投资要点
　　事件：公司2022年全年实现营收70.85亿元，同比增长35.91%，归母净利润20.07亿元，同比降低30.19%，主要系非经常性损益收窄，扣非归母净利润15.40亿元，同比增长25.01%，经营性现金流13.58亿元，同比下降4.66%；单Q4实现营收16.79亿元，同比下降7.65%，归母净利润4.02亿元，同比下降63.23%，扣非归母净利润3.47亿元，同比下降4.21%，业绩略低于预期。
　　新冠疫情冲击下业务增长强劲，显示良好业务韧性：开展临床试验的主要场所为医院，由于疫情散发部分临床试验项目受到一定影响，同时生物医药投融资景气度下滑均对行业造成了一定冲击，但公司业绩仍表现了较为强劲的增长。分业务看，1）临床试验技术服务收入41.25亿元，同比增长37.80%，毛利为15.52亿元，同比增长15.82%，毛利率为37.78%，比去年同期下降7.14 pct，主要系疫情冲击导致成本增长和新冠疫苗项目过多过手费的影响。2）临床试验相关服务及实验室服务收入28.76亿元，同比增长为31.12%，毛利为12.01亿元，同比增长32.03%，毛利率为41.76%，较去年同期基本持平。同时公司2022年新增订单96.73亿元，累计待执行合同金额137.86亿元，同比增长20.88%。
　　项目数量持续创新高，下半年恢复趋势渐显，海外业务逻辑逐渐理顺：上、下半年看，公司下半年新增管线数量好于上半年，显示了前瞻性指标恢复的趋势，上半年新增药物临床研究项目为40个，下半年新增73个。在所有药物临床研究项目中，其中II期和III期项目占比分别为20%和24%。公司近年致力于推进海外临床CRO市场，2022年末公司境外单一区域和MRCT项目数量达到250个，同比增长37%，海外人员规模也由增至2022年末1426人，同比增长39%，基本和项目数量增长保持一致。随着国内创新药管线出海和更多海外药企看重中国市场，公司海外业务拓展步入正轨。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司临床后期试验数量逐渐增多，我们将公司2023-2024年盈利预测的收入由86.65/106.75亿元上调为90.08/116.74亿元，预计2025年收入为149.59亿元；考虑非经常性损益波动逐渐收窄，我们将公司2023-2024年盈利预测归母净利润由40.43/46.91亿元下调为27.11/36.87亿元，预计2025年归母净利润为46.71亿元。当前股价对应估值分别为35×，26×，20×，维持“买入”评级。
　　风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，投资收益波动，新冠疫情反复影响受试者入组进度

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告医疗服务泰格医药300347年报点评疫情扰动下临床龙头2022CRO2023年03月29日韧性十足证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师周新明TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600520090002营业总收入百万元708590081167414959Zhouxmdwzqcomcn同比36273028归属母公司净利润百万元2007271136874671股价走势同比-30353627泰格医药沪深30022每股收益-最新股本摊薄元股2303114235351712PE现价最新股本摊薄475435192587204272-3关键词TableTag困境反转-8-13-18TableSummary-23投资要点20223292022728202211262023327事件公司2022年全年实现营收7085亿元同比增长3591归母净利润2007亿元同比降低3019主要系非经常性损益收窄扣非市场数据归母净利润1540亿元同比增长2501经营性现金流1358亿元收盘价元10934同比下降466单Q4实现营收1679亿元同比下降765归母净利润402亿元同比下降6323扣非归母净利润347亿元同比下一年最低最高价752313480降421业绩略低于预期市净率倍487流通A股市值百新冠疫情冲击下业务增长强劲显示良好业务韧性开展临床试验的主6231116要场所为医院由于疫情散发部分临床试验项目受到一定影响同时生万元物医药投融资景气度下滑均对行业造成了一定冲击但公司业绩仍表现总市值百万元9539021了较为强劲的增长分业务看1临床试验技术服务收入4125亿元同比增长毛利为亿元同比增长毛利率为378015521582基础数据3778比去年同期下降714pct主要系疫情冲击导致成本增长和新冠疫苗项目过多过手费的影响2临床试验相关服务及实验室服务收每股净资产元LF2245入2876亿元同比增长为3112毛利为1201亿元同比增长3203资产负债率LF1736毛利率为4176较去年同期基本持平同时公司2022年新增订单总股本百万股87242亿元累计待执行合同金额亿元同比增长9673137862088流通A股百万股56988项目数量持续创新高下半年恢复趋势渐显海外业务逻辑逐渐理顺相关研究上下半年看公司下半年新增管线数量好于上半年显示了前瞻性指标恢复的趋势上半年新增药物临床研究项目为40个下半年新增73泰格医药300347三季报股个在所有药物临床研究项目中其中期和期项目占比分别为IIIII20权激励点评临床CRO龙头成和24公司近年致力于推进海外临床CRO市场2022年末公司境外单一区域和MRCT项目数量达到250个同比增长37海外人员规长空间依然广阔模也由增至2022年末1426人同比增长39基本和项目数量增长保2022-10-26持一致随着国内创新药管线出海和更多海外药企看重中国市场公司泰格医药3003472022年中海外业务拓展步入正轨报点评业绩稳健高速增长临盈利预测与投资评级考虑公司临床后期试验数量逐渐增多我们将公床前业务加速布局有望带来增司2023-2024年盈利预测的收入由866510675亿元上调为900811674量亿元预计2025年收入为14959亿元考虑非经常性损益波动逐渐收窄我们将公司2023-2024年盈利预测归母净利润由40434691亿元下2022-08-26调为27113687亿元预计2025年归母净利润为4671亿元当前股价对应估值分别为352620维持买入评级风险提示新药研发不及预期风险行业竞争加剧风险投资收益波动新冠疫情反复影响受试者入组进度13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告泰格医药三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产11107114551441918807营业总收入708590081167414959货币资金及交易性金融资产78837415921812137营业成本含金融类4277525065718397经营性应收款项1093144718602374税金及附加23334253存货22202634销售费用150187231292合同资产1997239831304036管理费用6307669401174其他流动资产112175185226研发费用235279327381非流动资产16339182162009421938财务费用-158-281-418-543长期股权投资1800286139224983加其他收益40455864固定资产及使用权资产1140114911201054投资净收益103126158194在建工程186217249271公允价值变动536536536536无形资产338426517606减值损失-25123商誉2485299735454107资产处置收益0-1-1-1长期待摊费用211387563739营业利润2582348147336001其他非流动资产10179101791017910179营业外净收支3-51-2资产总计27447296713451440746利润总额2585347647345999流动负债3730274932724063减所得税314352494637短期借款及一年内到期的非流动负债2068219219219净利润2272312442405361经营性应付款项158238285360减少数股东损益265413553690合同负债940129915882015归属母公司净利润2007271136874671其他流动负债56499311801469非流动负债1036111812001282每股收益-最新股本摊薄元230311423535长期借款245245245245应付债券0000EBIT1788249335634661租赁负债489571653735EBITDA2073287439935129其他非流动负债302302302302负债合计4765386744725346毛利率3964417143714386归属母公司股东权益19583222932597830646归母净利率2832300931583123少数股东权益3098351140644754所有者权益合计22681258043004235400收入增长率3591271429592814负债和股东权益27447296713451440746归母净利润增长率-3019350936022669现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1358295333474435每股净资产元2245255529783513投资活动现金流-2789-2139-2151-2122最新发行在外股份百万股872872872872筹资活动现金流809-18187171ROIC66585611001230现金净增加额-596-100412672384ROE-摊薄1025121614191524折旧和摊销285382431469资产负债率1736130312961312资本开支-447-1028-1072-1079PE现价最新股本摊薄4754351925872042营运资本变动-692-313-816-925PB现价487428367311数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn