事件：
　　公司发布2022年年报，全年实现营业收入153.72亿元(+5.27%)，实现归母净利润14.26亿元(+16.17%)，实现扣非后归母净利润13.99亿元(+15.67%)。单Q4实现营业收入44.72亿元(+14.09%)，实现归母净利润4.23亿元(+37.60%)，实现扣非后归母净利润4.09亿元(+36.37%)。
　　点评：
　　全年利润增速略超预期，医药工业维持快速增长。医药工业实现营业收入98.40亿元（+10.86%），医药商业实现营业收入84.80亿元（+2.91%），工业端增速明显快于商业端，医药工业业务是公司利润主要来源点，工业快速增长奠定利润高增速。医药工业全年毛利率48.95%（+0.81pct），医药商业全年毛利率30.95%（-1.78pct），医药工业端毛利率实现正增长，医药商业毛利率有所下滑。
　　营销改革见成效，心脑血管和其他类快速增长。①医药工业端分品类来看，心脑血管类收入占比最大，实现营收40.63亿元（+11.96%），增速最快品类为其他类，共实现营收33.33亿元（+15.44%），补益类实现营收15.67亿元（+7.60%），心脑血管类和其他类收入端快速增长，充分体现公司营销改革成效显著。增速较慢品类为清热类，实现营收5.29亿（+0.93%），妇科类有所下滑，实现营收3.48亿（-8.27%）。②毛利率方面，心脑血管类为61.20%（+1.24pct），其他类为40.25%（+0.89pct），补益类为42.99%（+0.53pct），清热类和妇科类同比分别减少1.70和2.04个百分点。
　　母公司利润增速亮眼，上市主体中最快。同仁堂股份母公司全年实现净利润10.91亿（+27.30%），同仁堂科技归母净利润5.83亿（+14.91%），同仁堂国药归母净利润5.57亿（+10.55%，港元兑人民币汇率因素导致增速有差异），不考虑内部抵扣项，利润增速方面股份>科技>国药。
　　盈利预测及估值。鉴于公司医药工业端稳定增长，利润增速超预期。预计2023/2024/2025年营收为174.55/197.26/224.03亿，归母净利润为16.73/19.54/22.72亿，PE为40.63/34.80/29.93倍，结合2023年归母净利润50倍PE估值，目标价61元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：中成药集采；原材料价格上涨；盈利预测及估值不达预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate同仁堂600085中药医药生物发布时间2023-03-27TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入医药工业快速增长利润增速略超预期上次评级增持事件股票数据TableMarket20230327公司发布TableSummary2022年年报全年实现营业收入15372亿元527实现归6个月目标价元61母净利润1426亿元1617实现扣非后归母净利润1399亿元收盘价元495712个月股价区间元343856331567单Q4实现营业收入4472亿元1409实现归母净利润总市值百万元6798378423亿元3760实现扣非后归母净利润409亿元3637总股本百万股1371A股百万股1371点评B股H股百万股00日均成交量百万股9全年利润增速略超预期医药工业维持快速增长医药工业实现营业收入9840亿元1086医药商业实现营业收入8480亿元291工业端增速明显快于商业端医药工业业务是公司利润主要来源点工TablePicQuote历史收益率曲线业快速增长奠定利润高增速医药工业全年毛利率4895081pct同仁堂沪深300医药商业全年毛利率3095-178pct医药工业端毛利率实现正增长40医药商业毛利率有所下滑30营销改革见成效心脑血管和其他类快速增长医药工业端分品类来20看心脑血管类收入占比最大实现营收4063亿元1196增速10最快品类为其他类共实现营收3333亿元1544补益类实现营0-10收亿元心脑血管类和其他类收入端快速增长充分体1567760-20现公司营销改革成效显著增速较慢品类为清热类实现营收529亿-30202232022620229202212093妇科类有所下滑实现营收348亿-827毛利率方面心脑血管类为6120124pct其他类为4025089pct补TableTrend涨跌幅1M3M12M益类为4299053pct清热类和妇科类同比分别减少170和204绝对收益3915个百分点相对收益4618母公司利润增速亮眼上市主体中最快同仁堂股份母公司全年实现净利润1091亿2730同仁堂科技归母净利润583亿1491相关报告TableReport同仁堂国药归母净利润557亿1055港元兑人民币汇率因素导致同仁堂600085营销改革促增长传统龙增速有差异不考虑内部抵扣项利润增速方面股份科技国药头焕生机盈利预测及估值鉴于公司医药工业端稳定增长利润增速超预期--20230105预计202320242025年营收为174551972622403亿归母净利润同仁堂600085Q3短期业绩承压长期为167319542272亿PE为406334802993倍结合2023年归增长可期母净利润倍估值目标价元上调至买入评级--2022110250PE61风险提示中成药集采原材料价格上涨盈利预测及估值不达预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1460315372174551972622403-1386527135513011357归属母公司净利润12271426167319542272TableAuthor-19001617173516771627证券分析师刘宇腾每股收益元090104122142166执业证书编号S0550521080003市盈率50264296406334802993010-63210890liuytnesccn市净率580519521466415研究助理赵朝旋净资产收益率11541208128113411386执业证书编号S0550122070034股息收益率05905905905905913167519491zhaozxnesccom总股本百万股13711371137113711371请务必阅读正文后的声明及说明同仁堂公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金11624144741702320082净利润2199257030073495交易性金融资产0000资产减值准备829498119应收款项1765150921971980折旧及摊销949662711706存货6694686772178412公允价值变动损失0000其他流动资产475633660744财务费用-1210510092流动资产合计20559234832709731219投资损失-3-6-7-7可供出售金融资产运营资本变动-128348-288-280长期投资净额19222427其他7-100固定资产3809374237603707经营活动净现金流量3094377236204124无形资产746818872925投资活动净现金流量-211-272-363-300商誉45464748融资活动净现金流量-1310-650-708-765非流动资产合计6485610357635365企业自由现金流2683329429873521资产总计27044295863286036584短期借款31018516-197应付款项3491389544995051财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债486486486486每股收益元104122142166流动负债合计6336672774358124每股净资产元86195210631195长期借款1222122212221222每股经营性现金流量元226275264301其他长期负债1033103310331033成长性指标长期负债合计2255225522552255营业收入增长率53135130136负债合计85908982969010379净利润增长率162174168163归属于母公司股东权益合计11807130601457416386盈利能力指标少数股东权益6647754385969819毛利率488489490490负债和股东权益总计27044295863286036584净利润率939699101运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数2700234523452298营业收入15372174551972622403存货周转天数29420275312553224961营业成本787089211005811428偿债能力指标营业税金及附加167188213242资产负债率318304295284资产减值损失-87-82-98-119流动比率325349364384销售费用3071350839614483速动比率215242263276管理费用1342157417641976费用率指标财务费用-5-185-262-334销售费用率200201201200公允价值变动净收益0000管理费用率87908988投资净收益3677财务费用率00-11-13-15营业利润2721319237234319分红指标营业外收支净额-5-2-2-2股息收益率06060606利润总额2717319037214317估值指标所得税518620714822PE倍4296406334802993净利润2199257030073495PB倍519521466415归属于母公司净利润1426167319542272PS倍399389345303少数股东损益77489710531223净资产收益率121128134139资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24同仁堂公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券赵朝旋复旦大学金融硕士北京大学理学学士年加入东北证券现任东北证券医药组研究助理2022重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34同仁堂公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zhoujqnesccn陈梓佳021-6100188719512360962chenzjnesccn屠诚021-6100198613120615210tuchengnesccn康杭021-6100198618815275517kanghnesccn丁园021-6100198619514638854dingyuannesccn吴一凡021-2036125819821564226wuyifannesccn王若舟021-6100207317720152425wangrznesccn华北地区机构销售李航总监010-5803455318515018255lihangnesccn殷璐璐010-5803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