串焊机“耗材”属性+平台化超预期，公司后续成长确定性强
　　受益近年来大尺寸硅片、N型电池等技术升级，串焊机迭代加速。公司作为串焊机龙头，引领串焊新技术迭代，同时纵向延伸光伏硅片、电池设备，纵向拓展锂电、半导体设备，非串焊机订单占比近年来不断提升，摆脱设备“二阶导”魔咒，后续成长确定性强。预计公司22-24年归母净利润7.0/11.4/16.2亿元，对应22-24年PE分别为40/25/17倍。可比公司23年PE均值为31倍，考虑公司22-24年CAGR为63.3%，高于可比公司均值52.7%，给予公司23年35倍PE，对应目标价257.95元，首次覆盖，“买入”。
　　TOPCon、HJT渗透率提升，SMBB、0BB串焊技术引发新一轮设备迭代
　　组件串焊机具备耗材属性：1）串焊机占下游组件成本不足1%；2）工序位于光伏制造产业链最下游，承接全产业链技术迭代，频繁换机（2年左右），设备单GW投资额呈现稳中有升的趋势（新品提价幅度大于老品降价幅度）。上轮大尺寸迭代始于20年底，受益于TOPCon、HJT等N型电池发展，SMBB、0BB等降银焊接技术和薄片焊接技术渗透率逐步提升。22年底SMBB开始接棒大尺寸继续推动串焊机迭代，我们预计2023年SMBB串焊机有超400GW缺口，0BB当前渗透率为0，有望在2024年SMBB迭代后提供更广阔的置换空间。公司持续引领串焊新技术升级，有望持续受益。
　　顺应组件大厂一体化布局趋势，纵向拓展光伏拉晶、硅片、电池设备
　　受益于光伏产业高速发展，上游原材料相继出现紧缺。在供应链管理的压力下，隆基、晶澳、通威、阿特斯等电池和组件大厂加速进行一体化布局，完善自身利润分配。公司17年实现硅片分选机规模化应用，通过内伸外延拓展单晶炉、丝网印刷、LED光注入退火炉、真空镀膜等拉晶、硅片、电池设备，在下游一体化背景下进一步延展自身产品线，满足客户需求。22年公司单晶炉订单突破10亿，获得GW级丝印等电池设备订单，23年电池设备有望继续增长。未来公司有望成为光伏设备一体化供应商。
　　横向发力半导体、锂电设备，平台化布局突飞猛进
　　公司在锂电、半导体领域布局始于16年，凭借自动化、焊接、视觉检测等底层技术，逐渐拓展半导体铝线键合机、金银铜线及倒装键合机、装片机、AOI设备、封装划片机，锂电模组PACK线及叠片机。21年5.5亿元定增（面向董事长）拓展半导体、锂电产品种类，22年11.4亿元可转债预案加码产能。半导体方面，铝线键合机国产替代空间超50亿元，公司铝线键合机已获得通富微电、中芯等公司订单，后续订单有望快速放量。锂电方面，公司通过优化客户结构，拓展储能业务提升利润率水平。平台化布局进一步强化公司业务抗风险能力，强化公司成长的确定性。
　　风险提示：串焊技术迭代低预期，公司新品研发不及预期，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告奥特维688516CH持续受益串焊机迭代和平台化布局华泰研究首次覆盖投资评级首评买入2023年3月30日中国内地专用设备目标价人民币25795研究员倪正洋串焊机耗材属性平台化超预期公司后续成长确定性强SACNoS0570522100004nizhengyanghtsccomSFCNoBTM566862128972228受益近年来大尺寸硅片N型电池等技术升级串焊机迭代加速公司作为串焊机龙头引领串焊新技术迭代同时纵向延伸光伏硅片电池设备纵研究员申建国向拓展锂电半导体设备非串焊机订单占比近年来不断提升摆脱设备二SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom阶导魔咒后续成长确定性强预计公司22-24年归母净利润701141628675582492388亿元对应22-24年PE分别为402517倍可比公司23年PE均值为31研究员周敦伟倍考虑公司22-24年CAGR为633高于可比公司均值527给予SACNoS0570522120001zhoudunweihtsccom公司23年35倍PE对应目标价25795元首次覆盖买入862128972228联系人杨云逍TOPConHJT渗透率提升SMBB0BB串焊技术引发新一轮设备迭代SACNoS0570123010007yangyunxiaohtsccom组件串焊机具备耗材属性1串焊机占下游组件成本不足12工序位862128972228于光伏制造产业链最下游承接全产业链技术迭代频繁换机2年左右设备单GW投资额呈现稳中有升的趋势新品提价幅度大于老品降价幅度基本数据上轮大尺寸迭代始于年底受益于等型电池发展20TOPConHJTN目标价人民币25795SMBB0BB等降银焊接技术和薄片焊接技术渗透率逐步提升22年底收盘价人民币截至3月29日18130SMBB开始接棒大尺寸继续推动串焊机迭代我们预计2023年SMBB串市值人民币百万28005焊机有超400GW缺口0BB当前渗透率为0有望在2024年SMBB迭代6个月平均日成交额人民币百万26690后提供更广阔的置换空间公司持续引领串焊新技术升级有望持续受益52周价格范围人民币17055-42400BVPS人民币1484顺应组件大厂一体化布局趋势纵向拓展光伏拉晶硅片电池设备股价走势图受益于光伏产业高速发展上游原材料相继出现紧缺在供应链管理的压力下隆基晶澳通威阿特斯等电池和组件大厂加速进行一体化布局完奥特维人民币相对沪深300善自身利润分配公司17年实现硅片分选机规模化应用通过内伸外延拓42410展单晶炉丝网印刷LED光注入退火炉真空镀膜等拉晶硅片电池3615设备在下游一体化背景下进一步延展自身产品线满足客户需求22年2971公司单晶炉订单突破10亿获得GW级丝印等电池设备订单23年电池设备有望继续增长未来公司有望成为光伏设备一体化供应商234617011Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23横向发力半导体锂电设备平台化布局突飞猛进公司在锂电半导体领域布局始于16年凭借自动化焊接视觉检测等资料来源Wind底层技术逐渐拓展半导体铝线键合机金银铜线及倒装键合机装片机AOI设备封装划片机锂电模组PACK线及叠片机21年55亿元定增面向董事长拓展半导体锂电产品种类22年114亿元可转债预案加码产能半导体方面铝线键合机国产替代空间超50亿元公司铝线键合机已获得通富微电中芯等公司订单后续订单有望快速放量锂电方面公司通过优化客户结构拓展储能业务提升利润率水平平台化布局进一步强化公司业务抗风险能力强化公司成长的确定性风险提示串焊技术迭代低预期公司新品研发不及预期行业竞争加剧经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万11442047354057478218-51677893729662344300归属母公司净利润人民币百万15536370726979611381615-1115713863882763034190EPS人民币最新摊薄1012404527371045ROE14262573326334723301PE倍180267554401224611734PB倍257019891330863576EVEBITDA倍132395889328919881363资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1奥特维688516CH正文目录核心观点和推荐逻辑3与市场不同的观点3历史股价复盘4奥特维引领组件串焊技术迭代多元化发展推动业绩高速释放5深耕光伏锂电半导体自动化装备光伏组件串焊机龙头5定增可转债扩张产品线和产能股权激励目标彰显发展信心621-22年公司订单业绩高速增长精细化管理成果显著8受益HJTTOPCon等N型电池扩产串焊机迭代提速11光伏设备后续成长性主要源于技术迭代组件串焊机迭代速度较快11SMBB0BB及薄片等工艺有望推动串焊机迭代至2025年13高效电池技术升级继续加速串焊机迭代奥特维引领先进串焊技术突破16顺应组件大厂一体化趋势纵向拓展光伏硅片电池设备17下游一体化趋势强化光伏全产业链扩产逻辑17公司依托客户优势内生外延形成拉晶-硅片-电池-组件设备供应版图17依托平台型技术纵向拓展半导体键合机及储能业务有望放量19公司2016年开启横向拓展延伸至半导体锂电多个产品线19半导体键合机国产替代市场超70亿元公司打造封装设备一体化布局19储能模组PACK线单机设备推动公司锂电业务困境反转21估值与风险提示22盈利预测22可比公司估值23风险提示24免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2奥特维688516CH核心观点和推荐逻辑组件串焊机龙头引领串焊机技术高频迭代平台化布局成果不断兑现公司是光伏组件串焊机龙头近十年推出九代串焊机机型适配半片大尺寸SMBB0BBXBC等工艺引领先进组件封装技术迭代公司业务横跨光伏半导体锂电三大领域光伏领域覆盖拉棒及硅片端设备单晶炉硅片分选机加料机等电池片设备丝网印刷整线LED光注入烧结退火炉等组件串焊机划片机等此外公司在电池和还储备了CVD技术清洗制绒技术ELPL检测技术叠焊排版技术等半导体领域覆盖键合机装片机AOI设备划片机锂电领域覆盖EV及储能模组PACK线锂电叠片机等非串焊机业务快速放量我们对报告核心观点和公司推荐逻辑总结如下1技术迭代是促进光伏设备后续成长的关键要素组件串焊机是迭代属性最强设备之一经历近年来光伏硅片电池组件行业的高速扩产供给端产能相对充裕且随着光伏发电渗透率提升预计新增装机后续增速逐渐稳定设备企业订单的二阶导属性导致光伏设备后续成长性主要来自技术迭代对存量设备的置换组件串焊机是设备里迭代属性最强的标的之一1串焊机占下游组件成本不足12工序位于光伏制造产业链最下游承接全产业链技术迭代频繁换机2年左右设备单GW投资额呈现稳中有升的趋势新品提价幅度大于老品降价幅度SMBB0BB薄片将引领后续串焊机技术迭代我们预计23年SMBB串焊机缺口超400GW0BB当前渗透率为0有望在2024年SMBB迭代后提供更广阔的置换空间公司持续引领串焊新技术升级有望持续受益2平台化推进速度较快光伏锂电储能半导体协同发展推动订单稳健增长公司英文名称为Autowell直译为自动化领先企业其背景主要源于两位创始人的自动化专业背景公司自涉足串焊机以来积累了自动化运动控制焊接机器视觉等多项底层技术为向光伏硅片电池的自动化设备以及锂电模组PACK半导体封装设备的迁移打下了深厚基础自2016年开始公司依托平台型技术内生外延并举形成了光伏硅片单晶炉加料机分选机电池片丝印LED退火真空制绒组件划片串焊排版叠焊锂电及储能模组PACK圆柱检测叠片机半导体键合装片AOI划片等技术储备非串焊订单快速提升推动公司订单稳健增长与市场不同的观点我们看好串焊机高频迭代以及公司平台化布局推动公司订单持续增长市场认为组件行业经过21-22年大尺寸高速串焊产能扩张以及23年TOPConSMBB串焊机渗透率提升之后24年及之后组件行业串焊产能扩张可能收缩造成公司订单在24年之后有增速放缓甚至下降的风险我们认为1TOPConSMBB串焊机缺口较大可支撑23-24年公司主业串焊机订单上行同时0BB串焊技术及薄片串焊技术目前渗透率较低相关技术已有硅片组件客户推动有望推动串焊机迭代至25年之后公司在串焊机领域研发领先性和产品定位优势显著有望持续受益串焊机迭代2平台化拓展光伏单晶炉分选机电池设备锂电及半导体设备非串焊业务订单放量明显公司订单有望稳健增长到25年之后免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3奥特维688516CH历史股价复盘2020-2021年Q1上游原材料如多晶硅等开始涨价挤压组件厂盈利可能影响组件厂串焊机招标且大尺寸串焊机技术迭代刚刚起步市场对大尺寸是否需要全部更换新机存在疑虑公司股价表现相对平稳2021年一季报披露后公司订单环比同比保持正增长侧面验证了组件企业在硅料涨价过程中依然愿意更迭大尺寸串焊机同时随着光伏发电平价推进下游装机受硅料涨价影响较小2022年初俄乌冲突加速海外传统能源价格上涨海外对光伏等清洁能源需求提升组件出口需求超预期在硅料高价运行背景下产业链量价起升促进下游组件企业持续加码扩产大尺寸串焊产能公司21年归母净利润增速达1386在手订单增速达77422年业绩快报归母净利润增速达88322年前三季度在手订单增速达796股价相对申万光伏设备指数超额收益显著图表12020年5月以来奥特维涨跌幅及相对光伏设备申万指数涨跌幅表现700相对涨跌幅奥特维光伏设备申万6005004003002001000-1002020-10-142021-07-022020-06-122020-07-082020-07-302020-08-212020-09-142020-11-052020-11-272020-12-212021-01-132021-02-042021-03-052021-03-292021-04-212021-05-182021-06-092021-07-262021-08-172021-09-082021-10-112021-11-022021-11-242021-12-162022-01-102022-02-082022-03-022022-03-242022-04-192022-05-162022-06-082022-06-302022-07-222022-08-152022-09-062022-09-292022-10-282022-11-212022-12-132023-01-052023-02-032023-02-272020-05-21资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4奥特维688516CH奥特维引领组件串焊技术迭代多元化发展推动业绩高速释放深耕光伏锂电半导体自动化装备光伏组件串焊机龙头组件串焊机龙头光伏半导体锂电多元业务有序拓展公司成立于2010年最早从事工业自动化集成改造业务2012年立项研发光伏组件串焊机2013年推出第一款单轨串焊机产品此后与其他企业一同引领串焊机国产替代2015年9月公司变更设立股份有限公司2016年3月公司新三板挂牌并公开转让同年切入锂电模组PACK设备领域2017年公司打破国外厂商垄断实现硅片分选机规模化应用2018年公司完成半导体键合机立项切入半导体行业2020年5月21日公司挂牌上交所科创板2021年4月公司向无锡松瓷机电增资获得51控股股权当年获得过亿元单晶炉订单2022年12月公司拟认购无锡立朵7725股权进军半导体封装划片业务多元化发展态势良好图表2公司深耕自动化高端装备十余年资料来源公司公告公司官网华泰研究光伏自动焊接技术起家产品线向锂电半导体拓展公司目前主要有光伏锂电半导体三大业务板块构建了较为优秀的产品矩阵图表3公司产品线布局横跨光伏锂电半导体等领域资料来源公司公告公司微信公众号华泰研究光伏设备是公司营收的主要来源产品覆盖硅片电池片组件全产业链串焊机作为公司在2012年便已立项研发的核心产品不断向高兼容超高速大尺寸多主栅等方向演进公司近10年推出9代串焊机产品且布局TOPConHJT等多种电池技术下的串焊工艺路线公司已在串焊机基础上推出划片排版叠焊设备通过构建组件小线强化产品推广并巩固市占率硅片设备方面公司于2017年实现硅片分选机的规模化应用切入硅片设备环节2021年4月公司收购松瓷机电拓展单晶炉业务次年取得超10亿元订单电池设备方面公司储备了清洗制绒CVD丝网印刷LED退火等技术并于2022年8月中标14亿元润阳股份N型电池丝网印刷整线项目光伏产品线布局不断完善免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5奥特维688516CH紧跟新能源汽车半导体市场趋势向锂电和半导体拓展公司依托焊接自动化视觉检测高速控制等底层技术积极拓展业务抓住新能源汽车渗透率提高半导体设备国产替代等市场趋势加速布局锂电和半导体业务模块公司于2016年进军锂电业务前后布局模组PACK线圆柱外观检测设备叠片机等业务2022年发力储能模组PACK线半导体方面公司于2018年立项研发铝线键合机并于2021年初成功推出高端键合机产品此后先后获得无锡德力芯通富微电中芯集成的批量铝线键合机订单产品可应对MOSFET与IGBT业务持续取得进展优质客户覆盖广市场高认可度支撑订单放量公司业务涉及30多个国家和地区拥有超500个全球客户公司光伏行业主要客户包括隆基绿能通威太阳能晶澳科技等知名光伏厂商此外公司锂电客户覆盖蜂巢能源远景动力等电芯PACK整车知名企业以及阿特斯等储能客户半导体客户包括通富微电中芯集成等企业随着公司新品研发落地有望推动公司相关订单放量图表4公司产品客户覆盖较广市场认可度高业务领域主要客户光伏隆基绿能晶澳太阳能通威太阳能阿特斯阳光保利协鑫正泰新能源合盛硅业东磁新能源海泰新能高景太阳能弘元新材环晟光伏云南宇泽印度Adani新加坡REC美国Silfa等锂电蜂巢能源远景动力赣锋锂电太普动力新能源星恒电源金康动力新能源孚能科技沃太能源LG新能源等半导体德力芯通富微电中芯集成等资料来源公司公告华泰研究定增可转债扩张产品线和产能股权激励目标彰显发展信心管理层技术出身技术专精校友关系保障决策团结一致公司实际控制人与一致行动人为董事长葛志勇和副总李文合计控股4483两人本科均为南京理工大学自动化专业具备深厚的技术背景且作为校友关系紧密利于维持管理层的团结性和决策的一致性公司注重子公司与联营企业布局打造平台设备公司基于自有技术孵化智能装备科芯半导体旭睿科技等子公司并通过收购松瓷机电无锡立朵参股无锡松煜和欧普泰完善单晶炉半导体封装划片光伏CVD检测等赛道的布局图表5公司实控人技术出身姓名职务学历与职称履历加入时间葛志勇董事长总经理创自动控制专业硕士工程师南京理工大学自动化本科硕士曾任无锡邮政储蓄银行副局长无锡华信副总经理2010始人李文董事副总经理创电气专业工程硕士高级工程师南京理工大学自动化本科清华大学电气专业工程硕士曾任核工业部第五研究设计院2010始人工程师刘世挺董事核心技术人员电子与信息工程硕士高级工程历任西安电子工程研究所控制工程部主任北方电子研究院有限公司科研开发部部长生2018师研究员产管理部部长副总工程师总经理助理殷哲董事财务总监工商管理硕士中国注册会计师协曾任上海尧华纸业有限公司财务经理美德维实伟克康茂无锡定量泵有限公司财务经理2016周永秀董事董事会秘书会计学学士高级会计师中国注曾任奥瑞安能源国际有限公司财务总监中国油气控股有限公司副总裁中国贵金属资源2016册会计师控股公司副总裁资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6奥特维688516CH图表6公司股权结构相对集中注重子公司与联营企业布局注公司拟使用不超过8000万元认购无锡立朵不超过7725股份截至22年12月26日公司已受让无锡立朵3750股权资料来源Wind华泰研究55亿元定增丰富产品线拟发行114亿元可转债扩充产能公司2021年6月发布定增预案拟向董事长葛志勇增发不超过55亿元股份定增于2022年9月上市该次定增用于高端智能装备研发及产业化科技储备资金和补充流动资金其中拟投入募集资金3亿元研发应用于N型晶体硅光伏电池领域TOPCon电池设备半导体封装测试领域锂电池电芯制造领域的高端智能装备实现产品线拓展2022年12月公司发布114亿元可转债预案其中104亿元用于平台化高端智能装备智慧工厂项目06亿元用于光伏电池先进金属化工艺设备实验室项目04亿元用于半导体先进封装光学检测设备研发及产业化项目意在进一步强化产能及研发布局推动新设备验证和订单释放图表7公司定增项目主要用于光伏电池半导体锂电的产品线拓展项目名称拟投入募集资金额亿元拟投入募集资金额亿元高端智能装备研发及产业化3029TOPCon电池设备10半导体金铜线键合机装片机倒装键合机15锂电叠片机05科技储备资金1515补充流动资金0909合计5453资料来源公司定增注册稿华泰研究图表8公司可转债项目主要用于建设平台化智慧工厂扩充产能项目名称拟投入募集资金额亿元拟投入募集资金额亿元平台化高端智能装备智慧工厂106104光伏电池先进金属化工艺设备实验室0706半导体先进封装光学检测设备研发及产业化0504合计118114资料来源公司可转债预案华泰研究股权激励业绩目标超预期高增速高指标激励员工创造性公司于2021年9月发布第一次股权激励预案向471名激励对象授予56万股限制性股票覆盖总员工的2617占总股本的057公司于2022年2月发布第二次股权激励预案向850名激励对象授予95万限制性股票覆盖总员工数的3864占总股本的096且第二次股权激励业绩考核目标在21年基础上年均上调约30两次股权激励业绩考核目标的高要求一方面展现了公司的发展信心另一方面有利于切实达成激励效果赋能员工研发工作积极性助力公司长远发展免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7奥特维688516CH图表9公司两次股权激励业绩考核目标的高标准彰显发展信心2021年2022年2023年2024年2025年2022年股权激励解锁条件万元剔除股权激励费用影响扣非后归母净利润3269849047653958174498093同比增速503325202021年股权激励解锁条件万元剔除股权激励费用影响扣非后归母净利润27322382515327864207同比增速10040392122版较21版增长绝对值万元537610796121171753722版较21版增幅1967282222742731股权激励费用估算2次合计万元16325068202937450216808689002022年股权激励解锁条件万元包含股权激励费用影响扣非后归母净利润3215144936629798057698004同比增速40402822资料来源Wind公司公告华泰研究21-22年公司订单业绩高速增长精细化管理成果显著受益于行业景气度提升及串焊机高频迭代公司收入利润保持高速增长根据公司2022年度业绩快报预计2022年公司收入354亿元同比增加729归母净利润为698亿元同比增加883扣非归母净利润为678亿元同比1082以业绩快报测算2019-2022年公司收入复合增速为568归母净利润复合增速为92342018-2019年公司收入利润增速放缓主要系531新政后光伏行业低迷部分客户大批量采购压低订单销售均价所致2019年后串焊机主业受下游扩产设备国产替代产品换机迭代影响营收快速增长公司收入利润快速增加一方面得益于光伏行业景气度提升下游组件客户快速扩产另一方面在于公司设备不断推陈出新10年9代串焊机新品的推出速度保障公司维持串焊机龙头市场地位以及公司非串焊业务的快速增长图表10公司2019-2022年收入复合增速为568图表11公司2019-2022年利润复合增速为923亿元亿元401008160营业总收入同比右轴归属母公司股东的净利润同比右轴359071408063012070525604100205038015402603011040200510120002020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究2021年光伏设备业务收入占比80以上非串焊机业务占比逐步提升公司收入及订单结构以光伏设备为主其中串焊机为主要收入来源2019年光伏设备占公司收入结构的889其中组件设备占光伏设备收入比重921串焊机占组件设备收入比重为773随着公司平台化布局深入非串焊机业务占比逐步提升2021年公司光伏业务营收1725亿元占比8437锂电设备营收占比471改造及其他业务营收占比达1092从订单来看2022年公司公告的非串焊机业务订单合计超13亿元不考虑未披露金额及与串焊机合并披露的订单主要包括单晶炉电池设备锂电模组PACK等设备此外诸如半导体键合机储能模组PACK线等未达到公司订单披露标准的业务也逐步实现从0到1的快速放量免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8奥特维688516CH图表122021公司光伏业务营收占8437图表132020年以来公司存货与合同负债呈增加趋势锂电设备亿元5改造及其他3511存货合同负债30252015105光伏设备840H1Q3Q1年报年报年年年2020H12022H12020Q32021Q12022Q320202021202120222021公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究受益于新产品不断迭代18年531之后公司毛利率稳步提升精细化管理成果兑现2022年前三季度公司毛利率390同比09pp净利率192同比35pp2016-2019年公司毛利率有所下降主要系1国产串焊机品牌通过价格优势加速国产替代218年531新政导致当年订单毛利率有所承压体现在19年的财务报表中2019年以来行业形势回暖公司多主栅大尺寸等新产品盈利能力增强毛利率稳步提升从费用端看公司从16-17年粗放式管理逐步转向精细化管理在研发费率维持6以上的同时期间费用率逐年下降2017年公司员工总数1502人人均收入38万元2021年公司人均收入93万元人均订单195万元人效持续提升精细化管理成果不断兑现图表142022Q1-Q3公司净利率192同比35pp图表15公司期间费用率逐步下降60销售费用率管理费用率50销售毛利率销售净利率60研发费用率财务费用率40503020401030020-1010-200-302018201620172019202020212016201720182019202020212022Q1-Q32022Q1-Q3资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9奥特维688516CH图表16公司研发费率近年来稳定在6以上图表172021年公司研发人员489人占员工总数22百万元人研发费用研发费用率60023研发人员研发员工占比右轴18012221605001014021120840010062080300604194022002018001001720162017201820192020202101620182019202020212022Q1-Q3资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表182021年以来公司减值损失逐渐减少图表192021年公司人均订单达195万元人效逐步提升百万元万元资产减值信用减值损失250人均产值人均订单资产减值信用减值损失占比右轴100990820080770660150550440303100202101005020162017201820192020202102016201720182019202020212022Q1-Q3资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10奥特维688516CH受益HJTTOPCon等N型电池扩产串焊机迭代提速光伏设备后续成长性主要源于技术迭代组件串焊机迭代速度较快组件串焊机用于将电池片焊接成电池串工序分为红外焊接激光焊接电磁焊接热风焊等串焊机设备用于光伏组件生产中主要功能为将多块光伏电池焊接成电池串由于电池片的焊接质量直接影响到组件的输出功率等性能而焊接方式是影响电池片焊接质量的重要影响因素所以焊接方式的选择尤为重要光伏电池的焊接方式有接触式和非接触式焊接两种接触式焊接也就是烙铁焊接这种方式比较传统存在很多弊端非接触式焊接主要有热风焊电磁感应焊红外焊和激光焊等其中红外焊接技术以其特有的优势应用最为广泛激光焊则更适合BC单面焊接图表20光伏电池片串焊后结构图示资料来源光伏电池片自动串焊关键技术的研究常小琴湖北工业大学2017华泰研究图表21红外焊接相比其他焊接方式存在成本低良率可控等优势定义优点缺点烙铁焊接利用烙铁头的热量进行焊接温度均匀性差烙铁头需经常清理焊接周期较长红外焊接当电池片传送至红外焊接区域内时红外灯管会在电池片垂直发热效率高热损失少设备维修成本低红外线属于辐射技术存在超温风险由于热特于焊带方向辐射出一定波长的红外线迅速提高焊带和电池片直接对物体进行加热而不加热周围的空气性差异造成的焊点间的温差问题银栅线的温度升温后在电池片正反两面同时施焊且具有适用于加热对象的最佳波长电磁焊接利用高频交变磁场在金属表面发生集肤效应因为磁场的温度控制较好当停止加热时电池片电极在焊接次等电池片时破片率会显著升高且随穿透性电池的正反面主栅线和焊带都会发热所以可以对电及焊带升温立即停止着电池片栅线数量的增加需要根据不同的主栅池片正反面同时加热焊接数更换相应的焊接部件热风焊接压缩空气或惰性气体通常为氮气通过焊枪中的加热器加热到无需添加温度反馈装置同电磁焊所需温度喷到焊条上使得二者熔融后在不大的压力下结合的方法激光焊接利用激光束优异的方向性和高功率密度等特点进行工作通过确保太阳能电池本身的热应力最小来实现激光的控制难度较大容易产生过焊和虚焊同光学系统将激光束聚焦在很小的区域内在极短的时间内使被可实现大批量重复生产实现了较高的光电时激光串焊的成本造价较高焊处形成一个能量高度集中的热源区从而使被焊物熔化并形效率可实现大的剪切力和小的激光焊接面成牢固的焊点和焊缝分为脉冲激光焊和连续激光焊光伏晶的接触电阻硅电池主要适合脉冲激光焊超声波焊超声波金属焊接是利用高频振动波传递到两个需焊接的金属焊接速度快能源消耗低焊接后机械强度所焊接金属件不能太厚一般小于或等于5mm表面在加压的情况下使两个金属表面相互摩擦而形成分子高导电性好和接近于常温焊接能减小热焊点位不能太大和需要加压成本较高层之间的熔合应力带来的冲击导电胶导电胶是一种固化或干燥后具有一定导电性能的胶黏剂它通减少电池破片翘曲和虚焊等问题可以低成本较高抗老化性能存在问题常以基体树脂和导电填料即导电粒子为主要组成成分通过基温处理180以下无铅工艺工作效体树脂的粘接作用把导电粒子结合在一起形成导电通路实率可以和自动串焊机相同可进一步减薄电现被粘材料的导电连接池片的厚度资料来源光伏电池片自动串焊关键技术的研究常小琴湖北工业大学2017晶体硅太阳能电池焊接技术及其发展趋势王海东等14-1136TN2012太阳能电池片全自动串焊机的研制李瑞涛14-1214TN2018光伏组件关键焊接技术研究高志方62-1077TN2017红外焊接技术在全自动串焊机上的应用任蓉莉等62-1077TN2016华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11奥特维688516CH预计2022年光伏全球新增装机渗透率已超25设备后续成长性主要源于技术迭代2021年我国光伏发电占全社会发电结构比重为389全球比重为387预计2022年全球光伏发电占比将达4-5假设2050年全球光伏发电占比达50截至2022年底光伏全球发电渗透率已达10左右通过线性增长对未来光伏发电渗透率进行预测并倒推光伏新增装机情况预计全球新增装机峰值将在2035年前后到来有望超1200GW年预计2023年光伏新增装机渗透率将超27考虑设备的二阶导属性在下游渗透率达到一定程度时新增装机增速将逐渐下降下游成长性对设备的成长性影响逐渐变弱但由于光伏环节技术迭代频繁存量设备置换将成为光伏设备后续订单能维持高增速的主要动力图表222023年光伏新增装机渗透率将超27GW1400全球年新增装机120010008006004002000201220132014201520162017201820192020202120222024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E2036E2037E2038E2039E2040E2041E2042E2043E2044E2045E2046E2047E2048E2049E2050E2023E资料来源CPIA中电联BP华泰研究一代技术一代工艺一代设备N型电池技术升级催化串焊新工艺迭代据CPIA统计20212022年PERC电池出货占比分别为9188仍是最主流电池技术路线但由于PERC电池转化效率接近理论极限具有更高转化效率的TOPConHJT等N型电池技术近年来渗透率快速提升N型电池由于非硅成本高于PERC电池为实现更高的发电经济性对于银浆硅片成本的下降诉求较大因此金属化升级和薄片技术成为N型电池技术工艺优化的重点图表23N型电池具有更高的转化效率资料来源solarzoomCPIAIEAPVPS华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12奥特维688516CH串焊机是电极金属化和薄片化技术降本升级的重要承接者龙头客户纷纷布局串焊新工艺金属化是组件串焊前的重要环节之一通过导电浆料印刷和烧结在硅片的正背面制备金属化电极目前最常规的金属化浆料是银浆通过金属化在电池表面形成主栅和副栅目前电池光电转换效率的提升及电池成本的下降均依赖于电极技术的改进主要方向包括1电极导电银浆的进一步改进2主栅线技术的改进3银包铜浆料的产业化实现4电镀铜工艺的改进其中主栅线技术的改进将直接影响串焊技术此外硅片尺寸和厚度的变化也将直接影响串焊机大尺寸硅片主要通过通量价值饺皮效应和块数相关成本下降带动降本薄片主要依赖切片机和金刚线技术的进步以及自动化环节的升级串焊机在生产中焊带拉取焊接等工艺直接作用于电池片表面使用原有设备生产过薄且过大的硅片所生产的电池片可能导致串焊良率下降等问题需要对焊带拉取等自动化等环节重新升级图表24串焊机未来将受到SMBB0BB薄片等技术影响影响效果适合技术对串焊机影响供应商主要布局客户SMBB节约银浆提TOPConPERCHJT换优于改奥特维宁夏小牛先导智J客户通威一道高转化效率能隆基等0BB节约银浆提TOPConPERCHJT换新机奥特维迈为股份深圳光隆基华晟REC中高转化效率远沃特维先导智能能创中来等单面焊配合BC电池ABCHPBCTBCHBC换新机奥特维宁夏小牛帝尔激隆基爱旭提效降银光苏州智慧谷薄片节约硅料所有技术硅片厚度低于一定大部分厂家均有布局大部分厂家均有布局程度需要换新机资料来源各公司官网微信公众号华泰研究图表25通威股份SMBB组件已用于PERC电池图表26隆基HPBC组件采用全新电池结构资料来源通威股份官网华泰研究资料来源隆基股份微信公众号华泰研究SMBB0BB及薄片等工艺有望推动串焊机迭代至2025年当前组件串焊机主要迭代方向为大尺寸SMBB0BB近年来串焊机迭代方向主要向超高速高精度演变同时串焊机不断扩张功能增加了划片检测等功能大尺寸串焊机于2020年底开始渗透根据奥特维2020年12月7日公告显示公司中标J客户等客户大尺寸超高速串焊机按照订单及中标金额单GW投资约2000万元2021年12月奥特维中标J客户尖山基地TOPCon细焊丝组件串焊设备拉开了SMBB迭代的序幕同时期大尺寸串焊机仍在快速迭代周期薄片0BB等新技术对应串焊机仍在验证中订单后续有望释放我们根据一代新技术2-3年完成渗透来测算各类技术下串焊机缺口情况免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13奥特维688516CH图表272022年组件存量产能约为450-526GWGW600SOLARZOOM统计的实际组件产能装机倒算组件产能全球装机500400300200100020182019202020212022资料来源solarzoomCPIAIEAPVPS华泰研究大尺寸串焊机缺口测算核心假设1光伏装机预测来源于CPIA2023年全球及中国光伏市场发展展望2假设组件有效产能光伏新增装机1414第一个14为生产冗余系数为组件客户在生产时因为因检修开工率等原因无法使设备达到理论产能的自然损失第二个14为在制品系数为组件客户在扩产后设备从生产到客户投产所需要的时间从图表26可知以上测算与solarzoom统计的组件存量产能相比近年来拟合度较高3大尺寸串焊机渗透率假设2020年12月8日公司首次披露J客户52GW大尺寸串焊机订单考虑公司当时订单披露标准为8000万元结合公司当时市占率约为60-70我们估计当年行业大尺寸串焊机订单为20GW同时假设2021及2022年行业新签串焊机均为大尺寸产能4测算逻辑21年-23年大尺寸组件新增产能为当年与上一年组件存量产能之差21-23年大尺寸替换产能为当年上一年组件存量产能的40考虑串焊技术2-3年完成一次新技术渗透大尺寸产能缺口为下一年组件存量产能需求减去当年累计大尺寸产能图表282023年大尺寸产能替换基本结束20192020202120222023E2024E全球光伏装机GW111145175230330360组件存量产能GW218284343451647706组件新增产能GW6759108196大尺寸组件新增产能GW2059108196大尺寸组件替换产能GW11413772大尺寸产能累计GW20192437705大尺寸产能缺口GW3232582090大尺寸组件产能渗透率583427067649998资料来源solarzoomCPIA华泰研究预测2023年及之后大尺寸串焊机以新增产能为主存量替换基本结束根据测算2022年底大尺寸串焊机产能接近2023年实际需求的70缺口基本可以由2023年组件自然扩产弥补替换产能大幅下降大尺寸串焊机经过约2年的时间基本渗透完成SMBB串焊机缺口测算核心假设1假设组件有效产能光伏新增装机1414见大尺寸测算假设12SMBB及0BB渗透率假设SMBB与0BB可通用于PERCTOPConHJT等电池技术但由于HJT银耗较高对于更能降低银耗的0BB技术更加青睐根据调研估算22年SMBB串焊在当年行业串焊机总订单中约为20且SMBB在23及24年主要面向TOPCon客户0BB基本处于验证阶段在未来TOPCon与HJT均有可能使用0BB串焊技术3假设2021-2023年TOPCon电池扩产为13GW150GW300GW免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14奥特维688516CH4测算逻辑21-23年串焊机行业订单合计为当年新增产能大尺寸替换产能其中23年由于大尺寸替换基本结束替换技术主要应该为SMBB技术为测算SMBB缺口暂时不考虑23年SMBB迭代SMBB缺口为当年TOPCon电池新增产能数量减去当年SMBB串焊机订单再加上此前缺口图表292023年SMBB串焊产能缺口超400GW2019202020212022E2023E2024E全球光伏装机GW111145175230330360组件存量产能GW218284343451647706组件新增产能GW6759108196大尺寸组件替换产能GW11413772串焊机行业订单合计23年未172245268考虑SMBB替换GWTOPCon电池产能GW13150300SMBB串焊机当年行业订单849GWSMBB缺口GW5106406资料来源solarzoomCPIA华泰研究预测2023年SMBB串焊机合计共有超400GW缺口0BB及薄片串焊将是未来重要增量SMBB指主栅数量在15栅以上的电极结构一般电池中主栅银浆湿重占比较少副栅占比较高在SMBB结构中在主栅横截面积不变情况下主栅增加但变细主栅部分整体耗银量不变但在保证主栅与副栅交点一定的情况下副栅可相应减少从而起到节约银浆减少遮光面积增加光电转化效率的目的假设未来TOPCon电池均采用SMBB结构我们测算得2023年SMBB串焊机合计共有超过400GW缺口0BB在SMBB的基础上进一步提升所需要的焊带数量同时优化焊带的导电性和低温特性使焊带表面合金可以在低温状态下熔化并实现焊接以Day4Energy最早推出的无主栅技术为例去除焊接工艺取而代之则是在焊丝上包覆导电胶在组件层压时焊丝表面的导电胶附着于细栅上而完成电池连接由于焊丝数量及焊接方式发生巨大变化预计0BB串焊机需更换全新机型图表30SMBB与0BB降低银浆的原理资料来源晶硅电池片的焊接缺陷及无主栅双玻组件的老化失效机理研究熊华平厦门大学2017华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15奥特维688516CH高效电池技术升级继续加速串焊机迭代奥特维引领先进串焊技术突破奥特维引领串焊机技术迭代近十年推出九代新产品组件端设备承接硅片电池片组件三个环节技术升级设备迭代速度是产业链中最快的近十年公司为配合多主栅大硅片等技术应用推出九代新产品未来公司在SMBB0BB等串焊技术有望持续领先图表31公司近十年推出九代串焊机产品资料来源N型电池组件高精度串焊工艺李文2021华泰研究公司串焊机产品定位优势显著有效兼顾串焊机高速迭代及新品的量产稳定性串焊机高速迭代的特点使得新进入者在研发效率以及对客户的工艺研发方向的把握落后于龙头玩家而龙头玩家在设备高速迭代背景下比拼的一方面是研发成功率另一方面在于设备的量产一致性和稳定性公司产品定位领先于竞争对手根据公司2021年9月投资者关系活动记录公司产品在兼容性节能占地面积方面领先竞争对手从而为公司获得了较高的产品市占率图表32公司串焊机产品定位领先产品优势具体优势产品性能方面优势1公司产品操作简单对工人素质要求不是很高2自动化程度高能减少客户操作人员数量降低客户运营成本1能耗低2设备紧凑占地面积小同等场地可以放置更多设备间接为客户节省了成本提供更高增值1设备兼容性高2切换时间短资料来源公司公告华泰研究产品定位优势及产品研发迭代助力公司串焊机市占率维持高位根据公司21年10月30日投资者关系活动记录表公司串焊机市占率稳定在60-7021年部分时间段公司串焊机市占率超80根据公司招股书19年7月-20年2月公司多主栅串焊机在隆基绿能的滁州二期咸阳泰州项目的公开大型招标份额中市占率达55在晶澳能源的合肥宁晋奉贤项目中市占率达78公司串焊机快速迭代及产品定位优势保障公司市占率维持高位图表3319年7月-20年2月公司在晶澳部分项目中市占率达78图表3419年7月-20年2月公司在隆基部分基地招标市占率达5519年7月-20年2月晶澳能源的合肥宁晋奉贤项目多主栅19年7月-20年2月隆基绿能滁州二期咸阳泰州项目多主串焊机招标栅串焊机招标其他厂家22其他厂家45奥特维多主奥特维多主栅串焊机栅串焊机7855资料来源公司招股说明书华泰研究资料来源公司招股说明书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16奥特维688516CH顺应组件大厂一体化趋势纵向拓展光伏硅片电池设备下游一体化趋势强化光伏全产业链扩产逻辑行业新进入者众多一体化需求强化组件大厂全产业链布局扩产专业化或一体化是光伏制造企业普遍面临的选择2020年下半年以来工业硅硅料EVA粒子光伏玻璃石英坩埚等相继出现紧缺并带动产业链价格上涨在供应链管理的压力下组件企业加速进行垂直一体化布局并通过向硅料硅片等环节的专业化企业进行上下游领域延伸或与一体化厂商建立合资参股等方式的合作关系补齐产业链短板以此来保障企业自身的发展及供应链安全目前隆基晶澳通威阿特斯等电池和组件大厂均在垂直布局自身一体化产能进一步加码硅片电池等环节产能图表352022年光伏大厂一体化过程中部分环节仍有较大扩产空间GW160硅片产能电池产能组件产能140120100806040200隆基股份J公司晶澳科技通威股份T公司资料来源solarzoom华泰研究公司依托客户优势内生外延形成拉晶-硅片-电池-组件设备供应版图光伏大厂一体化利于公司拓展其他光伏业务公司光伏横向布局较早自2016年便布局硅片分选机2017年实现分选机规模化应用2021年4月控股单晶炉子公司2021年6月推出丝印整线年底电池LED退火炉获得J客户订单2022年单晶炉订单破10亿电池设备获得润阳股份N型丝印整线订单公司一方面在组件客户一体化背景下凭借串焊机的高市占率迅速切入对应组件客户的电池硅片设备供应链增厚订单另一方面诸如通威等电池大厂在弥补自身组件产能时也将奥特维作为主要的串焊机供应者而由于串焊机近年来技术迭代较快串焊机领域新进入者尚未有形成较大规模订单的公司因此奥特维在下游一体化背景下订单加速释放单晶炉与电池设备成为公司光伏设备板块重要的新增量从设备单GW投资来看公司新布局的单晶炉业务设备单GW下游投资大约在1-12亿元丝网印刷设备单GW投资大约为2500万-3000万相比串焊机2000万GW设备投资来说有明显提升目前硅片处于P型转化N型的关键阶段对拉晶工艺要求进一步提升同时颗粒硅带来的CCZ工艺有望促进单晶炉行业技术迭代公司单晶炉业务21年以来连续取得过亿订单12吋晶棒产能达185kg天以上控径能力05MM处于行业领先地位公司丝网印刷机采用直线式印刷方式可提升电池片生产节拍利于下游客户降本增效在下游及海外一体化产能扩张中公司单晶炉及电池设备订单有望进一步突破免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17奥特维688516CH图表36公司初步形成拉晶-硅片-电池-组件一体化设备版图资料来源N型电池组件高精度串焊工艺李文2021公司官网公司公告华泰研究内生外延扩充一体化能力自动化赋能公司由硬向软公司在光伏领域的横向拓展我们认为一方面源于公司自动化底层技术的发挥诸如串焊机硅片分选机丝网印刷机等设备生产节奏均为逐片生产对设备的生产速度生产精度均有较高要求而公司创始人技术背景及公司早年布局业务均为自动化相关经过多年光伏行业的竞争相关技术储备深厚为公司从串焊拓展其他业务打下基础另一方面公司在相对不熟悉的领域通过外延并购合作等方式取得突破例如公司在2021年4月收购松瓷机电单晶炉子公司后2021年8月将松瓷机电搬迁至无锡为其将产能扩张到150台月相当于15-20亿产能并为松瓷机电单晶炉的自动化提供配套升级方案使得松瓷机电在22年收获了超过10亿的订单随着公司在光伏设备领域一体化布局逐渐完善公司的自动化能力有望进一步联通公司各道设备提供一站式解决方案将单纯的设备硬实力发展至系统软实力图表37公司光伏各项业务市场空间测算单晶炉硅片分选机丝网印刷整线真空镀膜设备划片机串焊机排版机叠焊机单GW需求量台8033不同技术需求不同3883或线单价万元台或120-150200-250800-1000不同技术需求不同60-10025030130线单GW投资万元10000-12007002500-3000PERCTOPCon200200024039006000-8000万GWHJT2-25亿元GW2022年扩产估算150硅棒215硅片300电池300电池250组件250组件250组250组GW件件2022年市场规模1651583266550610亿元资料来源solarzoom华泰研究测算免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18奥特维688516CH依托平台型技术纵向拓展半导体键合机及储能业务有望放量公司2016年开启横向拓展延伸至半导体锂电多个产品线公司底层技术可迁移性带动公司进入锂电和半导体业务公司英文名称为Autowell直译为自动化领先企业其背景主要源于两位创始人的自动化专业背景公司自涉足串焊机以来积累了自动化运动控制焊接机器视觉等多项底层技术为向锂电模组PACK半导体键合机等高精度自动化焊接领域的迁移打下了深厚基础自2016年开始公司依托平台型技术逐步向锂电半导体等领域延伸图表38公司依托各项底层技术纵向拓展资料来源公司公告华泰研究半导体键合机国产替代市场超70亿元公司打造封装设备一体化布局半导体封测扩产脚步放缓封测设备国产化空间仍然较大受半导体下游需求放缓芯片库存积压等因素影响半导体设备市场规模收缩据semi预计2022年全球半导体封装设备市场规模为61亿美元同比下降149据长电科技通富微电华天科技三家公司购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金为测算资本支出的依据2022年国内封测企业资本开支力度放缓但参考通富微电此前扩产公告中国内及进口设备金额对比主要工艺设备如键合机划片机装片机等仍依赖进口厂家设备国产替代空间仍然较大图表39半导体封测厂资本开支脚步放缓百万元70006000长电科技通富微电华天科技50004000300020001000020152016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19奥特维688516CH2021年国内键合设备国产替代市场超70亿元引线键合主要使用在传统封装领域相较先进封装而言具有可靠性强成本低的优点广泛应用于逻辑功率模拟等成熟工艺制程和内存芯片堆叠等领域按照键合材料划分键合机可分为铝丝金丝银丝铜丝及倒装键合设备其中铝线键合机主要用于功率芯片封装如新能源车的IGBT家电功率芯片等金铜线适用于MCU处理器存储器等器件倒装键合适用于先进制程的逻辑存储芯片根据海关数据2021年国内引线键合机进口金额约为16亿美元考虑国产设备较进口设备便宜20-30则2021年键合机国产替代空间约70-80亿元图表40半导体键合方式分类图表41常用的引线键合线有铝线金线铜线资料来源SKHynixnewsroom华泰研究资料来源SKHynixnewsroom华泰研究图表422021年我国金属丝线键合机进口额为1586亿美金亿美元18160半导体封装引线键合机进口金额同比右轴16140120141001280106084020604-202-400-602018年2019年2020年2021年资料来源Wind华泰研究公司已获通富微电中芯集成键合机订单产品售价交付速度售后等方面优于国外竞争对手公司2018年立项铝丝键合机项目2020年底完成样机并发往客户验证截至2022年上半年公司铝线键合机已获得超20家客户验证验证设备数量达几十台公司于2021年底获得无锡德立芯片小批量订单2022年获得通富微电中芯绍兴等客户批量订单目前国内功率器件铝线键合机市场基本仍由库力索法ASMPT先进太平洋两家国外公司所占有两者合计全球市占率约80公司铝丝键合机设备在售价交付能力售后等方面优于库力索法依靠国产供应链成本优势公司有望实现较库力索法更高的利润率水平图表43公司铝线键合机产品在售价交付等环节优于海外竞争对手库力索法奥特维低端框架POWER-C21年获得无锡德力芯订单高端框架Power-Fusion22年4月获得通富微电批量订单后续小批量供货中芯绍兴等厂家售价高端产品售价25万美金以上较海外便宜20-30交货周期40周10个月2个月售后相应慢成本较高售后及时生产地新加坡全球采购新加坡集装全球发货运费人工无锡国内封测集中企业主要位于江苏和广东成本均较高资料来源奥特维公告库力索法官网华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20