事件：同仁堂发布2022年年报，报告期内公司实现营业收入153.72亿元（同比+5.27%）；归母净利润14.26亿元（同比+16.17%）；扣非归母净利润13.99亿元（同比+15.67%），业绩增长超预期。
　　22Q4带动全年业绩，大额资产减值出清。单四季度公司实现营业收入44.72亿元（同比+14.09%），归母净利润4.23亿元（同比+37.60%），扣非归母净利润4.09亿元（同比+36.37%）。公司利润增速高于营收增速，得益于公司统筹推进生产供应保障，深化营销改革，优化资源配置，不断加大技改技革力度，深入推进降本增效工作，营业成本得到有效管控，全年综合毛利率提升1.18pcts至48.80%。此外，21Q4公司计提资产减值损失480万元，较去年同期（1.66亿元）降幅明显，大额减值出清，提振业绩增速。
　　安宫持续带动，23Q1业绩值得期待。分产品来看，2022心脑血管类产品（主要为安宫牛黄、牛黄清心）营收40.63亿元（同比+11.96%），补益类产品（主要为六味地黄系列、金匮肾气系列）营收15.67亿元（同比+7.60%），实现稳定增长。因阳康消费者心脑血管用药需求提升，预计23Q1安宫牛黄丸将持续带动业绩增长。
　　药店持续扩张，持续受纳入医保政策利好。截至2022年底，公司共设立零售门店942家，同比新增22家，医保定点占比为75.05%，其中有595家门店设立中医诊所，同比新增35家，预计该板块在未来持续受到中药药店纳入医保定点和中医诊所诊疗费用纳入医保的政策利好，客流量持续提升。
　　维持“买入”评级。预计公司23-25年归母净利润分别为16.81/19.10/21.12亿元，分别同比增长17.9%/13.6%/10.6%，EPS分别为1.23/1.39/1.54元，目前股价对应估值分别为40.4x/35.6x/32.2x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险，原材料价格上涨风险和市场风险等。
　　

研究报告全文：公司点评同仁堂业绩增长超预期23Q1持续受安宫带动证券研究报告2023年03月28日同仁堂600085SH2022年年报点评核心结论公司评级买入股票代码600085SH事件同仁堂发布2022年年报报告期内公司实现营业收入15372亿元同前次评级增持比527归母净利润1426亿元同比1617扣非归母净利润1399评级变动调高亿元同比1567业绩增长超预期当前价格495722Q4带动全年业绩大额资产减值出清单四季度公司实现营业收入4472近一年股价走势亿元同比1409归母净利润423亿元同比3760扣非归母净利润409亿元同比3637公司利润增速高于营收增速得益于公司同仁堂中药沪深300统筹推进生产供应保障深化营销改革优化资源配置不断加大技改技革2517力度深入推进降本增效工作营业成本得到有效管控全年综合毛利率提9升118pcts至4880此外21Q4公司计提资产减值损失480万元较1-7去年同期166亿元降幅明显大额减值出清提振业绩增速-15-23安宫持续带动23Q1业绩值得期待分产品来看2022心脑血管类产品主2022-032022-072022-11要为安宫牛黄牛黄清心营收4063亿元同比1196补益类产品主要为六味地黄系列金匮肾气系列营收1567亿元同比760实现分析师稳定增长因阳康消费者心脑血管用药需求提升预计23Q1安宫牛黄丸将吴天昊S0800520080002持续带动业绩增长13262686562药店持续扩张持续受纳入医保政策利好截至2022年底公司共设立零wutianhaoresearchxbmailcomcn售门店942家同比新增22家医保定点占比为7505其中有595家联系人门店设立中医诊所同比新增35家预计该板块在未来持续受到中药药店杨欢纳入医保定点和中医诊所诊疗费用纳入医保的政策利好客流量持续提升17326949583yanghuanresearchxbmailcomcn维持买入评级预计公司23-25年归母净利润分别为168119102112亿元分别同比增长179136106EPS分别为123139154元相关研究目前股价对应估值分别为404x356x322x考虑到公司为中药行业龙头同仁堂三季度业绩增长承压毛利率略有下降同仁堂600085SH2022年三季报点核心产品存在量价齐升实力不受集中采购降价影响给予买入评级评2022-10-28同仁堂业绩增长符合预期子公司略受疫情风险提示行业政策风险原材料价格上涨风险和市场风险等拖累同仁堂600085SH2022年中报点评2022-08-31同仁堂西部证券同仁堂2022年一季报核心数据点评业绩增长略超预期经营指标稳定向好-20220429同仁堂600085SH2022年202120222023E2024E2025E一季报点评2022-04-29营业收入百万元1460315372176071987621831增长率1395314512998归母净利润百万元12271426168119102112增长率190162179136106每股收益EPS089104123139154市盈率PE554477404356322市净率PB6458504439数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评同仁堂2023年03月28日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物992611624143121740220649营业收入1460315372176071987621831应收款项17722022205020772146营业成本7648787090501021611221存货净额61696694769185379486营业税金及附加155167189213235其他流动资产306219298274264销售费用27483071334537764148流动资产合计1817420559243512829032546管理费用15111560180220442251固定资产及在建工程40273949369433593039财务费用30564101150长期股权投资1419191919其他费用-收入18213698695无形资产736746825869904营业利润23282721321636404031其他非流动资产21221770133516121432营业外净收支15956非流动资产合计68996485587458595394利润总额23272717320736364025资产总计2507327044302243414937939所得税费用437518602686760短期借款831310521554462净利润18912199260529503264应付款项54005945649072077915少数股东损益66377492410401152其他流动负债7181667373归属于母公司净利润12271426168119102112流动负债合计63026336707878348450长期借款及应付债券7551231123312321232财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债134310248541074984盈利能力长期负债合计20982255208723062216ROE120127133132128负债合计8400859091651014010665毛利率476488486486486股本13711371137113711371营业利润率159177183183185股东权益1667318454210592400927274销售净利率129143148148150负债和股东权益总计2507327044302243414937939成长能力营业收入增长率1395314512998现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率162169182132107净利润18912199260529503264归母净利润增长率190162179136106折旧摊销434436411406403偿债能力利息费用30564101150资产负债率335318303297281其他1071464517185289流动比288325344361385经营活动现金流34263094243630703229速动比190219235252273资本支出4713301614450其他129119854每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流3422111543946每股指标债务融资320784075864EPS089104123139154权益融资40914210BVPS77586198311231277其它12951247000估值筹资活动现金流138413104065964PE554477404356322汇率变动PB6458504439现金净增加额17001573268830903247PS4744393431数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评同仁堂2023年03月28日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明