事件：
　　公司发布2022年年度报告，实现营业收入153.72亿元，同比+5.27%；归母净利润14.26亿元，同比+16.17%；扣非归母净利润13.99亿元，同比+15.67%。
　　分析点评
　　疫情政策调整下Q4快速恢复，降本增效带来毛利率提升
　　单季度来看，公司2022Q4收入为44.72亿元，同比+14.09%；归母净利润为4.23亿元，同比+37.60%；扣非归母净利润为4.09亿元，同比+36.37%。四季度恢复明显。
　　公司整体毛利率为48.80%，同比+1.18个百分点；期间费用率30.10%，同比+0.72个百分点；其中销售费用率19.98%，同比+1.16个百分点；管理费用率（含研发费用）10.15%，同比-0.20个百分点；财务费用率-0.03%，同比-0.23个百分点；经营性现金流净额为30.94亿元，同比-9.69%。
　　母公司利润增长亮眼，三大子公司全面恢复
　　母公司报表来看，收入为36.94亿元，同比增长8.87%，归母净利润为10.91亿元，同比增长27.34%。
　　子公司同仁堂科技、同仁堂国药及同仁堂商业的净利润均有所增长。
　　同仁堂科技：公司实现营业收入59.92亿元，同比增长10.95%，利润10.02亿元，同比增长15.55%。
　　同仁堂国药：报告期内，同仁堂国药实现营业收入14.95亿元，同比增长15.76%，利润5.96亿元，同比增长10.39%。海外市场，同仁堂国药立足香港、布局全球,加快推进中医药国际化进程，业务网络覆盖亚洲、大洋洲、北美洲、欧洲主要国家及地区，全球拥有零售终端73家。
　　同仁堂商业：实现营业收入85.54亿元，同比增长2.75%，利润4.84亿元，同比增长15.17%。同仁堂商业已有门店942家，2022年新设门店24家，闭店2家。
　　核心产品增长稳健，积极探索科研创新与品种开发
　　着眼精准营销，落实精品战略。前五名系列（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列及金匮肾气系列）收入45.04亿元，同比增长9.42%，毛利率为60.26%，同比提升1.07个百分点。公司发挥“(外部)平台+(自有)平台”、直供终端、特色品种经销商三大模式组合优势，加大五大OTC重点品种(五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、坤宝丸、国公酒、锁阳固精丸)宣传推广力度。
　　积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。围绕公司经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发；完成麦冬等内控标准研究，进行生产质量问题攻关;提前布局解决濒危珍稀药材资源问题。
　　投资建议
　　我们预计，公司2023~2025年收入分别178.1/200.9/223.6亿元，分别同比增长15.9%/12.8%/11.3%，归母净利润分别为16.9/19.5/22.4亿元，分别同比增长18.2%/15.8%/14.6%，对应估值为44X/38X/33X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType同仁堂600085公司研究公司点评利润端略超预期工业端持续增长TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-03-29TableSummary事件公司发布年年度报告实现营业收入亿元同比收盘价元TableBaseData5360202215372527近12个月最高最低元66454031归母净利润1426亿元同比1617扣非归母净利润1399亿元总股本百万股1371同比1567流通股本百万股1371分析点评流通股比例10000疫情政策调整下快速恢复降本增效带来毛利率提升总市值亿元735Q4流通市值亿元735单季度来看公司2022Q4收入为4472亿元同比1409归母净利润为423亿元同比3760扣非归母净利润为409亿元同比公司价格与沪深TableChart300走势比较3637四季度恢复明显33公司整体毛利率为4880同比118个百分点期间费用率301016同比072个百分点其中销售费用率1998同比116个百分点-1管理费用率含研发费用1015同比-020个百分点财务费用率3226229221222323-18-003同比-023个百分点经营性现金流净额为3094亿元同比-969-35同仁堂沪深300母公司利润增长亮眼三大子公司全面恢复分析师谭国超TableAuthor母公司报表来看收入为3694亿元同比增长887归母净利润执业证书号S0010521120002为1091亿元同比增长2734邮箱tangchazqcom分析师李昌幸子公司同仁堂科技同仁堂国药及同仁堂商业的净利润均有所增长执业证书号S0010522070002同仁堂科技公司实现营业收入5992亿元同比增长1095邮箱licxhazqcom利润亿元同比增长10021555同仁堂国药报告期内同仁堂国药实现营业收入1495亿元同比增长1576利润596亿元同比增长1039海外市场相关报告TableCompanyReport同仁堂国药立足香港布局全球加快推进中医药国际化进程业务1华安医药同仁堂点评报告疫网络覆盖亚洲大洋洲北美洲欧洲主要国家及地区全球拥有情影响不改利润增长营销改革效果零售终端73家显著2022-08-31同仁堂商业实现营业收入8554亿元同比增长275利润2华安医药同仁堂点评一季度484亿元同比增长1517同仁堂商业已有门店942家2022利润端超预期经营指标改善全年年新设门店24家闭店2家可期2022-05-03核心产品增长稳健积极探索科研创新与品种开发着眼精准营销落实精品战略前五名系列安宫牛黄系列同仁牛黄清心系列同仁大活络系列六味地黄系列及金匮肾气系列收入4504亿元同比增长942毛利率为6026同比提升107个百分点公司发挥外部平台自有平台直供终端特色品种经销商三大模式组合优势加大五大OTC重点品种五子衍宗丸同仁乌鸡白凤丸坤宝丸国公酒锁阳固精丸宣传推广力度敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1同仁堂600085积极探索科研创新与品种开发筛选经典名方目录先期开发部分品种围绕公司经营主业加大科研项目立项开展经典名方清脑宣窍滴丸研发工作对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发完成麦冬等内控标准研究进行生产质量问题攻关提前布局解决濒危珍稀药材资源问题投资建议我们预计公司20232025年收入分别178120092236亿元分别同比增长159128113归母净利润分别为169195224亿元分别同比增长182158146对应估值为44X38X33X我们看好公司未来长期发展维持买入评级风险提示原材料的价格波动核心品种提价销售不及预期营销改革不及预期Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入15372178142009222355收入同比53159128113归属母公司净利润1426168519522238净利润同比162182158146毛利率488485491498ROE121125126127每股收益元104123142163PE4296436237663285PB519545476416EVEBITDA1434202317231462资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1同仁堂600085财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产20559242642883733615营业收入15372178142009222355现金11624141261737321083营业成本787091741023411231应收账款1301136616211759营业税金及附加167191217241其他应收款96111125139销售费用3071356340184471预付账款161205219245管理费用1342169219692236存货6694760285939368财务费用-5-86-117-158其他流动资产6838559061021资产减值损失-87222非流动资产6485602753194600公允价值变动收益0000长期投资19253035投资净收益3000固定资产3809328027402189营业利润2721321037224264无形资产746757767777营业外收入5555其他非流动资产1911196617821598营业外支出9101010资产总计27044302923415638215利润总额2717320537174259流动负债6336698378368443所得税518606705807短期借款310310310310净利润2199259930113452应付账款3447392444304833少数股东损益77491410591214其他流动负债2579275030963300归属母公司净利润1426168519522238非流动负债2255225522552255EBITDA3663307834243782长期借款1222122212221222EPS元104123142163其他非流动负债1033103310331033负债合计859092381009110697主要财务比率少数股东权益6647756186209834会计年度2022A2023E2024E2025E股本1371137113711371成长能力资本公积2006200620062006营业收入53159128113留存收益8430101151206814306营业利润169180159146归属母公司股东权11807134921544517683归属于母公司净利162182158146益负债和股东权益27044302923415638215润获利能力毛利率488485491498现金流量表单位百万元净利率939597100会计年度2022A2023E2024E2025EROE121125126127经营活动现金流3094292734253880ROIC103757677净利润1426168519522238偿债能力折旧摊销949873884895资产负债率318305295280财务费用-12595959净负债比率466439419389投资损失-3000流动比率325347368398营运资金变动-128-555-473-462速动比率216236256284其他经营现金流2416310434273851营运能力投资活动现金流-211-365-118-112总资产周转率057059059058资本支出-329-360-113-106应收账款周转率1181130412401271长期投资1-5-5-5应付账款周转率228234231232其他投资现金流117000每股指标元筹资活动现金流-1310-59-59-59每股收益104123142163短期借款-521000每股经营现金流薄226213250283长期借款477000每股净资产86198411261289普通股增加0000估值比率资本公积增加13000PE4296436237663285其他筹资现金流-1279-59-59-59PB519545476416现金净增加额1735250232473709EVEBITDA1434202317231462资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1同仁堂600085分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所分析师李昌幸医药分析师主要负责消费医疗药店品牌中药OTC生命科学上游智慧医疗领域行业研究山东大学药学本科中南财经政法大学金融硕士曾任职于华西证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告