重组后，是南方电网旗下唯一的抽水蓄能和电网侧独立储能运营平台。重组前，公司具有完整电力产业链的技术优势和服务能力。2022年9月，公司完成了重大资产置换及发行股份购买资产，将南方电网调峰调频发电有限公司100%股权置入上市公司。交易完成后，公司主营业务变为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务的开发、投资、建设和运营。
　　立足抽水蓄能和新型储能两条赛道，跑出“加速度”。2022年20个项目开发建设取得里程碑进展。截至2023年1月6日，南网储能已建成投运各类电站28座，总装机容量1242.1万千瓦，其中常规调峰水电203万千瓦（2座大型水电站和12座小型水电站），抽水蓄能1028万千瓦（7座），新型储能11.1万千瓦（7座）。南宁、梅州二期、肇庆浪江、惠州中洞等4座抽水蓄能电站主体工程全面开工建设，桂林灌阳等10个抽水蓄能项目完成预可行性研究报告审查。
　　到2035年，公司规划投产总装机容量达到5600万千瓦。抽水蓄能按照“投产一批、启动一批、储备一批”的发展思路，加大选点布局，确保“十四五”“十五五”“十六五”新增投产600万千瓦、1500万千瓦和1500万千瓦的目标。电网侧独立储能项目将大力拓展，力争“十四五”“十五五”“十六五”分别新增投产新型储能200万千瓦、300万千瓦和500万千瓦。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为0.52/0.54/0.57元/股，参考可比公司估值给予公司2023年32xPE，对应合理价值17.38元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。来水低于预期。抽蓄电站建设进度、收益率低于预期等

研究报告全文：TablePage公司深度研究电力设备证券研究报告南网储能TableTitle600995SH公司评级TableInvest买入当前价格1577元立足抽水蓄能和新型储能两条赛道跑出加速度合理价值1738元报告日期2023-02-13TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo重组后是南方电网旗下唯一的抽水蓄能和电网侧独立储能运营平台总股本流通股本亿股32048重组前公司具有完整电力产业链的技术优势和服务能力年20229总市值流通市值亿元5040755月公司完成了重大资产置换及发行股份购买资产将南方电网调峰一年内最高最低元19171105调频发电有限公司股权置入上市公司交易完成后公司主营业10030日日均成交量成交额百万8122务变为抽水蓄能调峰水电和电网侧独立储能业务的开发投资建设近3个月6个月涨跌幅109-905和运营立足抽水蓄能和新型储能两条赛道跑出加速度2022年20个项相对市场TablePicQuote表现目开发建设取得里程碑进展截至2023年1月6日南网储能已建成投运各类电站28座总装机容量12421万千瓦其中常规调峰水3120电万千瓦座大型水电站和座小型水电站抽水蓄能2032128-31028万千瓦7座新型储能111万千瓦7座南宁梅州二022204220622082210221222期肇庆浪江惠州中洞等4座抽水蓄能电站主体工程全面开工建设-14-25桂林灌阳等10个抽水蓄能项目完成预可行性研究报告审查南网储能沪深300到2035年公司规划投产总装机容量达到5600万千瓦抽水蓄能按照投产一批启动一批储备一批的发展思路加大选点布局确保十四五十五五十六五新增投产600万千瓦1500万千瓦分析师TableAuthor陈子坤SAC执证号S0260513080001和1500万千瓦的目标电网侧独立储能项目将大力拓展力争十四五十五五十六五分别新增投产新型储能200万千瓦300万010-59136690千瓦和500万千瓦chenzikungfcomcn盈利预测与投资建议预计公司2022-2024年EPS分别为分析师纪成炜052054057元股参考可比公司估值给予公司2023年32xPE对SAC执证号S0260518060001应合理价值1738元股给予买入评级SFCCENoBOI548风险提示来水低于预期抽蓄电站建设进度收益率低于预期等021-38003594jichengweigfcomcn请注意陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测册持牌人不可在香港从事受监管活动TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元18812164715178119081相关研究TableDocReport增长率-189150230592163EBITDA百万元320266598367327285归母净利润百万元11116166217361824增长率-667-8581044744551联系人TableContacts张玲020-66335468EPS元股023003052054057gfzhanglinggfcomcn市盈率x351460340303229032763ROE5107827976EVEBITDAx121936111008998978数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心注2022年业绩预告EPS约063元是基于发行在外的普通股加权平均数上表052元是基于报告日总股本识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明134TablePageText南网储能公司深度研究目录索引一重组前悠久历史完整电力产业链5一本次交易后公司控股股东均为南方电网5二置出输配电电力设计等业务8三保留的发电业务与置入调峰水电有一定协同性11二两条赛道跑出加速度12一抽水蓄能行业引领者12二新型储能产业领跑者20三调峰水电西电东送战略里程碑意义老厂24三盈利预测和投资建议25四风险提示28五附录电价机制30一成本疏导机制受限抽水蓄能电站在十二五十三五持续低于规划30二双碳及电价机制的完善抽水蓄能电站投资加速31识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明234TablePageText南网储能公司深度研究图表索引图104-21年营业收入年均复合增长率约126图204-21年归母净利润未能实现与收入同步增长6图304-21年净利率呈下滑趋势6图404-21年毛利率呈下滑趋势6图5传统电力能源生态系统发输配用界限清晰7图604-21年公司供电量及售电量年均复合增长率分别为98和1009图7平均售电价2017年以后逐步回升9图8市场化交易电量及比例持续提升9图9外购电比例稳步提升至2021年的9189图10平均售电价格增幅不足覆盖购电价的上涨9图11电力业务毛利率持续下降毛利润收缩9图12文电设计16-21年营业收入年均复合增长率810图13文电设计净利润规模下降至2021年163万元10图142020年和2021年营业收入规模较2019年分别下滑797311图152018年至2021年文电能投净利润率稳步攀升至2021年的5211图162011年至2021年发电量规模在5-7亿度之间11图17保留资产的设备利用小时数高于全国发电设备利用小时数11图18抽水蓄能电站具体结构和工作流程13图192021年底全国在运抽水蓄能投资企业分布14图20广州抽水蓄能电站下水库14图21惠州抽水蓄能电站14图22清远抽水蓄能电站15图23深圳抽水蓄能电站15图24海南琼中抽水蓄能电站的上水库15图25阳江一期抽水蓄能电站15图26梅州一期抽水蓄能电站上下水库俯瞰图15图27首台国产化成套开关设备在梅蓄应用15图28南宁项目应用全断面硬岩隧道掘进机TBM17图29梅蓄二期项目开展交通洞和施工支洞开挖施工17图30肇庆浪江抽水蓄能电站工人驾驶单臂凿岩车进行锚杆钻孔施工17图31惠州中洞抽水蓄能电站将安装应用400兆瓦变速机组17图322035年末公司规划抽水蓄能装机容量达4400万千瓦20图33全国首个兆瓦级电池储能站深圳宝清储能站21图34东莞杨屋电池储能站21图35东莞黎贝电池储能电站21图36广州芙蓉电池储能电站21图37梅州五华电网侧独立储能项目效果图22图38海南海口药谷电池储能电站22图39南方电网河北保定电池储能站22识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明334TablePageText南网储能公司深度研究图40广东佛山南海独立电池储能电站22图412035年末公司规划电网侧独立储能装机容量达1000万千瓦23图42调峰水电具体工作流程24图43天生桥二级水力发电25图44鲁布革电站大坝工程25图45前三季度发电量超过2021年全年水平25图46前三季度利用小时数超过2021年全年水平25图47公司规划到2035年投产总装机容量达到5600万千瓦28表1公司自有12座合计装机11万千瓦的小型水电站7表2本次交易后公司控股股东为南方电网8表3电网资产的托管情况说明10表4截止2022年三季报在运抽水蓄能电站装机容量为1028万千瓦权益8072万千瓦16表5截止2022年底抽蓄电站在建480万千瓦1200万千瓦完成预可行性报告审查18表6抽水蓄能电站的容量电价将重新核定19表7在建及开展前期新型储能电站8座总装机容量411万千瓦23表8分业务收入及成本拆分27表9可比公司估值28识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明434TablePageText南网储能公司深度研究一重组前悠久历史完整电力产业链上市至2015年公司主营仅为购售电业务负责文山州文山砚山丘北富宁和西畴五个市县的直供电服务州内马关麻栗坡广南三县的趸售电服务对广西百色供电局广西德保那坡两县的趸售电服务参与越南供电公司成长基本依赖于售电量的自然增长公司具有完整电力产业链的技术优势和服务能力购售电电力设计服务市场竞争逐步开放竞争加剧公司归属母公司净利润规模未能实现与营业收入一样的稳定增长2022年9月公司完成了重大资产置换及发行股份购买资产将主要从事购售电电力设计及配售电业务的相关资产负债置出上市公司调峰抽蓄电网侧储能业务的南方电网调峰调频发电有限公司100股权置入上市公司本次交易完成后公司的控股股东为南方电网公司本章节主要介绍置换前公司基本情况包括未置出资产一本次交易后公司控股股东为南方电网公司于1997年12月成立原名为原名云南文山电力集团股份有限公司具有20多年电网规划电网建设供电服务的电网运营经验2004年6月公司上交所上市公司业务来自于电力行业设计行业以及服务行业三个行业1电力行业发电配电售电配售电2设计行业3服务行业增量配售电综合能源服务等公司具有完整电力产业链的技术优势和服务能力上市至2015年公司主营仅为购售电业务负责文山州文山砚山丘北富宁和西畴五个市县的直供电服务州内马关麻栗坡广南三县的趸售电服务对广西百色供电局广西德保那坡两县的趸售电服务参与越南供电公司成长基本依赖于售电量的自然增长2015年公司直供电量26亿千瓦时占文山州全社会用电量的49为公司拓展新的业务渠道和业绩贡献12015年公司完成了对文山文电设计有限公司收购工作该公司拥有电力行业送电变电丙级设计资质工程勘察专业类工程测量丙级资质工程咨询资质丙级及测绘丙级资质开拓电力工程设计市场22017年公司投资设立全资配售电子公司云南文电能源投资有限责任公司后开展增量配售电综合能源服务等业务进一步夯实公司参与增量配售电业务的优势2004年上市至2021年公司营业收入年均复合增长率约12图1毛利率图3及净利率图4持续下滑公司归属母公司净利润规模未能实现与营业收入一样的稳定增长图2识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明534TablePageText南网储能公司深度研究图104-21年营业收入年均复合增长率约12图204-21年归母净利润未能实现与收入同步增长2535电力设计服务30归母净利润亿元2025营业收入亿元1520151010505000200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212001数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图304-21年净利率呈下滑趋势图404-21年毛利率呈下滑趋势4018净利率3516毛利率30141225102081561045200200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212001数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心我们在9月20日发布的南网科技跟踪报告中介绍过电力系统传统电力系统是由发电输电配电和售用电等环节组成的电力生产与消费系统图5在发电环节产出电力常见的几种方式包括天然气煤炭柴油等燃烧时产生蒸汽热能蒸汽推动汽机运转产生机械能再通过发电机产生电力光伏利用半导体界面的光生伏特效应直接产生电力风力和水力发电是将机械能转换产生电力电网即为输电配电侧包含各种电压等级的变电所及输配电线路电网的功能是将产出的电力输送和分配电能至电力用户传统电力能源生态系统发输配用界限清晰源随荷动生产者消费者关系明确识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明634TablePageText南网储能公司深度研究图5传统电力能源生态系统发输配用界限清晰数据来源虚拟电厂基础特征内涵与发展现状概述广发证券发展研究中心此次公司置换资产保留资产主要经营电力业务流程中的发电业务公司运营的12座合计装机11万千瓦的小型水电站置出资产主要经营电力业务流程中的购售电业务在云南省文山区域经营电网运营配售电业务等置入资产为调峰调频及储能业务表1公司自有12座合计装机11万千瓦的小型水电站电站名称台数单机容量容量合计千瓦小河沟电站3700021000落水洞电站21000020000南汀河电站21700034000二河沟二站28001600二河沟三站22001320720格雷一站325007500格雷二站2800016000官寨电站210002000小秧补电站2320640碧松就电站2160320木垢电站224004800鸡街电站22502004001100合计29台109680数据来源2021年年报公告广发证券发展研究中心本次交易前公司的控股股东为云南电网公司间接控股股东为南方电网公司实际控制人为国务院国资委本次交易完成后公司的控股股东变更为南方电网公司实际控制人仍为国务院国资委识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明734TablePageText南网储能公司深度研究表2本次交易后公司控股股东为南方电网12345云南电网公司南方电网公司配套融资发行对象其他公众股东总股本持股数量万股146719033180744785264本次交易前持股比例307693100本次交易后不考虑募持股数量万股146719020869042331807425654306集配套资金持股比例57813129100本次交易后考虑募集持股数量万股1467190208690426305752331807431960058配套资金持股比例46653197104100数据来源重大资产置换公告广发证券发展研究中心置入资产调峰调频公司的100股权于8月26日前已登记至上市公司名下置出资产文电设计公司100股权文电能投公司100股权于8月30日变更至云南电网公司名下除文电设计公司及文电能公司投外本次交易的其他置出资产中主要包括上市公司在文山州内文山砚山丘北富宁和西畴等五个市县的直供电服务和对广西电网百色供电局广西德保那坡两县的趸售电服务的相关资产和负债前述资产及负债的交割正在推进中约定资产交割日为2022年9月1日自置入资产交割日起除置入资产在过渡期内的损益及权益变动由南方电网公司享有或承担之外置入资产对应的股东权利及义务转移至上市公司2022年8月26日中国证监会下发关于核准云南文山电力股份有限公司向中国南方电网有限责任公司发行股份购买资产并募集配套资金的批复证监许可20221902号上市公司已于2022年9月8日办理完毕本次发行股份购买资产的新增股份登记新增股份2086904162股登记后股份总数2565430562股二置出输配电电力设计等业务公司电力行业收入主要是电网资产的受投管理费和供电电费收入1电力行业电力行业主要是购售电业务和电网资产的受投管理购售电业务主要是文山州内文山砚山丘北富宁和西畴等五个市县的直供电服务以及对广西电网百色供电局广西德保那坡两县的趸售电服务收入端供电电量在供电区域高载能产业的扩展持续增长图5电价受政策图6和市场化交易图7的影响2004年上市至2021年公司供电量及售电量年均复合增长率分别为98和100图6平均售电价2020年以后逐步回升图7市场化交易电量及比例持续提升图8成本端公司供电来源主要是三个方面自发水电站发电量外购省电以及外购地方小水电公司自发水电站装机规模近几年没有新增因此供售电量增长过程中公司外购电比例逐步提升至918图9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明834TablePageText南网储能公司深度研究2020年以后平均售电价格增幅不足覆盖购电价的上涨图10电力业务毛利率持续下降毛利润收缩图11其中2020年的收入毛利润大幅下滑主要是因为用电市场用电需求下降2020年国家95折电价优惠政策图604-21年公司供电量及售电量年均复合增长率分图7平均售电价2017年以后逐步回升别为98和10080042供电量亿千瓦时售电量亿千瓦时平均售电价元千瓦时70605003840302003410003020152016201720182019202020212004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212003数据来源定期公告广发证券发展研究中心数据来源定期公告广发证券发展研究中心图8市场化交易电量及比例持续提升图9外购电比例稳步提升至2021年的91850市场化交易电量亿度左轴5980自发供电量亿千瓦时占上网总电量的比重右轴外购省电亿千瓦时59外购地方小水电亿千瓦时40605830584020575720105600562004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212016201720182019202020212003数据来源定期公告广发证券发展研究中心数据来源定期公告广发证券发展研究中心图10平均售电价格增幅不足覆盖购电价的上涨图11电力业务毛利率持续下降毛利润收缩7毛利润亿元毛利率40平均购电价变化平均售电价格变化63563053250420-33-6152-910-1215-1500-18200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212017M1-92018M1-92019202020212004数据来源定期公告广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明934TablePageText南网储能公司深度研究受云南电网公司委托对文山州内马关麻栗坡广南三家县级供电局的资产和业务进行管理年确认托管收益合计超过1900万元表3电网资产的托管情况说明委托方出包方名称云南电网有限责任公司云南电网有限责任公司云南电网有限责任公司文山马关供电局文山麻栗坡供电广南县电力有限责任公司的资文山马关供电局文山麻栗坡供电受托承包资产类型局两家县级供电公司的资产和业务产和业务局两家县级供电公司的资产和业务受托承包起始日2018101202018202018受托承包终止日202393020251820231231年托管费用万元5005101070托管收益承包收益定价依据协议金额协议金额协议金额201811792报告期确认的托管收益承201947170包收益万元2020471704811320214717048113100943数据来源2021年年报广发证券发展研究中心本次交易将置出公司在文山州内文山砚山丘北富宁和西畴等五个市县的直供电服务和对广西电网百色供电局广西德保那坡两县的趸售电服务的相关资产和负债2设计行业2015年公司完成了对文山文电设计有限公司收购工作文电设计拥有电力行业变电工程送电工程乙级资质具有220千伏电压等级电力设计能力和经验拥有工程勘察工程测量丙级资质证书测绘丙级资质证书工程咨询丙级资质等证书电力设计业务立足文山州面向云南省内及广西周边地区开拓电力设计市场2016年至2021年营业收入年均复合增长率8图12但是净利润率从2017年37下降至2021年的32021年净利润规模仅163万元本次交易将置出文电设计100的股权图12文电设计16-21年营业收入年均复合增长率8图13文电设计净利润规模下降至2021年163万元060340营业收入亿元净利润亿元左轴净利润率右轴30040220020110000201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源定期公告广发证券发展研究中心数据来源定期公告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1034TablePageText南网储能公司深度研究3服务行业2018年公司设立文电能投全资子公司独立投资运营增量配售电综合能源等业务进一步夯实了公司参与增量配售电业务的优势2018年至2021年文电能投净利润率稳步攀升至2021年的52图15但是营业收入规模增长受限2020年和2021年营业收入规模较2019年分别下滑7973图14本次交易将置出文电能投100的股权图142020年和2021年营业收入规模较2019年分别下图152018年至2021年文电能投净利润率稳步攀升滑7973至2021年的52050260净利润亿元左轴营业收入亿元净利润率右轴0450400301300220011000020182019202020212018201920202021数据来源定期公告广发证券发展研究中心数据来源定期公告广发证券发展研究中心三保留的发电业务与置入调峰水电有一定协同性此次公司置换资产交易保留12座合计装机11万千瓦的小型水电站资产置入资产的调峰水电业务把水的势能转变成电能发电的同时发挥调峰调频功能因此调峰水电业务亦处于发电环节与保留资产在业务环节上相近保留资产的发电量和经营业绩受所在流域的来水情况影响明显2011年至2021年发电量规模在5-7亿度之间图16资源较好保留资产的设备利用小时数高于全国发电设备利用小时数图17图162011年至2021年发电量规模在5-7亿度之间图17保留资产的设备利用小时数高于全国发电设备利用小时数87000公司水电设备小时全国水电设备小时自发供电量亿千瓦时全国发电设备小时6000650004000430002200010000020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120032015201620172018201920202021数据来源定期公告广发证券发展研究中心数据来源定期公告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1134TablePageText南网储能公司深度研究置入资产鲁布革电厂天生桥二级电站两座调峰水电站均已运营超过20年电站团队积累了丰富的水电站运行管理维护经验公司可以利用天二及鲁厂调峰水电在水电站运营维护管理等方面的人员技术和管理优势发挥在水电站备品备件和常用耗材上采购的规模效应优势利用好调峰水电站设备标准化体系实现设备品类精简零部件互通互换设备设施本质安全实行集约化专业化管理提升保留资产小水电站的整体业务水平和运营效率二两条赛道跑出加速度调峰调频公司于2017年12月成立是2006年成立的调峰调频分公司改制而来资产置换前南方电网公司直接持有调峰调频公司100股权公司主营业务为抽水蓄能调峰水电和电网侧独立储能业务的开发投资建设和运营公司是南方电网旗下唯一的抽水蓄能和电网侧独立储能运营平台截至2023年1月6日南网储能已建成投运各类电站28座总装机容量12421万千瓦其中常规调峰水电203万千瓦2座大型水电站和12座小型水电站抽水蓄能1028万千瓦7座新型储能111万千瓦7座2022年公司梅州一期阳江一期2座百万千瓦级抽水蓄能电站在全面投产发电南宁梅州二期肇庆浪江惠州中洞等4座抽水蓄能电站主体工程全面开工建设桂林灌阳贵港港北柳州鹿寨茂名电白钦州灵山玉林福绵韶关新丰潮州青麻园清远下坪防城港上思等10个抽水蓄能项目完成预可行性研究报告审查梅州五华海口药谷河北保定等3个电池储能站建成投运佛山南海电池储能项目正式启动20个项目开发建设取得里程碑进展立足抽水蓄能和新型储能两条赛道跑出加速度按照公司资产置换公告内的规划到2035年公司抽水蓄能装机容量达4400万千瓦电网侧独立储能总规模达到约1000万千瓦加上存量调峰水电203万千瓦总装机容量达到5600万千瓦抽水蓄能按照投产一批启动一批储备一批的发展思路加大选点布局确保十四五十五五十六五新增投产600万千瓦1500万千瓦和1500万千瓦的目标大力拓展电网侧独立储能项目力争十四五十五五十六五分别新增投产新型储能200万千瓦300万千瓦和500万千瓦一抽水蓄能行业引领者抽水蓄能电站是一种特殊形式的水电站由上水库下水库输水道厂房及开关站等部分组成是一种储存电的仓库图23抽水蓄能电站利用的是可以兼具水泵和水轮机两种工作方式的抽水蓄能机组在用电低谷期因部分用户用电停止而各种大型火电水电核电不能大幅度停机或少发电电力系统出现剩余电量时抽水蓄能电站可以利用这些剩余电量开动设备把低处的水抽到高处蓄存起来等到电力系统用电高峰时再把高处的水放下来带动水轮发电机组发电把电力送回电网识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1234TablePageText南网储能公司深度研究抽水蓄能机组可实现抽水发电抽水调相发电调相四种工况抽水工况下电网中的电能驱动电动发电机旋转带动水泵水轮机把下水库的水泵到上水库将电网中的电能以水势能的形式储存起来发电工况下上水库的水流向下水库推动水泵水轮机旋转带动电动发电机发电并向电网传输将水的势能转换为电能除抽水和发电外抽水蓄能电站还兼有发电调相和抽水调相两种工况二者原理较为类似是指在机组发电或抽水运行时通过关进水阀关导叶和压水等操作使水泵水轮机转轮在空气中运行再凭借励磁调节作用向电力系统输出或吸收无功功率从而调节电网电压图18抽水蓄能电站具体结构和工作流程数据来源资产置换公告广发证券发展研究中心通过以上四种常见工况的运行和相互转换抽水蓄能电站可实现调峰调频调相储能系统备用和黑启动六大功能抽水蓄能电站具备容量大工况多速度快可靠性高经济性好等五大优势在保障大电网安全促进新能源消纳提升全系统性能方面发挥着重要作用是当前电力系统内技术最成熟经济性最优绿色低碳清洁具备大规模储能和开发条件的灵活调节电源是大电网的调节器稳压器和充电宝抽水蓄能产业链涉及投资勘测设计施工含安装调试设备制造生产运行和技术研发等环节公司主要从事开发投资生产运行和技术研发等环节我们在2022年11月10日发布的传统火水电迎来类储能发展机遇行业深度报告内介绍过抽水蓄能电站运营的行业格局抽水蓄能投资运营企业主要有国网新源公司和南网调峰调频公司2021年底国网新源持有65南网调峰调频公司持有24的在运抽水蓄能电站图24识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1334TablePageText南网储能公司深度研究图192021年底全国在运抽水蓄能投资企业分布三峡其2021年底全国在运抽水蓄能投资企业分布集团他31内蒙古电力3江苏国信4南网双调24国网新源65数据来源能源官微抽水蓄能产业发展报告2021广发证券发展研究中心调峰调频公司是抽水蓄能电站的行业引领者推动着国内抽水蓄能产业升级公司是国内最早进入抽水蓄能行业的企业之一公司持有运营的电站包括第一座完全由我国自己设计建造的高水头大容量抽水蓄能电站广州抽水蓄能电站图25安装有我国第一台国产化抽水蓄能机组国内首批通过打捆招标引进国外抽水蓄能技术的依托项目世界一次建成投产装机容量最大的惠州抽水蓄能电站图26世界首家由业主主导设计的监控系统荣获菲迪克工程项目2021年优秀奖第十九届中国土木工程詹天佑奖的清远抽水蓄能电站图27第一座主设备全面国产化荣获国家优质工程奖兼具抽水发电城市供水城市景观三大功能的国内首座建于特大型城市内的深圳抽水蓄能电站等图28海南岛首个抽水蓄能电站海南琼中抽水蓄能电站图29应用首台国产化成套开关设备4号机组首次实现机组机电设备全国产化图32主体工程开工至电站全面投产仅用时48个月国内抽水蓄能电站最短施工记录的梅州一期抽水蓄能电站图31国内首个超高水头超大容量抽水蓄能机组设计制造自主化世界第一高水头800米级钢筋混凝土衬砌水道的阳江一期抽水蓄能电站图30图20广州抽水蓄能电站下水库图21惠州抽水蓄能电站数据来源从化文史网广发证券发展研究中心数据来源抽水蓄能技术交流广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1434TablePageText南网储能公司深度研究图22清远抽水蓄能电站图23深圳抽水蓄能电站数据来源抽水蓄能技术交流广发证券发展研究中心数据来源抽水蓄能技术交流广发证券发展研究中心图24海南琼中抽水蓄能电站的上水库图25阳江一期抽水蓄能电站数据来源公司公众号广发证券发展研究中心数据来源公司公众号广发证券发展研究中心图26梅州一期抽水蓄能电站上下水库俯瞰图图27首台国产化成套开关设备在梅蓄应用数据来源公司公众号广发证券发展研究中心数据来源公司公众号广发证券发展研究中心公司在电网关键节点大型清洁能源基地布局建设抽水蓄能电站一直保持着南网区域规划建设主导地位2022年南网储能抽水蓄能电站建设进入快进模式梅州一期阳江一期2座百万千瓦级抽水蓄能电站在全面投产发电截止2022年三季报公司已全部投产运营7座抽水蓄能电站装机容量合计为1028万千瓦表识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1534TablePageText南网储能公司深度研究4其中梅州一期于2015年11月开工建设梅州一期首台30万千瓦机组已于2021年12月投产2022年6月梅州一期4台30万千瓦机组全部投产阳江一期于2015年12月开工建设阳江一期首台40万千瓦机组已于2022年1月投产2022年6月阳江一期3台40万千瓦机组全部投产梅州一期和阳江一期处于尾工工程中预计将于2025年前完成竣工决算表4截止2022年三季报在运抽水蓄能电站装机容量为1028万千瓦权益8072万千瓦装机容量名称站址开工时间投产时间段持股比例千瓦1广州抽水蓄能电站8台x30万广东广州从化区1989年05月1993年06月-2000年06月542惠州抽水蓄能电站8台x30万广东惠州博罗县2005年01月2009年05月-2011年05月543清远抽水蓄能电站4台x32万广东清远清新区2009年12月2015年11月-2016年08月1004深圳抽水蓄能电站4台x30万广东深圳盐田区和龙岗区2013年03月2017年11月-2018年09月1005海南琼中抽水蓄能电站3台x20万海南琼中县2014年04月2017年12月-2018年07月1006梅州一期抽水蓄能电站4台x30万广东梅州五华县2015年11月2021年11月-2022年05月1007阳江一期抽水蓄能电站3台x40万广东阳江阳春币2015年12月2021年12月-2022年05月100总装机容量万千瓦1028权益装机容量万千瓦8072数据来源公司经营数据公告公司公众号广发证券发展研究中心广西南宁梅州二期广东肇庆惠州中洞4座抽水蓄能电站已取得核准主体工程全面开工建设装机容量480万千瓦2022年7月15日广西首个抽水蓄能电站南宁抽水蓄能电站图33主体工程全面开工是公司机械化施工的试点项目自流排水洞全长4902552m除明渠涵洞和步进洞外其余全段采用全断面硬岩隧道掘进机TBM掘进在我国华南地区抽水蓄能工程建设中尚属首次应用掘进直径353m掘进全长4752745m2022年9月19日十四五粤港澳大湾区首个抽水蓄能电站梅州抽水蓄能电站二期图34工程开工梅蓄电站上水库和下水库主坝最大坝高分别为60米和85米水库库容分别为4102万立方米和4382万立方米水库容量居国内第二广东省第一二期工程与一期工程共用上下水库大幅降低工程投资和地面工程施工二期征地拆迁面积不到一期工程的5项目较独立同规模抽蓄工程节约投资近50在一期主体工程创国内同类主体工程最短工期记录48个月的基础上二期工程有望再优化工期6个月以上识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1634TablePageText南网储能公司深度研究图28南宁项目应用全断面硬岩隧道掘进机TBM图29梅蓄二期项目开展交通洞和施工支洞开挖施工数据来源公司公众号广发证券发展研究中心数据来源公司公众号广发证券发展研究中心2022年11月25日国家能源领域首台套重大技术装备项目三个依托工程之一广东肇庆浪江抽水蓄能电站图35主体工程开工应用1台300MW国产变速抽蓄机组实现电站在利用风力光伏所发电能抽水时通过改变机组转速实现机组功率灵活调节更好适应新能源接入带给电网负荷的快速变化首次采用正井法的方式施工超深大直径竖井首次在大湾区抽蓄工程运用超小转弯半径硬岩隧道掘进机TBM南宁一号开挖自流排水洞不断优化工程工期2022年12月23日国内首个单机400兆瓦变速抽水蓄能工程项目惠州中洞抽水蓄能电站图36全面开工将安装3台400兆瓦机组其中1台机组为变速机组力争2025年底前投产发电图30肇庆浪江抽水蓄能电站工人驾驶单臂凿岩车进图31惠州中洞抽水蓄能电站将安装应用400兆瓦行锚杆钻孔施工变速机组数据来源公司公众号广发证券发展研究中心数据来源公司公众号广发证券发展研究中心同时南网储能正积极推进新项目的前期工作2022年以来桂林灌阳贵港港北柳州鹿寨茂名电白钦州灵山玉林福绵韶关新丰潮州青麻园清远下坪防城港上思等10个抽水蓄能项目完成预可行性研究报告审查2020年末公司抽水蓄能装机容量788万千瓦表42022年梅州一期120万千瓦阳江一期120万千瓦投产表4广西南宁120万千瓦图28梅州二期120识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1734TablePageText南网储能公司深度研究万千瓦图29广东肇庆120万千瓦图30惠州中洞120万千瓦图31四座抽水蓄能电站在建假设在建项目中广西南宁梅州二期广东肇庆三个项目2025年前投产那么十四五期间公司有望实现新增抽水蓄能装机容量600万千瓦期末装机规模增至1388万千瓦假设在建项目惠州中洞2026年投产此外还有12座抽水蓄能电站进入前期工作阶段总装机容量1380万千瓦表5如在十四五期间陆续开工那十五五期间公司将新增抽水蓄能装机容量1500万千瓦期末装机规模增至2030年公司抽水蓄能装机容量至少为2888万千瓦表5截止2022年底抽蓄电站在建480万千瓦1380万千瓦在前期工作阶段名称所属省区预计装机容量万千瓦进展1梅州二期抽水蓄能电站广东1202022年9月19日开工2肇庆浪江抽水蓄能电站广东1202022年11月24日开工3惠州中洞抽水蓄能电站广东1202022年12月22日开工4茂名电白抽水蓄能电站广东120项目前期-完成预可行性报告审查5江门鹤山抽水蓄能电站广东60项目前期-预可研6清远清新下坪抽水蓄能电站广东120项目前期-完成预可行性报告审查7韶关新丰抽水蓄能电站广东120项目前期-完成预可行性报告审查8潮州潮安青麻园抽水蓄能电站广东120项目前期-完成预可行性报告审查9南宁抽水蓄能电站广西1202022年7月15日开工10桂林灌阳抽水蓄能电站广西120项目前期-完成预可行性报告审查11贵港抽水蓄能电站广西120项目前期-完成预可行性报告审查12玉林福绵抽水蓄能电站广西120项目前期-完成预可行性报告审查13柳州鹿寨抽水蓄能电站广西120项目前期-完成预可行性报告审查14钦州灵山抽水蓄能电站广西120项目前期-完成预可行性报告审查15防城港上思抽水蓄能电站广西120项目前期-完成预可行性报告审查16南宁武鸣抽水蓄能电站广西120项目前期-预可研合计1860其中480万千瓦已全面开工数据来源公司经营数据公告广发证券发展研究中心抽水蓄能电站的收益一般来源于向电网公司提供调峰调频服务按照省级以上发改委确定的电价与电网公司签署电能转换及调峰服务协议定价模式分为两类分别为两部制单一容量制两部制电价机制是按照电站的容量及上网的发电量分别计付电费的电价模式是为容量电价和电量电价容量电价主要体现在抽水蓄能电站提供备用调频调相储能和黑启动等辅助服务价值按照弥补抽水蓄能固定成本及准许收益的原则确定电量电价主要体现在抽水蓄能电站抽发电损耗等变动成本上网电价按燃煤发电基准价执行抽水电价按燃煤发电基准价的75执行2021年4月30日国家发改委发布了国家发展改革委关于进一步完善抽水蓄能电站价格形成机制的意见发改价格2021633号633号文出台前抽水蓄能电站的电价政策执行2014年出台的国家发展改革委关于完善抽水蓄能电站价格形成机制有关问题的通知发改价格20141763号2014年8月之后新投产或已投产未核定电价的抽水蓄能电站执行两部制电价已核定电价的抽水识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1834TablePageText南网储能公司深度研究蓄能电站也逐步实行两部制电价633号文出台已投产的执行单一容量制电价的继续按现行标准执行至2022年底2023年起按本意见规定电价机制执行两部制电价新政策主要对调峰调频公司下属的广蓄电站惠蓄电站有影响表4表6抽水蓄能电站的容量电价将重新核定名称电价政策广蓄一期由于与香港抽水蓄能发展有限公司等协商定价不属于633号文政府定价范围因1广州抽水蓄能电站此现有电价不发生变化执行单一容量电价模式的广蓄二期及将变更为两部制电价重新核定容量电价2惠州抽水蓄能电站单一容量电价模式变更为两部制电价重新核定容量电价3清远抽水蓄能电站两部制电价不变容量电价将重新核定4深圳抽水蓄能电站两部制电价不变容量电价将重新核定5海南琼中抽水蓄能电站两部制电价不变容量电价将重新核定6梅州一期抽水蓄能电站两部制电价不变容量电价将重新核定7阳江一期抽水蓄能电站两部制电价不变容量电价将重新核定数据来源资产置换公告经营数据公告广发证券发展研究中心广蓄一期由于与香港抽水蓄能发展有限公司等协商定价不属于633号文政府定价范围因此现有电价不发生变化广蓄二期和惠蓄电站按633号文要求执行两部制电价后将有新增的电量电价收入电量电费收入主要与电力系统对抽水蓄能电站的一次性连续使用时长调动频次等因素相关本质上受电力系统供需状况影响随着不同年份的电力系统供需状况变化电量电费收入可能呈现一定的波动总体而言电量电费收入在抽水蓄能电站收入占比较低报告期内均低于3资产置换公告根据历史数据测算预计新的电价定价模式执行之后广蓄电站二期新增电量电费收入约60177万元年-123894万元年惠蓄电站新增电量电费收入约221239万元年-389381万元年公司是南网电网旗下唯一的抽水蓄能运营上市平台从公司目前在运在建和进入前期工作的储能项目来看表4表5十四五期间十五五期间可以新增抽水蓄能装机容量600万千瓦1500万千瓦期末装机容量达到1388万千瓦2888万千瓦我们认为随着时间推移新项目的开拓公司有能力完成重大资产置换公告内未来拟执行的发展计划以及南网电网印发的公司关于推动绿色低碳发展转型的意见内的装机规划抽蓄业务十四五期间新增600万千瓦至1400万千瓦十五五即2030年末抽水蓄能装机容量达2900万千瓦十六五即2035年末抽水蓄能装机容量达4400万千瓦满足3亿千瓦新能源的接入与消纳有力支撑构建新型电力系统服务碳达峰碳中和目标在现有电价体制下抽水蓄能电站的电量电费收入占比低新建项目容量电价确定后扣除生产经营各项成本费用主要为前期投资建设电站形成的固定资产折旧识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1934TablePageText南网储能公司深度研究运维费用及财务费用等后为运行利润假设新电价政策下项目收益率维持不变那么抽水蓄能板块收入变化主要与投产节奏有关根据重大资产置换公告内未来拟执行的发展计划202520302035年抽水蓄能装机容量140029004400万千瓦分别是2021年末788万千瓦的183756倍图322035年末公司规划抽水蓄能装机容量达4400万千瓦5000公司抽水蓄能装机容量万千瓦公司关于推动绿色低碳发展转型的意见40003000200010000202120222025E2030E2035E数据来源资产置换公告广发证券发展研究中心二新型储能产业领跑者电化学储能等新型储能具有布局灵活响应速度在几十至几百毫秒调节精度好能够实现削峰填谷电压补偿频率调节电能质量治理等功能也是电力系统的重要调节手段调频调峰公司不仅是最早进入抽水蓄能行业的企业之一还对新型储能早有布局推动新型储能技术在新能源消纳和电网调峰调频电压支撑故障紧急备用等多场景应用根据电网需求大力推进电网侧独立储能电站建设2009年启动10MW级电池储能站关键技术研究及试点工作2011年1月首兆瓦储能系统并网运行是国内首座兆瓦级调峰调频锂离子电池储能站-深圳宝清电池储能站10MWMWh图38该储能站是国家863计划兆瓦级电池储能站关键技术研究及应用的试点工程与行业内28家企业开展合作主持完成首个电化学储能国家标准构建国内电池储能设计标准体系参与编制30余项标准东莞杨屋电池储能站10MW20MWh东莞黎贝电池储能电站5MW10MWh广州芙蓉电池储能电站5MW10MWh首批三个储能示范项目于2022年7月年底投产主要在储能系统标准化及规范化设计全氟己酮消防技术路线储能站充放电模块发热及气体监视研究储能系统模块化高能量密度高可靠性集成技术电网侧储能分时多场景综合应用调控策略等方面进行示范通过项目实施形成了预制舱式电化学储能电站设计导则设备技术规范运行维护规程等一系列储能领域南方电网企业标准对南方电网公司进一步推进储能项目建设和实施提供规范指导东莞杨屋电池储能站10MW20MWh图39位于广东东莞市110kV杨屋变电站内东莞黎贝电池储能电站5MW10MWh图40位于广东东莞市松山湖科技产业园区仅利用220kV黎贝变电站内540平方米空地两个储能电站将在用电低谷时段消纳来自附近地区的富余电源在城市日用电高峰顶峰发电有效起到电网调峰填谷的作识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2034