事件：公司发布2022年年报，实现营业收入70.9亿（+35.9%YOY），实现归母净利润20.1亿（-30.2%YOY），实现扣非归母净利润15.4亿（+25.0%YOY），略低于此前预期。
　　疫情冲击下主营业务保持稳定增长。2022年，公司的临床试验技术服务实现收入41.3亿元（+37.8% YOY），该业务毛利率为37.63%，较21年同期有所下滑，主要由于海外以新冠肺炎为主的多中心临床试验过手费较高。临床试验相关服务及实验室服务实现收入28.8亿元（+31.1% YOY），该业务毛利率稳定在41%左右。整体看22年的疫情反复扰动，对公司大临床业务、SMO业务及实验室服务业务均造成一定影响，但各版块仍保持了稳定的增长。
　　在手订单持续增长，国内龙头地位保持稳固。报告期内，公司新增合同金额96.7亿元，与21年相比基本持平；截至报告期末，公司累计待执行合同金额为137.9亿元（+21% YOY）。我们认为，公司新增合同和累计待执行合同金额可提示公司未来业绩的稳步增长。22年公司国内遗传办项目数量占比进一步提升到13.6%，其中国内单一区域项目数量增至430个（+11.7%YOY），海外单一区域项目数量增至188个（+42.4%YOY），多区域项目数增至62个（+24%YOY），占据国内临床CRO龙头地位。
　　盈利预测、估值与评级：公司是国内临床CRO龙头，考虑到公司公允价值变动收益和投资收益较难以维持21年高水平收益，下调公司23-24年EPS至2.93/3.76元（分别下调32%/28%）,新增25年EPS为4.85元，对应23-25年PE为37/29/23倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球新药研发投入不及预期；投资收益波动。
　　

研究报告全文：2023年3月29日公司研究主营业务保持稳定增长国内临床CRO龙头地位稳固泰格医药300347SZ2022年年报点评要点买入维持当前价10934元事件公司发布2022年年报实现营业收入709亿359YOY实现归母净利润201亿-302YOY实现扣非归母净利润154亿250YOY略低于此前预期作者分析师林小伟疫情冲击下主营业务保持稳定增长2022年公司的临床试验技术服务实现收执业证书编号S0930517110003入413亿元378YOY该业务毛利率为3763较21年同期有所下021-52523871滑主要由于海外以新冠肺炎为主的多中心临床试验过手费较高临床试验相关linxiaoweiebscncom服务及实验室服务实现收入288亿元311YOY该业务毛利率稳定在联系人叶思奥41左右整体看22年的疫情反复扰动对公司大临床业务SMO业务及实验yesaebscncom室服务业务均造成一定影响但各版块仍保持了稳定的增长市场数据在手订单持续增长国内龙头地位保持稳固报告期内公司新增合同金额967总股本亿股872亿元与21年相比基本持平截至报告期末公司累计待执行合同金额为1379总市值亿元95390亿元21YOY我们认为公司新增合同和累计待执行合同金额可提示公一年最低最高元752313480司未来业绩的稳步增长22年公司国内遗传办项目数量占比进一步提升到近3月换手率3790136其中国内单一区域项目数量增至430个117YOY海外单一区域项目数量增至188个424YOY多区域项目数增至62个24YOY股价相对走势占据国内临床CRO龙头地位25盈利预测估值与评级公司是国内临床CRO龙头考虑到公司公允价值变动13收益和投资收益较难以维持21年高水平收益下调公司23-24年EPS至1293376元分别下调3228新增25年EPS为485元对应23-25年PE为372923倍维持买入评级-11-23风险提示全球新药研发投入不及预期投资收益波动0322062209221222泰格医药沪深300公司盈利预测与估值简表收益表现指标202120222023E2024E2025E1M3M1Y营业收入百万元5214708594141230915906相对-953-624312营业收入增长率63323591328630752923绝对-1109-237062净利润百万元28742007255432774228资料来源Wind净利润增长率6426-3019272828292905EPS元329230293376485相关研报ROE归属母公司摊薄15861025117913341494PE3348372923疫情扰动影响降低竞争优势稳固泰格医药300347SZ2022年三季报点评PB53494439342022-10-26资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-28Q2营收高速增长海外收入实现翻倍泰格医药300347SZ2022年半年报点评2022-08-27Q1营收高速增长疫情加速国际化布局泰格医药300347SZ2022年Q1季报点评2022-04-27敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告泰格医药300347SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入5214708594141230915906总资产2374127447269283070435535营业成本29434277538270089049货币资金85447858138981843621443折旧和摊销115159108136165交易性金融资产2925252525税金及附加2323314052应收账款8091028136517852307销售费用129150198258334应收票据7681014管理费用54763080010341336其他应收款合计58616889115研发费用212235311394509存货622283647财务费用-216-15816-27-16其他流动资产5447474747投资收益312103100100100流动资产合计1085211107155642057624173营业利润36972582330542385190其他权益工具144444利润总额36852585331442415194长期股权投资7391800350050006000所得税293314402515416固定资产438566630689736净利润33922272291237274779在建工程217186245289321少数股东损益518265358450550无形资产251338516685846归属母公司净利润28742007255432774228商誉17792485248524852485EPS元329230293376485其他非流动资产10263868686非流动资产合计1288916339113631012811362现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债31364765181522432780经营活动现金流14241358338331604339短期借款4921849000净利润28742007255432774228应付账款126158199259334折旧摊销115159108136165应付票据220000净营运资金增加7351135195415231887预收账款00000其他-2300-1943-1233-1775-1942其他流动负债0245390136投资活动产生现金流-2783-278949791700-900流动负债合计24133730145918582359净资本支出-367-447-400-400-400长期借款0245245245245长期投资变化7391800-1700-1500-1000应付债券00000其他资产变化-3154-414370793600500其他非流动负债0477099135融资活动现金流-163809-2322-322-432非流动负债合计7231036356385421股本变化00000股东权益2060522681251132846132755债务净变化6771530-184900股本872872872872872无息负债变化812100-1102428537公积金1220412244122881228812288净现金流-1582-596604045383007未分配利润5771727093001219815942归属母公司权益1812419583216572455528299少数股东权益24823098345639064456盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率436396428431431销售费用率248212210210210EBITDA率290281301304304管理费用率1050889850840840EBIT率267256289293294财务费用率-415-223017-022-010税前净利润率707365352345327研发费用率406331330320320归母净利润率551283271266266所得税率81212128ROA14383108121134ROE摊薄159102118133149每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC276232244274315每股红利050055043056071每股经营现金流163156388362497偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产20772245248228153244资产负债率1317778每股销售收入598812107914111823流动比率450298106711081025速动比率450297106511061023估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务2316847467152966103PE3348372923有形资产有息债务27571050508858666874PB5349443934EVEBITDA627496318230176资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0505040507敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策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