研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId医药investSuggestiondyCompany同仁堂600085investSug增持维持gestionCh000009title营销改革核心品种驱动全年业绩略超预期angecreateTime1年月日2023329投资要点公marketDatasummary市场数据2022年业绩略超预期四季度表现亮眼2022年实现营收15372亿元司日期2023-03-28同比增长527主要由于公司大力推进营销改革调整部分产品售价所点收盘价元5187致归母净利润1426亿元同比增长1617扣非净利润1399亿元评总股本百万股1371同比增长15672022Q4单季实现营收4472亿元同比增长1409流通股本百万股1371报归母净利润423亿元同比增长376扣非净利润409亿元同比增净资产亿元185告长3637总资产亿元270每股净资产元861母公司维持双位数增长子公司恢复增长根据母公司利润表母公司来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理年实现营收亿元同比增长净利润亿元同比202236948871091增长维持快速增长的趋势产品提价和管理提效的驱动净利率相关报告relatedReport2734同仁堂短期扰动不改长期趋提升同仁堂科技营收5992亿元同比增长1095净利润1002亿势期待深化改革促发展元同比增长1555同仁堂国药营收1495亿元同比增长1576同仁堂上半年业绩增长符合净利润亿元同比增长核心子公司四季度表现较前三季度预期战略落实管理升级5961039同仁堂一季度业绩略超预有显著恢复同仁堂商业营收8554亿元同比增长275净利润362期营销改革持续深化亿元同比增长1706同仁堂2021年业绩增长符合预期品牌龙头发展可期盈利预测及估值根据前期受疫情扰动下的经营情况我们调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润165619022178亿元同比增长161149145对应2023年3月28日收盘价PE为430374327倍维持增持评级分析师emailAuthor孙媛媛风险提示原材料价格波动销售不及预期市场竞争加剧新冠疫情对sunyuanyuanxyzqcomcn经营的影响等风险S0190515090001主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元15372173161931121451同比增长53126115111归母净利润百万元1426165619022178同比增长162161149145assAuthor毛利率488490491491ROE121124128130每股收益元104121139159市盈率4989429737403266来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2022年年报2022年实现营收15372亿元同比增长527归母净利润1426亿元同比增长1617扣非净利润1399亿元同比增长1567点评2022年业绩略超预期四季度表现亮眼2022年实现营收15372亿元同比增长527主要由于公司大力推进营销改革调整部分产品售价所致归母净利润1426亿元同比增长1617扣非净利润1399亿元同比增长15672022Q4单季实现营收4472亿元同比增长1409归母净利润423亿元同比增长376扣非净利润409亿元同比增长3637多维发力深化营销改革强化品种培育工业收入增长稳健2022年实现医药工业收入9840亿元同比增长1086毛利率4895同比提升082pct心脑血管类收入4063亿元同比增长1196毛利率6120同比提升124pct安宫牛黄丸为核心的心脑血管产品取得良好增长价格调整驱动毛利率提升前五名系列产品收入4504亿元同比增长942毛利率6026同比提升107pct其中心脑血管产品销售量同比下降311补益类销售量下降1107预计价格提升驱动销售额增长公司优化资源配置充分发挥外部平台自有平台直供终端特色品种经销商三大模式组合优势加大五大OTC重点品种五子衍宗丸同仁乌鸡白凤丸坤宝丸国公酒锁阳固精丸宣传推广力度拓宽电商销售渠道培育线上适销品种开展O2O购药场景及垂类医药平台推广合作通过虎扑世界杯赛事热点等项目精准投放目标消费群体组织参加各类学术会议深耕医疗市场不惧疫情扰动商业收入维持增长医药商业收入8480亿元同比增长291毛利率3095同比减少056pct2022年末同仁堂商业共设立零售门店942家报告期内新设门店24家闭店2家面对复杂的市场情况统筹经济运行和资源调配瞄准市场需求聚焦中医药服务开展营销宣传文化体验公益科普等多层次工作进一步提升店铺运营效率和新零售技术水平打造服务体验深层次的健康管理新空间毛利率有所提升费用控制良好2022年毛利率488同比提升118pct价格调整及降本增效驱动毛利率提升费用上销售费用率1998同比提升116pct主要由于营销投入增加职工薪酬费用增长所致管理费用率873同比下降041pct研发费用率141同比提升021pct同时资产减值损失较2021年有所减少母公司维持双位数增长子公司恢复增长根据母公司利润表母公司2022请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情年实现营收3694亿元同比增长887净利润1091亿元同比增长2734维持快速增长的趋势产品提价和管理提效的驱动净利率提升同仁堂科技营收5992亿元同比增长1095净利润1002亿元同比增长1555同仁堂国药营收1495亿元同比增长1576净利润596亿元同比增长1039核心子公司四季度表现较前三季度有显著恢复同仁堂商业营收8554亿元同比增长275净利润362亿元同比增长1706持续围绕品牌品种品质全面落实十四五规划聚焦大品种加大重点药材的战略储备科学制定库存安全预警线坚持不饱和营销模式一品一策一区一策实现大品种差异化销售打造药酒样板市场启动新品研发储备工作深化推进精品战略聚焦精益制造提升精品品质和价值深化营销改革推进营销组织体系新突破规范升级职业发展与绩效管理强化营销组织体系矩阵式管理优化终端事业部与药酒事业部职能加速线上线下一体推进推促学术推广转型升级聚焦投资管理聚焦主业推动产业布局加快成熟投资项目落地完善投资制度建设培养专业团队全面提升投资项目运作水平聚焦精细管理提效盈利预测及估值根据前期受疫情扰动下的经营情况我们调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润165619022178亿元同比增长161149145对应2023年3月28日收盘价PE为430374327倍维持增持评级风险提示原材料价格波动销售不及预期市场竞争加剧新冠疫情对经营的影响等风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产20559243092752331946营业收入15372173161931121451货币资金11624142741657619680营业成本78708825983410919交易性金融资产0100税金及附加167186207231应收票据及应收账款1765187920962373销售费用3071339437274076预付款项161246238264管理费用1342150716611823存货6694749982179229研发费用217242270300其他315410396400财务费用-595-5非流动资产6485587858745404其他收益92636673长期股权投资19161717投资收益3464固定资产3809366834153143公允价值变动收益-0-0-0-0在建工程136683417信用减值损失6-15-15-15无形资产746825869904资产减值损失-87-80-80-80商誉45434344资产处置收益0422长期待摊费用109-2-110-216营业利润2721313135844092其他1621125916071495营业外收入5444资产总计27044301873339737350营业外支出913911流动负债6336672070657678利润总额2717312235804086短期借款310570440505所得税518586675772应付票据及应付账款3491378842464748净利润2199253629053314其他2535236223792425少数股东损益77488010021136非流动负债2255255128843238归属母公司净利润1426165619022178长期借款1222149118272188EPS元104121139159其他1033106010571050负债合计85909272994910916主要财务比率股本1371137113711371会计年度20222023E2024E2025E资本公积2006200620062006成长性未分配利润726287991018611854营业收入增长率53126115111少数股东权益6647752785299665营业利润增长率169150145142股东权益合计18454209152344926434归母净利润增长率162161149145负债及权益合计27044301873339737350盈利能力毛利率488490491491现金流量表单位百万元净利率143146150155会计年度20222023E2024E2025EROE121124128130归母净利润1426165619022178偿债能力折旧和摊销399383384385资产负债率318307298292资产减值准备87266159流动比率325362390416资产处置损失-0-4-2-2速动比率219250273296公允价值变动损失0000营运能力财务费用-1295-5资产周转率590605607606投资损失-3-4-6-4应收账款周转率11625112731157411544少数股东损益77488010021136存货周转率1164118611911192营运资金的变动-128-922-387-741每股资料元经营活动产生现金流每股收益量3094195630003002104121139159投资活动产生现金流每股经营现金量-211175-467-16226143219219融资活动产生现金流每股净资产量-1310519-23111886197610881223现金净变动1735265023023104估值比率倍现金的期初余额9886116241427416576PE499430374327现金的期末余额11622142741657619680PB60534842请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级个月内公司股价或行业指数相对减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5同期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平国市场以标普或纳斯达克综合指500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-