投资要点：
　　业绩符合预期，维持“增持”评级。公司2022年总营收70.86亿元(+35.9%)，扣非归母净利润15.40亿元(+25.0%)，经调整归母净利润16.66亿元(+5.1%)，符合预期。考虑到公司订单及投资收益影响，下调2023-2024年EPS至3.78/4.64元（原为4.45/5.09元），新增2025年EPS为5.16元，参考行业平均水平，给予2023年PE 33X，对应下调目标价至124.74元，维持增持评级。
　　受疫情影响，逐季度收入增速下滑。22Q4单季公司收入16.79亿元(-7.6%)，全年四个季度增速分别为101.5%/53.9%/35.3%/-7.6%；22Q4单季扣非归母净利润为3.47亿元(-4.2%)，全年四个季度增速分别为65.3%/25.2%/29.0%/-4.2%；经调整归母净22H1/22H2增速分别为26.6%/-11.6%；收入利润的逐季度增速下滑趋势，预计与疫情影响临床进度相关。
　　在手订单量展现竞争优势稳固，海内外共同发展。2022全年公司新增合同金额96.73亿元与上年同期基本持平，报告期末累积待执行合同金额137.86亿元，同比增长20.9%，高额在手订单为未来业绩增长提供支撑。公司员工总数自2021年的8326人(海外员工1026名)增至9233人(海外员工1426名)，人员不断扩增，为后续订单执行提供充足支持。公司2022年中国区营收36.02亿元(+30.7%)，海外区营收34.84亿元(+41.8%)，海外业务达到快速发展，目前在执行海外单一地区临床188个，在执行MRCT 62个，公司2023年1月收购克罗地亚CRO公司Marti Farm，未来将进一步强化在欧洲的CRO能力圈，全球化能力进一步加强。
　　催化剂：国内临床往后期推进；海外收购推进，业务边界提升。
　　风险提示：新药融资环境收紧；新药临床开展速度变慢；汇率变动；国际化风险；疫情对临床执行的影响。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest泰格医药300347评级增持上次评级增持稳健发展竞争优势稳固目标价格12474上次预测13350公泰格医药2022年报点评当前价格10266司丁丹分析师黄炎分析师202303300755-23976735021-38675923更交易数据dingdangtjascomhuangyangtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088052107000152周内股价区间元7840-12745报总市值百万元89562本报告导读总股本流通A股百万股872570告流通股股百万股公司2022年经调整归母净利润平稳增长同时在手未执行订单体量助力业绩稳健增BH0123流通股比例79长看好公司在行业的长期竞争优势地位维持增持评级日均成交量百万股556投资要点日均成交值百万元62840TableSummary业绩符合预期维持增持评级公司2022年总营收7086亿元359扣非归母净利润1540亿元250经调整归母净利润TableBalance资产负债表摘要1666亿元51符合预期考虑到公司订单及投资收益影响下股东权益百万元19583调2023-2024年EPS至378464元原为445509元新增2025每股净资产2245年EPS为516元参考行业平均水平给予2023年PE33X对应市净率46下调目标价至12474元维持增持评级净负债率-2456受疫情影响逐季度收入增速下滑单季公司收入亿元22Q41679TableEpsEPS元2022A2023E-76全年四个季度增速分别为1015539353-7622Q4单季扣非归母净利润为347亿元-42全年四个季度增速分别为Q1059098653252290-42经调整归母净22H122H2增速分别为Q2077127证Q3047078266-116收入利润的逐季度增速下滑趋势预计与疫情影响临Q4046076券床进度相关全年230378研在手订单量展现竞争优势稳固海内外共同发展2022全年公司新增合同金额亿元与上年同期基本持平报告期末累积待执行合究9673TablePicQuote报同金额13786亿元同比增长209高额在手订单为未来业绩增长52周内股价走势图提供支撑公司员工总数自2021年的8326人海外员工1026名增泰格医药深证成指告至9233人海外员工1426名人员不断扩增为后续订单执行提供充足支持公司2022年中国区营收3602亿元307海外区营收253484亿元418海外业务达到快速发展目前在执行海外单一15地区临床188个在执行MRCT62个公司2023年1月收购克罗6地亚CRO公司MartiFarm未来将进一步强化在欧洲的CRO能力-4圈全球化能力进一步加强-14催化剂国内临床往后期推进海外收购推进业务边界提升-23风险提示新药融资环境收紧新药临床开展速度变慢汇率变动2022-032022-062022-092022-122023-03国际化风险疫情对临床执行的影响升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入5214708588791133514166绝对升幅-11-21-6336252825相对指数-9-83经营利润EBIT13591771227829203582-5830292823TableReport相关报告净利润归母28742007329940484506-64-30642311疫情扰动下稳健增长增长20220828每股净收益元329230378464516业绩持续高速增长20220427每股股利元020020011011011业绩高速增长在手订单饱满20220329TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩超预期长期经营向好20220113经营利润率261250257258253业绩持续亮眼行业竞争力不断提高净资产收益率15910214515114520211025投入资本回报率5761738186EVEBITDA66924202347325551941市盈率31164464271522131988股息率0202010101请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage泰格医药300347TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230330财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入5214708588791133514166必需消费营业成本29434277503164188017税金及附加2323293746医药销售费用129150249306382管理费用54763093211901558EBIT13591771227829203582公允价值变动收益1815536150015001500TableStock投资收益312103355453283泰格医药300347财务费用-216-158-112-338-436营业利润36972582424552115801所得税293314516633704少数股东损益518265436535595净利润28742007329940484506评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产85747883114141595321020上次评级增持其他流动资产5447474747长期投资7391800180018001800目标价格12474固定资产合计438566566566566上次预测13350无形及其他资产352401401401401资产合计2374127447295363455540174当前价格10266流动负债24133730218527213338非流动负债7231036103610361036股东权益2060522681263163079835800投入资本IC2179525482272683175136753TableWebsite公司网址现金流量表wwwtigermedgrpcomNOPLAT12511556200225653147折旧与摊销197285000流动资金增量161941-1745-57-65资本支出-367-447555公司简介自由现金流1242233526125143087TableCompany经营现金流14241358366426913389公司是国内领先的临床合同研究组织投资现金流-2783-2789186019581788CRO专注于为医药产品研发提供I-融资现金流-163809-1993-110-110现金流净增加额-1522-623353145395067IV期临床试验数据管理与生物统计财务指标注册申报等全方位服务公司参与了包成长性括国家十五十一五十二五收入增长率633359253277250EBIT增长率582303287282227国家重大科技专项国家863计划重大净利润增长率643-302644227113科技专项以及国家创新基金项目中利润率科院重大科技项目浙江省重大科技专毛利率436396433434434EBIT率261250257258253项和广州市科技重大项目等在内的多净利润率551283371357318项新化学单体和新生物制品的临床试收益率净资产收益率ROE159102145151145验总资产收益率ROA14383126133127投入资本回报率ROIC5761738186运营能力存货周转天数0819191919应收账款周转天数566529529529529总资产周转周转天数1662114139121411112710351净利润现金含量0507110708TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入7063-010000偿债能力1m资产负债率1321741091091093m净负债率-358-224-398-487-561估值比率12mPE31164464271522131988PB615467393335288-13-11-9-6-4-213EVEBITDA66924202347325551941PS171812641009790632股息率0202010101周内价格范围TableRange527840-12745市值百万元89562股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债63162557-5081-2214154456-8081-291263048-11082-36-4174010-14082-43-143338-17083-49-23-10256-20084-562022-032022-072022-112023-0321A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万泰格医药价格涨幅收入增长率净资产收益率泰格医药相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage泰格医药300347本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准1108133行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3