公司公告：2022年营收41.12亿元/+5.72%（同比，下同），归母净利5.20亿元/-6.68%，扣非归母净利4.77亿元/-9.43%。其中，22Q4单季度营收7.72亿元/-11.62%，归母净利0.50亿元/-56.04%，扣非归母净利0.18亿元/-80.84%。2）公司出资4.5亿元参与设立广州广酒产投产业投资基金，占比45%，基金将投向全国连锁餐饮、休闲食品、食材供应链、速冻、团餐等细分产业赛道项目。
　　月饼逆势持平，2023月饼大年有望高增长。2022年月饼营收15.19亿元/-0.13%（其中价+3.81%，量-3.80%）为2014年以来首次负增长，主要受疫情反复影响中秋送礼需求；毛利率54.18%/-2.28pct，主要源自去年下半年糖、面粉等原料价格有所上涨。2023年中秋节在9月底，叠加今年国内消费持续复苏，预计今年将是月饼大年（业内习惯将中秋、国庆两节相隔一周以内的年份称作“大年”），广酒月饼有望在低基数上实现快速增长。
　　速冻持续放量。2022年速冻营收10.58亿元/+24.75%（价+6.41%，量+17.23%，），其中22Q4单季度收入3.02亿元/+27.91%，源自速冻总产能2.4W吨的梅州工厂陆续投产以及广州基地新产线带来增量；毛利率36.56%/+0.38pct基本持平。考虑到梅州工厂一期已完成81.73%，而设计产能3.85万吨的湘潭工厂速冻车间首期工程已完成29.17%，我们预计随着省内省外的速冻产能持续投放，公司速冻业务将维持高增长趋势。
　　疫情反复餐饮承压，看好今年餐饮复苏。2022年餐饮营收7.62亿元/+5.14%，其中22Q4单季度收入1.34亿元/-39.46%受广州疫情影响较大，毛利率1.92%/-7.49pct。2022年公司新增7家餐饮门店，其中省外开业长沙广酒和成都陶陶居，截止年末共有36家直营门店。2023年餐饮业务有望受益于疫后复苏，此外公司也将推进上海广酒门店建设，以上海门店为基础拓展华东区域食品业务。
　　省内渠道提升效率，省外&线上渠道持续扩张。2022年公司广东省内收入31.40亿元/+7.81%，其中经销商数量从600家减少至593家，源自公司主动减少低效经销商；省外收入8.85亿元/-0.90%，其中经销商数量从395家增加至424家，湘潭工厂所在的华中区域以及上海子公司所在的华东区域是重点拓展的省外市场。电商收入9.32亿元/+13.42%，占营收比例达22.65%/+1.54pct持续提升。
　　毛利率、净利率下降，期间费率提升。2022年整体毛利率35.63%/-2.19pct，源自月饼、餐饮业务毛利率均有下降；净利率12.96%/-1.57pct。期间费率中，销售费率10.74%/+1.41pct源自公司持续开拓粤东、华东市场及线上新兴电商平台，管理费率9.24%/-0.50pct，研发费率2.04%/+0.05pct，财务费率-1.17%/-0.56pct。
　　盈利预测和投资建议：随着公司食品业务供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销渠道，公司业绩有望长期稳定增长。我们预计公司23-25年归母净利分别为6.44/7.71/9.09亿元，3月30日收盘价对应PE分别为26/22/19倍，月饼大年建议重点关注。
　　风险提示：产能建设不及预期，省外市场拓展不及预期，原材料价格上涨

研究报告全文：TableTitle证券研究报告广州酒家2022年报点评月饼持平速冻持公司研究续放量看好今年消费复苏月饼大年的投资TableReportType点评报告机会TableStockAndRank广州酒家603043SHTableReportDate2023年3月30日投资评级上次评级TableS公司公告ummar1y2022年营收4112亿元572同比下同归母净利520亿元-668扣非归母净利477亿元-943其中22Q4单季度营TableA社零美护首席分析师uthor刘嘉仁收772亿元-1162归母净利050亿元-5604扣非归母净利018执业编号S1500522110002亿元-80842公司出资45亿元参与设立广州广酒产投产业投资基金联系电话15000310173占比45基金将投向全国连锁餐饮休闲食品食材供应链速冻团餐邮箱liujiarencindasccom等细分产业赛道项目月饼逆势持平2023月饼大年有望高增长2022年月饼营收1519亿元-013其中价381量-380为2014年以来首次负增长主要受疫情王越社零美护分析师反复影响中秋送礼需求毛利率5418-228pct主要源自去年下半年糖执业编号S1500522110003面粉等原料价格有所上涨2023年中秋节在9月底叠加今年国内消费持续复苏预计今年将是月饼大年业内习惯将中秋国庆两节相隔一周以内联系电话18701877193的年份称作大年广酒月饼有望在低基数上实现快速增长邮箱wangyue1cindasccom速冻持续放量2022年速冻营收1058亿元2475价641量1723其中22Q4单季度收入302亿元2791源自速冻总产能24W吨的梅州工厂陆续投产以及广州基地新产线带来增量毛利率3656038pct基本持平考虑到梅州工厂一期已完成8173而设计产能385万吨的湘潭工厂速冻车间首期工程已完成2917我们预计随着省内省外的速冻产能持续投放公司速冻业务将维持高增长趋势疫情反复餐饮承压看好今年餐饮复苏2022年餐饮营收762亿元514其中22Q4单季度收入134亿元-3946受广州疫情影响较大毛利率192-749pct2022年公司新增7家餐饮门店其中省外开业长沙广酒和成都陶陶居截止年末共有36家直营门店2023年餐饮业务有望受益于疫后复苏此外公司也将推进上海广酒门店建设以上海门店为基础拓展华东区域食品业务省内渠道提升效率省外线上渠道持续扩张2022年公司广东省内收入3140亿元781其中经销商数量从600家减少至593家源自公司主动减少低效经销商省外收入885亿元-090其中经销商数量从395家增加至424家湘潭工厂所在的华中区域以及上海子公司所在的华东区域是重点拓展的省外市场电商收入932亿元1342占营收比例达2265154pct持续提升TableOtherReport毛利率净利率下降期间费率提升2022年整体毛利率3563-219pct源自月饼餐饮业务毛利率均有下降净利率1296-157pct期间费率中销售费率1074141pct源自公司持续开拓粤东华东市场及线上新兴电商平台管理费率924-050pct研发费率204005pct财务费率-117-056pct信达证券股份有限公司盈利预测和投资建议随着公司食品业务供给端广州总部茂名湘潭梅CINDASECURITIESCOLTD州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放渠道端加强广东省内外经销商网络北京市西城区闹市口大街9号院1号楼铺设并重点推进电商营销渠道公司业绩有望长期稳定增长我们预计公司邮编10003123-25年归母净利分别为644771909亿元3月30日收盘价对应PE分别为262219倍月饼大年建议重点关注风险提示产能建设不及预期省外市场拓展不及预期原材料价格上涨TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元38904112493457136541增长率YoY18357200158145归属母公司净利润558520644771909百万元增长率YoY203-67238197178毛利率378356378383387净资产收益率ROE187157171179184EPS摊薄元098091113136160市盈率PE倍30293246262221911859市净率PB倍566508448392341资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2022年3月30日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2事件公司公告12022年营收4112亿元572同比下同归母净利520亿元-668扣非归母净利477亿元-943其中22Q4单季度营收772亿元-1162归母净利050亿元-5604扣非归母净利018亿元-80842公司出资45亿元参与设立广州广酒产投产业投资基金占比45基金将投向全国连锁餐饮休闲食品食材供应链速冻团餐等细分产业赛道项目图12015年以来公司营收及其增速走势图22015年以来公司归母净利及其增速走势50256304020520430153102010201051000-102015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022营收亿元YOY右轴归母净利亿元YOY右轴资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心表1公司2022年各季度分业务主营业务营收及其增速单位万元产品22Q1QOQ22Q2QOQ22Q3QOQ22Q4QOQ22全年YOY月饼系列79819-2263711284413147151515879-3193151860-013速冻食品2739027662539633152279410343018727911057672475其他产品23500-112919870-2501293811481719820673506-242餐饮业21831261417605364623353161813431-394676220514主营业务合计73519112766582205219055774276695-1078407353590资料来源公司公告信达证券研发中心点评月饼逆势持平2023月饼大年有望高增长2022年月饼营收1519亿元-013其中价381主流单品普遍都提价10元量-380为2014年以来首次负增长主要受疫情反复影响中秋送礼需求毛利率5418-228pct主要源自去年下半年糖面粉等原料价格有所上涨2023年中秋节在9月底叠加今年国内消费持续复苏预计今年将是月饼大年业内习惯将中秋国庆两节相隔一周以内的年份称作大年广酒月饼有望在低基数上实现快速增长速冻持续放量2022年速冻营收1058亿元2475价641量1723其中22Q4单季度收入302亿元2791源自速冻总产能24W吨的梅州工厂陆续投产以及广州基地新产线带来增量毛利率3656038pct基本持平考虑到梅州工厂一期已完成8173而设计产能385万吨的湘潭工厂速冻车间首期工程已完成2917我们预计随着省内省外的速冻产能持续投放公司速冻业务将维持高增长趋势图3月饼业务各项成本占月饼收入比率走势图4速冻业务各项成本占速冻收入比率走势40504030302020101000直接材料直接人工制造费用合同履约成本直接材料直接人工制造费用合同履约成本2018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心疫情反复餐饮承压看好今年餐饮复苏2022年餐饮营收762亿元514其中22Q4单季度收入134亿元-3946受广州疫情影响较大毛利率192-749pct2022年公司新增7家餐饮门店其中省外开业长沙广酒和成都陶陶居截止年末共有36家直营门店2023年餐饮业务有望受益于疫后复苏此外公司也将推进上海广酒门店建设以上海门店为基础拓展华东区域食品业务省内渠道提升效率省外线上渠道持续扩张2022年公司广东省内收入3140亿元781其中经销商数量从600家减少至593家源自公司主动减少低效经销商省外收入885亿元-090其中经销商数量从395家增加至424家湘潭工厂所在的华中区域以及上海子公司所在的华东区域是重点拓展的省外市场电商收入932亿元1342占营收比例达2265154pct持续提升图5餐饮业务各项成本占餐饮收入比率走势图6线上销售额占总营收比例持续提升70102560820506154041030252000102017201820192020202120220原材料能源合同履约成本线上销售额亿元左轴20182019202020212022占比右轴资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心毛利率净利率下降期间费率提升2022年整体毛利率3563-219pct源自月饼餐饮业务毛利率均有下降净利率1296-157pct期间费率中销售费率1074141pct请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4源自公司持续开拓粤东华东市场及线上新兴电商平台管理费率924-050pct研发费率204005pct财务费率-117-056pct图72015年以来公司毛利率净利率走势图82015年以来公司期间费用率走势3036025502204011530010205-1100-202015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022销售费率管理费率毛利率净利率研发费率右轴财务费率右轴资料来源Wind信达证券研发中心资料来源Wind信达证券研发中心注2020年毛利率波动主要源自会计准则调整注2020年销售费率波动主要源自会计准则调整盈利预测和投资建议随着公司食品业务供给端广州总部茂名湘潭梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销渠道公司业绩有望长期稳定增长我们预计公司23-25年归母净利分别为644771909亿元3月30日收盘价对应PE分别为262219倍月饼大年建议重点关注风险提示产能建设不及预期省外市场拓展不及预期原材料价格上涨请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产25211662181123573028营业总收入38904112493457136541货币资金193791590914261930营业成本24182647307035274012应收票据营业税金及附000003538445159加应收账款135147191201248销售费用363442518588661预付账款1120232731管理费用379380464543628存货310309409416523研发费用7784104126150其他128271278288296财务费用-24-48-15-25-40非流动资产23094185439845874755减值损失合计-190-5-5-5长期股权投资4140353025投资净收益163505050固定资产合11421710194521572346其他4267000计无形资产157157157156156营业利润6816407949481116其他9692278226122442228营业外收支25111资产总计48295847620969457782利润总额6836447959491117流动负债10851436133415161703所得税118111137164193短期借款0261000净利润565533657785924应付票据05000少数股东损益712131415应付账款归属母公司净247292333384432558520644771909利润其他838879100111321271EBITDA83079190410711246非流动负债EPS当年元553878878878878099092113136160长期借款0245245245245其他553633633633633现金流量表单位百万元负债合计16382314221223942581会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益205210223237252经营活动现金72983381011061133流归属母公司股东净利润29873323377443144950565533657785924权益负债和股东权益48295847620969457782折旧摊销190240170193215财务费用20-10252020投资损失重要财务指标单位百万元-14-16-3-50-50会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-20113315420营业总收入38904112493457136541其它-11-39444投资活动现金同比18357200158145-127-2086-337-337-337流归属母公司净利558520644771909资本支出-308-813-387-387-387润同比203-67238197178长期投资143-1325000毛利率378356378383387其他3853505050筹资活动现金ROE187157171179184-330192-479-251-293流EPS摊薄元098091113136160吸收投资1534000PE30293246262221911859借款0509-26100支付利息或股PB566508448392341-160-237-219-251-293息现金流净增加EVEBITDA14631868185315161262271-1060-6518503额研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9