元（yoy+27.9%）；3）其他食品营收2.0亿元（yoy+18.2%）；4）餐饮营收1.1亿元（yoy-51.7%）。
　　经销商渠道不断优化，省内外经销商数量均有增长。1）从渠道看：2022Q4直销2.2亿元（yoy-37.4%），经销渠道营收5.5亿元（yoy+7.6%），截至2022Q4经销商数量共1040家，环比2022Q3净增37家。2）从区域看：公司深耕大湾区市场，2022Q4广东省内销售额6.3亿元（yoy5.5%），境内省外实现收入1.4亿元（yoy-28.4%）。
　　毛利率波动，管理降本致费率下行。公司2022Q4整体毛利率28.2%（yoy8.1pct），我们预计主要系原材料上涨，低毛利产品占比提升所致。2022年Q4销售费用率、管理费用率（含研发）分别为17.2%（同比+5.8pct）、15.6%（同比+2.5pct），收入承压致费用率提升。
　　盈利预测与投资评级：我们考虑1）月饼：2023年中秋国庆相连月饼大年叠加经济复苏，公司中高端产品力领先，应节食品有望快速增长。2）速冻：全国市场持续扩张叠加梅州产能释放，创收增利，平滑淡旺季业绩波动。3）餐饮：门店经营快速复苏，高经营杠杆下业绩复苏弹性可期。4）原材料压力有望逐步下行，公司利润率将迎修复等因素上调2023-24年归母净利润为7.4/8.5亿元（前值7.0/8.0亿元），并预计2025年归母净利为9.7亿元，同比增速42/15/14%，当前对应动态PE为22/20/17x。我们期待2023年供需共振之下的业绩快速修复。中长期公司全国化扩张可期，业绩成长确定性较强，上调至“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，月饼&速冻食品经营不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告休闲食品广州酒家603043年报点评业绩符合预期看好疫后复20222023年03月30日苏潜力证券分析师汤军买入上调执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师李昱哲营业总收入百万元4112510556596320执业证书S0600522090007同比6241112liyzhdwzqcomcn归属母公司净利润百万元520738850969股价走势同比-7421514广州酒家沪深300每股收益-最新股本摊薄元股0911301491704236PE现价最新股本摊薄3189224819541712302418关键词TableTag业绩符合预期产能扩张1260TableSummary-6投资要点-12-1820223302022729202211272023328事件1公司发布2022年年报2022全年营收411亿元yoy57实现归母净利润52亿元yoy-67扣非归母净利润48亿元yoy-942022Q4单季营收77亿元yoy-1162归母净利润5011万市场数据元业绩符合此前预告我们认为利润下滑的主因为yoy-56041收盘价元2918Q4广深疫情形势严峻餐饮暂停堂食及经营受限拖累整体利润2公司公告2023年1-2月实现营收643亿元yoy121归母净利5948一年最低最高价19922982万元yoy338主要原因是餐饮和旅游市场持续恢复推动餐饮春市净率倍499节旺季迅速回暖流通A股市值百16596732022Q4速冻高增持续餐饮承压1月饼营收16亿元yoy-319万元总市值百万元中秋错位致2021年部分月饼业绩于Q4确认高基数影响22Q4表观增1659673速2速冻食品营收30亿元yoy2793其他食品营收20亿元yoy1824餐饮营收11亿元yoy-517基础数据经销商渠道不断优化省内外经销商数量均有增长1从渠道看每股净资产元LF5852022Q4直销22亿元yoy-374经销渠道营收55亿元yoy76资产负债率LF3958截至2022Q4经销商数量共1040家环比2022Q3净增37家2从区总股本百万股56877域看公司深耕大湾区市场2022Q4广东省内销售额63亿元yoy-流通A股百万股5687755境内省外实现收入14亿元yoy-284毛利率波动管理降本致费率下行公司整体毛利率相关研究2022Q4282yoy-我们预计主要系原材料上涨低毛利产品占比提升所致81pct2022广州酒家6030432022业绩年Q4销售费用率管理费用率含研发分别为172同比58pct156同比25pct收入承压致费用率提升快报点评Q4业绩低于我们预期看好公司疫后复苏弹性盈利预测与投资评级我们考虑1月饼2023年中秋国庆相连月饼大年叠加经济复苏公司中高端产品力领先应节食品有望快速增长22023-03-06速冻全国市场持续扩张叠加梅州产能释放创收增利平滑淡旺季业广州酒家6030432022三季绩波动3餐饮门店经营快速复苏高经营杠杆下业绩复苏弹性可报点评收入超预期显韧性全期4原材料压力有望逐步下行公司利润率将迎修复等因素上调2023-国化扩张持续24年归母净利润为7485亿元前值7080亿元并预计2025年归母净利为97亿元同比增速421514当前对应动态PE为222017x2022-10-28我们期待2023年供需共振之下的业绩快速修复中长期公司全国化扩张可期业绩成长确定性较强上调至买入评级风险提示疫情反复月饼速冻食品经营不及预期行业竞争加剧13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告广州酒家三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1662249033374484营业总收入4112510556596320货币资金及交易性金融资产1053174826113595营业成本含金融类2647313234543833经营性应收款项167223203272税金及附加38465157存货309387380472销售费用442510555607合同资产0000管理费用380470509569其他流动资产132132143145研发费用84102113126非流动资产4185448447104867财务费用-48-53-56-53长期股权投资40506070加其他收益34151719固定资产及使用权资产2197242925982707投资净收益3566在建工程66625958公允价值变动39000无形资产157167177187减值损失-3000商誉152152152152资产处置收益-2000长期待摊费用166216256286营业利润64091810561206其他非流动资产1407140714071407营业外净收支5000资产总计5847697480479351利润总额64491810561206流动负债1436170818312073减所得税111162187213短期借款及一年内到期的非流动负债358398438478净利润533756870993经营性应付款项297370359450减少数股东损益12182023合同负债185197218241归属母公司净利润520738850969其他流动负债597742816903非流动负债87897810581128每股收益-最新股本摊薄元091130149170长期借款245245245245应付债券0000EBIT5528609951147租赁负债421521601671EBITDA791101611641324其他非流动负债212212212212负债合计2314268528893200毛利率3563386438983934归属母公司股东权益3323406149115880归母净利率1265144615011534少数股东权益210227247271所有者权益合计3532428851586151收入增长率572241310871166负债和股东权益5847697480479351归母净利润增长率-668418815061412现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流833103211651239每股净资产元5857148631034投资活动现金流-2086-500-439-379最新发行在外股份百万股569569569569筹资活动现金流1921128874ROIC1109141413771350现金净增加额-1060644813934ROE-摊薄1566181817301649折旧和摊销240156169178资产负债率3958385135903422资本开支-813-395-345-295PE现价最新股本摊薄3189224819541712营运资本变动113979939PB现价499409338282数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn