事件：3月28日，同仁堂发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入153.72亿元，同比上升5.27%;实现归母净利润14.26亿元，同比上升16.17%;实现扣非归母净利润13.99亿元，同比上升15.67%。
　　点评：
　　前五名系列产品持续增长，归母净利润表现亮眼。据年报，2022年公司实现营收153.72亿元（+5.27%），其中前五名系列产品营收45.04亿元（+9.42%），毛利率60.26%，比2021年提升1.07pct，显示大品种战略有成效。按治疗领域划分，公司心脑血管类产品收入为40.63亿元（+11.96%），毛利率为61.20%，比2021年提升1.24pct，核心业务盈利能力较好；补益类产品收入为15.67亿元（+7.60%）；其他产品收入为33.33亿元（+15.44%），毛利率为40.25%，显示部分品种具备成长潜力。2022年公司实现归母净利润14.26亿元（+16.17%），表现亮眼，净利润率同比有所提升。展望2023年，我们看好疫后消费复苏，同仁堂商业业务有望实现增长。
　　参控股公司增长较好，带动公司整体收益提升。据年报，2022年公司控股子公司同仁堂科技公司实现营业收入59.92亿元（+10.95%），净利润10.02亿元（+15.55%）；同仁堂国药实现营业收入14.95亿元（+15.76%），净利润5.96亿元（+10.39%）；同仁堂商业实现营业收入85.54亿元（+2.75%），净利润3.62亿元（+17.06%）。报告期内公司主要参控股公司实现营业收入与净利润双增长，多轮驱动公司整体收益增长。
　　稳中求进，加速线上线下一体推进。据年报2023年经营计划，公司将坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，围绕“品牌、品种、品质”工作,全面落实“十四五”规划，推动公司高质量发展。在产线端，公司将在聚焦大品种战略落实的同时补齐短板弱项，推动公司整体业务的转型与产线布局的优化；在营销端，公司计划推进营销组织体系新突破，加速线上线下一体推进，逐步实现数字营销转型升级与学术推广转型升级。我们看好公司未来的发展。
　　盈利预测与评级：我们预计同仁堂23-25年营收分别为173.45/195.88/221.43亿元，归母净利润16.83/19.80/22.77亿元，对应PE为40/34/30X，维持“增持”评级。
　　风险因素：行业政策风险、原材料涨价风险、稀缺原材料断货风险、市场竞争风险。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告核心产品稳定增长净利润表现亮眼公司研究TableReportDate2023年3月28日TableReportType公司点评报告T事ab件le3Su月mma2r8y日同仁堂发布2022年年度报告2022年公司实现营业收TableStockAndRank同仁堂600085入15372亿元同比上升527实现归母净利润1426亿元同比上升投资评级增持1617实现扣非归母净利润1399亿元同比上升1567点评上次评级增持无前五名系列产品持续增长归母净利润表现亮眼据年报2022年公刘Ta嘉b仁le社Au零tho美r护首席分析师司实现营收15372亿元527其中前五名系列产品营收4504执业编号S1500522110002亿元942毛利率6026比2021年提升107pct显示大联系电话15000310173品种战略有成效按治疗领域划分公司心脑血管类产品收入为4063邮箱liujiarencindasccom亿元1196毛利率为6120比2021年提升124pct核心业务盈利能力较好补益类产品收入为1567亿元760其他产品收入为3333亿元1544毛利率为4025显示部分品种具备成长潜力2022年公司实现归母净利润1426亿元1617表现亮眼净利润率同比有所提升展望2023年我们看好疫后消费复苏同仁堂商业业务有望实现增长参控股公司增长较好带动公司整体收益提升据年报2022年公司控股子公司同仁堂科技公司实现营业收入5992亿元1095净利润1002亿元1555同仁堂国药实现营业收入1495亿元1576净利润596亿元1039同仁堂商业实现营业收入8554亿元275净利润362亿元1706报告期内公司主要参控股公司实现营业收入与净利润双增长多轮驱动公司整体收益增长稳中求进加速线上线下一体推进据年报2023年经营计划公司将坚持稳中求进工作总基调完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局围绕品牌品种品质工作全面落实十四五规划推动公司高质量发展在产线端公司将在聚焦大品种战略落实的同时补齐短板弱项推动公司整体业务的转型与产线布局的优化在营销端公司计划推进营销组织体系新突破加速线上线下一体推进逐步实现数字营销转型升级与学术推广转型升级我们看好公司未来的发展相关研究盈利预测与评级我们预计同仁堂23-25年营收分别为173451958822143亿元归母净利润168319802277亿元对应PE为403430X维持增持评级风险因素行业政策风险原材料涨价风险稀缺原材料断货风险市信达证券股份有限公司场竞争风险CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1T重ab要le财P务ro指fit标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1460315372173451958822143增长率YoY13953128129130归属母公司净利润12271426168319802277百万元增长率YoY190162180176150毛利率476488484489491净资产收益率ROE115121128134137EPS摊薄元089104123144166市盈率PE倍50264298403934342986市净率PB倍580519517461410资T料ab来l源eR万ep得ort信C达lo证s券in研g发中心预测股价为2023年3月27日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资Ta产bl负e债Fi表nance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1817420559233272683830680营业总收入146015372173451958822143货币资金992611624130281520917551营业成本7648787089481001111264营业税金及应收票据493464523805910155167191215244附加应收账款10041301142616341834销售费用27483071346939184429预付账款185161179202226管理费用13351342156117631993存货61696694784586469802研发费用176217243274310其他396315327341357财务费用30-5-88-118-153非流动资产68996485636362436106减值损失合计-222-87-25-8-10长期股权投资1419191919投资净收益93-21-1固定资产39383809370236023490其他3197108120136合计无形资产736746731711686营业利润23282721310236384182其他22101911191119111911营业外收支-1-5-5-6-6资产总计2507327044296903308136786利润总额23272717309736324176流动负债63026336682376738449所得税437518607709815短期借款831310300300300净利润18912199249029233361少数股东损应付票据38444754606637748079431084益应付账款31933447382743344847归母净利润12271426168319802277其他22412535264829853242EBITDA34423653321837074219EPS当非流动负债20982255225522552255089104123144166年元长期借款7451222122212221222其他13531033103310331033现金流量表单位百万元负债合计840085909077992810704会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现6039664774548397948134263094202428413052益金流归母权益1063411807131581475616601净利润18912199249029233361负债和股东2507327044296903308136786折旧摊销903949285300315权益财务费用14-12878787重要财务指单位百投资损失-9-32-11标万元2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变442-128-867-479-724会计年度动营业总收入1460315372173451958822143其它18789271213投资活动现同比13953128129130-342-211-123-123-123金流归母净利润12271426168319802277资本支出-469-329-122-124-123同比190162180176150长期投资01000毛利率476488484489491其他127117-21-1筹资活动现ROE115121128134137-1384-1310-497-537-587金流EPS摊089104123144166吸收投资2070000薄元PE50264298403934342986借款-123-56-1000支付利息或PB580519517461410-731-796-487-537-587股息现金流净增EVEBITDA1598143817971501126316501735140421812342加额研Ta究bl团eI队ntr简od介uction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师史慧颖团队成员上海交通大学大学药学硕士曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作2021年加入信达证券负责CXO行业研究王桥天团队成员中国科学院化学研究所有机化学博士北京大学博士后2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究阮帅团队成员暨南大学经济学硕士2年证券从业经验曾在明亚基金从事研究工作2022年加入信达证券负责医药消费原料药行业研究吴欣团队成员上海交通大学生物医学工程本科及硕士曾在长城证券研究所医药团队工作2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块行业研究赵骁翔团队成员上海交通大学生物技术专业学士卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士2年证券从业经验2022年加入信达证券负责医疗器械医疗设备AI医疗数字医疗等行业研究机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqicindasccom华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxicindasccom华北区销售王哲毓18735667112wangzheyucindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华东区销售王赫然15942898375wangherancindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194caijing1cindasccom华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom华南区销售宋王飞逸15308134748songwangfeiyicindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6