核心观点
　　22Q4营收业绩受冲击明显，但速冻产品营收仍保持优质增长，公司全年整体营收业绩稳定。2023年1-2月业绩优质增长，产业及投资布局渐完善，战略逐步清晰，创新提效持续。餐饮业务稳健扩张，速冻及月饼产能逐步建设和培育落地后带来可观增量，公司各项业务协同发展良好。
　　事件
　　公司发布2022年报，实现营业收入41.12亿元，同比增长5.72%，实现归母净利润5.20亿元，同比下降6.68%。
　　简评
　　22Q4受冲击明显，全年营收业绩保持稳健
　　22Q4单季度营收7.72亿元，同比降11.62%，归母净利润5011万元，同比降56.04%，22Q4疫情持续冲击且广深地区受影响较大对业务有一定影响。分产品品类看，22Q4月饼营业额约同比降31.9%，但非月饼旺季，餐饮同比下降39.5%，该两项对总体收入有所影响，而速冻业务受影响较小仍保持较优质增速，22Q4营业额同比增27.9%，且较21Q4的增速进一步提速。22Q4公司毛利率6.49%，同比-6.56pct。成本端看，22Q4销售费用率17.18%（+5.75pct），管理费用率12.66%（+2.01pct），财务费用率-3.85%（-3.18pct），期间费用率总体+5.02pct。2022全年销售费用率10.74%（+1.41pct），管理费用率9.24%（-0.51pct），财务费用率-1.17%（-0.55pct），总体控费稳定，管理效率提升。2022年经营性净现金流8.33亿元，同比增14.32%。货币资金同比降52.77%，主要系未到期大额银行存单增加，交易性金融资产同比增621.75%主要系购买理财产品。预付账款余额2017.86万元，同比增91.12%系预付供应商货款增加。长期借款新增2.45亿元系抵押方式向银行借款购物物业大楼。负债率及资金状况良好。
　　1-2月业绩亮眼，产能渐落地后各项业务提效发力、战略协同
　　公司自愿披露1-2月经营数据，2023年1-2月实现营收6.43亿元，同比增12.1%，归母净利润5947.58万元，同比增33.8%，餐饮和旅游市场恢复后公司业绩稳健上行。年初公司公告参与投资设立广东广梅预制菜产业投资基金，认缴出资总额30%，同时终止2019年签署参与投资设立的产业投资基金，后续预计受益预制菜大赛道发展。同时此次公告拟与广州产投私募基金管理有限公司（普通合伙人）等共同出资设立广州广酒产投产业投资基金合伙企业，总出资额10亿元，公司认缴4.5亿元占45%，预计投资领域主要为全国连锁餐饮、休闲食品、食材供应链、速冻、团餐等细分产业赛道项目，促“资本+产业”有机结合，利于公司借助合作方专业投资经验和产业资源强化自身品牌战略，同时也望一定程度受益投资成果，产投私募、国资并购基金、老字号基金为公司关联法人，为关联交易；2022年9月审议通过的全资子公司利口福营销公司购置关联人城兴公司持有的物业打造“创新发展中心”，交易价格4.9亿元事宜，今年1月也已办理过户手续，公司持续探索新发展背景下业务创新和协同的模式。2022年末进入第一期股权激励计划第三个行权期。
　　2022年内公司继续推动“餐饮+食品”双主业高质量的协同发展。各生产基地持续技改挖潜提升产能，年内直销、经销占比总体稳定，经销商持续增加且主要增量位于广东省外；坚持全渠道体系建设，推动营销全国化，增强私域、会员、线上社媒布局、国潮元素等；产能端，梅州基地一期加快推动速冻产能爬坡工作，广州基地通过内部技改挖潜，新增一条速冻生产线，湘潭基地速冻食品生产车间建设中，从在建工程余额看，梅州一期2022年转固4526.37万元，期末余额仅237.56万元，湘潭基地速冻车间2022年增加在建工程金额4073.87万元，预计梅州一期年内持续释放产能。加大对月饼、速冻点心、预制菜等公司核心品类的研发，改良及推出新品数十款，如低GI月饼、彩色虾饺、海绵蛋糕等产品，新增授权数近60件。2022年新增7家餐饮门店，广东省内5家，品牌矩阵较全，陶陶居收入及利润大幅增长望成未来重要贡献（年内营收2.65亿元，净利润6415.15万元）。随产能逐步建设和落地，产业和投资布局逐步完善，创新提效持续推进，公司预计迎稳健发展。
　　投资建议：预计2023-2025年实现归母净利润7.17亿元、8.44亿元、10.26亿元，当前股价对应PE分别为23X、20X、16X，维持“增持”评级

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评社会服务1-2月业绩亮眼增长深耕投资布广州酒家603043SH局及战略创新受益产能稳健释放核心观点维持增持刘乐文营收业绩受冲击明显但速冻产品营收仍保持优质增长22Q4liulewencsccomcn公司全年整体营收业绩稳定2023年1-2月业绩优质增长产业SAC编号S1440521080003及投资布局渐完善战略逐步清晰创新提效持续餐饮业务稳SFC编号BPC301健扩张速冻及月饼产能逐步建设和培育落地后带来可观增量陈如练公司各项业务协同发展良好chenruliancsccomcn事件SAC编号S1440520070008SFC编号BRV097公司发布2022年报实现营业收入4112亿元同比增长572于佳琪实现归母净利润520亿元同比下降668yujiaqibjcsccomcnSAC编号S1440521110003简评发布日期2023年03月30日当前股价2918元22Q4受冲击明显全年营收业绩保持稳健主要数据22Q4单季度营收772亿元同比降1162归母净利润5011股票价格绝对相对市场表现万元同比降560422Q4疫情持续冲击且广深地区受影响较大对业务有一定影响分产品品类看22Q4月饼营业额约同比1个月3个月12个月降319但非月饼旺季餐饮同比下降395该两项对总体337392141291738293750收入有所影响而速冻业务受影响较小仍保持较优质增速22Q412月最高最低价元29622038营业额同比增且较的增速进一步提速公司27921Q422Q4总股本万股5687708毛利率649同比-656pct成本端看22Q4销售费用率1718流通A股万股5687708575pct管理费用率1266201pct财务费用率-385总市值亿元16597-318pct期间费用率总体502pct2022全年销售费用率流通市值亿元1074141pct管理费用率924-051pct财务费用16597率-117-055pct总体控费稳定管理效率提升2022年近3月日均成交量万51302经营性净现金流833亿元同比增1432货币资金同比降主要股东5277主要系未到期大额银行存单增加交易性金融资产同比广州市城市建设投资集团有限公5075增62175主要系购买理财产品预付账款余额201786万元司同比增9112系预付供应商货款增加长期借款新增245亿元系抵押方式向银行借款购物物业大楼负债率及资金状况良好股价表现50301-2月业绩亮眼产能渐落地后各项业务提效发力战略协同10公司自愿披露1-2月经营数据2023年1-2月实现营收643亿元同比增121归母净利润594758万元同比增338餐饮-10和旅游市场恢复后公司业绩稳健上行年初公司公告参与投资设202232920224292022529202262920227292022829202292920231292023228立广东广梅预制菜产业投资基金认缴出资总额30同时终止2022102920221129202212292019年签署参与投资设立的产业投资基金后续预计受益预制菜广州酒家上证指数相关研究报告中信建投社服商贸广州酒家2022-08-3本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下603043速冻产能渐释放叠加需求提0本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明升销售快增餐饮逐步打开布局范围广州酒家A股公司简评报告大赛道发展同时此次公告拟与广州产投私募基金管理有限公司普通合伙人等共同出资设立广州广酒产投产业投资基金合伙企业总出资额10亿元公司认缴45亿元占45预计投资领域主要为全国连锁餐饮休闲食品食材供应链速冻团餐等细分产业赛道项目促资本产业有机结合利于公司借助合作方专业投资经验和产业资源强化自身品牌战略同时也望一定程度受益投资成果产投私募国资并购基金老字号基金为公司关联法人为关联交易2022年9月审议通过的全资子公司利口福营销公司购置关联人城兴公司持有的物业打造创新发展中心交易价格49亿元事宜今年1月也已办理过户手续公司持续探索新发展背景下业务创新和协同的模式2022年末进入第一期股权激励计划第三个行权期2022年内公司继续推动餐饮食品双主业高质量的协同发展各生产基地持续技改挖潜提升产能年内直销经销占比总体稳定经销商持续增加且主要增量位于广东省外坚持全渠道体系建设推动营销全国化增强私域会员线上社媒布局国潮元素等产能端梅州基地一期加快推动速冻产能爬坡工作广州基地通过内部技改挖潜新增一条速冻生产线湘潭基地速冻食品生产车间建设中从在建工程余额看梅州一期2022年转固452637万元期末余额仅23756万元湘潭基地速冻车间2022年增加在建工程金额407387万元预计梅州一期年内持续释放产能加大对月饼速冻点心预制菜等公司核心品类的研发改良及推出新品数十款如低GI月饼彩色虾饺海绵蛋糕等产品新增授权数近60件2022年新增7家餐饮门店广东省内5家品牌矩阵较全陶陶居收入及利润大幅增长望成未来重要贡献年内营收265亿元净利润641515万元随产能逐步建设和落地产业和投资布局逐步完善创新提效持续推进公司预计迎稳健发展投资建议预计2023-2025年实现归母净利润717亿元844亿元1026亿元当前股价对应PE分别为23X20X16X维持增持评级请参阅最后一页的重要声明1广州酒家A股公司简评报告图1盈利预测数据来源Wind公司公告中信建投证券风险分析1月饼作为食品业务主要的大单品若2023年内整体行业竞争进一步加剧预售情况受到各种环境影响而不达预期则可能对年内整体营收和业绩产生冲击且长线可能面临增速放缓的情况2梅州及湘潭二期的产能建设和释放节奏若不及预期则可能影响整体速冻和月饼等产品的增量释放从而对于市场竞争环节也可能造成影响3陶陶居等餐饮品牌在开店扩张中可能出现的经营效率不及预期或省外经营效果一般可能对长线餐饮业务的扩张产生影响4公司参与投资设立产业投资基金面临投资基金管理者市场投资的可能风险请参阅最后一页的重要声明2广州酒家A股公司简评报告刘乐文分析师介绍美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块陈如练社服商贸行业分析师上海财经大学国际商务硕士2018年加入中信建投证券研究发展部曾有2年国有资本风险投资经验目前专注于免税餐饮酒店旅游等细分板块研究201820192020年Wind金牌分析师团队成员20192022年新浪金麒麟最佳分析师团队成员于佳琪上海财经大学统计学学士硕士现任中信建投社服商贸行业分析师拥有五年证券研究从业经验主要覆盖方向有免税酒店旅游化妆品等多个服务类板块请参阅最后一页的重要声明3广州酒家A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4