经营持续稳健，龙头地位继续加强
　　公司发布2022年年度报告，2022年实现营业收入70.85亿元，同比增长35.91%；归母净利润20.07亿元，同比下滑30.19%；扣非后归母净利润15.40亿元，同比增长25.01%；归母净利润下滑主要系公允价值变动的影响。2022年公司新增合同金额96.73亿元，累计待执行合同金额137.86亿元，同比增长20.88%，业绩增长确定性强。在疫情的搅动下，公司依然实现稳健的增长，业绩韧性较强。考虑到公司公允价值波动，我们下调2023-2024年并新增2025年的业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为22.54/26.68/35.50亿元（原预计38.64/45.65亿元），EPS分别为2.58/3.06/4.07元，当前股价对应PE分别为42.3/35.8/26.9倍。疫情后，临床业务快速恢复，我们预计公司业绩有望保持稳健增长，维持“买入”评级。
　　加速布局海外市场，海外业务有望进入高速发展期
　　2022年公司加速布局海外临床CRO市场，全年海外营收达34.59亿元，同比增长41.39%。截至2022年底，公司已覆盖全球近50个国家，海外员工数量达1426名，同比增长38.99%；全年共有250个项目在境外开展，同比增长37.36%。2023年1月，公司完成对克罗地亚CRO公司Marti Farm的收购，进一步提升在欧洲地区的规模与服务能力。作为本土临床CRO龙头，公司更能深刻了解国内药企的需求并提供差异化服务，海外业务有望借新药出海东风进入高速发展期。
　　国内数统产能落地，持续加强药物警戒等新兴业务领域的建设
　　2022年公司数统业务快速发展，全球客户数量达259家，同比增长59%；国内漯河子公司投入运营，大幅提升数统业务产能。随着国内药企对数统外包需求的提升，公司数统业务的成长空间将逐渐打开。同时，公司持续加强药物警戒等新兴业务领域的建设，目前已拥有约200人的药物警戒团队，2022年新增在研项目203个，全球客户数量超过100家，有望成为公司新的业务成长点。
　　风险提示：医药监管政策变动、药物研发服务需求下降、投资收益波动等风险

研究报告全文：医药生物医疗服务公司研泰格医药300347SZ疫情下经营持续稳健业绩符合预期究2023年03月30日公司信息更新报告投资评级买入维持蔡明子分析师余汝意联系人caimingzikyseccnyuruyikyseccn证书编号S0790520070001证书编号S0790121070029日期2023329经营持续稳健龙头地位继续加强当前股价元10266公司发布2022年年度报告2022年实现营业收入7085亿元同比增长3591公一年最高最低元134807523司归母净利润亿元同比下滑扣非后归母净利润亿元同比200730191540信总市值亿元89562增长归母净利润下滑主要系公允价值变动的影响年公司新增合息流通市值亿元5850425012022更同金额亿元累计待执行合同金额亿元同比增长业绩总股本亿股9673137862088新872报流通股本亿股570增长确定性强在疫情的搅动下公司依然实现稳健的增长业绩韧性较强考告虑到公司公允价值波动我们下调年并新增年的业绩预测预近3个月换手率58032023-20242025计2023-2025年归母净利润为225426683550亿元原预计38644565亿元分别为元当前股价对应分别为倍疫情股价走势图EPS258306407PE423358269后临床业务快速恢复我们预计公司业绩有望保持稳健增长维持买入评泰格医药沪深300级4020加速布局海外市场海外业务有望进入高速发展期2022年公司加速布局海外临床CRO市场全年海外营收达3459亿元同比增02022-032022-072022-112023-03长4139截至2022年底公司已覆盖全球近50个国家海外员工数量达1426-20名同比增长3899全年共有250个项目在境外开展同比增长37362023开-40年1月公司完成对克罗地亚CRO公司MartiFarm的收购进一步提升在欧洲源证数据来源聚源地区的规模与服务能力作为本土临床CRO龙头公司更能深刻了解国内药企券的需求并提供差异化服务海外业务有望借新药出海东风进入高速发展期证券相关研究报告国内数统产能落地持续加强药物警戒等新兴业务领域的建设研2022年公司数统业务快速发展全球客户数量达259家同比增长59国内究经营持续稳健龙头地位不断加强漯河子公司投入运营大幅提升数统业务产能随着国内药企对数统外包需求的报公司信息更新报告-2022111告提升公司数统业务的成长空间将逐渐打开同时公司持续加强药物警戒等新多业务协同发展临床CRO龙头护城河不断加深公司首次覆盖报告兴业务领域的建设目前已拥有约200人的药物警戒团队2022年新增在研项目个全球客户数量超过家有望成为公司新的业务成长点-2022910203100风险提示医药监管政策变动药物研发服务需求下降投资收益波动等风险财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5214708591721178015055YOY633359294284278归母净利润百万元28742007225426683550YOY643-302123184331毛利率436396399403406净利率651321284262273ROE165100105112131EPS摊薄元329230258306407PE倍332475423358269PB倍5349454036数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1085211107127001658620865营业收入5214708591721178015055现金85447858101721306516697营业成本29434277551470308946应收票据及应收账款8161034000营业税金及附加2323344356其他应收款586193105148营业费用129150183224271预付账款595994103149管理费用54763079810131280存货622143227研发费用212235330401497其他流动资产13682073232732813845财务费用-216-158159337163非流动资产1288916339175431877120023资产减值损失-13-2000长期投资7391800286139224983其他收益1840232527固定资产4385666988411002公允价值变动收益1815536536536536无形资产251338351364370投资净收益312103180122151其他非流动资产1146213636136331364413668资产处置收益-1-0-0-0-0资产总计2374127447302433535740888营业利润36972582289134154555流动负债24133730444468728728营业外收入611000短期借款4921849272552466916营业外支出198000应付票据及应付账款148158000利润总额36852585289134154555其他流动负债17731723171916271812所得税293314282328449非流动负债7231036989942895净利润33922272260930874106长期借款0245198151104少数股东损益518265355419555其他非流动负债723791791791791归属母公司净利润28742007225426683550负债合计31364765543378159624EBITDA35812657296135624794少数股东权益24823098345338724427EPS元329230258306407股本872872872872872资本公积1188711852118521185211852主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益6088766297571227515588成长能力归属母公司股东权益1812419583213572367026837营业收入633359294284278负债和股东权益2374127447302433535740888营业利润664-301120181334归属于母公司净利润643-302123184331获利能力毛利率436396399403406净利率651321284262273现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE165100105112131经营活动现金流14241358297319293432ROIC331178221247330净利润33922272260930874106偿债能力折旧摊销123179193248312资产负债率132174180221235财务费用-216-158159337163净负债比率-371-241-287-273-305投资损失-312-103-180-122-151流动比率4530292424营运资金变动-235-692728-1085-462速动比率4429282424其他经营现金流-1327-141-535-535-535营运能力投资活动现金流-2783-2789-680-819-877总资产周转率0203030404资本支出369449335415503应收账款周转率8077000000长期投资-2140-1779-1061-1061-1061应付账款周转率2593026980000其他投资现金流-274-561716657687每股指标元筹资活动现金流-163809-855-738-593每股收益最新摊薄329230258306407短期借款492135687625211670每股经营现金流最新摊薄163156341221393长期借款0245-47-47-47每股净资产最新摊薄20772245244827133076普通股增加-0-0000估值比率资本公积增加-112-34000PE332475423358269其他筹资现金流-544-757-1685-3212-2216PB5349454036现金净增加额-1582-59614373721962EVEBITDA252350310257188数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在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