公司披露2022年年报。2022年实现营业收入82.6亿元，同比增长0.6%，归母净利润16.6亿元，同比增长33.3%（经追溯调整后，下同）。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为19.1/22.4/22.4/18.7亿元，归母净利润分别为4.2/5.2/3.8/3.4亿元。
　　抽蓄电站开工数量和规模创历史新高。截至2022年底，公司抽水蓄能装机总规模1028万千瓦，其中2022年新投产170万千瓦。2022年，公司新增开工抽水蓄能4座（480万千瓦）、项目储备达2800万千瓦，为公司完成2035年4400万千瓦的装机目标打下了坚实基础。
　　新型储能项目储备增长迅速。截至2022年底，公司在运及进入调试阶段的新型储能装机总规模111MW/219.2MWh，佛山南海独立储能电站（300MW/600MWh）启动建设。公司项目储备规模超700万千瓦，为公司实现“十四五”投产200万千瓦目标打下坚实基础。
　　2022年两座调峰水电站的来水为过去五年的最高值。水电机组发电量102亿千瓦时，同比增长32%；上网电量101亿千瓦时，同比增长32%，是业绩增长的主要贡献来源。
　　盈利预测与投资建议。本次报告增加2025年盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.54/0.57/0.68元/股。按照公司规划，2021-2036年15年间装机复合增长12%，其中抽水蓄能超过4400万千瓦/新型储能业务约1000万千瓦，15年间装机复合增长12%/58%。作为有成本优势、电网稀缺的灵活调节资源，参考可比公司估值，我们给予公司一定估值溢价，2023年32xPE，对应合理价值17.38元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。调峰水电站来水或低于预期。新电价政策下，抽蓄业务收入及利润或低于预期。佛山南海储能项目进展或低于预期。
　　

研究报告全文：TablePage年报点评电力设备证券研究报告南网储能TableTitle600995SH公司评级TableInvest买入当前价格1374元领跑抽水蓄能和新型储能两条赛道优势进一步巩固合理价值1738元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-30核心观点公司披露2022年年报2022年实现营业收入826亿元同比增长相对市场TablePicQuote表现06归母净利润166亿元同比增长333经追溯调整后下同分季度看Q1Q2Q3Q4营业收入分别为19122422418739亿元归母净利润分别为42523834亿元27抽蓄电站开工数量和规模创历史新高截至2022年底公司抽水蓄15能装机总规模1028万千瓦其中2022年新投产170万千瓦202230322052207220922112201230323年公司新增开工抽水蓄能4座480万千瓦项目储备达2800万-8千瓦为公司完成2035年4400万千瓦的装机目标打下了坚实基础-20新型储能项目储备增长迅速截至2022年底公司在运及进入调试南网储能沪深300阶段的新型储能装机总规模佛山南海独立储能111MW2192MWh电站300MW600MWh启动建设公司项目储备规模超700万千分析师TableAuthor陈子坤瓦为公司实现十四五投产200万千瓦目标打下坚实基础SAC执证号S02605130800012022年两座调峰水电站的来水为过去五年的最高值水电机组发电量010-59136690102亿千瓦时同比增长32上网电量101亿千瓦时同比增长chenzikungfcomcn32是业绩增长的主要贡献来源分析师纪成炜盈利预测与投资建议本次报告增加2025年盈利预测预计公司2023-SAC执证号S02605180600012025年EPS分别为054057068元股按照公司规划2021-2036SFCCENoBOI548年15年间装机复合增长12其中抽水蓄能超过4400万千瓦新型021-38003594储能业务约1000万千瓦15年间装机复合增长1258作为有成jichengweigfcomcn本优势电网稀缺的灵活调节资源参考可比公司估值我们给予公司请注意陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注一定估值溢价2023年32xPE对应合理价值1738元股维持买册持牌人不可在香港从事受监管活动入评级风险提示调峰水电站来水或低于预期新电价政策下抽蓄业务收入相关研究TableDocReport及利润或低于预期佛山南海储能项目进展或低于预期南网储能600995SH立2023-02-13足抽水蓄能和新型储能两条盈利预测赛道跑出加速度TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元82088261658867267308联系人TableContacts张玲020-66335468增长率336306-2022187gfzhanglinggfcomcnEBITDA百万元36284969626265967361归母净利润百万元12481663173618242166增长率102693324451187EPS元股261052054057068市盈率x7622772254824252042ROE9283807884EVEBITDAx5651097854795702数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText南网储能年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产45776490139991685120171经营活动现金流53774601468065576235货币资金28133063103231347816316净利润16142087214422522674应收及预付794489658359809折旧摊销14761717306333133563存货1912312824636营运资金变动2102100-1047489-499其他流动资产7782707299027693011其它185697520503498非流动资产3242134249361863787339310投资活动现金流-3775-6641-4943-4856-4801长期股权投资150207207207207资本支出-3817-4256-4978-4891-4839固定资产2104128535304723215933596投资变动30-2338000在建工程93603653365336533653其他12-47343538无形资产952850850850850筹资活动现金流10052287752314531404其他长期资产9191004100410041004银行借款34273777810021002100资产总计3699840739501855472459481股权融资08010000流动负债32563306260828952978其他-2423-9499-577-647-696短期借款1900100200300现金净增加额2605250726031552838应付及预收8761748100311691159期初现金余额193279830481030813463其他流动负债21891558150515251519期末现金余额27983048103081346316301非流动负债1697514086220862408626086长期借款1216110286182862028622286应付债券00000其他非流动负债48143799379937993799负债合计2023017391246942698129064股本4793196319631963196资本公积778411135111351113511135主要财务比率留存收益530555787314913811304至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1356719918216542347825644成长能力少数股东权益32013430383842664774营业收入增长336306-2022187负债和股东权益3699840739501855472459481营业利润增长152213082138187归母净利润增长102693324451187获利能力利润表单位百万元毛利率355483603589610至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率197253325335366营业收入82088261658867267308ROE9283807884营业成本52914269261527632848ROIC5775575457营业税金及附加95127777985偿债能力销售费用64856资产负债率547427492493489管理费用687559630538512净负债比率1207745969972955研发费用3358666773流动比率141196537582677财务费用434647577647696速动比率125177520559662资产减值损失120-5000营运能力公允价值变动收益01000总资产周转率022020013012012投资净收益269343538应收账款周转率11591711118518221042营业利润20062624267927813301存货周转率4287357723690273920156营业外收支-3-15000每股指标元利润总额20032609267927813301每股收益261052054057068所得税389522536528627每股经营现金流111122净利润16142087214422522674每股净资产2835623678735802少数股东损益366424407428508估值比率归属母公司净利润12481663173618242166PE7622772254824252042EBITDA36284969626265967361PB070231204188172EPS元261052054057068EVEBITDA5651097854795702识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText南网储能年报点评广发新能源和电力设备研究小组TableResearchTeam陈子坤首席分析师5年产业经验10年证券从业经验2013年加入广发证券发展研究中心目前担任电力设备与新能源行业首席分析师历任有色行业资深分析师环保行业联席首席分析师纪成炜联席首席分析师ACCA会员毕业于香港中文大学西安交通大学2016年加入广发证券发展研究中心曹瑞元资深分析师毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心李靖高级分析师毕业于美国西北大学华中科技大学2020年加入广发证券发展研究中心陈昕高级分析师毕业于清华大学北京大学曾就职于国家电网公司信达证券2022年加入广发证券发展研究中心蒋淑霞高级分析师毕业于香港大学南京大学2020年加入广发证券发展研究中心张玲高级研究员毕业于加拿大英属哥伦比亚大学曾就职于银河证券工银瑞信2022年加入广发证券发展研究中心朱北岑高级研究员毕业于华东政法大学2022年加入广发证券发展研究中心张芷菡高级研究员毕业于新加坡南洋理工大学中山大学2021年加入广发证券发展研究中心高翔研究员毕业于新加坡国立大学2022年加入广发证券发展研究中心左净霭研究员硕士毕业于香港中文大学2022年加入广发证券广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露TableImportantNotices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText南网储能年报点评重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联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