事件：3月28日，公司发布2022年年报。公司2022年实现营业收入154.61亿元，同比+77.44%；归母净利润21.23亿元，同比+0.13%；扣非归母净利润20.75亿元，同比+0.94%；毛利率22.07%，同比-13.42pct；净利率13.73%，同比-10.60pct。其中Q4单季营收42.46亿元，同/环比+78.71%/+8.59%；归母净利润6.18亿元，同/环比+53.44%/+23.32%；毛利率22.04%，同/环比+4.13/+1.00pct，公司Q4盈利能力环比改善。
　　光伏玻璃出货高增，盈利能力承压：2022年公司新增产能释放带动销量及营收高增，光伏玻璃全年出货5.1亿平米，同比增速高达92.6%；营收136.8亿元，同比增长92.1%，营收占比88.5%，同比提升6.8pct。由于行业供应相对过剩导致价格承压，公司光伏玻璃单平售价26.8元，同比下降0.2%；同时由于原材料、能源成本大幅上升，公司光伏玻璃盈利能力下滑，单平毛利同比下降34.8%至6.3元，毛利率23.3%，同比降低12.4pct。
　　持续扩张产能，整合上游提升竞争力：公司产能稳步释放，截至2022年末，公司总产能为19400吨/天（同比+59%），随着安徽生产基地四期项目陆续投产，到2023年底公司产能将达到25400吨/天（同比+31%）；此外，南通基地四座1200吨/天的窑炉项目已通过听证会审批，正在加快建设。随着产能持续扩大，为保障发展，公司已收购大华矿业和三力矿业100%股权，并竞得优质玻璃用石英岩矿采矿权，矿产资源储备也有利于降低石英砂原材料波动对公司业绩的影响。
　　投资建议：公司是光伏玻璃龙头，有望持续受益于光伏行业需求增长及双玻市场渗透率提高，规模优势及矿产资源储备也使得公司具有较强的成本竞争力，预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.7亿元、39.1亿元、47.6亿元，对应PE为23.8、18.1、14.9倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期；行业竞争格局恶化；原材料及能源动力价格大幅波动等。
　　

研究报告全文：2023年03月29日公司研究证券研究报告福莱特601865SH公司快报电力设备及新能源太阳能销量高速增长产能稳步释放投资评级买入-A首次股价2023-03-293292元投资要点交易数据事件3月28日公司发布2022年年报公司2022年实现营业收入15461亿总市值百万元7067576元同比7744归母净利润2123亿元同比013扣非归母净利润2075流通市值百万元5575246亿元同比094毛利率2207同比-1342pct净利率1373同比总股本百万股214689-1060pct其中Q4单季营收4246亿元同环比7871859归母净利润流通股本百万股169357618亿元同环比53442332毛利率2204同环比413100pct12个月价格区间46043141公司Q4盈利能力环比改善一年股价表现光伏玻璃出货高增盈利能力承压2022年公司新增产能释放带动销量及营收高增光伏玻璃全年出货51亿平米同比增速高达926营收1368亿元同比增长921营收占比885同比提升68pct由于行业供应相对过剩导致价格承压公司光伏玻璃单平售价268元同比下降02同时由于原材料能源成本大幅上升公司光伏玻璃盈利能力下滑单平毛利同比下降348至63元毛利率233同比降低124pct持续扩张产能整合上游提升竞争力公司产能稳步释放截至年末公司2022资料来源聚源总产能为19400吨天同比59随着安徽生产基地四期项目陆续投产到升幅2023年底公司产能将达到25400吨天同比31此外南通基地四座12001M3M12M相对收益吨天的窑炉项目已通过听证会审批正在加快建设随着产能持续扩大为保障-387-649-2535绝对收益发展公司已收购大华矿业和三力矿业100股权并竞得优质玻璃用石英岩矿采-48-301-2878矿权矿产资源储备也有利于降低石英砂原材料波动对公司业绩的影响分析师张文臣SAC执业证书编号S0910523020004投资建议公司是光伏玻璃龙头有望持续受益于光伏行业需求增长及双玻市场渗zhangwenchenhuajinsccn透率提高规模优势及矿产资源储备也使得公司具有较强的成本竞争力预计公司分析师顾华昊2023-2025年归母净利润分别为297亿元391亿元476亿元对应PE为238SAC执业证书编号S0910523020002181149倍首次覆盖给予买入-A的投资评级guhuahaohuajinsccn乔春绒风险提示光伏装机不及预期行业竞争格局恶化原材料及能源动力价格大幅波报告联系人qiaochunronghuajinsccn动等相关报告httpwwwhuajinsccn15请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报太阳能财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元871315461202072465329143YoY392774307220182净利润百万元21202123297439094758YoY30201401314217毛利率355221249259259EPS摊薄元099099139182222ROE179151175187185PE倍333333238181149PB倍6052433528净利率243137147159163数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn25请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报太阳能财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产889812381124941504517841营业收入871315461202072465329143现金28432932202124654302营业成本562012048151821826921605应收票据及应收账款20465317531864216826营业税金及附加48135152185213预付账款692578769874947营业费用86119141173198存货22762396322640814561管理费用222278348424495其他流动资产10411158116012031205研发费用408523667814933非流动资产1118520000239382621427925财务费用53240423440471长期投资7283838383资产减值损失13-42-36-4915固定资产631611226139871678018593公允价值变动收益-1-2000无形资产6633784400342824710投资净收益3213101113其他非流动资产41344908586550694539营业利润23822155329943405286资产总计2008332382364324125945766营业外收入31865流动负债616410533112161219111964营业外支出44344短期借款1861309532762069800利润总额23802153330443435287应付票据及应付账款33445065553172207859所得税26030330434529其他流动负债9602373240929023305税后利润21202123297439094758非流动负债21087816821081538128少数股东损益00000长期借款19687478787278157790归属母公司净利润21202123297439094758其他非流动负债141338338338338EBITDA30784052524166177798负债合计827318349194262034420092少数股东权益00000主要财务比率股本537537537537537会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积48334865486548654865成长能力留存收益64638092110661497519733营业收入392774307220182归属母公司股东权益1181014032170062091525673营业利润277-95531316218负债和股东权益2008332382364324125945766归属于母公司净利润30201401314217获利能力现金流量表百万元毛利率355221249259259会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率243137147159163经营活动现金流580177390357726940ROE179151175187185净利润21202123297439094758ROIC142104118136142折旧摊销5401306131116612011偿债能力财务费用53240423440471资产负债率412567533493439投资损失-32-13-10-11-13流动比率1412111215营运资金变动-2231-3655-795-227-287速动比率0808070709其他经营现金流130176000营运能力投资活动现金流-3563-7869-5239-3926-3708总资产周转率0506060607筹资活动现金流39547854-2852-193675应收账款周转率4442384244应付账款周转率2129292929每股指标元估值比率每股收益最新摊薄099099139182222PE333333238181149每股经营现金流最新摊薄027008182269323PB6052433528每股净资产最新摊薄5506317699511173EVEBITDA6166544131资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn35请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报太阳能公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明张文臣顾华昊声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn45请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报太阳能本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn55请务必阅读正文之后的免责条款部分