根据其2022年业绩预告，公司预计2022年归母净利润16.62亿元，业绩符合预期。2Q22公司投产梅蓄一期、阳蓄一期电站开始贡献业绩增长，叠加调峰水电发电量同比增长33%推动公司业绩高增。2023年起抽水蓄能电站全面执行两部制电价，运营商回报率有望提升刺激装机成长。项目&资金准备充分，预计公司即将步入装机规模成长周期。调整2022~2024年归母净利润预测为16.76/19.43/20.21亿元（前预测值18.26/20.70/20.94亿元），维持“买入”评级，目标价17.50元。
　　▍2022年归母净利润16.62亿元，业绩符合预期。公司发布业绩预告，预计2022全年实现归母净利润16.62亿元，同比增长34.8%（经追溯调整，未经审计，下同），业绩符合预期。分季度来看，4Q2022公司实现归母净利润3.44亿元，同比增长41.4%。
　　▍新抽蓄电站投产叠加调峰水电受益于来水偏丰，推动公司业绩高增。2022Q2公司投产梅蓄一期（120万千瓦）、阳蓄一期（120万千瓦）两座新抽蓄电站，于2H2022开始贡献业绩增量。两座新电站均位于调峰需求旺盛且电网支付能力较强的广东省内，参考省内存量抽蓄电站历史财务数据，我们预计未来新电站将有良好的盈利表现。2022年公司控股的天生桥二级、鲁布革电站所在流域来水偏丰，调峰水电发电量同比增长33%，进一步推动公司业绩高增。
　　▍新电价机制于2023年开始执行，电站盈利有望改善提升运营商回报率。根据国家发改委印发的《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，自2023年起，国内存量抽水蓄能电站将全面执行两部制电价，因此公司控股的广蓄二期（120万千瓦）、惠蓄（120万千瓦）电站电价机制将迎来变更，新增电量电价用于弥补抽发电损耗等变动成本，推动电站盈利能力进一步提升。我们认为在两部制电价模式下，电站投资方的基本回报能够通过容量电价得到保障，而电量电价将推动抽水蓄能电站积极参与电网削峰填谷，提升电网运行稳定性与安全性。两部制电价全面覆盖，叠加电力现货市场与辅助服务市场建设全面推进，我们预计抽水蓄能项目盈利能力与回报率提升可期，有望刺激运营商投资积极性。
　　▍项目储备丰富且在手资金充足，公司步入装机规模扩张周期。目前公司项目储备充足，截至3Q2022末在建&开展前期工作的16个抽蓄项目装机容量合计1,860万千瓦。公司于2022年12月通过增发募集资金79.5亿元，我们测算募资总额基本能够满足公司“十四五”内投资储能项目资本金需求。项目&资金准备充分，公司即将步入装机规模成长周期，我们预计到2025/2030年末公司抽蓄装机规模将达到13.9/29.5GW，对应“十四五”/“十五五”年复合增速分别为12.0%/16.3%。
　　▍风险因素：电力现货市场建设进度不及预期；辅助服务需求不及预期；公司新项目建设进度不及预期；公司调峰水电站所在流域来水不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们调整了公司增发对股本及现金的影响，以及资产重组交易对少数股东权益等科目的影响后，相应调整公司2022~2024年归母净利润预测为16.76/19.43/20.21亿元（前预测值18.26/20.70/20.94亿元），对应EPS预测为0.52/0.61/0.63元，公司当前股价对应2022~2024年PE分别为28/23/23倍，PB分别为1.8/1.7/1.6倍。参考可比水电及风光运营商（长江电力、华能水电、三峡能源、龙源电力）2022年2.2倍PB的平均估值水平（参考Wind一致预期），我们给予公司2022年2.2倍目标PB，对应目标价为17.50元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：来水偏丰叠加新电站投产推动业绩高增南网储能600995SH2022年业绩预告点评2023120中信证券研究部核心观点根据其2022年业绩预告公司预计2022年归母净利润1662亿元业绩符合预期2Q22公司投产梅蓄一期阳蓄一期电站开始贡献业绩增长叠加调峰水电发电量同比增长33推动公司业绩高增2023年起抽水蓄能电站全面执行两部制电价运营商回报率有望提升刺激装机成长项目资金准备充分预计公司即将步入装机规模成长周期调整20222024年归母净利润预测为167619432021亿元前预测值182620702094亿元维持买入李想评级目标价1750元公用环保行业首席分析师2022年归母净利润1662亿元业绩符合预期公司发布业绩预告预计2022全年实现归母净利润1662亿元同比增长348经追溯调整未经审计S1010515080002下同业绩符合预期分季度来看4Q2022公司实现归母净利润344亿元同比增长414新抽蓄电站投产叠加调峰水电受益于来水偏丰推动公司业绩高增2022Q2公司投产梅蓄一期120万千瓦阳蓄一期120万千瓦两座新抽蓄电站于2H2022开始贡献业绩增量两座新电站均位于调峰需求旺盛且电网支付能力较强的广东省内参考省内存量抽蓄电站历史财务数据我们预计未来新电站将有良好的盈利表现2022年公司控股的天生桥二级鲁布革电站所在流域来水偏丰调峰水电发电量同比增长33进一步推动公司业绩高增新电价机制于2023年开始执行电站盈利有望改善提升运营商回报率根据国家发改委印发的关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见自2023年起国内存量抽水蓄能电站将全面执行两部制电价因此公司控股的广蓄二期120万千瓦惠蓄120万千瓦电站电价机制将迎来变更新增电量电价用于弥补抽发电损耗等变动成本推动电站盈利能力进一步提升我们认为在两部制电价模式下电站投资方的基本回报能够通过容量电价得到保障而电量电价将推动抽水蓄能电站积极参与电网削峰填谷提升电网运行稳定性与安全性两部制电价全面覆盖叠加电力现货市场与辅助服务市场建设全面推进我们预计抽水蓄能项目盈利能力与回报率提升可期有望刺激运营商投资积极性项目储备丰富且在手资金充足公司步入装机规模扩张周期目前公司项目储备充足截至3Q2022末在建开展前期工作的16个抽蓄项目装机容量合计1860万千瓦公司于2022年12月通过增发募集资金795亿元我们测算募资总额基本能够满足公司十四五内投资储能项目资本金需求项目资金准备充分公司即将步入装机规模成长周期我们预计到20252030年末公司抽南网储能600995SH蓄装机规模将达到139295GW对应十四五十五五年复合增速分别评级买入维持为120163当前价1428元风险因素电力现货市场建设进度不及预期辅助服务需求不及预期公司新目标价1750元总股本3196百万股项目建设进度不及预期公司调峰水电站所在流域来水不及预期流通股本479百万股盈利预测估值与评级我们调整了公司增发对股本及现金的影响以及资产总市值456亿元重组交易对少数股东权益等科目的影响后相应调整公司20222024年归母净近三月日均成交额118百万元52周最高最低价19171105元利润预测为167619432021亿元前预测值182620702094亿元对近1月绝对涨幅408应EPS预测为052061063元公司当前股价对应20222024年PE分别为近6月绝对涨幅-2551282323倍PB分别为181716倍参考可比水电及风光运营商长江电近月绝对涨幅12-1936力华能水电三峡能源龙源电力2022年22倍PB的平均估值水平参考Wind一致预期我们给予公司2022年22倍目标PB对应目标价为1750元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明南网储能年业绩预告点评600995SH20222023120项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元18812164675079508697营业收入增长率YoY-1915212189净利润百万元11116167619432021净利润增长率YoY-67-8610539164每股收益EPS基本元003000052061063净资产收益率ROE5107667272每股净资产元069067795839884PE4760-275234227PB207213181716EVEBITDA13121594957564资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023119请务必阅读正文之后的免责条款和声明2南网储能年业绩预告点评600995SH20222023120表1收入及利润预测调整调整前调整后差异2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E营业收入百万元644875898336675079508697554净利润百万元182620702094167619432021-8-6-3EPS元071081082052061063-27-25-23资料来源中信证券研究部预测表2公司盈利预测关键假设202020212022E2023E2024E控股抽水蓄能装机容量合计万千瓦78807880102801028010280增长003050000控股抽水蓄能上网电量合计亿千瓦时807785103512151215增长-2831917400控股抽水蓄能抽水电量合计亿千瓦时1031974131715451545增长-5535217300控股调峰水电装机容量合计万千瓦19201920192019201920增长00000000控股调峰水电上网电量合计亿千瓦时706710950950950增长053390000控股独立储能功率合计MW100300100040007000增长200023333000750抽水蓄能电量电价元兆瓦时40013997479755166343抽水蓄能购电电价元兆瓦时30012998299825492166抽水蓄能容量电价元万千瓦39474037419845344534调峰水电上网电价元兆瓦时18481914191419141914独立储能容量电价元MW21862186218621862186资料来源公司公告中信证券研究部预测表3可比公司估值表股价市值EPSPEPBEVEBITDAROE股息率亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2022E2022E2022E长江电力2042464411613013618161524508713736华能水电690124203904404818161418161010229三峡能源575164602903604220161421205410914龙源电力1906159809010812621181522244510510资料来源Wind各公司公告中信证券研究部注释可比公司预测数据为Wind市场一致预期股价为2023年1月19日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明3南网储能年业绩预告点评600995SH20222023120利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入18812164675079508697货币资金15619716400109266230营业成本16511915299534693832存货817202429毛利率12231149556256365593应收账款2002817369151026税金及附加1514576166其他流动资产5998483608682销售费用56603847流动资产42359317639124737968销售费用率027026089047054固定资产19802140200363084040949管理费用105219540596609长期股权投资18975757575管理费用率5581013800750700无形资产6659859879899财务费用66336577803其他长期资产21432995791097912379财务费用率030026498726923非流动资产24482603305494277354302研发费用001000008005005资产总计28713196481885524662270研发费用率000000000000000短期借款90190000投资收益2225302527应付账款178195282351380EBITDA350288481561277156其他流动负债270436202020952156营业利润12438279232363368流动负债538821230224462536营业利润率657178413740703873长期借款8078120781707822078营业外收入2118107其他长期负债61160470047004700营业外支出133686非流动性负债141238167782177826778利润总额13237279432393369负债合计6791059190802422429314所得税2121699810842股本479479319631963196所得税率16245696250025002500资本公积156119189891898918989少数股东损益00419486505归属于母公司所21922137253972682428254归属于母公司股有者权益合计11116167619432021东的净利润少数股东权益00371241974703净利率股东权益合计58807324842444232421922137291083102232956负债股东权益总28713196481885524662270计主要财务指标现金流量表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E增长率税后利润11116209624292527营业收入-18881500211971778939折旧和摊销212240210327973490715996营业利润-6887-68901589408营运资金的变化-1297829-164-100其他经营现金流-12-9306551776105391净利润-6666-85771591402经营现金流合计2993445334561366923利润率资本支出-250-383-30050-15020-15020毛利率12231149556256365593投资收益2225302527EBITDAMargin18611332713377068229其他投资现金流-5-4000净利率588073248424442324投资现金流合计-234-362-30020-14995-14993回报率权益变化00000净资产收益率505074660724715负债变化39981635050005000总资产收益率386049348352325股利支出-105-33-5-516-592其他其他融资现金流-6-624544-577-803资产负债率23653313395943854708融资现金流合计-73594088939073605现金及现金等价所得税率16245696250025002500-74116203-5474-4696股利支付率物净增加额30253037307730463053资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属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