事件：
　　公司公布2022年年报。公司2022年实现营业收入42.27亿元，同比增长44.41%，归母净利润10.80亿元，同比增长45.65%，扣非归母净利润9.72亿元，同比增长48.69%。公司22年业绩符合市场预期。
　　点评：
　　需求放量带动产品销量持续增加，公司收入维持快速增长。2022年公司实现营收42.27亿元，同比增长44.41%。分产品看，钛合金随军工装备放量持续快速增长，实现收入32.09亿，同比增长30.56%；超导产品需求加速放量，实现收入6.23亿，同比增长160.85%；高温合金加速定型批产，实现收入1.81亿元，同比大幅增长78.38%。随着下游需求加速释放，我们预计公司未来几年的营业收入有望保持快速增长。
　　原材料成本上升影响产品毛利率，公司盈利能力整体稳定。公司2022年实现归母净利润10.80亿，同比增长45.65%。2022年毛利率为39.45%，较2021年40.83%降低1.38pcts，净利率为25.91%，较2021年25.46%提升0.45pcts。我们认为1）毛利率下降主要系海绵钛、镍铁等原材料成本上升，生产成本中原材料较去年同期增加55.36%；2）净利率提升得益于公司聚焦提质增效，期间费用率较去年同期降低1.51pcts，叠加现金管理收益较去年同期增加0.24亿元。随着原材料价格企稳叠加规模效应，公司盈利能力有望持续提升。
　　存货大幅增加，加快生产备货节奏。截至2022年末，公司存货为23.80亿元，较去年15.99亿元增加48.88%。存货中库存商品为5.88亿元，自制半成品为2.26亿元，发出商品为2.58亿元，存货大幅增加表明公司加快备货生产节奏，随着订单交付，存货将转化为收入，保障业绩稳定增长。
　　作为国内高端钛合金龙头，“两机专项”政策推动公司打开二次增长曲线。1）军机采购提速+使用渗透率提升+国产大飞机的逐步成熟，我国高端钛合金需求预计加速释放，行业高壁垒+寡头竞争格局，公司有望持续受益；2）随着国内“两机专项”等政策的推动，我国高温合金行业迎来历史性发展机遇，公司募投扩产高温合金，随着下游验证叠加产能释放，公司或打开第二增长曲线；3）公司持续加大研发投入，坚持“国际先进、国内空白、解决急需”的产品定位，贯彻“生产一代、研发一代、储备一代”的技术研发方针，进一步提高公司高性能钛合金、高温合金、超导材料产品技术领先优势和产品竞争力。
　　上调2023-24年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到原材料价格企稳叠加产能释放带动规模效应增强，我们上调公司2023-24年归母净利润为13.9/17.3（前值为13.7/17.1亿元），新增2025年归母净利润为20.9亿元，对应PE为27/21/18倍。公司作为国内钛合金龙头企业，核心受益于产业链下游高景气，此外，随着高温合金及超导材料等业务加速拓展，公司净利润有望持续快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；产品交付不及预期；产能释放不及预期

研究报告全文：上市公司国防军工2023年03月29日公司西部超导688122研究需求释放叠加盈利能力提升收入利润增长符合预期公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件买入维持公司公布2022年年报公司2022年实现营业收入4227亿元同比增长4441归母净利润1080亿元同比增长4565扣非归母净利润972亿元同比增长4869公司22年业绩符合市场预期证市场数据2023年03月28日券收盘价元794点评研一年内最高最低元119956566需求放量带动产品销量持续增加公司收入维持快速增长2022年公司实现营收4227亿市净率62究元同比增长4441分产品看钛合金随军工装备放量持续快速增长实现收入3209报息率分红股价-流通A股市值百万元36845亿同比增长3056超导产品需求加速放量实现收入623亿同比增长16085告上证指数深证成指3245381156445高温合金加速定型批产实现收入181亿元同比大幅增长7838随着下游需求加速释注息率以最近一年已公布分红计算放我们预计公司未来几年的营业收入有望保持快速增长原材料成本上升影响产品毛利率公司盈利能力整体稳定公司2022年实现归母净利润基础数据2022年12月31日1080亿同比增长45652022年毛利率为3945较2021年4083降低138pcts每股净资产元1292资产负债率4373净利率为2591较2021年2546提升045pcts我们认为1毛利率下降主要系海绵总股本流通A股百万464464钛镍铁等原材料成本上升生产成本中原材料较去年同期增加55362净利率提升得流通B股H股百万--益于公司聚焦提质增效期间费用率较去年同期降低151pcts叠加现金管理收益较去年同期增加024亿元随着原材料价格企稳叠加规模效应公司盈利能力有望持续提升一年内股价与大盘对比走势存货大幅增加加快生产备货节奏截至2022年末公司存货为2380亿元较去年1599西部超导沪深300指数收益率60亿元增加4888存货中库存商品为588亿元自制半成品为226亿元发出商品为25840亿元存货大幅增加表明公司加快备货生产节奏随着订单交付存货将转化为收入保障20业绩稳定增长0-20作为国内高端钛合金龙头两机专项政策推动公司打开二次增长曲线1军机采购提速-40使用渗透率提升国产大飞机的逐步成熟我国高端钛合金需求预计加速释放行业高壁垒03-3004-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-28寡头竞争格局公司有望持续受益2随着国内两机专项等政策的推动我国高温合金行业迎来历史性发展机遇公司募投扩产高温合金随着下游验证叠加产能释放公司或打开第二增长曲线3公司持续加大研发投入坚持国际先进国内空白解决急需的产品定位贯彻生产一代研发一代储备一代的技术研发方针进一步提高公司高性证券分析师能钛合金高温合金超导材料产品技术领先优势和产品竞争力韩强A0230518060003上调2023-24年盈利预测并维持买入评级考虑到原材料价格企稳叠加产能释放带动hanqiangswsresearchcom武雨桐A0230520090001规模效应增强我们上调公司2023-24年归母净利润为139173前值为137171亿元wuytswsresearchcom新增2025年归母净利润为209亿元对应PE为272118倍公司作为国内钛合金龙头研究支持企业核心受益于产业链下游高景气此外随着高温合金及超导材料等业务加速拓展公穆少阳A0230122070006司净利润有望持续快速增长维持买入评级musyswsresearchcom风险提示原材料价格波动风险产品交付不及预期产能释放不及预期联系人财务数据及盈利预测穆少阳862123297818202120222023E2024E2025Emusyswsresearchcom营业总收入百万元29274227548068588603同比增长率385444296252254归母净利润百万元7411080138517282091同比增长率1000457282247210每股收益元股168233298372451毛利率408395399401394ROE138180207229246市盈率5034272118注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入29274227548068588603其中营业收入29274227548068588603减营业成本17322559329241055213减税金及附加2929374759主营业务利润11661639215127063331减销售费用51447789103减管理费用126165219274344减研发费用186254312391490减财务费用2432546271经营性利润7801144148918902323加信用减值损失损失以-填列-2-20-28-9-14加资产减值损失损失以-填列-39-15-5-20-35加投资收益及其他114128110112114营业利润8521238156619732387加营业外净收入-10157利润总额8521238156719782394减所得税106142179226273净利润7451095138817522121少数股东损益41532530归属于母公司所有者的净利润7411080138517282091全面摊薄总股本464464464464464每股收益元168233298372451资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想