事件：公司发布2022年报，22年营收301.23亿元，同比+193.62%，归母净利润13.53亿元，同比+48.54%。单季度看，22Q4公司营收108.43亿元，同比+170.56%，环比+40.33%；归母净利润4.35亿元，同比+20.09%，环比+138.82%。业绩符合市场预期。
　　高镍三元市占率维持第一，产能及产品优势显著。公司2022年三元正极出货量8.9万吨，同比增长70.1%，单吨平均扣非净利约1.48万元/吨，同时高镍低钴、超高镍等前沿材料实现千吨级出货，产品结构继续优化。据鑫椤资讯，2022年公司高镍三元正极材料全球市占率维持第一，国内市占率高达33%，龙头地位稳固。公司三元正极产能已建成25万吨/年，其中韩国忠州基地已建成2万吨/年高镍产能，战略意义凸显，预计23年三元正极出货量14-15万吨，吨净利1.2-1.3万元/吨。
　　加速布局锰铁锂和钠电，转型全市场覆盖正极材料供应商。公司通过收购斯科兰德及其旗下子公司，正式布局磷酸锰铁锂市场，现有产能6200吨/年，是行业内唯一实现大规模量产的企业。同时公司全面布局层状氧化物、普鲁士蓝/白及聚阴离子三个钠电技术方向，现有钠电正极产能约1.5万吨/年。预计23年公司锰铁锂和钠电均会实现千吨级以上出货。
　　全面实施新一体化战略，打通上下游增强竞争力。22年公司战略投资力勤资源，并签订长单采购协议，与华友、格林美战略合作，保障镍钴原材料稳定供应，同时与宁德时代、卫蓝新能源等建立长期供货关系，与欧美主流车企建立合作，拓宽客户群体，全面实施新一体化战略，增强公司竞争力。
　　投资建议：预计公司2023-2025年实现归母净利润17.8/22.4/27.0亿元，同比+31.4%/+25.7%/+20.9%，对应EPS分别为3.94/4.96/5.99元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，原料价格大幅波动

研究报告全文：公司点评容百科技高镍龙头地位稳固加速布局锰铁锂和钠电证券研究报告2023年03月29日容百科技688005SH2022年报点评核心结论公司评级买入股票代码688005SH事件公司发布2022年报22年营收30123亿元同比19362归母前次评级买入净利润1353亿元同比4854单季度看22Q4公司营收10843亿元评级变动维持同比17056环比4033归母净利润435亿元同比2009环当前价格6794比13882业绩符合市场预期近一年股价走势高镍三元市占率维持第一产能及产品优势显著公司2022年三元正极出容百科技电池化学品货量89万吨同比增长701单吨平均扣非净利约148万元吨同时沪深30022高镍低钴超高镍等前沿材料实现千吨级出货产品结构继续优化据鑫椤12资讯年公司高镍三元正极材料全球市占率维持第一国内市占率高22022-8达33龙头地位稳固公司三元正极产能已建成25万吨年其中韩国忠-18-28州基地已建成2万吨年高镍产能战略意义凸显预计23年三元正极出货-38量14-15万吨吨净利12-13万元吨-482022-032022-072022-112023-03加速布局锰铁锂和钠电转型全市场覆盖正极材料供应商公司通过收购斯科兰德及其旗下子公司正式布局磷酸锰铁锂市场现有产能6200吨年分析师是行业内唯一实现大规模量产的企业同时公司全面布局层状氧化物普鲁杨敬梅S0800518020002士蓝白及聚阴离子三个钠电技术方向现有钠电正极产能约15万吨年021-38584220预计23年公司锰铁锂和钠电均会实现千吨级以上出货yangjingmeiresearchxbmailcomcn全面实施新一体化战略打通上下游增强竞争力22年公司战略投资力勤相关研究资源并签订长单采购协议与华友格林美战略合作保障镍钴原材料稳容百科技正极出货量持续增长Q4单吨盈利将明显修复容百科技688005SH2022定供应同时与宁德时代卫蓝新能源等建立长期供货关系与欧美主流车三季报点评2022-10-21容百科技单吨净利提升Q2业绩超预期企建立合作拓宽客户群体全面实施新一体化战略增强公司竞争力容百科技688005SH2022中报预告点评2022-07-15投资建议预计公司2023-2025年实现归母净利润178224270亿元同容百科技业绩符合预期公司产能和产业链比314257209对应EPS分别为394496599元维持买延长容百科技688005SH2021年报点评2022-03-31入评级风险提示新能源车销量不及预期原料价格大幅波动核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元1025930123308753452537339增长率170419362511882归母净利润百万元9111353177822352703增长率6498485314257209每股收益EPS202300394496599市盈率PE353237181144119市净率PB5946362923数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评容百科技2023年03月29日索引内容目录业绩表现优异费用水平进一步降低3高镍地位稳固转型全覆盖锂电正极平台公司4图表目录图12022年公司营收同比增长193623图22022年公司净利润同比增长48543图32022年受原材料影响毛利率下降3图42022年公司费用管控较好3图52022年公司存货周转率和应收账款周转率提升4图62022年公司总资产周转率有所提升4图72022年公司资产负债率同比小幅提升4图82022年公司短期偿债能力略有改善4图92022年全球和国内三元正极出货量5图102022年全球三元材料行业市场份额5图112022年国内三元材料行业市场份额52请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评容百科技2023年03月29日业绩表现优异费用水平进一步降低全球新能源需求高速增长公司业绩表现优异2022年公司实现营业收入30123亿元同比19362实现归母净利润1353亿元同比4854据中国新能源汽车行业发展白皮书2023年数据2022年全球新能源汽车销量达10824万辆同比增长616据GGII等机构统计2022年全球三元正极材料出货约98万吨同比增长55其中全球高镍正极材料出货约328万吨同比增长64公司主要产品高镍三元正极材料订单饱满新建产能释放实现量利双升业绩显著提升图12022年公司营收同比增长19362图22022年公司净利润同比增长4854归母净利亿元yoy右轴营业收入亿元yoy右轴3502501670014600300200125002501501040020010083001505062001004100050200-500-100201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心毛利率受原材料价格上涨影响公司费用水平进一步下降2022年公司毛利率926同比-608pct净利率456同比-429pct2022年公司三大期间费用率不含研发费用合计166相对去年继续下降同比-112pct2022年公司财务费用率006同比029pct销售费用率014同比-017pct管理费用不含研发费用为147同比-124pct图32022年受原材料影响毛利率下降图42022年公司费用管控较好销售费用率净利率毛利率管理费用率不含研发费用188财务费用率合计期间费用率不含研发费用1671461251048362412020162017201820192020202120220-12016201720182019202020212022-2资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评容百科技2023年03月29日公司营运能力全面提高2022年公司存货周转与应收账款周转大幅提高分别为1101次和1069次分别同比330次和272次2022年公司固定资产周转率也大幅提高现为815次同比305次而总资产周转率149次同比051次提高幅度相对较少图52022年公司存货周转率和应收账款周转率提升图62022年公司总资产周转率有所提升固定资产周转率次存货周转率次应收账款周转率次100总资产周转率次12090100807080606050404030202010000020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心公司资产负债小幅上升短期偿债能力略有改善2022年公司资产负债率6667同比363pct小幅上升2022年公司流动比率与速动比率增加分别为121与097分别同比011和007短期偿债能力略有改善负债增加主要系规模扩大下票据结算短期借款以及建设用的长期借款增加图72022年公司资产负债率同比小幅提升图82022年公司短期偿债能力略有改善资产负债率80资产负债率30流动比率速动比率256020401520100052016201720182019202020212022002016201720182019202020212022资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心高镍地位稳固转型全覆盖锂电正极平台公司三元正极需求旺盛高镍化趋势不变据ICC鑫椤资讯数据2022年国内三元材料总产量为6023万吨同比增长513全球范围内三元材料总产量为9933万吨同比增长361中国供应占比提升至61从产品结构来看2022年三元8系及以上材料占比上升至第一占比超40三元5系及以下材料市场占比下降至不足4成高镍化趋势不变高镍三元需求较行业增速更快4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评容百科技2023年03月29日图92022年全球和国内三元正极出货量全球三元正极出货量万吨中国三元正极出货量万吨120中国供应占比701006050804060304020201000202020212022资料来源鑫椤资讯西部证券研发中心三元市占率维持第一高镍优势加大据ICC鑫椤资讯数据2022年公司全球三元正极材料市占率为9国内三元正极材料市占率为16均保持行业第一高镍三元正极领域公司市占率高达33领先优势不断扩大高镍龙头地位稳固图102022年全球三元材料行业市场份额图112022年国内三元材料行业市场份额容百9容百巴莫169其他Ecopro398巴莫15其他55LGC7当升科技当升611长远锂科南通瑞翔长远6910资料来源鑫锣资讯西部证券研发中心资料来源鑫锣资讯西部证券研发中心加速布局锰铁锂和钠电转型全市场覆盖正极材料供应商公司通过收购斯科兰德及其旗下子公司正式布局磷酸锰铁锂市场现有产能6200吨年是行业内唯一实现大规模量产的企业同时公司全面布局层状氧化物普鲁士蓝白及聚阴离子三个钠电技术方向现有钠电正极产能约15万吨年预计23年公司锰铁锂和钠电均会实现千吨级以上出货5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评容百科技2023年03月29日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物25855001678486686367营业收入1025930123308753452537339应收款项20875014596563526583营业成本868527332271313025132232存货净额16683297441247934745营业税金及附加2058606773其他流动资产29123804262231133180销售费用3242129100105流动资产合计925217117197842292620875管理费用637929124412281416固定资产及在建工程47397190100341389218652财务费用-2417199212303长期股权投资32139139139139其他费用-收入-107126485463无形资产391573664767887营业利润10161618206526133148其他非流动资产286642484522544营业外净收支-3-36-20-20-25非流动资产合计54498544113201532020222利润总额10131583204625933123资产总计1470125660311033824641097所得税费用104208240323378短期借款502196382410961295净利润9081374180522702745应付款项789512204159721942117984少数股东损益-321283542其他流动负债28355归属于母公司净利润9111353177822352703流动负债合计839814176167992052219284长期借款及应付债券6442679359547636137财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债227253200227226盈利能力长期负债合计8702932379549906363ROE184218224224218负债合计926817108205942551125648毛利率15393121124137股本448451451451451营业利润率9954677684股东权益54338552105101273415449销售净利率8946586674负债和股东权益总计1470125660311033824641097成长能力营业收入增长率170419362511882现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率5282593276265205净利润9081374180522702745归母净利润增长率6498485314257209折旧摊销156297416629928偿债能力利息费用-2417199212303资产负债率630667662667624其他-1232-193033612150-1713流动比110121118112108经营活动现金流-192-241578152612263速动比090097092088084资本支出-3266-2797-3343-4592-5805其他1511-265-126-40-37每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流-1755-3062-3469-4632-5842每股指标债务融资12463781-68113011307EPS202300394496599权益融资-6220152-46-30BVPS12041545197324583051其它657476000估值筹资活动现金流18974477-52912551277PE353237181144119汇率变动PB5946362923现金净增加额-51117417831884-2301PS3111100909数据来源公司财务报表西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评容百科技2023年03月29日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明