核心观点
　　3月27日晚，公司发布2022年年度报告，全年实现收入153.72亿元，同比增长5.27%；实现归母净利润14.26亿元，同比增长16.17%；实现扣非归母净利润13.99亿元，同比增长15.67%。22年Q4单季，公司归母净利润实现同比增长37.60%；利润端增长较快主要归功于：1）子公司及境外业务实现快速恢复；2）核心产品实现较好增长。整体来看，虽然公司前三季度业绩在疫情影响下短期承压，但Q4实现了较快恢复，在境外业务快速增长及核心产品的带动下实现了良好增长，全年业绩超过此前预期。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告
　　3月27日晚，公司发布2022年年度报告，全年实现收入153.72亿元，同比增长5.27%；实现归母净利润14.26亿元，同比增长16.17%；实现扣非归母净利润13.99亿元，同比增长15.67%；利润端增长超过此前预期。
　　简评
　　Q4利润端实现高增长，22年全年业绩超预期
　　2022年Q4单季，公司实现营业收入44.72亿元，同比增长14.09%，在医药工业板块的带动下实现了稳健增长；实现归母净利润4.23亿元，同比增长37.60%；实现扣非净利润4.09亿元，同比增长36.37%，利润端增长较快主要归功于：1）子公司及境外业务实现快速恢复；2）核心产品实现较好增长。整体来看，虽然公司前三季度业绩在疫情影响下短期承压，但Q4实现了较快恢复，在境外业务快速增长及核心产品的带动下实现了良好增长，业绩超过此前预期。
　　根据公司22年年报，从母公司及各子公司经营情况来看：1）母公司：实现收入36.94亿元，同比增长8.87%，净利润10.91亿元，同比增长27.34%，利润端实现较好增长，整体经营情况良好，虽然22年全国各地疫情反复，但公司作为防疫药品重点保供企业，积极应对疫情带来的影响，保障安宫牛黄丸等重点品种的生产，受疫情影响相对有限，在核心大品种的带动下实现了较好增长。
　　2）同仁堂科技：59.92亿元，同比增长10.95%，净利润10.02亿元，同比增长15.55%，在各地疫情反复影响下仍实现了较为稳健的增长，其中母公司及境内子公司增长保持良好，子公司同仁堂国药在下半年也实现了快速恢复；利润端增长较快主要由于公司积极开展降本增效，毛利率实现稳中有升，且子公司业绩利润端实现较好增长。
　　3）同仁堂商业：实现收入85.54亿元，同比增长2.75%，净利润3.62亿元，同比增长17.06%，受到疫情影响，百余次门店出现阶段性停业状况，收入表现受到一定影响，但公司积极落实流速监测与分析，应对疫情反复、售价上调和供货不足等因素的影响，积极应对疫情带来的负面影响，叠加Q4核心产品销售较好，利润端仍实现了良好增长。
　　4）同仁堂国药：实现收入14.95亿元，同比增长15.76%，净利润5.96亿元，同比增长10.39%，作为集团海外业务运作平台，同仁堂国药H1受到香港疫情爆发影响，核心产品在内地及港澳地区的供应均出现瓶颈，产品销售受到较大影响，但随着下半年香港地区疫情管控措施逐步放宽、年末逐步实现海外通关，以及海外多数地区疫情已经实现常态化发展，同仁堂国药下半年收入及利润端均实现了快速恢复，推动全年业绩实现了稳健增长。
　　工业板块实现稳健增长，商业板块疫情下短期承压
　　分板块来看，2022年公司工业板块实现稳健增长，商业板块在疫情下短期承压，其中：1）医药工业：实现营业收入98.40亿，同比增长10.86%，毛利率48.95%，同比增加0.82个百分点,其中前五大类产品实现收入45.04亿元，同比增长9.42%，毛利率60.26%，同比增加1.07个百分点；从治疗领域来看，心脑血管类、补益类、清热类、妇科类分别实现11.96%、7.60%、0.93%、-8.27%的同比增长，公司医药工业在心脑血管大品类的带动下实现了较为稳健的增长。2）医药商业：实现营业收入84.80亿，同比增长2.91%，毛利率30.95%，同比减少0.56个百分点，在多地疫情反复造成部分门店阶段性停业的情况下，商业板块收入在疫情影响下短期承压，从门店数量上来看，2022年同仁堂商业新增门店24家，闭店2家，截至报告期末在全国共设立同仁堂药店942家（其中595家设立了中医医疗诊所），随着防疫政策进一步优化，公司持续统筹全国零售网络布局，提升零售终端规模，并积极培育发展物流配送业务，拓展医药电商领域，预计23年公司医药商业板块有望逐步实现恢复性增长。
　　毛利率稳中有升，其余财务指标基本正常
　　2022年，公司综合毛利率达到48.80%，同比增加1.18pp，推测主要由于精细化管理导致成本得到有效管控、以及核心产品安宫牛黄丸21年12月提价所致。销售费用率达到19.98%，同比增加1.16pp，主要由于营销投入增加、职工薪酬费用增长所致；管理费用率达到8.73%，同比减少0.41pp，控费效果理想；研发费用率达到1.41%，同比增加0.21pp，主要由于公司持续加大研发投入力度。经营活动产生的现金流量净额同比下降9.69%，主要是本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致；投资活动产生的现金流量净额同比增长38.17%，主要由于是下属子公司本期购置固定资产、无形资产和其他长期资

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评中药Q4利润端实现高增长同仁堂600085SH22年全年业绩超预期核心观点维持买入贺菊颖月日晚公司发布年年度报告全年实现收入327202215372hejuyingcsccomcn亿元同比增长527实现归母净利润1426亿元同比增长010-864511621617实现扣非归母净利润1399亿元同比增长156722SAC编号S1440517050001年Q4单季公司归母净利润实现同比增长3760利润端增长编号较快主要归功于1子公司及境外业务实现快速恢复2核心SFCASZ591产品实现较好增长整体来看虽然公司前三季度业绩在疫情影刘若飞响下短期承压但Q4实现了较快恢复在境外业务快速增长及liuruofeicsccomcn核心产品的带动下实现了良好增长全年业绩超过此前预期010-85130388SAC编号S1440519080003事件发布日期2023年03月28日公司发布2022年年度报告当前股价4957元3月27日晚公司发布2022年年度报告全年实现收入主要数据15372亿元同比增长527实现归母净利润1426亿元同股票价格绝对相对市场表现比增长1617实现扣非归母净利润1399亿元同比增长1个月3个月12个月1567利润端增长超过此前预期3463959573511424130212月最高最低价元56333438简评总股本万股13714703流通A股万股13714703Q4利润端实现高增长22年全年业绩超预期总市值亿元67984流通市值亿元67984近3月日均成交量万99904重要财务指标主要股东2021A2022A2023E2024E2025E中国北京同仁堂集团有限责任营业收入百万元14603153721749119827224115245公司YOY13953138134130净利润百万元12271426164019042204股价表现YOY19016215116115739毛利率47648848748848919净利率8493949698-1ROE113119124128131-21EPS摊薄元089104120139161倍PE554477414357308202232820224282022528202262820227282022828202292820231282023228202210282022112820221228PB倍6458524742同仁堂上证指数资料来源iFinD中信建投证券相关研究报告2022-10-2中信建投中药同仁堂6000858短期经营波动长期增长可期中信建投中药同仁堂600085本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2022-09-0利润端延续稳健增长中报业绩略超本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明1预期同仁堂A股公司简评报告2022年Q4单季公司实现营业收入4472亿元同比增长1409在医药工业板块的带动下实现了稳健增长实现归母净利润423亿元同比增长3760实现扣非净利润409亿元同比增长3637利润端增长较快主要归功于1子公司及境外业务实现快速恢复2核心产品实现较好增长整体来看虽然公司前三季度业绩在疫情影响下短期承压但Q4实现了较快恢复在境外业务快速增长及核心产品的带动下实现了良好增长业绩超过此前预期根据公司22年年报从母公司及各子公司经营情况来看1母公司实现收入3694亿元同比增长887净利润1091亿元同比增长2734利润端实现较好增长整体经营情况良好虽然22年全国各地疫情反复但公司作为防疫药品重点保供企业积极应对疫情带来的影响保障安宫牛黄丸等重点品种的生产受疫情影响相对有限在核心大品种的带动下实现了较好增长2同仁堂科技5992亿元同比增长1095净利润1002亿元同比增长1555在各地疫情反复影响下仍实现了较为稳健的增长其中母公司及境内子公司增长保持良好子公司同仁堂国药在下半年也实现了快速恢复利润端增长较快主要由于公司积极开展降本增效毛利率实现稳中有升且子公司业绩利润端实现较好增长3同仁堂商业实现收入8554亿元同比增长275净利润362亿元同比增长1706受到疫情影响百余次门店出现阶段性停业状况收入表现受到一定影响但公司积极落实流速监测与分析应对疫情反复售价上调和供货不足等因素的影响积极应对疫情带来的负面影响叠加Q4核心产品销售较好利润端仍实现了良好增长4同仁堂国药实现收入1495亿元同比增长1576净利润596亿元同比增长1039作为集团海外业务运作平台同仁堂国药H1受到香港疫情爆发影响核心产品在内地及港澳地区的供应均出现瓶颈产品销售受到较大影响但随着下半年香港地区疫情管控措施逐步放宽年末逐步实现海外通关以及海外多数地区疫情已经实现常态化发展同仁堂国药下半年收入及利润端均实现了快速恢复推动全年业绩实现了稳健增长工业板块实现稳健增长商业板块疫情下短期承压分板块来看2022年公司工业板块实现稳健增长商业板块在疫情下短期承压其中1医药工业实现营业收入9840亿同比增长1086毛利率4895同比增加082个百分点其中前五大类产品实现收入4504亿元同比增长942毛利率6026同比增加107个百分点从治疗领域来看心脑血管类补益类清热类妇科类分别实现1196760093-827的同比增长公司医药工业在心脑血管大品类的带动下实现了较为稳健的增长2医药商业实现营业收入8480亿同比增长291毛利率3095同比减少056个百分点在多地疫情反复造成部分门店阶段性停业的情况下商业板块收入在疫情影响下短期承压从门店数量上来看2022年同仁堂商业新增门店24家闭店2家截至报告期末在全国共设立同仁堂药店942家其中595家设立了中医医疗诊所随着防疫政策进一步优化公司持续统筹全国零售网络布局提升零售终端规模并积极培育发展物流配送业务拓展医药电商领域预计23年公司医药商业板块有望逐步实现恢复性增长毛利率稳中有升其余财务指标基本正常2022年公司综合毛利率达到4880同比增加118pp推测主要由于精细化管理导致成本得到有效管控以及核心产品安宫牛黄丸21年12月提价所致销售费用率达到1998同比增加116pp主要由于营销投入请参阅最后一页的重要声明1同仁堂A股公司简评报告增加职工薪酬费用增长所致管理费用率达到873同比减少041pp控费效果理想研发费用率达到141同比增加021pp主要由于公司持续加大研发投入力度经营活动产生的现金流量净额同比下降969主要是本期购买商品接受劳务支付的现金增加所致投资活动产生的现金流量净额同比增长3817主要由于是下属子公司本期购置固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金减少所致其余财务指标基本正常盈利预测及投资评级我们认为1公司背靠同仁堂百年品牌品种资源丰富经营壁垒深厚随着公司大品种战略以及核心品种二次开发的持续推进能够保证公司长期稳健增长2持续深化营销改革成果初步显现经营质量稳步提升推动公司业绩在低基数下逐步实现恢复性增长3国企改革三年行动的多方信号持续释放公司开展市场化改革值得期待我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为17491亿元19827亿元和22411亿元归母净利润分别为1640亿元1904亿元和2204亿元折合EPS摊薄分别为120元股139元股和161元股同比增长分别为151161157对应PE分别为414x357x及308x维持买入评级风险分析1新冠疫情风险目前国内疫情形势依然有波动对工业生产物流快递等均会造成影响可能会影响公司产品的生产物流和销售进而影响公司业绩2药品降价风险公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降进而影响公司盈利预期3原材料价格波动风险中药产品原材料周期性明显目前成本端价格居高不下原材料价格可能会进一步上升导致成本压力进一步增大进而影响公司业绩4公司改革不及预期风险公司正在积极推动改革工作但是可能存在改革效果不及预期等情况进而影响公司盈利预期请参阅最后一页的重要声明2同仁堂A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员袁全研究助理yuanquancsccomcn请参阅最后一页的重要声明3同仁堂A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或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