投资要点：
　　国内光伏玻璃龙头企业。公司成立于1998年，是中国最大的光伏玻璃原片制造商之一。公司光伏玻璃生产设施位于嘉兴市、滁州市凤阳县和越南海防市，产品销售涵盖中国、美国、越南、印度、新加坡、韩国、日本等多个国家地区。公司与全球知名组件厂建立长期合作关系。截至2022年6月30日，公司光伏玻璃日熔量15800吨，与信义光能形成双寡头格局。
　　光伏玻璃供需两旺，龙头企业有望穿越盈利周期低谷。光伏玻璃具备良好的封装性能，实现对传统高分子背板的替代，并且随着光伏组件轻量化、双玻组件以及新技术的不断发展，盖板玻璃向薄片化发展。能源结构转型和保障能源安全背景下，国内外光伏装机需求旺盛，带动光伏玻璃需求持续增长。而受光伏玻璃准入门槛放松，行业快速扩产影响，光伏玻璃行业存在产能阶段性过剩风险。光伏玻璃生产企业的核心竞争力在于成本控制力，龙头光伏玻璃厂商竞争力突出。
　　公司战略眼光长远，持续进行大窑炉扩张和石英岩储备铸就领先地位。公司的大窑炉产线具备显著的能耗优势、产品良率和成本优势。公司通过增发+转债交替进行方式募资，扩充大尺寸超薄超高透光伏玻璃产能。公司先后收购大华矿业、三力矿业100%股权和木屐山矿区新13号段玻璃用石英岩矿采矿权，大幅增加资源储备，降低生产成本。公司拉开与中小规模厂商的成本差距，制定和稳步实施扩张计划，将在行业景气回升时具备更高盈利弹性。
　　投资建议：预计公司2022、2023、2024年归属于上市公司股东的净利润分别为19.29亿元、28.99亿元和36.33亿元，按照2月21日34.61元/股收盘价计算，对应PE分别为38.51、25.63和20.45倍。公司估值高于同行业可比公司均值。公司作为国内光伏玻璃行业领先企业，规模优势，生产制造经验优势和成本优势显著。目前光伏玻璃价格处于低位，预计随着硅料供应的显著增加，上游成本降低将会拉动后端装机需求。公司中长期持续扩大光伏玻璃先进产能，优化大尺寸和薄片玻璃产品结构，成长预期良好，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏玻璃扩张速度过快，盈利能力下滑风险；原材料、燃料动力价格上涨；资本开支增加，财务压力增加风险。
　　

研究报告全文：电源设备分析师唐俊男登记编码S0730519050003光伏玻璃龙头砥砺前行tangjnccnewcom021-50586738福莱特601865公司深度分析证券研究报告-公司深度分析增持维持市场数据2023-02-21发布日期2023年02月22日收盘价元3461投资要点一年内最高最低元53993126国内光伏玻璃龙头企业公司成立于1998年是中国最大的光伏沪深300指数414435玻璃原片制造商之一公司光伏玻璃生产设施位于嘉兴市滁州市净率倍554流通市值亿元58615市凤阳县和越南海防市产品销售涵盖中国美国越南印度新加坡韩国日本等多个国家地区公司与全球知名组件基础数据2022-09-30厂建立长期合作关系截至2022年6月30日公司光伏玻璃日每股净资产元625熔量15800吨与信义光能形成双寡头格局每股经营现金流元050毛利率2208光伏玻璃供需两旺龙头企业有望穿越盈利周期低谷光伏玻璃净资产收益率摊薄1094具备良好的封装性能实现对传统高分子背板的替代并且随着资产负债率5402光伏组件轻量化双玻组件以及新技术的不断发展盖板玻璃向总股本流通股万股214689411693574薄片化发展能源结构转型和保障能源安全背景下国内外光伏1装机需求旺盛带动光伏玻璃需求持续增长而受光伏玻璃准入B股H股万股0004500000门槛放松行业快速扩产影响光伏玻璃行业存在产能阶段性过个股相对沪深300指数表现剩风险光伏玻璃生产企业的核心竞争力在于成本控制力龙头福莱特沪深300光伏玻璃厂商竞争力突出2618公司战略眼光长远持续进行大窑炉扩张和石英岩储备铸就领先113地位公司的大窑炉产线具备显著的能耗优势产品良率和成本-4优势公司通过增发转债交替进行方式募资扩充大尺寸超薄超-12-19高透光伏玻璃产能公司先后收购大华矿业三力矿业100股权-27202202202206202210202302和木屐山矿区新13号段玻璃用石英岩矿采矿权大幅增加资源储备降低生产成本公司拉开与中小规模厂商的成本差距制定资料来源Wind中原证券和稳步实施扩张计划将在行业景气回升时具备更高盈利弹性相关报告福莱特601865中报点评Q2盈利环比投资建议预计公司202220232024年归属于上市公司股东改善产能稳步释放巩固行业领先地位的净利润分别为1929亿元2899亿元和3633亿元按照2月2022-09-0921日3461元股收盘价计算对应PE分别为38512563和福莱特601865年报点评光伏玻璃大窑2045倍公司估值高于同行业可比公司均值公司作为国内光伏炉产能稳步释放中长期龙头地位稳固玻璃行业领先企业规模优势生产制造经验优势和成本优势显2022-03-24著目前光伏玻璃价格处于低位预计随着硅料供应的显著增福莱特601865中报点评上半年业绩高加上游成本降低将会拉动后端装机需求公司中长期持续扩大增产能扩张巩固龙头地位2021-08-11光伏玻璃先进产能优化大尺寸和薄片玻璃产品结构成长预期联系人马嶔琦良好维持公司增持投资评级021-50586973电话风险提示全球光伏装机需求不及预期光伏玻璃扩张速度过快地址上海浦东新区世纪大道号178816盈利能力下滑风险原材料燃料动力价格上涨资本开支增加财楼务压力增加风险邮编2001222020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元62608713141132034724443增长比率30243918619744172013净利润百万元16292120192928993633增长比率127093015-89950232534每股收益元083099090135169市盈率倍41703496385125632045资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共20页电源设备内容目录1国内光伏玻璃龙头企业411公司简介412发展历程513股权结构52光伏玻璃长期市场需求广阔成长周期属性特征明显621光伏玻璃封装性能优势明显技术稳固奠定先发优势622需求国内外装机需求拉动光伏玻璃市场规模持续扩大723供给光伏玻璃产能快速扩张供给宽裕将阶段性存在1024盈利能力行业低谷阶段存改善预期头部企业有望穿越周期113公司先进产能扩张和石英砂储备降本行业低迷阶段巩固市场地位1331战略眼光长远持续进行大窑炉扩张铸就龙头地位1332收购超白石英砂矿产资源保证供应链安全和成本优势1433稳步前行规模优势和成本优势长存154盈利预测及估值1641核心假设1642估值和投资建议175风险提示18图表目录图1公司超白光伏压花玻璃产品示意图4图2光伏玻璃在光伏组件中的结构示意4图3公司光伏玻璃销量情况万平米4图4公司营业收入构成情况亿元4图5公司重要发展节点5图6公司前十大股东截至2022年第3季度末6图7不同材质的正面盖板组件市场占比6图8双玻组件市场渗透率将快速提升6图9国内常用的一窑四线通路排列示意图7图10成型料道吊挂装置压延机组合示意图7图11国内分布式光伏装机和同比增长情况8图122016-2022年国内光伏装机结构8图132020-2030不同尺寸硅片占比变化趋势9图142022H1国内央企不同功率光伏组件招标占比9图15我国光伏玻璃在产总产能和同比增长情况10图16听证会已公告项目预计投产情况10图17光伏玻璃产品价格受供需影响波动幅度明显11图18光伏玻璃生产成本构成12图19石英岩原矿价格12图20纯碱价格走势单位元吨12图21重油价格走势12图22主要光伏玻璃上市企业毛利率单位12图23国内主要光伏玻璃企业产能情况吨日12图24安徽省石英岩原矿价格走势14图25公司光伏玻璃产能情况15图26公司光伏玻璃产能在行业占比15图27公司光伏玻璃生产成本走势16图28公司光伏玻璃毛利率显著高于同行业水平16表1光伏玻璃透光率性能比对7本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共20页电源设备表2我国一二三期风光大基地项目情况7表3主要光伏销售市场重要政策和市场装机预期8表4不同新增装机容量下国内光伏玻璃需求情况预测9表5公司重大融资情况13表6公司募投项目产品实现不断升级13表7公司收购的三家石英岩矿资源情况15表8公司与大型光伏组件企业签订的销售长单情况15表9公司光伏玻璃业务核心业务参数假设16表10公司主营业务预测情况17表11可比公司估值情况18本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共20页电源设备1国内光伏玻璃龙头企业11公司简介公司成立于1998年是中国最大的光伏玻璃原片制造商之一公司的光伏玻璃产品主要为深加工玻璃其中超白压花玻璃主要用作晶硅电池的封装面板公司与全球知名组件厂建立长期合作关系如隆基绿能天合光能晶澳科技韩华集团等公司其他产品为浮法玻璃工程玻璃和家居玻璃营业收入占比近两成公司光伏玻璃生产设施位于嘉兴市滁州市凤阳县和越南海防市产品销售涵盖中国美国越南印度新加坡韩国日本等国家地区图1公司超白光伏压花玻璃产品示意图图2光伏玻璃在光伏组件中的结构示意资料来源公司官网中原证券资料来源公司招股说明书中原证券公司持续扩大产能规模实现业绩快速增长2019年公司在上交所完成股票首次发行上市发展进入快车道公司不断利用自身积累银行信贷定向增发和发行可转换公司债券募集资金用于产能扩张2019-2022年中期公司光伏玻璃日熔量从5400吨增长19259到15800吨公司光伏玻璃产能规模扩张带来产销量营业收入和归母净利润的快速增长18-2021年公司营业总收入从3064亿元增长至8713亿元归母净利润从407亿元增长至2120亿元复合增长率分别达到4167和73352022年上半年受光伏玻璃供给偏松价格低位等因素影响公司增收不增利归属于上市公司股东的净利润同比下滑1238图3公司光伏玻璃销量情况万平米图4公司营业收入构成情况亿元30000008000光伏玻璃工程玻璃家居玻璃采矿产品浮法玻璃7000250000010060002000000500080400015000006030001000000200040100050000020000000-1000015A16A17A18A19A2020A2021A2017A2018A2019A2020A2021A2022AH1资料来源公司公告中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共20页电源设备12发展历程公司充分借助资本市场力量稳坐光伏玻璃行业第二把交椅公司自成立以来以销售玻璃制品为主2006年公司成立上海福莱特玻璃有限公司进军光伏玻璃行业是国内第一家打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企业成功实现了光伏玻璃的国产化2017年12月公司子公司安福玻璃第一条1000吨日一窑四线生产线点火2019年2月公司实现在上海证券交易所主板上市值得关注的是公司牢牢把握住全球清洁能源转型背景下光伏装机快速增长的巨大市场机遇借助资本市场的融资优势通过非公开发行股票和发行可转换公司债券募集资金扩大光伏玻璃产能公司掌握光伏玻璃千吨级窑炉技术和生产工艺新建产能均为1200吨日产线具备显著的规模优势效率优势和成本优势截至2022年6月30日公司光伏玻璃日熔量15800吨日位居行业第二位置与信义光能形成双寡头格局同时公司为保证原材料供应的稳定性和成本的可控2022年3月和2022年7月公司增加上游超白石英砂资源储备先后收购大华矿业三力矿业100股权和木屐山矿区新13号段玻璃用石英岩矿采矿权合计增加石英岩矿资源储备16982万吨图5公司重要发展节点资料来源公司公告中原证券13股权结构公司是典型的家族企业公司的控股股东及实际控制人为阮洪良姜瑾华阮泽云和赵晓非阮洪良与姜瑾华为夫妻阮泽云为阮洪良和姜瑾华之女赵晓非和阮泽云为夫妻截至2022年9月30日四人共计持有公司股份1120341000股占公司总股本的5218阮洪良先生现任公司董事长兼总经理为公司的核心技术人员多年来一直从事玻璃的生产和研发工作取得了丰硕成果参与并制定多项光伏玻璃国家行业标准阮泽云任公司副总经理和董事会秘书姜瑾华任公司副董事长和副总经理赵晓非任公司副总经理和光伏玻璃事业部总经理本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共20页电源设备图6公司前十大股东截至2022年第3季度末香港中央结算代阮洪良阮泽云姜瑾华郑文荣沈福泉广发高端制造睿扬新兴成长理人有限公司祝全明香港中央结算有限公司2046163315102181451451131040952096福莱特资料来源Wind中原证券2光伏玻璃长期市场需求广阔成长周期属性特征明显21光伏玻璃封装性能优势明显技术稳固奠定先发优势光伏玻璃具备良好的封装性能市场渗透率将持续提高玻璃作为无机材料相对于高分子背板具备生命周期更长耐候性耐磨性耐腐蚀性阻隔性环境友好性等优势实现对传统高分子背板的替代2021年底光伏镀膜玻璃市场渗透率为971同比提升06个百分点保持在较高水平随着光伏组件轻量化双玻组件以及新技术的不断发展盖板玻璃向薄片化发展厚度为25mm及以下前盖板玻璃市场份额逐步提升图7不同材质的正面盖板组件市场占比图8双玻组件市场渗透率将快速提升单玻占比双玻占比1201008060402002019A2020A2021A2022E2023E2025E资料来源CPIA中原证券资料来源CPIA中原证券光伏玻璃不存在大的技术迭代行业领先者能够积累丰富生产经验做到降本增效光伏玻璃产品特点为低铁高透光采用压延成形的工艺相对于传统的浮法玻璃有更多的性能指标要求在光伏玻璃生产过程中比较容易出现的成型缺陷问题主要包含厚度偏差划伤微裂纹表面挫伤夹杂物辊印花纹变形結子皮与蛤蟆皮水印气泡疤黑点以及白斑等生产企业除了对进场物料按品位实施等级管理外还要对窑炉设计融化和澄清工艺成型工艺不断优化从而提升产品质量和成品率降低能耗和物料消耗光伏玻璃生产企业能够在实践中不断摸索和优化生产参数提高生产率做到降本增效拉开与后来者差异从国内的两本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共20页电源设备家头部企业-福莱特和信义光能新增产能来看均为千吨线或1200吨日熔量线且加工能力提升至一窑四线或者五线得益于对上游资源控制长期生产过程中对生产工艺的不断优化以及规模效应的发挥头部企业生产成本和盈利水平均显著高于行业第二三梯队企业成本优势较为明显表1光伏玻璃透光率性能比对6mm玻璃透光玻璃种类铁含量ppm32mm玻璃透光率率普通浮法84585468852超白浮法14590129107光伏压延14091569184资料来源光伏玻璃生产工艺管理与控制中原证券图9国内常用的一窑四线通路排列示意图图10成型料道吊挂装置压延机组合示意图资料来源高品质2mm超白太阳能压延光伏玻璃的研发和资料来源高品质2mm超白太阳能压延光伏玻璃的研发和分析中原证券分析中原证券22需求国内外装机需求拉动光伏玻璃市场规模持续扩大1能源结构转型和保障能源安全背景下国内外光伏装机需求旺盛大型地面电站迎来发展契机十四五十五五期间在保障国家能源安全实现清洁能源转型以及拉动经济增长的背景下国内一二三期风光大基地建设将推动集中式电站规模增长2022年4月国家发改委和能源局发布的以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案提出到2030年规划建设风光基地总装机约455亿千瓦其中十四五时期规划的风光基地总装机为200GW十五五时期规划的风光基地总装机为255GW风光大基地建设成为国家推动双碳战略落地的重要举措2023年硅料供应逐季宽裕将推动产业链价格下行进而提升项目开发内部收益率从而加速地面电站落地表2我国一二三期风光大基地项目情况项目情况规模进度以戈壁沙漠荒漠地区为重点主要分布在内蒙古青海甘肃宁夏陕西新疆6省区风光大基地一期和新疆生产建设兵团等共涉及19个省总规模9705万千瓦风光比例约为46陕甘青宁新疆9705GW全部开工内蒙古等西北六省项目占了超六成建设并网时点集中在2022和2023年以库布齐乌兰布和腾格里巴丹吉林沙漠为重点建设区域其他沙漠和戈壁地区为补充综合风光大基地二期考虑采煤沉陷区来规划建设第二批大基地统筹安排大型风光电基地建设项目用地用林用草455GW陆续开工用水按程序核准和开工建设基地项目煤电项目和特高压输电通道以沙漠戈壁荒漠地区为重点延伸至适油气田采煤沉陷区石漠化盐碱地等要求坚持集项目申报审风光大基地三期-约整装开发避免碎片化优先申报100离网制氢项目鼓励开发企业与国家管网集团中国石油批本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共20页电源设备达成氢能运输消纳合作利用天然气管道推进掺氢天然气等方式实现氢能高消纳利用优先申报100以上自主调峰自我消纳项目不增加系统调峰压力根据消纳能力统筹设计电源电网储能资料来源国家能源局中原证券户用工商业光伏装机的渗透率提升推进我国分布式光伏快速发展工商业和户用光伏能够充分利用屋顶资源减少土地占用节约投资成本具备更高的盈利能力2022年6月十四五可再生能源发展规划提出全面推进分布式光伏开发十四五期间新建工业园区新增大型公共建筑分布式光伏安装率达到50以上2022年11月关于进一步做好新增可再生能源消费不纳入能源消费总量控制有关工作的通知明确现阶段不纳入能源消费总量的可再生能源包括风电太阳能发电水电生物质发电地热能发电等可再生能源可再生能源不纳入能耗消费总量增加高耗能企业投资热度2022年我国分布式光伏装机511GW同比增长75占比提升至58462023年在经济复苏和组件价格下行的预期下分布式光伏装机仍有望保持较高增长图11国内分布式光伏装机和同比增长情况图122016-2022年国内光伏装机结构分布式GW同比集中式GW分布式GW601001005080405060304020010200-5002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A资料来源CPIA中原证券资料来源CPIA中原证券海外市场光伏装机扰动因素增加清洁能源转型背景下需求稳健美国本土太阳能光伏组件产业链不具备竞争力产能规模较小而电力供应紧张局面要求必须依赖进口2023年随着东南亚关税豁免ITC税收抵免到期延长以及对中国光伏产品溯源正常化美国市场有望重启需求欧洲市场RePowerEU行动方案将欧盟2030年可再生能源发展目标提升至45计划2025年光伏装机达320GW2030年600GW该方案拟通过强制安装屋顶太阳能系统对小型分布式光伏给予补贴电价支持等以及加快审批流程保障目标实现而印度政府目标到2030年印度非化石能源产能将达到500GW经济的碳强度降低到45尽管海外市场存在制造业回流风险但考虑到各国家的清洁能源转型目标海外市场光伏装机存较大市场空间表3主要光伏销售市场重要政策和市场装机预期区域国家重要政策措施装机预期120228美国参议院投票通过2022年通胀削减法案在将ITC税收抵免到期时间延长10年的基础上要求抵免额度在2032年之前维持在30到2033年降至26到2034年降至22在低收入社区风光税收优惠政策方面符合标准的风电光伏设施税收优惠规模增加PVinfolink预测2022年美国装机需求美国10-20通过提供10年消费者税收抵免的方式鼓励安装屋顶光伏热泵电动HVAC空气22-24GW2023年26-30GW调节系统热水器等各项补贴适用于采用光伏技术的实体和个人消费者220226美国白宫正式宣布将对进口自柬埔寨越南马来西亚泰国的太阳能电池相关产品给予24个月的关税豁免REpowerEU计划加速清洁能源转型在发电工业建筑和交通领域的大规模扩大可再生能源PVinfolink预测2022年欧洲光伏组件的使用RePowerEU行动方案将欧盟2030年的可再生能源发展目标从占能源供应的40增加到欧洲需求70-85GW2023年90-105GW光伏组45计划2025年光伏装机达320GW2030年600GW光伏装机欧盟委员会将通过相关规定件需求确保所有新建筑都准备好太阳能设施并强制安装屋顶太阳能设施欧盟提议从2025年起本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共20页电源设备对商业公共建筑实施安装太阳能屋顶义务从2029年起对新住宅建筑实施安装太阳能屋顶义务12021年11月印度在第26届全球气候峰会上做出承诺印度将在2070年实现净零排放到2030年印度非化石能源产能将达到500GW经济的碳强度降低到45可再生能源满足其50的能源需求从预计排放总量中减少10亿吨碳排放印度可再生能源咨询公司JMK研究公司22022年4月印度政府开始施行BCD关税政策即太阳能电池25基本关税太阳能组件预测印度将在2022年新增19GW太阳印度40基本关税能2030年预计印度太阳能装机32022年9月印度政府公布高效太阳能光伏组件国家计划下的第二轮产能挂钩激励PLI280GW风能140GW计划导则该计划旨在促进印度高效太阳能光伏制造更高本土制造产量减少可再生能源领域的进口依赖资料来源互联网中原证券2大尺寸高功率光伏组件需求增长拉动宽幅玻璃市场需求大尺寸的光伏组件产品能够摊薄光伏产品非硅成本及BOS成本提高光伏发电的经济性得到下游开发商的普遍认可根据CPIA的统计20212022年我国182mm和210mm尺寸硅片合计占比分别达45和828呈现大幅提升趋势从另外一方面来看2022年上半年主要央企电站招标的540瓦以上光伏产品占比9481高功率产品成为主流因此大尺寸光伏组件产品的占比提升将增加宽幅玻璃市场需求图132020-2030不同尺寸硅片占比变化趋势图142022H1国内央企不同功率光伏组件招标占比招标量占比375-445W400-470W450W540-580W585W600W资料来源CPIA中原证券资料来源全球光伏中原证券3预计2023年我国光伏玻璃需求量2600万吨-3100万吨按照2023年全球300-360GW新增光伏发电装机量12倍容配比55的双玻渗透率60的20mm光伏玻璃占比对应的原片需求量在2600万吨-3100万吨考虑到产业链的库存等因素预计理论供需平衡的产量在2980万吨-3580万吨对应的年化日熔量817万吨-961万吨年表4不同新增装机容量下国内光伏玻璃需求情况预测情景1情景2情景3新增装机容量预测GW300330360容配比121212组件需求量GW360396432双玻组件渗透率555555其中25mm双玻组件占比40404020mm双玻组件占比606060常规组件新增装机预测GW162178194双玻组件新增装机预测GW198218238其中25mm双玻组件79879520mm双玻组件119131143本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第9页共20页电源设备原片需求合计万吨年26162878314032mm光伏玻璃需求万平米93636103000112363对应原片需求万吨9621058115425mm光伏玻璃需求万平米9020999230108251对应原片需求万吨74281689020mm光伏玻璃需求万平米135313148845162376对应原片需求量万吨91310041096理论供给平衡量万吨年298332813579理论日熔量吨天817218989398065资料来源公司公告中原证券注1GW的常规组件按照578万方的光伏玻璃1GW的双面组件按1139万方的双面玻璃估算322520光伏玻璃的成片效率分别为125160200平米吨对应的成品率分别为828078对应的深加工成品率分别为95959523供给光伏玻璃产能快速扩张供给宽裕将阶段性存在光伏玻璃产能扩张迅速阶段性存过剩风险根据工信部数据2022年我国光伏玻璃在产企业40家共计128窑442条生产线产能84万吨日2022年全年光伏压延玻璃累计产量16062万吨同比增加536国内光伏玻璃供应较为充裕国内的光伏玻璃新增产能实行听证会制度相关部委从能耗控制产业配套等多方面进行考核相对于此前产能置换政策光伏玻璃行业准入政策有所放松20222023年是已过听证会项目拟投产的高峰期计划新增产能分别达467万吨日1083万吨日2022-2026年累计已过听证会光伏玻璃已达2254万吨日已经过会项目总量较为庞大从上市公司公开披露的信息来看2022年2023年仅头部企业如信义光能福莱特南玻集团洛阳玻璃合计新增产能超25万吨日236万吨而其他非上市企业如安徽德力贵州海生透光陶瓷湖北亿钧等企业均计划有千吨以上日产能释放按照计划产能行业存在阶段性过剩风险图15我国光伏玻璃在产总产能和同比增长情况图16听证会已公告项目预计投产情况85000100在产总产能吨天同比听证会公告投产产能计划吨天75000806500012000060550001000004045000800002035000600000250004000015000-20200000Aug17Dec17Apr18Aug18Dec18Apr19Aug19Dec19Apr20Aug20Dec20Apr21Aug21Dec21Apr22Aug22Dec22Apr172020A2021A2022A2023A2024A2025A2026A资料来源卓创资讯中原证券资料来源中国玻璃中原证券但预计2023年光伏玻璃实际投放产能低于计划产能主要原因一是光伏玻璃的产能释放进度既受企业长期扩张计划影响又受短期行业盈利能力因素冲击目前光伏玻璃二三线企业盈利能力较差行业低盈利延迟或暂停部分项目投产进程二是2022年11月工信部等三部门联合印发关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知要求开展光伏压延玻璃产能预警指导光伏压延玻璃项目合理布局通知将会引导行业合理扩张预期避免产能过剩风险本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第10页共20页电源设备24盈利能力行业低谷阶段存改善预期头部企业有望穿越周期光伏玻璃供需错配带来产品价格的周期波动光伏玻璃的产品差异度较小具有大宗商品属性其产品价格易受供需差异影响从光伏玻璃历史价格复盘来看本轮光伏玻璃从2020年至2023年形成完整的上行和下行周期1上行周期2020年8月至2021年3月全球装机需求旺盛而光伏玻璃产能扩张进度不及预期同时伴随光伏玻璃对传统背板的替代和双面玻璃市场渗透率提升光伏玻璃供需偏紧价格快速上涨2下行周期2021年3月至2021年8月硅料价格上涨导致组件成本快速提升相关组件厂通过降低开工率来减少亏损福莱特信义光能等头部企业产能相继释放增加供给能力库存压力导致光伏玻璃价格大幅下跌3底部徘徊阶段2021年8月至2023年尽管全球光伏装机需求较为旺盛但光伏玻璃产能释放力度较大价格处于底部震荡阶段图17光伏玻璃产品价格受供需影响波动幅度明显光伏玻璃32mm镀膜RMB光伏玻璃20mm镀膜RMB504540353025201510501-Aug-201-Feb-201-Mar-201-Apr-201-May-201-Jun-201-Jul-201-Sep-201-Oct-201-Nov-201-Dec-201-Jan-211-Feb-211-Mar-211-Apr-211-May-211-Jun-211-Jul-211-Aug-211-Sep-211-Oct-211-Nov-211-Dec-211-Jan-221-Feb-221-Mar-221-Apr-221-May-221-Jun-221-Jul-221-Aug-221-Sep-221-Oct-221-Nov-221-Dec-221-Jan-231-Jan-20资料来源PVInfolink中原证券光伏玻璃原材料价格处于近年的高位2023年存下行空间光伏玻璃主要成本由直接材料40和燃料动力40构成直接材料主要包括纯碱和超白石英砂燃料动力主要包括重油天然气和电纯碱占原材料成本的50低铁超白石英砂占原材料成本的25超白石英砂具备资源属性分布在安徽凤阳广西北海广东河源和江苏东海等区域随着中小砂矿关闭和下游光伏玻璃放量供应偏紧价格上涨2022年2023年光伏玻璃行业大量的新增产能释放低铁石英砂矿价格预计呈现易涨难跌走势重质纯碱短期供应偏紧2023年新增产能将缓和供需矛盾根据产业结构调整指导目录2019新建纯碱项目被列为限制类环评和能评面临较大的壁垒同时纯碱行业节能降碳改造升级实施指南指出到2025年基准水平能耗以下产能清零因此纯碱行业新本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第11页共20页电源设备增产能存在门槛2023年远兴能源连云港德邦等纯碱投产将有效增加行业供给天气然和石油价格受地缘政治影响市场价格高位回落随着光伏玻璃大窑炉占比提升以及原材料价格的高位回落预计2023年光伏玻璃生产成本有望高位回落缓解目前高企的成本压力图18光伏玻璃生产成本构成图19石英岩原矿价格平均不含税价格元吨直接材料燃料动力直接人工制造费用2001501005002017年2018年2019年2020年2021年资料来源福莱特招股说明书中原证券资料来源公司公告中原证券图20纯碱价格走势单位元吨图21重油价格走势纯碱重质全国主流价价格燃油重油IFO180新加坡400000100000300000800002000006000040000100000200000000002017-08-222016-06-012016-09-192017-01-092017-05-052017-12-132018-04-042018-07-242018-11-132019-03-042019-06-212019-10-122020-02-112020-05-292020-09-152021-01-062021-04-272021-08-162021-12-062022-03-282022-07-152022-11-04资料来源同花顺IFind中原证券资料来源Wind中原证券成本是光伏玻璃竞争的核心要素领先企业有望享受行业扩张红利光伏玻璃生产企业的核心竞争力在于成本控制力龙头光伏玻璃厂商在超白石英砂资源储备大窑炉生产工艺积累生产自动化资金实力融资渠道以及长单销售等方面具备优势能够拉开与中小规模厂商的成本差距头部光伏玻璃厂商均制定大规模的扩张计划能够在行业低谷时扩大市场份额在行业景气度提升时具备更大的盈利弹性图22主要光伏玻璃上市企业毛利率单位图23国内主要光伏玻璃企业产能情况吨日信义光能福莱特南玻集团洛阳玻璃福莱特洛阳玻璃安彩高科亚玛顿彩虹新能源旗滨集团安彩高科706010000050800004030600002040000100200001002020A2021A2022E2023E资料来源Wind中原证券资料来源公司公告中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第12页共20页电源设备3公司先进产能扩张和石英砂储备降本行业低迷阶段巩固市场地位31战略眼光长远持续进行大窑炉扩张铸就龙头地位公司的大窑炉产线具备显著的能耗优势产品良率和成本优势光伏玻璃的生产具有刚性特征窑炉结构设计直接影响了生产效率及生产成本大型窑炉具备更高的熔化率及切片成品率其内部的燃烧和温度更稳定所需要的原材料和能耗更少使得光伏玻璃的生产效率更高生产成本更低日熔量1000吨的窑炉生产的玻璃产品成本较日熔量650吨的玻璃产品成本要低10-20而1200吨日熔量的产线在千吨产线基础上再进一步降低公司的光伏玻璃单体窑炉从早期的1003006001000吨日熔量扩大至以1200吨日熔量为主的生产规模公司目前投产拟建的1200吨日熔量产线为一窑五线或一窑六线更有利于发挥规模优势生产效率优势公司通过增发转债交替进行方式募资扩充大尺寸超薄超高透光伏玻璃产能光伏玻璃属于重资产投资业务公司每条1200吨日熔量的产线设备投资5亿元左右单线总投资约85亿元为了满足光伏行业快速增长的市场需求抓住行业发展机遇加速布局大尺寸超薄超高透光伏玻璃产能强化规模效应公司自2019年A股上市后不断借助资本市场力量融资扩产2022年公司拟非公开发行股票不超过60亿元用于年产195万吨新能源装备用高透面板制造项目年产150万吨新能源装备用超薄超高透面板制造项目和补充流动资金全部募投项目投产后将新增公司8条1200吨天的光伏玻璃产能目前公司的非公开发行股票申请已经获得中国证监会核准批复表5公司重大融资情况完成时间融资类型金额亿元用途项目建设内容年产90万吨光伏组件盖板玻璃项目和年产10万吨在线2条窑炉熔化能力为1000吨天的生产20192IPO3Low-E镀膜玻璃项目线和1条在线Low-E镀膜玻璃生产线20205可转换公司债券145年产75万吨光伏组件盖板玻璃项目2条日熔量1200吨的产线年产75万吨光伏组件盖板玻璃二期项目年产4200万平2条日熔量1200吨的产线六条光伏背20211非公开发行股票25方光伏背板玻璃项目补充流动资金板玻璃钢化镀膜生产线2条日熔量1200吨的产线现有年产年产75万吨太阳能装备用超薄超高透面板制造项目分1500万平方米太阳能光伏超白玻璃生20225可转换公司债券40布式光伏电站建设项目年产1500万平方米太阳能光伏产线进行技术改造20365Mwp分布式超白玻璃技术改造项目和补充流动资金项目光伏电站年产195万吨新能源装备用高透面板制造项目年产1508条窑炉熔化能力为1200吨天的光伏202211非公开发行股票60万吨新能源装备用超薄超高透面板制造项目和补充流动资玻璃生产线金资料来源公司公告中原证券公司光伏玻璃产品结构实现不断升级满足市场对大尺寸超薄高透产品需求公司高度重视产品研发和升级换代募投项目生产的玻璃厚度实现32mm20mm10mm的减薄含铁量降低至110ppm以下原片和镀膜玻璃透光率分别提升至919和945产品应用尺寸覆盖166mm182mm210mm主流光伏组件尽管光伏玻璃产品差异度较小但是公司通过对产品性能指标的不断提升迎合光伏组件效率提升的内在要求以及实现效率的提升和成本的降低表6公司募投项目产品实现不断升级2022年募投项目2021年可转债募投项目2020年非公开发行募投项目项目年产195万吨新能源装备用高年产150万吨新能源年产75万吨太阳能年产1500万平方米太年产75万吨光伏组透面板制造项目装备用超薄超高透面装备用超薄超高透面阳能光伏超白玻璃技术件盖板玻璃二期项目本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第13页共20页电源设备板制造项目板制造项目改造项目常规厚度16mm20mm32mm16mm20mm32mm20mm32mm32mm40mm20mm32mm含铁量110ppm110ppm120ppm120ppm130ppm应用尺寸166mm182mm210mm166mm182mm210mm166mm182mm210mm166mm182mm166mm182mm210mm透光率原片919919917915915380nm-1100nm透光率镀膜945945943941941380nm-1100nm釉层厚度15-22um15-22um15-30um15-30um15-30um熔窑拉引量1200td1200td1200td600td1200td熔窑结构-小炉对数9对9对8对7对9对原料存放-纯碱散料筒仓散料筒仓吨包吨包吨包板宽切割片数一切二一切二一切三一切二一切三资料来源公司公告中原证券32收购超白石英砂矿产资源保证供应链安全和成本优势超白石英砂资源属性突出价格呈现不断上涨趋势随着中小砂矿关闭和下游光伏玻璃放量供应偏紧价格上涨以安徽省当地石英岩原矿价格为例2019年-2021年地铁石英砂原矿价格从112元吨上涨到200元吨年均涨幅39292022年2023年光伏玻璃行业大量的新增产能释放低铁石英砂矿价格预计呈现易涨难跌走势而掌握丰富石英岩矿资源企业一方面能够保证自身原材料供应另一方面能够锁定成本降低生产成本图24安徽省石英岩原矿价格走势平均不含税价格元吨价格增长幅度2005000180450016040001403500120300010025008020006015004010002050000002017年2018年2019年2020年2021年资料来源公司公告安徽省玻璃行业协会中原证券公司收购石英岩矿采矿权大幅增加资源储备降低生产成本2022年公司先后收购大华矿业三力矿业100股权和木屐山矿区新13号段玻璃用石英岩矿采矿权三座石英岩矿合计可开采储量161亿吨扩产后石英砂供给能力达1160万吨年折合超白石英砂加工能力达696万吨收购完成后公司将拥有稳定的玻璃用石英岩矿供应有利于控制和稳定主要原材料的品质及价格按照公司2022年20600吨日熔量的光伏玻璃产能估算暂不考虑产能扩张情况年化超白石英砂需求量超过600万吨公司超白石英砂自供率近100从成本角度来看公司新收购的三家采矿权合计支出6723亿元不考虑采矿成本单吨石英岩矿成本4176元单吨超白石英砂资源成本6960元石英岩矿石经粗洗精洗等加工流程可加工成超白石英砂1吨石英岩矿可加工成06吨超白石英砂值得一提的是石英岩矿与上市公司主要生产子公司安福玻璃同处凤阳就地开采及加工降低了运输成本有利于公司进一步控制生产成本提高上市公司整体的竞争优势和盈利能力本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第14页共20页电源设备表7公司收购的三家石英岩矿资源情况可开采储量计算年限矿山名称生产规模有效期限万吨年凤阳县灵山-木屐山矿区玻璃用石2020年3月12日至扩产后260万吨年150626591英岩矿15号段2050年3月12日2016年12月26日安徽三力矿业有限责任公司灵山扩产后400万吨年至2028年12月2628802372石英岩矿日玻璃用石英岩24年含基建资源量开采规模为630万吨年期安徽省凤阳县灵山-木屐山矿区新期自受让方取得117005万中玻璃用石英岩矿500万吨2413号段玻璃用石英岩矿采矿权采矿许可证之日起计吨原岩年原岩130万吨年算131083万立方米资料来源公司公告中原证券33稳步前行规模优势和成本优势长存公司光伏玻璃产能规模迅速增长拉开与第二梯队差距公司聚焦光伏玻璃行业持续扩大产能规模进而发挥规模效应截至2022年6月30日公司运营的光伏玻璃产能规模15800吨日熔量按照公司投资规划估算预计2022年底2023年底公司光伏玻璃产能有望达2060030200吨日行业双寡头模式下信义光能和福莱特从2020年开启快速扩张步伐并在绝对规模上与南玻集团洛阳玻璃彩虹新能源旗滨集团等公司拉开差距尤其是公司在扩大先进产能规模的同时与多家大型光伏组件企业如隆基绿能晶科能源晶澳科技东方日升等签订光伏玻璃销售长单保证产能消化截至2022年8月31日公司光伏玻璃在手订单14亿平米覆盖3个月以上产能图25公司光伏玻璃产能情况图26公司光伏玻璃产能在行业占比产能吨天产能占比3500035003000030002500025002000020001500015001000010005000500000019A2020A2021A2022AH12022E2023E19A2020A2021A2022A资料来源公司公告中原证券资料来源公司公告中原证券表8公司与大型光伏组件企业签订的销售长单情况预估合同金额交易对方协议内容亿元2022年-2023年公司向隆基绿能销售46GW光伏组件用光伏玻璃具体订单价格每隆基绿能117月协商确定公司预计本次补充协议销售光伏玻璃约315亿平方米晶科能源自2021年1月1日至2023年12月31日合计销售338亿平方米8908东方日升2021年1月1日至2023年12月31日合计销售234亿平方米141962021年8月1日至2024年7月31日其中2021年预估销售018亿平方米2022晶澳科技-年至2024年需求数量和需求规格分别在每年度第四季度双方协商确定资料来源公司公告中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第15页共20页电源设备公司成本优势显著保证低谷时盈利能力2020年以来尽管公司千吨级大型光伏玻璃窑炉投产降低了单位能耗但是超白石英砂纯碱天然气以及石油类燃料等原材料价格上涨公司光伏玻璃成本呈明显上升走势而光伏玻璃价格经过2020年快速上涨后快速下跌20212022年价格处于底部位置徘徊值得一提的是公司依托在石英岩矿资源储备大窑炉生产工艺和高度生产自动化等方面的竞争优势拉开与中小规模厂商的成本差距毛利率显著高于行业平均水平公司制定和稳步实施扩张计划将在行业景气回升时具备更高盈利弹性图27公司光伏玻璃生产成本走势图28公司光伏玻璃毛利率显著高于同行业水平每平米成本元光伏玻璃行业平均毛利率福莱特250070000060000020005000001500400000100030000050020000010000000000000资料来源公司公告中原证券资料来源Wind中原证券4盈利预测及估值41核心假设公司作为国内光伏玻璃的头部企业未来业绩变化既受光伏玻璃行业供需变化以及公司本身的扩产进度影响也受原材料如石英砂岩矿纯碱重油天然气等成本变动影响考虑到2023-2024光伏玻璃新增产能仍处于较快阶段尤其是龙头光伏玻璃厂商投产诉求强烈而需求端随着全球清洁能源转型和光伏产业链成本降低光伏装机市场渗透率快速提高行业供需有望小幅改善20212022年光伏玻璃价格处于底部位置徘徊预计20232024年光伏玻璃价格将处于小幅回暖趋势叠加双玻占比提升总体均价略有所下浮根据公司产能规划和项目建设进度预计公司202220232024年将分别新增7条8条2条1200吨日熔量的光伏玻璃产线对应新增产能8400吨日9600吨日和2400吨日对应年底产能分别达到20600吨日30200吨日和32600吨日公司收购石英岩矿后超白石英砂自供率逐步提升超白石英砂成本将得到锁定另一方面俄乌冲突僵持后国际原油价格逐步回落企业的燃料动力费用有所降低预计公司光伏玻璃单位成本自2022年后呈回落态势表9公司光伏玻璃业务核心业务参数假设2020A2021A2022E2023E2024E新增产能吨天10005800840096002400年底产能吨天640012200206003020032600平均日融化量吨天59009300164002540031400销量万平米18492282647612466890772311128939248本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第16页共20页电源设备同比增长17324317763454882362平均价格元平米28262690265025502500平均成本元平米14301730200019001850毛利率49413570245325492600资料来源公司公告中原证券表10公司主营业务预测情况主营业务会计科目2020A2021A2022E2023E2024E销售收入百万元522567712164123726118439342234813光伏玻璃增长率39443628737349032120毛利率49413570245325492600销售收入百万元53062711408181194083108195工程玻璃增长率17613407150015001500毛利率27893302250025002500销售收入百万元3265438074399784197744075家居玻璃增长率-2921660500500500毛利率27093072270027002700销售收入百万元756539353413214338745556浮法玻璃增长率-557742020500500500毛利率32083884200020002000销售收入百万元63786635696773157681采矿产品增长率2851403500500500毛利率56165730573057305730销售收入百万元38143957395739573957其他业务增长率-2510375000000000毛利率92622005200020002000销售收入百万元626040871323141129420346522444277合计增长率30243918619744172013毛利率46543550246425492595资料来源中原证券42估值和投资建议预计公司202220232024年归属于上市公司股东的净利润分别为1929亿元2899亿元和3633亿元暂时不考虑公司非公开发行股票的摊薄效应预计202220232024年全面摊薄EPS分别为090元135元169元按照2月21日3461元股收盘价计算对应PE分别为38512563和2045倍公司核心产品为光伏玻璃可比上市公司为信义光能洛阳玻璃安彩高科公司估值高于同行业可比公司均值公司作为国内光伏玻璃行业领先企业规模优势生产制造经验优势和成本优势显著目前光伏玻璃价格处于低位预计随着硅料供应的显著增加上游成本降低将会拉动后端装机需求公司中长期持续扩大光伏玻璃先进产能优化大尺寸和薄片玻璃产品结构成长预期良好维持公司增持投资评级本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第17页共20页电源设备表11可比公司估值情况净资产元PB收盘价EPS元股最新摊薄PE倍公司简称最新摊倍元221薄2021A2022E2023E2021A2022E2023E22AQ3安彩高科676183019017031351039442169370洛阳玻璃2141634041053089522540732403338信义光能936338055050065169118801447277平均346932922001327福莱特3461625099090135350538512563554资料来源Wind中原证券5风险提示1全球光伏装机需求不及预期风险2光伏玻璃扩张速度过快盈利能力下滑风险3原材料燃料动力价格上涨4资本开支增加财务压力增加风险本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第18页共20页电源设备财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产55698898119581348215078营业收入62608713141132034724443现金15902843466641534319营业成本36015620106351516118100应收票据及应收账款19352046308338874668营业税金及附加614878112134其他应收款245577111134营业费用4886141203244预付账款363692532758905管理费用172222353509611存货4792276204027002975研发费用2854086359161100其他流动资产1177986156118732077财务费用14253230373392非流动资产669711185189042245324915资产减值损失-72-10000长期投资1472727272其他收益255871102122固定资产3334631690281143212766公允价值变动收益1-1000无形资产530663462050655493投资净收益632426173其他非流动资产28194134518458846584资产处置收益-184000资产总计1226620083308633593539993营业利润18652382214432214037流动负债3331616491141188713063营业外收入133000短期借款6171861342145444364营业外支出44000应付票据及应付账款20083344466260237190利润总额18742380214432214037其他流动负债705960103113201508所得税245260214322404非流动负债17002108679967996799净利润16292120192928993633长期借款13751968296829682968少数股东损益00000其他非流动负债325141383238323832归属母公司净利润16292120192928993633负债合计50318273159131868719862EBITDA24912945315445455466少数股东权益00000EPS元083099090135169股本20412147214721472147资本公积20454833483348334833主要财务比率留存收益4670646379931029113174会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益723511810149501724820131成长能力负债和股东权益1226620083308633593539993营业收入30243918619744172013营业利润120452771-99950232534归属母公司净利润127093015-89950232534获利能力毛利率42483550246425492595现金流量表百万元净利率26022433136714251486会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE225179129168180经营活动现金流1701580350638424978ROIC18813484112127净利润16292120192928993633偿债能力折旧摊销4055457809511038资产负债率410412516520497财务费用8083287439456净负债比率070070106108099投资损失-6-32-42-61-73流动比率167144131113115营运资金变动-477-2201542-401-95速动比率142096103084086其他经营现金流6965101520营运能力投资活动现金流-2374-3563-8858-4439-3427总资产周转率051043046057061资本支出-1939-3760-8500-4500-3500应收账款周转率45178891810511052长期投资-468126-40000应付账款周转率278244304332332其他投资现金流3372426173每股指标元筹资活动现金流13693954717584-1385每股收益最新摊薄083099090135169短期借款-699124315601123-180每股经营现金流最新摊薄079027163179232长期借款1093593100000每股净资产最新摊薄337550696803938普通股增加916000估值比率资本公积增加12062788000PE41703496385125632045其他筹资现金流-254-6963004-1039-1206PB1027629497431369现金净增加额6679561823-513166EVEBITDA741675253817971488资料来源携宁中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第19页共20页电源设备行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第20页共20页