公司发布2022年报：2022年年度收入70.85亿元，归母净利润20.07亿元，当前股价：109.34元扣非归母净利润15.40亿元，同比分别增长35.91%、-30.19%、25.01%。其中，2022年第四季度实现营业收入16.79亿元，归母净利润4.02亿元，扣非归母净利润3.47亿元，同比分别增长-7.65%、-63.23%、-4.41%。
　　疫情压力下体现强韧性、毛利率短期波动。在Q2及Q4疫情压力下，公司2022年全年收入及扣非归母仍维持稳定快增长，毛利率受过手费和疫情影响略有下滑（2022年毛利率39.33%，较2021年-4.05%）。随着过手费及疫情因素的消退，预计今年营收、毛利及扣非利润端均将维持较高增长。
　　分业务看：1）CTS2022年收入41.25亿元、同比+37.8%。截至2022年末公司有680个正在进行的药物临床研究项目（同比+113），其中Ⅰ期285个（+54），Ⅱ期134个（+28），Ⅲ期160个（+12），Ⅳ期34个；同时注册事务、医疗器械、药物警戒、真实世界研究等业务均有突破。2）CRLS2022年收入29.6亿元、同比+33.4%。其中实验室服务新产能陆续投产（上海武汉苏州实验室均投入运营）、项目承接能力大幅提升，2022年完成项目83个、在执行项目5923个（+3407；SMO在研项目数量和人均产值均有提升，2022年完成项目228个、在执行项目1621个（+192；数统业务漯河新site设立提产能、客户数量增长50+%，2022年完成项目83个、在执行项目259个（+96）。
　　全球布局深化，境外业务高增可期。
　　海外服务能力快速扩充：2022年公司在英国、荷兰、阿根廷设立分公司，并收购克罗地亚CRO公司Marti Farm，已具备在多个国家提供一站式临床服务能力，海外人员规模也增至1426人（同比+39%）。
　　创新药出海+中国市场地位提升共驱动境外项目增长：截至2022年底公司境外进行中的单一区域、项目增至188个（+56），MRCT项目增至62个（+12）、新增项目21个，并启动了首个覆盖仅限欧洲多国的肿瘤MRCT项目。2022年实现境外收入34.84亿，yoy+49.17%。
　　投资建议与盈利预测：我们认为公司在手订单的推进与增长保障中短期业绩确定性，长期有望在国际化+一体化+数字化战略下提升国际竞争力。预计2023-2025年实现归母净利润26.0/32.7/40.0亿元、对应PE37/29/24倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：公允价值变动损益波动、研发景气度下滑风险，竞争风险，政策风险等。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月29日泰格医药300347SZ强烈推荐维持消费品医药生物疫情下体现较强韧性持续深化全球布局目标估值NA公司发布2022年报2022年年度收入7085亿元归母净利润2007亿元当前股价10934元扣非归母净利润1540亿元同比分别增长3591-30192501其中2022年第四季度实现营业收入1679亿元归母净利润402亿元扣非归母基础数据净利润347亿元同比分别增长-765-6323-441总股本万股87242已上市流通股万股56988疫情压力下体现强韧性毛利率短期波动在Q2及Q4疫情压力下公司总市值亿元9542022年全年收入及扣非归母仍维持稳定快增长毛利率受过手费和疫情影流通市值亿元623响略有下滑2022年毛利率3933较2021年-405随着过手费每股净资产MRQ224及疫情因素的消退预计今年营收毛利及扣非利润端均将维持较高增长ROETTM102资产负债率174分业务看1CTS2022年收入4125亿元同比378截至2022年主要股东叶小平末公司有680个正在进行的药物临床研究项目同比113其中期285主要股东持股比例2032个54期134个28期160个12期34个同时注册事务医疗器械药物警戒真实世界研究等业务均有突破2股价表现CRLS2022年收入296亿元同比334其中实验室服务新产能陆续1m6m12m投产上海武汉苏州实验室均投入运营项目承接能力大幅提升2022绝对表现-21911相对表现Mar22Jul22-0Nov2214Mar2315年完成项目83个在执行项目5923个3407SMO在研项目数量和人均产值均有提升2022年完成项目228个在执行项目1621个192资料来源公司数据招商证券数统业务漯河新site设立提产能客户数量增长502022年完成项目相关报告83个在执行项目259个961泰格医药300347收入稳健全球布局深化境外业务高增可期高增股权激励提振信心海外服务能力快速扩充2022年公司在英国荷兰阿根廷设立分公2022-10-27司并收购克罗地亚CRO公司MartiFarm已具备在多个国家提供2泰格医药300347疫情下韧性凸显境外增长翻倍2022-08-26一站式临床服务能力海外人员规模也增至1426人同比393泰格医药300347安全边际创新药出海中国市场地位提升共驱动境外项目增长截至2022年底已现四轮驱动开启增长新篇公司境外进行中的单一区域项目增至188个56MRCT项目2022-05-18增至62个12新增项目21个并启动了首个覆盖仅限欧洲多许菲菲S1090520040003国的肿瘤MRCT项目2022年实现境外收入3484亿yoy4917xufeifeicmschinacomcn投资建议与盈利预测我们认为公司在手订单的推进与增长保障中短期业方秋实研究助理绩确定性长期有望在国际化一体化数字化战略下提升国际竞争力预fangqiushicmschinacomcn计2023-2025年实现归母净利润260327400亿元对应PE372924倍维持强烈推荐评级风险提示公允价值变动损益波动研发景气度下滑风险竞争风险政策风险等财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元5214708591021162514683同比增长6336282826营业利润百万元36972582335042255170同比增长66-30302622归母净利润百万元28742007259932744003同比增长64-30302622每股收益元329230298375459PE332475367291238PB5349443935资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告表1泰格医药分季度财务数据21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4一营业总收入9021154133918191818177618121679二营业总成本61976692013581351127412921264其中营业成本47959972911361112105510701040营业税金及附加47473559营业费用3235293439422842管理费用114132143159159155148169研发费用4746625757546164财务费用-62-58-55-41-30-53-36-39资产减值损失6587121717-20三其他经营收益4735522258951883240166其它收益3421075522公允价值变动收益438468211698125288-11133投资收益3280131875631610四营业利润7569416441356654827520581加营业外收入11142270减营业外支出062110512五利润总额7579366431349656824526579减所得税35694714382807280六净利润7238675961206574744455499减少数股东损益267677011356704298七归属母公司所有者净利润4557995261093518674413402EPS052092060125059077047046毛利率469481455376388406409381主营税金率0406030402030305营业费率3530221821231525管理费率12711410787878781101营业利润率839815481746360465287346实际税率46747310612597136138净利率505693393601285379228239YoY营业总收入增长率38744057810391015539353-76营业利润增长率16401205251013-135-121-192-571归母净利润增长率786756481532138-157-216-632资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1085211107124221589520067营业总收入5214708591021162514683现金8544785882951063313427营业成本29434277507164108100交易性投资2925252525营业税金及附加2323303848应收票据7681012营业费用129150182232294应收款项8091028129516542089管理费用54763081010341306其它应收款51516684106研发费用212235301385486存货622192431财务费用216158273152其他14052117271434654376资产减值损失2525101010非流动资产1288916339161271593215752公允价值变动收益1815536536536536长期股权投资7391800180018001800其他收益1840404040固定资产438566678771846投资收益312103103103103无形资产商誉20302823254122872058营业利润36972582335042255170其他968311151111091107511048营业外收入611111111资产总计2374127447285493182735819营业外支出198888流动负债24133730237027203162利润总额36852585335342285173短期借款4921849500500500所得税293314411521641应付账款148158187237299少数股东损益518265343433529预收账款790940111414091780归属于母公司净利润28742007259932744003其他983783568575583长期负债7231036103610361036主要财务比率长期借款0245245245245202120222023E2024E2025E其他723791791791791年成长率负债合计31364765340637564198营业总收入6336282826股本872872872872872营业利润66-30302622资本公积金1131910983109831098310983归母净利润64-30302622留存收益5932772898471234115363获利能力少数股东权益24823098344138744403毛利率436396443449448归属于母公司所有者权益1812419583217022419727218净利率551283286282273负债及权益合计2374127447285493182735819ROE168106126143156ROIC16291116134146现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率132174119118117经营活动现金流14241358205526293268净负债比率3384262321净利润33922272294337074532流动比率4530525863折旧摊销123179430415400速动比率4530525863财务费用3763273152营运能力投资收益312103679679679总资产周转率0203030404营运资金变动18591046674794946存货周转率54423023244429342933其它44871213应收账款周转率7977787878投资活动现金流27832789457457457应付账款周转率236280294302302资本支出369449222222222每股资料元其他投资24142341679679679EPS329230298375459筹资活动现金流1638092075749931每股经营净现金163156236301375借款变动2801368156800每股净资产20772245248827743120普通股增加00000每股股利050055089113138资本公积增加543336000估值比率股利分配262436480780982PE332475367291238其他362213273152PB5349443935现金净增加额152262343723382795EVEBITDA264373247204170资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关许菲菲生物医药行业联席首席分析师复旦大学学士哥伦比亚大学硕士2020年4月加入招商证券此前就职于国金证券方秋实生物医药行业研究助理浙江大学财务管理学学士会计学硕士2021年4月加入招商证券焦玉鹏生物医药行业研究助理复旦大学理学学士有机化学硕士2021年7月加入招商证券评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4