2022年两个季度疫情影响下主业收入增速仍维持35%的强劲增长，我们看好公司作为本土临床CRO龙头，强订单支撑下公司2023-2024年主业高增长趋势以及国际化业务加速兑现，重点推荐。
　　事件：2022年业绩符合预期，现金流良好
　　2023年3月28日公司披露2022年业绩。2022年实现收入70.85亿（YOY35.91%），扣非净利润15.40亿（YOY 25.01%），其中2022Q4实现收入16.79亿（YOY-7.65%），扣非净利润3.47亿（YOY-4.21%）。2022Q4收入和扣非净利润下滑预计主要是因为22Q4高基数以及疫情拖累。公司经营活动产生的现金流量净额为13.58亿，同比下降4.66%，我们预计主要是因为补税以及疫情影响回款导致。
　　业务拆分：我们预计2022年主业收入YOY35%+，疫情下强劲增长
　　临床试验技术服务：延续上半年趋势，新冠疫苗+主业高增长驱动。2022年临床试验技术服务收入41.25亿（YOY37.80%），我们预计新冠疫苗确认带来了较大贡献。按照我们模型拆分2022年预计确认新冠疫苗相关订单绝对值预计在11-12亿，考虑到2021年仍有部分新冠疫苗相关收入确认（我们模型预测在9亿附近），扣除新冠订单临床实验技术服务收入YOY预计在35%+。
　　临床试验相关服务及实验室服务：多业务同步发力，看好2023年延续。2022年实现临床试验相关服务及实验室服务收入28.76亿（YOY 31.32%）。其中方达控股披露年报数据显示2022年收入YOY35.88%，因此拆分得到数统业务收入增速预计也在30%附近，SMO业务增速预计低于板块增速。
　　根据我们模型预测，2022年扣除新冠疫苗相关收入主业收入YOY仍保持在35%+，即使在2022Q2和Q4疫情影响相对显著背景下，公司主营业务呈现出强劲的成长性。
　　盈利能力：疫情及过手费增加导致盈利能力短暂下降
　　2022年毛利率39.64%（同比-3.91pct）：过手费增长+疫情拖累。2022年过手费（间接成本）6.38亿，同比大幅增长，我们预计主要是海外新冠疫苗临床试验带来。再叠加2022年疫情对临床运营带来的负面影响导致毛利率下降。
　　扣非净利率21.74%（同比下降1.89pct），受利息收入下降和疫情拖累。其中销售费用率下降0.36pct，财务费用率提升1.92pct（利息收入减少），研发费用率下降0.75pct，管理费用率下降1.61pct。
　　我们认为伴随着疫情影响逐渐消除，以及新冠疫苗相关订单相继确认，2023年公司盈利能力有望提升。
　　订单&国际化：订单快速增长，在手强支撑，国际化望加速
　　扣新冠新签和在手订单同比高增长，支撑2023-2024年主业高增长确定性。2022年公司新签订单96.73亿元，同比基本持平，我们预计扣除新冠订单增速仍维持在高增速水平。在手订单137.86亿元（YOY20.88%），显示出公司作为临床CRO龙头企业强大的获单能力。看好高在手订单绝对值支撑公司2023-2024年主业收入维持高增长。
　　国际化开始加速，看好业务拓展。2022年底MRCT在执行62个（同比增加12个），在执行海外单一区域临床188个（同比增加56个）。我们认为伴随着公司海外运营网络布局持续完善，不仅仅可以承接更多的海外订单，本土创新药企业开展MRCT的订单也有望不断增长，我们看好公司布局多年的国际化服务网络加速兑现。
　　盈利预测与估值
　　考虑到疫情以及公允价值变动收益对净利润的影响超出我们先前预测，我们对业绩进行下修。我们预计2023-2025年公司EPS为2.84、3.58和4.40元/股（前值预测EPS分别为3.25、4.01和-元/股），2023年03月28日收盘价对应2023年PE为38倍（对应2024年PE为31倍），考虑到公司作为本土临床CRO龙头，龙头壁垒持续体现，看好公司业绩成长性，同时考虑到公司国际化有望进入加速阶段，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评医疗服务泰格医药300347报告日期2023年03月29日疫情下很强劲看好国际化加速泰格医药2022年业绩点评投资要点投资评级买入维持2022年两个季度疫情影响下主业收入增速仍维持35的强劲增长我们看好公司作为本土临床CRO龙头强订单支撑下公司2023-2024年主业高增长趋势以分析师孙建及国际化业务加速兑现重点推荐执业证书号S1230520080006事件年业绩符合预期现金流良好021801059332022sunjianstockecomcn2023年3月28日公司披露2022年业绩2022年实现收入7085亿YOY3591扣非净利润1540亿YOY2501其中2022Q4实现收入分析师郭双喜执业证书号1679亿YOY-765扣非净利润347亿YOY-4212022Q4收入和扣非S1230521110002guoshuangxistockecomcn净利润下滑预计主要是因为22Q4高基数以及疫情拖累公司经营活动产生的现金流量净额为1358亿同比下降466我们预计主要是因为补税以及疫情影响回款导致基本数据业务拆分我们预计2022年主业收入YOY35疫情下强劲增长收盘价10934临床试验技术服务延续上半年趋势新冠疫苗主业高增长驱动2022年临床总市值百万元9539021试验技术服务收入4125亿YOY3780我们预计新冠疫苗确认带来了较大总股本百万股87242贡献按照我们模型拆分2022年预计确认新冠疫苗相关订单绝对值预计在11-12股票走势图亿考虑到2021年仍有部分新冠疫苗相关收入确认我们模型预测在9亿附近扣除新冠订单临床实验技术服务收入YOY预计在35泰格医药深证成指25临床试验相关服务及实验室服务多业务同步发力看好2023年延续2022年15实现临床试验相关服务及实验室服务收入2876亿YOY3132其中方达控6-4股披露年报数据显示2022年收入YOY3588因此拆分得到数统业务收入增速-14预计也在30附近SMO业务增速预计低于板块增速-2322052206220722082209221022112212230123022303根据我们模型预测2022年扣除新冠疫苗相关收入主业收入YOY仍保持在220335即使在2022Q2和Q4疫情影响相对显著背景下公司主营业务呈现出强劲的成长性相关报告主业强劲仍望高成长盈利能力疫情及过手费增加导致盈利能力短暂下降1泰格医药2022Q3业绩点评2022年毛利率3964同比-391pct过手费增长疫情拖累2022年过手费20221025间接成本638亿同比大幅增长我们预计主要是海外新冠疫苗临床试验带2疫情下临床仍强劲H2望延来再叠加2022年疫情对临床运营带来的负面影响导致毛利率下降续泰格医药2022H1业绩点扣非净利率2174同比下降189pct受利息收入下降和疫情拖累其中销评报告20220827浙商医药泰格医药售费用率下降036pct财务费用率提升192pct利息收入减少研发费用率下32022Q1主业很强劲看好高降075pct管理费用率下降161pct增长2022042620220427我们认为伴随着疫情影响逐渐消除以及新冠疫苗相关订单相继确认2023年公司盈利能力有望提升订单国际化订单快速增长在手强支撑国际化望加速扣新冠新签和在手订单同比高增长支撑2023-2024年主业高增长确定性2022年公司新签订单9673亿元同比基本持平我们预计扣除新冠订单增速仍维持在高增速水平在手订单13786亿元YOY2088显示出公司作为临床CRO龙头企业强大的获单能力看好高在手订单绝对值支撑公司2023-2024年主业收入维持高增长国际化开始加速看好业务拓展2022年底MRCT在执行62个同比增加12个在执行海外单一区域临床188个同比增加56个我们认为伴随着公司海外运营网络布局持续完善不仅仅可以承接更多的海外订单本土创新药企业开展MRCT的订单也有望不断增长我们看好公司布局多年的国际化服务网络加速兑现盈利预测与估值httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分泰格医药300347公司点评考虑到疫情以及公允价值变动收益对净利润的影响超出我们先前预测我们对业绩进行下修我们预计2023-2025年公司EPS为284358和440元股前值预测EPS分别为325401和-元股2023年03月28日收盘价对应2023年PE为38倍对应2024年PE为31倍考虑到公司作为本土临床CRO龙头龙头壁垒持续体现看好公司业绩成长性同时考虑到公司国际化有望进入加速阶段我们维持买入评级风险提示创新药投融资恶化的风险临床试验政策波动风险新业务整合不及预期风险业绩不达预期风险财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入708580671012112347-3591138525462199归母净利润2007248031203837--3019236025782299每股收益元230284358440PE4754384630582486资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分泰格医药300347公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产11107146701554017499营业收入708580671012112347现金7858104051061911803营业成本4277449055446701交易性金融资产25323538营业税金及附加23242832应收账项1034155219642391营业费用150165207247其它应收款5181101123管理费用630686835988预付账款596783101研发费用235242304370存货22222834财务费用158924436其他2058251027103010资产减值损失25243037非流动资产16339174912039623236公允价值变动损益536600700800金额资产类0000投资净收益103150200250长期投资1800200022002400其他经营收益406080100固定资产56687412011483营业利润2582333741965158无形资产338370413447营业外收支3171921在建工程186391461407利润总额2585332141775137其他13449138561612218498所得税314403507623资产总计27447321613593640735净利润2272291836704514流动负债3730525352375323少数股东损益265438551677短期借款184917611000500归属母公司净利润2007248031203837应付款项158175272268EBITDA2649324440685005预收账款0129115181729EPS最新摊薄230284358440其他1723202624482826非流动负债1036114013611661主要财务比率长期借款24524524524520222023E2024E2025E其他79189511161416成长能力负债合计4765639365986983营业收入3591138525462199少数股东权益3098353640864763营业利润-3015292225722294归属母公司股东权19583222322525228989归属母公司净利润-3019236025782299益负债和股东权益27447321613593640735获利能力毛利率3964443445224573现金流量表净利率3206361736263656百万元20222023E2024E2025EROE927102411321216经营活动现金流1358422533084019ROIC967110712631381净利润2272291836704514偿债能力折旧摊销1796585104资产负债率1736198818361714财务费用158924436净负债比率4852368524931711投资损失103150200250流动比率298279297329营运资金变动9271105687532速动比率297279296328其它95379891845营运能力投资活动现金流2789198223272320总资产周转率028027030032资本支出97550450300应收账款周转率77180812072289长期投资1061200200200应付账款周转率3015269624822483其他1632123216771820每股指标元筹资活动现金流809305767514每股收益230284358440短期借款135688761500每股经营现金156484379461长期借款245000每股净资产2245254828943323其他792392614估值比率现金净增加额62325472131185PE4754384630582486PB487429378329EVEBITDA3267282022441809资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分泰格医药300347公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政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