事件：（1）公司公布2022年年报，2022年实现营业收入82.61亿元，同比增长0.64%；实现归母净利润16.63亿元，同比增长33.25%；实现扣除非经常性损益3.97亿元，同比增长391.59%，业绩符合我们预期。
　　当前装机：公司在运抽水蓄能1028万千瓦，市占率22.5%；在运新型储能11.1万千瓦，占比0.9%。截至2022年底，公司在运总装机达1242.1万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能11.1万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能：根据公司年报，2022年全国抽水蓄能装机容量约4579万千瓦，其中公司抽水蓄能装机1028万千瓦，占比22.5%。新型储能：2022年全国累计新型储能规模达到12.7GW，其中公司在运0.11GW，占比0.9%。
　　未来规划装机：到2025年抽水蓄能投产1388万千瓦，占比22.4%；新型储能投产200万千瓦，占比从当前0.9%提升至7%。抽水蓄能：《抽水蓄能中长期发展规划》预计到2025年我国抽蓄投产6200万千瓦，公司规划投产1388万千瓦，占比22.4%（与当前22.5%占比接近），3年复合增速约11%；预计到2030年全国抽蓄装机规划达1.2亿千瓦，公司装机规划为2900万千瓦，占比24.2%。新型储能：国家发改委规划2025年我国新型储能装机达到3000万千瓦，公司规划投产超过200万千瓦，占比从当前0.9%提升至7%，3年复合增速达162%。
　　主营业务分析：公司抽水蓄能毛利率53.88%、调峰水电毛利率66.97%、电池储能毛利率34.64%。抽水蓄能：2022年抽蓄板块实现营业收入46.05亿元，同比增长38.18%，毛利率为53.88%，完成上网电量92.68亿千瓦时，同比增长17.58%，上网电价0.451元/千瓦时，抽水电价0.338元/千瓦时，电站运营小时为2850小时。调峰水电：2022年调峰水电实现收入19.03亿元，同比增长40.08%，毛利率为66.97%，完成上网电量100.61亿千瓦时，同比增长31.85%，上网电价0.222元/千瓦时，年利用小时为4920小时。新型储能：2022年实现收入3142万元，同比增长34.64%，毛利率为34.64%，完成放电量555万千瓦，同比增长10倍。我们预计随着两部制电价的实行，抽水蓄能的电价水平有望得到小幅提升；同时随着新型储能的商业模式明朗，毛利率也将呈现上升趋势。
　　盈利预测与投资评级：我们上调公司2023-2024年归母净利润至21亿、26亿，预计2025年归母净利润33亿元，对应2023-2025年PE为21倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电力南网储能600995年报点评重视新型电力系统下电网侧20222023年03月29日储能运营资产的压舱石地位证券分析师刘博买入维持执业证书S0600518070002liubdwzqcomcn证券分析师唐亚辉TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600520070005营业总收入百万元82617942999012496tangyhdwzqcomcn同比1-42625归属母公司净利润百万元1663213426483322股价走势同比33282425南网储能沪深300每股收益最新股本摊薄元股34-0520670831042822PE现价最新股本摊薄272621231712136416104关键词TableTag业绩符合预期稀缺资产-2-8-14TableSummary-20事件1公司公布2022年年报2022年实现营业收入8261亿元20223292022728202211262023327同比增长实现归母净利润亿元同比增长实现06416633325扣除非经常性损益397亿元同比增长39159业绩符合我们预期市场数据当前装机公司在运抽水蓄能1028万千瓦市占率225在运新型收盘价元1374储能111万千瓦占比09截至2022年底公司在运总装机达12421一年最低最高价万千瓦其中抽水蓄能1028万千瓦新型储能111万千瓦调峰水电10661995203万千瓦抽水蓄能根据公司年报2022年全国抽水蓄能装机容量市净率倍220约4579万千瓦其中公司抽水蓄能装机1028万千瓦占比225新流通A股市值百657495型储能2022年全国累计新型储能规模达到127GW其中公司在运万元占比011GW09总市值百万元4391312未来规划装机到2025年抽水蓄能投产1388万千瓦占比224新型储能投产200万千瓦占比从当前09提升至7抽水蓄能抽基础数据水蓄能中长期发展规划预计到2025年我国抽蓄投产6200万千瓦公每股净资产元LF623司规划投产1388万千瓦占比224与当前225占比接近3年复合增速约11预计到2030年全国抽蓄装机规划达12亿千瓦公资产负债率LF4269司装机规划为2900万千瓦占比242新型储能国家发改委规划总股本百万股3196012025年我国新型储能装机达到3000万千瓦公司规划投产超过200万流通A股百万股47853千瓦占比从当前09提升至73年复合增速达162相关研究主营业务分析公司抽水蓄能毛利率5388调峰水电毛利率6697电池储能毛利率3464抽水蓄能2022年抽蓄板块实现营业收入南网储能600995拟更名南4605亿元同比增长3818毛利率为5388完成上网电量9268网储能打造A股上市最大电网亿千瓦时同比增长1758上网电价0451元千瓦时抽水电价0338侧储能平台元千瓦时电站运营小时为2850小时调峰水电2022年调峰水电实现收入1903亿元同比增长4008毛利率为6697完成上网电2022-09-06量10061亿千瓦时同比增长3185上网电价0222元千瓦时年南网储能600995重大资产利用小时为小时新型储能年实现收入万元同比增492020223142重组获证监会核准批复长3464毛利率为3464完成放电量555万千瓦同比增长10倍我们预计随着两部制电价的实行抽水蓄能的电价水平有望得到小幅提2022-08-29升同时随着新型储能的商业模式明朗毛利率也将呈现上升趋势盈利预测与投资评级我们上调公司2023-2024年归母净利润至21亿26亿预计2025年归母净利润33亿元对应2023-2025年PE为21倍17倍14倍维持买入评级风险提示行业需求下降竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告南网储能三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产649079991163216819营业总收入82617942999012496货币资金及交易性金融资产535269271038415355营业成本含金融类4269341343975610经营性应收款项489469590738税金及附加127119150187存货231185238303销售费用4456合同资产0000管理费用559619749962其他流动资产419419420423研发费用586480100非流动资产34249350473526634900财务费用647279264229长期股权投资207264321378加其他收益12322025固定资产及使用权资产28631284302774326534投资净收益9101316在建工程3653395741704319公允价值变动1000无形资产850164124333224减值损失-4-200-200-200商誉0000资产处置收益991114长期待摊费用299299299299营业利润2624329541895256其他非流动资产610455301147营业外净收支-15000资产总计40739430464689851719利润总额2609329541895256流动负债3306291034114027减所得税5225938381051短期借款及一年内到期的非流动负债1147114711471147净利润2087270233514205经营性应付款项1748139718002297减少数股东损益424567704883合同负债3234归属母公司净利润1663213426483322其他流动负债408364461580非流动负债14086140861408614086每股收益-最新股本摊薄元052067083104长期借款10286102861028610286应付债券0000EBIT3244372346095630租赁负债56565656EBITDA4961102681173113338其他非流动负债3743374337433743负债合计17391169961749718113毛利率4833570355995511归属母公司股东权益19918220522470028022归母净利率2013268726502658少数股东权益3430399847015585所有者权益合计23348260502940133606收入增长率064-38625782509负债和股东权益40739430464689851719归母净利润增长率3325283924042547现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流460194081128512793每股净资产元623690773877投资活动现金流-6641-7523-7518-7512最新发行在外股份百万股3196319631963196筹资活动现金流2287-310-310-310ROIC7948449401048现金净增加额250157534574971ROE-摊薄83596810721186折旧和摊销1717654471237707资产负债率4269394837313502资本开支-4256-7463-7461-7458PE现价最新股本摊薄2726212317121364营运资本变动100-285229284PB现价228206183162数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn