研究报告全文：yrtsudnIelbaT南网储能TableTitle6009952022年报点评公司来水偏丰贡献业绩增量储备项目进入研挖掘价值投资成长究快速投建期TableRank公增持首次用事2023年03月29日业证东方财富证券研究所TableAuthor券证券分析师周旭辉研投资要点TableSummary证书编号S1160521050001究报联系人李京波郭娜公司发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入8261亿元告电话021-23586475同比064实现归属于上市公司股东的净利润1663亿元同比TablePicQuote332522Q4实现营业收入1869亿元实现归母净利润344亿元相对指数表现39422022年公司完成了重大资产置换目前主营业务为抽水蓄能调峰2759水电和新型储能分业务类型看抽水蓄能调峰水电电池储能分别1577394实现营业收入46051903031亿元对应毛利率分别为-788-1971538866973464此外供电产品设计产品服务产品共计3295297299291129129实现营业收入1654亿元上述三类业务已从公司置出南网储能沪深300领跑抽水蓄能赛道装机规模持续提升报告期内抽水蓄能发电量基本数据TableBasedata933亿千瓦时同比1841抽蓄电站运行小时为2850小时同降总市值百万元43913125直接厂用电率为036同比持平提前全面投产梅蓄一期阳流通市值百万元657495蓄一期项目新增装机容量240万千瓦抽蓄装机规模达到1028万52周最高最低元19951066千瓦开工建设共计480万千瓦项目包括南宁梅蓄二期肇庆浪52周最高最低PE59182-971478江惠州中洞项目抽蓄电站规模和开工数量均创历史新高此外52周最高最低PB2259220抽蓄项目总储备超2800万千瓦公司规划十四五十五五十六五52周涨幅-008分别新增投产抽蓄60015001500万千瓦52周换手率65329相关研究TableReport调峰水电受益于来水偏丰发电量同比增长3177拥有天生桥二级和鲁布革2座调峰水电站文山州小水电12座总装机容量约203万千瓦调峰水电机组发电量10171亿度同比3177上网电量10061亿度同比3185调峰水电站年利用小时为4920小时同比增加2595直接厂用电率为010同降2308新型储能进入大规模投建期储备项目丰富截止2022年底公司新型储能装机总规模111MW2192MWh其中报告期内新建成投产电化学储能电站2座分别为河北保定6MW72MWh海口药谷5MW10MWh梅州70MW140MWh储能电站完工并进入调试佛山南海独立储能电站300MW600MWh启动建设新型储能项目储备规模超700万千瓦公司规划十四五十五五十六五分别新增投产新型储能200300500万千瓦Tableyemei南网储能6009952022年报点评投资建议考虑到公司抽水蓄能及新型储能项目投建规模快速提升有望推动业绩增长我们预计2023-2025年公司实现营业收入749383609225亿元同比-92811551036实现归母净利润189120422291亿元同比13787961218对应EPS分别为059064072元现价对应PE分别为242220倍给予增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元826089749392835961922529增长率064-92811551036EBITDA百万元497154654381703622767476归属母公司净利润百万元166253189167204232229110增长率332513787961218EPS元股064059064072市盈率PE2253239622191978市净率PB231208190173EVEBITDA1096838779715资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示调峰水电站受来水波动影响储备项目建设进度不及预期电力现货市场建设不及预期敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei南网储能6009952022年报点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2022A2023E2024E2025E至12月31日2022A2023E2024E2025E流动资产649011637121718885798320经营活动现金流460063570188686072672809货币资金306317265963337101391028净利润208689236459252138279402应收及预付48860542036297367409折旧摊销171704299883323939349057存货23094281003235635304营运资金变动9976-2967441495-28187其他流动资产270740288855286455304579其它69694635196850072537非流动资产3424919372813640071974261040投资活动现金流-664098-612627-613001-612439长期股权投资20669204692026920069资本支出-425561-599526-600004-599546固定资产2853480297405531028733233041投资变动-233796-6130-6134-6145在建工程365320544762691805812280其他-4741-6971-6863-6748无形资产85032846328423283832筹资活动现金流2287412577-1933-6443其他长期资产100418104218108018111818银行借款377698650006500065000资产总计4073930436525747260825059360债券融资000000000000流动负债330560333529390315392291股权融资800959000000000短期借款000150003000045000其他-949916-62423-66933-71443应付及预收174793153180190314170358现金净增加额25013-398627113953927其他流动负债155767165348170001176933期初现金余额279811304824264963336101非流动负债1408569146056915125691564569期末现金余额304824264963336101390028长期借款1028620107862011286201178620应付债券000000000000其他非流动负债379949381949383949385949负债合计1739129179409819028841956860实收资本319601319601319601319601资本公积1113521111352111135211113521留存收益5577697468369509671179977主要财务比率归属母公司股东权益1991769218083623849672613977至12月31日2022A2023E2024E2025E少数股东权益343032390324438230488523成长能力负债和股东权益4073930436525747260825059360营业收入增长064-92811551036营业利润增长308112666691083利润表百万元归属母公司净利润增长332513787961218至12月31日2022A2023E2024E2025E获利能力营业收入826089749392835961922529毛利率4833562553825313营业成本426879327823386074432384净利率2526315530163029税金及附加12714104911086711070ROE835867856876销售费用371375401415ROIC747749740752管理费用55911517085433755352偿债能力研发费用5832599562706734资产负债率4269411040263868财务费用64673598286494370072净负债比率3609369533503091资产减值损失-544-1200-1300-1400流动比率196191184204公允价值变动收益050130134145速动比率177170164182投资净收益92789910031107营运能力资产处置收益93511248361384总资产周转率020017018018其他收益1202149916721845应收账款周转率1711145113971460营业利润262412295623315412349583存货周转率3577266725842613营业外收入413450360370每股指标元营业外支出1934500600700每股收益064059064072利润总额260891295573315172349253每股经营现金流144178215211所得税52202591156303469851每股净资产623682746818净利润208689236459252138279402估值比率少数股东损益42436472924790650292PE2253239622191978归属母公司净利润166253189167204232229110PB231208190173EBITDA497154654381703622767476EVEBITDA1096838779715资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei南网储能6009952022年报点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本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